德邦基金：經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好不變，建議關(guān)注內(nèi)需板塊機(jī)會(huì)

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　上周市場(chǎng)整體調(diào)整，上證指數(shù)下跌1.91%，深證成指下跌3.28%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.66%。其中商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、休閑服務(wù)板塊跌幅較小，通信、電子、計(jì)算機(jī)板塊跌幅靠前。

　　周五市場(chǎng)下跌幅度相對(duì)較大，恒生指數(shù)重挫5.6%，A股在港股的帶動(dòng)下也下跌了1.9%。直接因素為第十三屆全國(guó)人大第三次會(huì)議公布了《全國(guó)人民代表大會(huì)關(guān)于建立健全中國(guó)香港特別行政區(qū)維護(hù)國(guó)家安全的法律制度和執(zhí)行機(jī)制的決定(草案)》，擬“打通”內(nèi)地與中國(guó)香港法律系統(tǒng)，在中國(guó)香港《基本法》基礎(chǔ)上共同構(gòu)建維護(hù)國(guó)家安全的法律制度，并設(shè)立維護(hù)國(guó)家安全的機(jī)構(gòu)與制定執(zhí)行機(jī)制，開(kāi)展國(guó)家安全推廣教育等，切實(shí)防范、制止和懲治任何分裂國(guó)家、顛覆國(guó)家政權(quán)、組織實(shí)施恐怖活動(dòng)等嚴(yán)重危害國(guó)家安全的行為以及外國(guó)和境外勢(shì)力干預(yù)中國(guó)香港特別行政區(qū)事務(wù)的活動(dòng)�！皣�(guó)安法”議案的推出，短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，海外投資者擔(dān)心香港自治權(quán)削弱后，中美貿(mào)易摩擦有升級(jí)的可能，在風(fēng)險(xiǎn)不穩(wěn)定性提升之中撤離投資。

　　第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議上，李克強(qiáng)總理作了2020年政府工作報(bào)告，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到新冠疫情的嚴(yán)重沖擊，中央首次未提及全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，而轉(zhuǎn)為公布了開(kāi)放性的赤字率目標(biāo)3.6%以上，為提高政府債券發(fā)行額度留出了騰挪空間。宣布了1萬(wàn)億元的特別國(guó)債發(fā)行額，地方政府專項(xiàng)債額度從去年的2.15萬(wàn)億元升至3.75萬(wàn)億元，將CPI通脹目標(biāo)從2019年的“3.0%左右”提高至“3.5%左右”。關(guān)于擴(kuò)大有效投資，重點(diǎn)是“兩新一重”，依次分別提到的是新基建、新型城鎮(zhèn)化、重大工程建設(shè)。貨幣政策強(qiáng)調(diào)更加靈活適度，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年，排除短期收緊擔(dān)憂。

　　2、投資策略：

　　展望后市，短期中美關(guān)系升級(jí)，提高了市場(chǎng)的不確定性，降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是貨幣信用雙寬背景，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力，內(nèi)需逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)，不改變市場(chǎng)震蕩上行趨勢(shì)。配置方向上優(yōu)選內(nèi)需方向，如與內(nèi)需相關(guān)的新老基建、科技類和可選消費(fèi)等。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　上周五政府工作報(bào)告發(fā)布，緣于全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)具有高度的不確定性，今年報(bào)告沒(méi)有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)。但淡化增長(zhǎng)目標(biāo)并不意味著沒(méi)有目標(biāo)。一方面，報(bào)告雖然淡化了增長(zhǎng)目標(biāo)，但強(qiáng)調(diào)要集中精力抓好“六穩(wěn)”、“六保”，守住“六�！钡拙�。另一方面，報(bào)告仍然強(qiáng)調(diào)了小康社會(huì)任務(wù)目標(biāo)。就業(yè)在各項(xiàng)主要發(fā)展目標(biāo)中排在首位，也在各項(xiàng)具體工作部署中排在首位。

　　財(cái)政政策方面，積極財(cái)政力度空前。一是財(cái)政赤字率目標(biāo)大幅上調(diào)至3.6%，首次突破3%。二是新增財(cái)政赤字1萬(wàn)億，發(fā)行抗疫特別國(guó)債1萬(wàn)億，全部轉(zhuǎn)給地方，用于支持減稅降費(fèi)、減租降息、擴(kuò)大消費(fèi)和投資。三是新增地方專項(xiàng)債1.6萬(wàn)億，主要投向新老基建，助力科技創(chuàng)新和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。四是新增減稅降費(fèi)5000億，前期出臺(tái)6月前到期的減稅降費(fèi)政策，執(zhí)行期限全部延長(zhǎng)到年底，小微企業(yè)和個(gè)體戶延緩到明年。綜合來(lái)看，合計(jì)新增實(shí)際財(cái)政赤字3.6萬(wàn)億，實(shí)際赤字率或升至8.5%。

　　貨幣政策基調(diào)仍是穩(wěn)健，但已從去年底的“靈活適度”升級(jí)為“更加靈活適度”，并強(qiáng)調(diào)要“運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段”。雖然繼續(xù)淡化貨幣社融增速，但強(qiáng)調(diào)“明顯高于去年”，印證貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�。�?qiáng)化對(duì)穩(wěn)企業(yè)的金融支持，中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策再延長(zhǎng)至明年3月底，大幅拓展政府性融資擔(dān)保覆蓋面并明顯降低費(fèi)率。緩解融資難融資貴，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行。

　　2、資金面：

　　上周央行繼續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，公開(kāi)市場(chǎng)零投放。資金利率上行。具體而言，R001均值上行35bp至1.20%，R007均值上行8bp至1.48%。DR001均值上行35bp至1.14%，DR007均值上行10bp至1.42%。

　　3、投資策略：

　　從政府工作報(bào)告來(lái)看，淡化增長(zhǎng)目標(biāo)，政府政策目標(biāo)更多是托底經(jīng)濟(jì)而非強(qiáng)刺激，貨幣政策更加靈活適度，打消了此前貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，為了配合政府債券發(fā)行、推動(dòng)LPR下降，逆回購(gòu)、MLF降息、降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)等寬松政策仍可期。但積極財(cái)政多管齊下，特別是專項(xiàng)債和特別國(guó)債供給壓力巨大，下半年將是財(cái)政和貨幣齊發(fā)力的政策組合。當(dāng)前債市正在向?qū)捸泿艑捫庞眠^(guò)渡，債市難言利好，我們認(rèn)為債市目前處于牛市和熊市的轉(zhuǎn)換期，前期利率超調(diào)和利空落地帶來(lái)短期交易機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)端利率較難突破前低。