富國大通二季度投資策略：新基建將成為結(jié)構(gòu)優(yōu)化重要方向

    導(dǎo)語：2020年第一季度，突如其來的疫情席卷全世界，造成全球金融市場動蕩。疫情對中國與世界經(jīng)濟影響幾何？投資者該怎樣調(diào)整資產(chǎn)配置，應(yīng)對目前局面？

　　富國大通發(fā)布《富國大通2020年一季度宏觀經(jīng)濟及投資策略報告》。報告在對統(tǒng)計數(shù)據(jù)和經(jīng)濟信息充分收集的基礎(chǔ)上，對2020年第一季度世界與中國宏觀經(jīng)濟最新形勢進行嚴謹分析，并提供二季度投資策略供投資者與機構(gòu)參考。

　　第一部分

　　宏觀眼看世界 微觀眼看中國

　　（2020年一季度）

　　一.2020年一季度中國市場 　　1，分三大產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)受傷最重，第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)基本平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)分化明顯，餐飲旅游交運等近乎崩塌，新興服務(wù)業(yè)如軟件信息、金融等實現(xiàn)正增長。

　　2，分三駕馬車看，消費（社零數(shù)據(jù)）受傷最重，投資次之，投資中的三駕馬車里制造業(yè)投資受傷最重，進出口減緩明顯。

　　3，總體來看，2020年一季度國內(nèi)GDP的首負直接原因是新冠疫情的沖擊，盡管疫情是短暫的，但經(jīng)濟的恢復(fù)還是需要時間和實踐的。

　　2020年一季度：第二產(chǎn)業(yè)受傷最大，第三產(chǎn)業(yè)分化明顯

　　三大產(chǎn)業(yè)：2020年第一季度三大產(chǎn)業(yè)同比增速全為負，其中第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)受傷最重，下跌9.6%，第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)基本平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)分化明顯，餐飲旅游交運等近乎崩塌，新興服務(wù)業(yè)如軟件信息、金融等實現(xiàn)正增長。

　　第二產(chǎn)業(yè)：來看工業(yè)增加值。一季度工業(yè)增加值同比下降8.4%，降幅較1—2月份收窄5.1%。尤其是3月份，工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較1—2月份收窄12.4%，環(huán)比改善明顯，工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模已接近上年同期水平。

　　第三產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)中新經(jīng)濟是亮點。盡管餐飲、購物、旅游、線下娛樂等聚集性、接觸式服務(wù)行業(yè)受疫情影響沖擊巨大，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)穩(wěn)定增長。一季度，在服務(wù)業(yè)整體增長-5.2%的背景下信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)增加值同比分別增長13.2%和6.0%。另外生鮮配送、在線教育、遠程辦公、在線醫(yī)療等新經(jīng)濟發(fā)展迅猛。

　　2020年一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）84145億元，同比下降16.1%；社會消費品零售總額78580億元，同比名義下降19.0%。其中，除汽車以外的消費品零售額72254億元，下降17.7%；貨物進出口總額65742億元，同比下降6.4%；出口33363億元，下降11.4%；進口32380億元，下降0.7%。進出口相抵，貿(mào)易順差983億元。

　　整體來看，3月三駕馬車普遍得到修復(fù)。其中，進出口同比基本恢復(fù)至去年同期水平，投資和消費還有待進一步提振。

　　投資界的三駕馬車：制造業(yè)受傷最重

　　制造業(yè)投資：2020年一季度，制造業(yè)投資下降25.2%，降幅比1—2月份收窄6.3個百分點。其中，裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)投資降幅分別收窄6.4和6.8個百分點。

　　地產(chǎn)投資：2020年一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資21963億元，同比下降7.7%，降幅比1—2月份收窄8.6%；商品房銷售面積21978萬平方米，同比下降26.3%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金33566億元，同比下降13.8%；其中，國內(nèi)貸款6716億元，下降5.9%；利用外資19億元，下降42.5%；自籌資金10755億元，下降8.8%；定金及預(yù)收款9542億元，下降22.4%；個人按揭貸款5228億元，下降7.4%。

　　基建投資：2020年一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降19.7%，降幅比1—2月份收窄10.6%。

　　小結(jié)：3月伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)廣度和進度的不斷加快，固定資產(chǎn)投資的各個領(lǐng)域不斷向上修復(fù)，但制造業(yè)投資同比跌幅仍在兩成以上，說明企業(yè)整體投資意愿不強；基建投資預(yù)計將在政策利好下不斷提升；投資分化顯現(xiàn)，代表高新技術(shù)領(lǐng)域的投資率先實現(xiàn)了正增長。

　　疫情下線下消費近乎腰斬：2020年第一季度，社會消費品零售總額78580億元，同比名義下降19.0%。其中，除汽車以外的消費品零售額72254億元，下降17.7%；全國網(wǎng)上零售額22169億元，同比下降0.8%，降幅比1—2月份收窄2.2個百分點。1-3月餐飲業(yè)、家具家電、汽車、服裝等線下場景消費近乎腰斬。

　　疫情夯實線上消費習(xí)慣：1-3月，實物商品網(wǎng)上零售額18536億元，增長5.9%，占社會消費品零售總額的比重為23.6%。

　　3月居民實物消費有所修復(fù)，但服務(wù)消費跌幅進一步擴大（3月餐飲收入跌幅進一步擴大至下跌46.8%）；高企的失業(yè)率（2月是6.2%）和居民收入端的制約下（一季度全國居民人均可支配收入8561元，同比實際下降3.9%），消費修復(fù)將是個緩慢過程。

　　貨物進出口減緩，貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2020年一季度，貨物進出口總額65742億元，同比下降6.4%；出口33363億元，下降11.4%；進口32380億元，下降0.7%。進出口相抵，貿(mào)易順差983億元；貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。一般貿(mào)易進出口占進出口總額的比重為60.0%，比上年同期提高0.4個百分點。

　　幾個新特點：1）東盟取代歐盟成為我國進出口最多的區(qū)域，也是唯一一個一季度進出口實現(xiàn)正增長的地區(qū)；2）結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一般貿(mào)易占比60%；3）民營企業(yè)進出口降幅小且比重不斷提升：一季度，民營企業(yè)進出口2.78萬億元，下降2%，占我國外貿(mào)總值的42.4%，比去年同期提升1.9個百分點。

　　中美貿(mào)易近況：一季度，中美貿(mào)易總值6680.1億元人民幣，同比下降18.3%；其中，對美出口4765.5億元，下降23.6%；自美進口1914.6億元，下降1.3%。

　　從出口商品看，一季度我國對美國出口機電產(chǎn)品2925.7億元，下降24.1%，占同期對美出口總值的61.6%；出口醫(yī)藥材及藥品52.5億元，增長6.3%。

　　隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的逐步落地，大豆、豬肉、棉花等商品自美進口增長迅速。一季度，自美進口農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)355.6億元，增長1.1倍。其中，進口大豆781.4萬噸，增加2.1倍，價值218.8億元，增長2.1倍；進口豬肉16.8萬噸，增加6.4倍，價值30.4億元，增長16倍；進口棉花12.4萬噸，增加43.5%，價值15.9億元，增長17%。

　　CPI回落，PPI低迷CPI高位回落：2020年一季度，全國居民消費價格比去年同期上漲4.9%。3月份，全國居民消費價格同比上漲4.3%。其中，食品價格上漲18.3%，非食品價格上漲0.7%。CPI從1月高位回落。中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷預(yù)計，4月份CPI同比增速或收窄至3.3%。華泰證券(601688,股吧)稱，今年CPI或呈“滑梯式”回落走勢。

　　豬肉價格：此前拉動CPI上漲的重要推手——豬肉價格，3月也有所下降。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，3月2日至8日、3月9日至15日、3月16日至22日、3月23日至29日，豬肉批發(fā)價格較前一周分別下降了0.5%、0.2%、0.9%、2.1%。4月份有望延續(xù)下降趨勢。

　　PPI逐月走低。一季度，疫情對工業(yè)生產(chǎn)形成較大沖擊，生產(chǎn)性需求階段性偏弱，PPI由去年同期上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.6%，但降幅比去年四季度收窄0.6個百分點。分類看，生產(chǎn)資料價格同比持續(xù)下降，降幅從1月份的0.4%擴大至3月份的2.4%，是PPI逐月走低的主要原因；生活資料價格走勢相對平穩(wěn)。

　　主要原因有“原油戰(zhàn)”引發(fā)的原油價格大幅下降，復(fù)工率不足造成的鋼材和部分有色金屬價格下降等。

　　整體PPI要脫離下行趨勢，未來政策方面的因素將起關(guān)鍵作用。

　　貨幣政策：合理充�？酥�，未來施策空間大

　　3月社融存量同比11.5%，為2018年9月以來新高。3月新增社會融資規(guī)模5.16萬億，同比多增2.2萬億，1-3月合計新增社融11.08萬億，同比多增2.47萬億。從社融結(jié)構(gòu)看，信貸加速投放、企業(yè)債放量發(fā)行、政府債同比多增，構(gòu)成主要支撐。

　　貨幣政策堅持“以我為主“。相對于史無前例的全球降息潮和主要國家的零利率，我國的貨幣政策相對仍然克制。

　　貨幣方面，公開市場逆回購、MLF、LPR利率會繼續(xù)下調(diào)，7天逆回購利率有望降至2%以下，08年以來一直未降的超儲利率都下調(diào)了，估計存款基準利率的調(diào)整也已經(jīng)在工具箱中。在美國維持低利率的情況下，我國貨幣放松帶來的匯率壓力相對較小。

　　經(jīng)濟運行中的政府、企業(yè)和居民三大部門，短期疫情沖擊之后，企業(yè)和居民端受到嚴重沖擊，由政府財政發(fā)力，對企業(yè)和居民進行補貼，是沒有爭議的，也是當前中央和地方各級政府已經(jīng)采取的措施。

　　但就目前的實踐來看，存在一些差別，體現(xiàn)在短期重點是選擇補企業(yè)（生產(chǎn)端），還是補居民（需求端）。無論是“補企業(yè)”還是“補居民”，目的相同，都是為了打破經(jīng)濟向下循環(huán)，實現(xiàn)生產(chǎn)、銷售、消費的正向輪動。

　　短期通過“穩(wěn)崗補貼”等形式，反映了政府向企業(yè)補貼的積極姿態(tài)，防止企業(yè)由于現(xiàn)金流的斷裂，造成企業(yè)經(jīng)營的壓力，進而引發(fā)裁員。但如果下游需求短期難以修復(fù)，持續(xù)輸血不僅沒法修復(fù)企業(yè)的內(nèi)生動力，反而會給政府財力造成壓力。因此，需要在“補居民”上進一步發(fā)力，更類似于提升“造血”能力，通過短期推動下游需求的修復(fù)，向上傳導(dǎo)帶動企業(yè)經(jīng)營的修復(fù)，進而形成正反饋，效果會更加明顯。

　　二.2020年一季度海外市場 　　截至20日，全球確診病例超過240萬，死亡超16萬。

　　疫情城市：歐洲各國和美國在高位逐漸趨穩(wěn)，等待拐點出現(xiàn)；俄羅斯、巴西、印度、日本、土耳其有抬頭跡象，未來是防控重點。

　　WHO：最糟糕的時刻即將到來。

　　2020年以來，全球有45個國家與地區(qū)先后進行降息。其中18個國家與地區(qū)降息2次以上。3月更是全球央行降息密集期。

　　聯(lián)合國預(yù)計：新冠疫情導(dǎo)致全球失業(yè)的人數(shù)可能遠高于早前預(yù)測。4月3日其估計全球2470萬人失業(yè)，遠超2008年金融海嘯時約2200萬人。

　　美國：截至4月16日，美國四周失業(yè)人口總計超2200萬，大約8個人里面有1個人失業(yè)，基本抹去了上一次衰退以來的新增就業(yè)。

　　日本：經(jīng)濟觀察家調(diào)查顯示的3月失業(yè)擴散指數(shù)已經(jīng)攀升至金融危機的水平。

　　英國：申請救濟人數(shù)在過去幾周內(nèi)暴增近10倍達近100萬。

　　西班牙：4月2日公布向政府登記失業(yè)的人數(shù)3月暴增至350萬人，創(chuàng)2017年4月以來新高。

　　歐盟委員會：4月2日推出規(guī)模達1千億歐元的《緊急狀態(tài)下減輕失業(yè)風(fēng)險援助》。

　　法國 　　加拿大 　　三，2020年二季度展望及配置策略

　　IMF最新預(yù)測：由于疫情，2020年全球經(jīng)濟預(yù)計將急劇收縮3%，比2008-2009年金融危機期間的情況還要糟糕得多。假設(shè)疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，在這一情景中，隨著政策支持措施幫助經(jīng)濟活動恢復(fù)正常，全球經(jīng)濟預(yù)計在2021年將增長5.8%。

　　中國經(jīng)濟：中國疫情最早開始且屬于防控積極的國家之一，復(fù)工復(fù)產(chǎn)最早，截至目前保守估計全國整體的復(fù)工率在七成以上，個別行業(yè)和地區(qū)已經(jīng)100%復(fù)工復(fù)產(chǎn)。3月國內(nèi)各項經(jīng)濟指標已經(jīng)明顯反彈，疊加超強的貨幣+財政政策組合，預(yù)計中國經(jīng)濟會先于全球大部分地區(qū)提前復(fù)蘇，預(yù)計2020年下半年開始會加快復(fù)蘇步伐。目前主要受困于全球整體產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的暫時中斷以及內(nèi)需的相對疲軟。

　　面對危機，我們沒有效仿海外大水漫灌，而是進一步減稅降費、深化改革來釋放內(nèi)需潛力，這也意味著人民幣資產(chǎn)的長期價值提升。

　　資產(chǎn)配置建議：利率中樞再次下行，利好債市。信用債利差難以收窄。當前新冠肺炎全球蔓延不確定性仍然較大。中國疫情已經(jīng)得到較好控制，但由于海外病例輸入，中國防疫常態(tài)化給經(jīng)濟尤其是消費的恢復(fù)帶來阻力。海外疫情使得外貿(mào)壓力較大。因此經(jīng)濟二季度全面復(fù)蘇或有難度。紓困保底措施繼續(xù)利于債市。

　　各類資產(chǎn)建議：

　　1）債券：在海外疫情拐點之前，受抑制的風(fēng)險偏好、寬松的流動性環(huán)境、以及通縮的經(jīng)濟環(huán)境利好于債券，較大的中外利差也提升了中債的配置價值，尤其是利率債的配置價值仍然持續(xù)。

　　2）人民幣：一季度人民幣匯率總體保持運行平穩(wěn)，主要波動區(qū)間在6.9—7.1波動。在3月出現(xiàn)美元荒問題后，相較其他國家貨幣，人民幣表現(xiàn)相對抗跌，顯示出較強的韌性和一定的避險特征。二季度國內(nèi)經(jīng)濟的率先修復(fù)使得人民幣獲得了堅挺的支撐。但是由于海外疫情拐點未現(xiàn)，美元流動性尚未完全解除，美元指數(shù)的高位震蕩使得人民幣的升值空間有限。伴隨外資的不斷流入，我們預(yù)計未來人民幣整體穩(wěn)中有升。

　　3）房地產(chǎn)：在對待房地產(chǎn)的態(tài)度上目前來看政策層相對確定且堅決：不依賴，維穩(wěn)。3月和一季度的數(shù)據(jù)出來以后，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資和銷售的整體數(shù)據(jù)相比其他經(jīng)濟指標反彈的幅度更大，尤其是深圳房地產(chǎn)市場，部分區(qū)的預(yù)售項目在短期內(nèi)售罄。但是隨后“417政治局會議”又明確重申了房住不炒，預(yù)計未來不會再出臺更多刺激政策來支持購房。

　　第二部分

　　2020年一季度投資市場回顧

　　及二季度投資策略展望

一、股權(quán)投資

一季度回顧

　　投中統(tǒng)計：2月并購市場活躍度和交易規(guī)模雙降

　　2020年2月，中國并購市場宣布交易數(shù)量與披交易規(guī)模出現(xiàn)雙下降。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，2月份，中國并購市場宣布交易301起，環(huán)比下降60.08%，同比下降39.07%；并購交易宣布規(guī)模約為216億美元，環(huán)比下降約68.20%，同比下降79.78%。

　　就完成并購交易數(shù)量的行業(yè)分布來看，在2月份中國并購市場交易完成案例中，完成并購交易數(shù)量排名前五的行業(yè)為制造業(yè)、金融、消費升級、醫(yī)療健康、公用事業(yè)，共計為目前完成交易數(shù)量的61.5%，占比分別為26.6%、12.4%、8.9%、7.1%和6.5%。就完成并購交易披露交易規(guī)模的行業(yè)分布來看，交易規(guī)模排名前五的行業(yè)為金融、制造業(yè)、IT信息化、消費升級、建筑材料，分別為23.7、22.62、12.29、6.94和6.5億美元。 　　富國大通認為受到整體市場環(huán)境的影響，1季度并購市場活躍度延續(xù)較低態(tài)勢，從交易數(shù)量來看，制造業(yè)最為活躍，從交易規(guī)模來看，金融業(yè)規(guī)模占比較大。

二季度展望

　　富國大通認為目前并購市場處于向好的政策環(huán)境。中國人民銀行等五部委《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染疫情的通知》和中國證監(jiān)會疫情防控工作有關(guān)要求，《通知》中提出支持適當放寬并購重組業(yè)務(wù)相關(guān)時限，按照一切有利于疫情防控工作有關(guān)要求、按照一切有利于疫情防控工作、一切有利于促進深市平穩(wěn)運行的原則，加強業(yè)務(wù)支持和服務(wù)保障，針對特殊時期市場主體實際需求做出相應(yīng)安排，促進市場各項業(yè)務(wù)穩(wěn)定運行。富國大通認為，世界經(jīng)濟放緩、貿(mào)易沖突不斷、全球疫情大爆發(fā)，資本市場大起大落的背景下，將加快推動各領(lǐng)域新的領(lǐng)導(dǎo)者的出現(xiàn)，并購市場有望再度活躍。二、定增市場

一季度回顧

　　再融資新規(guī)的出臺，進一步提升了上市公司再融資的便捷性和制度包容性，市場熱情空前高漲。截止3月底，共有244家發(fā)布定增預(yù)案，預(yù)計共募集資金為4241億元，其金額已超過2019年實際募集資金6500億元的一半。其中66家為新增預(yù)案，131家為修改定增預(yù)案。

　　從發(fā)行折價率來看，一季度以來一年期定增平均發(fā)行折價率最高值為43.18%、最低值為10.97%，；三年期定增平均發(fā)行折價率周度數(shù)據(jù)最高值為54.18%、最低值為15.55%（再融資新規(guī)實施之前），可以看出一季度以來實施項目折價率均處于震蕩回升的態(tài)勢。截至2020年4月6日，處于已過會和已獲批的待發(fā)項目有127宗，倒掛家數(shù)環(huán)比增加0.15%至9.45%，平均倒掛幅度為28.66%，環(huán)比擴大0.50%。

　　從行業(yè)分布來看，截至4月8日，今年以來定向增發(fā)募集規(guī)模排名前五的行業(yè)為材料、資本貨物、公用事業(yè)、多元金融、技術(shù)硬件與設(shè)備，共計1858.39為億元，占目前定增總募集規(guī)模的67.08%，行業(yè)對應(yīng)的募集規(guī)模分別為943.94億元、496.82億元、399.84億元、376.12億元、239.19億元。

　　二季度展望

　　梳理過往，定向增發(fā)已經(jīng)成為A股市場再融資的主要方式，近年來占比一直高達75%左右，但是后續(xù)隨著再融資和減持新規(guī)的監(jiān)管趨嚴，定增市場一度跌落谷底。今年2月14日市場期待已久的再融資新規(guī)塵埃落定，為定增市場重新注入活力，在一個多月的時間里，滬市新增推出非公方案27單，修訂前期方案44單，計劃募資總規(guī)模超1500億元。截至4月8日，今年以來再融資規(guī)模為3661.35億元，定增規(guī)模為1858.39億元，定增規(guī)模在再融資規(guī)模中占比50.75%。

　　再融資新規(guī)重磅落地，其中核心內(nèi)容之一即為優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。僅就定價定增而言，具體有以下政策上的調(diào)整：

　　1）上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價基準日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日。

　　2）調(diào)整非公開發(fā)行股票定價和鎖定機制，將發(fā)行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折。

　　3）將鎖定期由36個月縮短至18個月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。

　　以上政策的修訂將大幅提升再融資市場中定價定增項目的吸引力，定價定增不僅將享受發(fā)行價格折扣提升、鎖定期變短等政策紅利，同時在定價基準日的選擇方面也將更加靈活，可以在董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日中進行三選一，也即可以提前鎖價。

　　富國大通認為，競價定增8折的底價、6個月鎖定期、不受減持新規(guī)限制，保障了定增的順利發(fā)行和上市公司直接融資渠道的暢通，整體定增市場將快速回暖。純套利行為的減少，定增市場的周期性波動將減弱，競價定增將逐步受到投資者的青睞，成為定增市場的核心品種。從新規(guī)落地首月來看，新發(fā)預(yù)案中定價定增占比達到53%，定價定增項目由此前的一度無人問津，迅速變?yōu)樵偃谫Y市場的寵兒。從發(fā)行情況月度數(shù)據(jù)來看，1-3月實現(xiàn)募集金額分別為338.64億元、423.43億元、777.60億元，由于新冠疫情的影響一季度定增實現(xiàn)募集金額較去年四季度環(huán)比減少3.77%，同比去年一季度上升504.5%，可見市場的熱情高漲。

　　三、可交/轉(zhuǎn)債

一季度回顧

　　截至4月8日，本年度可轉(zhuǎn)債實施51宗，融資金額為561.53億元，已達到去年規(guī)模的22.66%（去年全年共實施106宗，融資金額為2477.81億元）。融資額排名前五的行業(yè)為材料、資本貨物、多元金融、食品飲料與煙草、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，其融資額占比分別為24.95%、24.34%、13%、9.93%、5.68%。融資額排名前五的可轉(zhuǎn)債為東方財富(300059,股吧)、新希望、淮北礦業(yè)、木林森(002745,股吧)、鴻達興業(yè)(002002,股吧)，其融資額分別為73億元、40億元、27.57億元、26.60億元、24.27億元。

　　截至4月8日，本年度可交債實施11宗，融資金額為138.54億元，為去年規(guī)模的16.67%（去年全年共實施62宗，融資金額為831.38億元）。融資額排名前三的行業(yè)為房地產(chǎn)、資本貨物、材料，其融資額占比分別為37.54%、29.77%、10.83%。融資額排名前五的可交換債為上海電氣(601727,股吧)、招商蛇口(001979,股吧)、華夏幸福(600340,股吧)、華菱鋼鐵(000932,股吧)、顧家家居(603816,股吧)，其融資額分別為40億元、28億元、24.00億元、15.00億元、10.00億元。

　　二季度展望

　　3月以來疫情雖然得到有效控制，但是海外疫情蔓延導(dǎo)致市場對經(jīng)濟基本面的態(tài)度并不十分樂觀。我國主要股指在3月以來均表現(xiàn)為下跌，在正股表現(xiàn)不佳的背景下，轉(zhuǎn)債指數(shù)也有所回落，但下跌幅度普遍小于股指。同時，3月20日上交所與深交所均表示將可轉(zhuǎn)債列入重點監(jiān)控范圍，導(dǎo)致參與者積極性受到一定抑制。

　　截至4月8日，本年度可轉(zhuǎn)債實施51宗，融資金額為561.53億元，已達到去年規(guī)模的22.66%今年以來，目前已經(jīng)收到證監(jiān)會核準的待發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模為261.27億元。截至2020年4月4日，存量可轉(zhuǎn)債共計292支，存量余額共計3963.94億元。其中銀行業(yè)存量可轉(zhuǎn)債余額最多，高達1,485.44億元，其他行業(yè)則分布較為平均。除銀行外存量可轉(zhuǎn)債券余額最多的另外四個行業(yè)為化工、公用事業(yè)、電氣設(shè)備和非銀金融。

　　富國大通認為轉(zhuǎn)債市場迅速擴容中，銀行類上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行量暴增是不可忽視的因素。截至4月8日，處于擬發(fā)行進度中的銀行類可轉(zhuǎn)債規(guī)模合計為1195億元。其中，交通銀行已獲證監(jiān)會核準，擬發(fā)行規(guī)模為600億元；浦發(fā)銀行已獲發(fā)審委通過，擬發(fā)行規(guī)模為500億元；紫金銀行、青農(nóng)商行已獲股東大會通過，擬發(fā)行規(guī)模分別為45億元、50億元。

　　富國大通認為，2020年一季度過去，疫情的負面影響導(dǎo)致經(jīng)濟增長不及預(yù)期已成共識，由于海外疫情尚未出現(xiàn)拐點，二季度國內(nèi)內(nèi)需是主流，海外市場的信用風(fēng)險仍需不斷關(guān)注，未來轉(zhuǎn)債的收益取決于正股的走勢情況。

　　四、二級市場

一季度回顧

　　1、國務(wù)院常務(wù)會議再度部署定向降準

　　繼3月10日國務(wù)院常務(wù)會議提出抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份制銀行的降準力度后，月內(nèi)國務(wù)院常務(wù)會議再度部署定向降準。3月31日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，強化對中小微企業(yè)普惠性金融支持。增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元，進一步實施對中小銀行定向降準，引導(dǎo)中小銀行將獲得的全部資金以優(yōu)惠利率向中小微企業(yè)貸款，擴大涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放。

　　2、國務(wù)院常務(wù)會議確定再提前下達一批地方政府專項債額度

　　3月31日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定再提前下達一批地方政府專項債額度，帶動擴大有效投資；部署強化對中小微企業(yè)的金融支持；要求加大對困難群體相關(guān)補助政策力度。

　　會議指出，要進一步增加地方政府專項債規(guī)模，擴大有效投資補短板。要在前期已下達一部分今年專項債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達一定規(guī)模的地方政府專項債，按照“資金跟著項目走”原則，對重點項目多、風(fēng)險水平低、有效投資拉動作用大的地區(qū)給予傾斜，加快重大項目和重大民生工程建設(shè)。各地要抓緊發(fā)行提前下達的專項債，力爭二季度發(fā)行完畢。

　　3、落實各項優(yōu)惠政策支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)

　　今年以來，受新冠肺炎疫情的影響，我國大部分企業(yè)都陷入了困境。隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)，為緩解疫情對企業(yè)帶來的影響，中央、省、市、縣相繼出臺了一系列政策支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，積極幫助企業(yè)共渡難關(guān)。截至4月2日，楚雄州運管部門及時跟蹤梳理國家出臺的13個文件26項涉企財稅金融優(yōu)惠政策，楚雄州受益企業(yè)2652余個，受益金額5601.3萬元，幫助道路運輸企業(yè)減輕疫情造成影響，積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)。目前，楚雄州30個客運企業(yè)、547條客運班線，47家駕駛培訓(xùn)機構(gòu)，11戶綜檢機構(gòu)和8000多戶貨運企業(yè)，14戶公交車企業(yè)，16戶出租汽車企業(yè)全部恢復(fù)道路運輸經(jīng)營，2735戶維修企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)98.6%以上，尚未全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的三類維修小微型企業(yè)也正在逐步恢復(fù)道路運輸經(jīng)營。

　　4、截至3月底共有100多個國家和國際組織向我國提出相關(guān)物資需求

　　國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制就醫(yī)療物資生產(chǎn)保障及儲備工作情況舉行發(fā)布會。工業(yè)和信息化部新聞發(fā)言人、運行監(jiān)測協(xié)調(diào)局局長黃利斌表示，根據(jù)工信部對駐外使領(lǐng)館電報的梳理統(tǒng)計，截至3月底，共有100多個國家和國際組織向我國提出相關(guān)物資需求，涉及防護服、口罩、護目鏡、測溫儀、呼吸機、藥品等。國務(wù)院已建立了相應(yīng)的工作機制，工信部將配合外交部、商務(wù)部等有關(guān)部門組織落實相關(guān)物資的生產(chǎn)供應(yīng)工作。

　　5、財政部發(fā)布PPP項目績效管理操作指引

　　為規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）項目全生命周期績效管理工作，財政部日前制定印發(fā)《政府和社會資本合作（PPP）項目績效管理操作指引》，旨在提高公共服務(wù)供給質(zhì)量和效率，保障合作各方合法權(quán)益。

　　PPP項目績效管理是指在PPP項目全生命周期開展的績效目標和指標管理、績效監(jiān)控、績效評價及結(jié)果應(yīng)用等項目管理活動。此次發(fā)布的操作指引適用于所有PPP項目，包括政府付費、可行性缺口補助和使用者付費項目。

　　市場表現(xiàn)和二季度展望

　　一季度的資本市場價格沖擊主要來自于新冠疫情的爆發(fā)及蔓延。在各國普遍實行內(nèi)防擴散、外防輸入的防控策略下，疫情暴發(fā)與防控期的人流、物流、貿(mào)易鏈基本凍結(jié)，工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)消費及經(jīng)濟活動近乎停擺，企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)及經(jīng)濟衰退壓力凸顯。在此背景下中央政治局會議提出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度，要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，針對性的重點舉措包括：一財政政策三箭齊發(fā)，適當提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模；二落實好各項減稅降費政策，加快地方政府專項債發(fā)行和使用；三充分發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)、貸款延期還本付息等金融政策的牽引帶動作用，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實體經(jīng)濟發(fā)展提供精準金融服務(wù)并推動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)達產(chǎn)；四加快釋放國內(nèi)市場需求，擴大居民消費，合理增加公共消費。在一系列舉措的刺激下，指數(shù)有望迎來修復(fù)反彈，但中期基本面利空數(shù)據(jù)有待消化、基本面預(yù)期改善與驗證尚需時日。

　　伴隨著歐美地區(qū)恐慌情緒釋放完畢，各國政府開始正視疫情的沖擊，積極展開財政政策或者貨幣政策挽回疫情所帶來的損失，二季度市場最大的確定性將來自于政策對沖的發(fā)力。其實全球貨幣政策已在一季度先行，美聯(lián)儲開啟零利率和無限量QE暫緩流動性危機，全球財政政策發(fā)力在醞釀落地，美國的4萬億財政刺激政策、G20的5萬億財政刺激政策以及我國的赤字率和特別國債的放開均彰顯了應(yīng)對疫情的決心。

　　市場展望方面，大宗商品中的原油價格除了疫情影響外更應(yīng)關(guān)注原油大國的博弈，農(nóng)產(chǎn)品價格受疫情隔離及天氣影響將有所上行，而權(quán)益資產(chǎn)在結(jié)束了快速下行階段后迎來震蕩，率先修復(fù)的國家區(qū)域及行業(yè)將迎來結(jié)構(gòu)性行情。當前第一階段的恐慌情緒有所消退，市場迎來短暫的振蕩期，預(yù)計四月中下旬開始，伴隨著情緒緩和釋放完畢，真正的需求萎靡開始沖擊國內(nèi)經(jīng)濟，在二季度策略上，建議規(guī)避與傳統(tǒng)外貿(mào)加工緊密相關(guān)的行業(yè)，一季度強勢的半導(dǎo)體、消費電子、新能源汽車等行業(yè)將迎來殺業(yè)績的階段，外圍市場的萎靡將會逐步穿導(dǎo)致上游以及原材料行業(yè)，而農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等必選消費確定性逐步提高。伴隨著四月份年報及一季報開始披露，預(yù)計一季度疫情對經(jīng)濟帶來的實質(zhì)性影響將會逐步顯現(xiàn)，市場風(fēng)險偏好將開始逐步下移，業(yè)績的確定性偏好逐步提升。

　　行業(yè)配置上，在逆周期調(diào)節(jié)政策仍需加碼的背景下，基建仍舊是政策的主要著力點，從穩(wěn)就業(yè)及穩(wěn)增長角度舊基建仍舊是緩解經(jīng)濟下行壓力的主要支撐力量；同時，以5G為首，包括特高壓、城際軌道交通、充電樁等七大領(lǐng)域的新基建也將成為結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要方向；而中長期邏輯尚未改變，且已回調(diào)至年前位置的科技和新能源板塊也可低吸入場。

　　五、二季度海外資產(chǎn)配置建議

　　一、2020年一季度全球資產(chǎn)表現(xiàn)

　　今年伊始席卷全球的“新冠病毒”對各地資本市場造成極大沖擊，致使全球大類資產(chǎn)大幅震蕩。其中美股的單月四次“熔斷”讓包括巴菲特在內(nèi)的資深投資者都接連見證歷史。一季度標普累跌20.0%，創(chuàng)2008年四季度以來最大季度跌幅和史上最大一季度跌幅，道指累跌23.20%，創(chuàng)1987年四季度以來最大單季跌幅、并至少創(chuàng)1900年以來最大的一季度跌幅。納指累跌14.18%，創(chuàng)2018年四季度以來最差單季表現(xiàn)。歐洲斯托克600指數(shù)一季度累跌約23%，創(chuàng)2002年以來最差單季表現(xiàn)。英國股指一季度跌約14%，創(chuàng)1987年以來最大單季跌幅。德國DAX 30指數(shù)一季度累跌逾25%。法國CAC40指數(shù)一季度累跌逾26.46%。英國富時、一季度累跌逾24.90%，創(chuàng)1987年以來最差單季表現(xiàn)。意大利富時MIB指數(shù)一季度累跌27.46%，創(chuàng)歷史最大單季跌幅。巴西BOVESPA股指一季度累跌37%，創(chuàng)至少1994年以來最大季度跌幅。一季度全球股市和債市縮水的市值為史上最大單季規(guī)模，債市市值減少1.1萬億美元，股市“失血”達到創(chuàng)紀錄的19.6萬億美元。WTI 5月原油期貨一季度累跌66%，創(chuàng)史上最大單季跌幅。布倫特5月原油期貨一季度累跌66%，創(chuàng)歷史上最大單季跌幅。在全球股市接連暴跌的影響下，流動性危機一度導(dǎo)致包括黃金、債券等傳統(tǒng)避險類資產(chǎn)在內(nèi)的全球資產(chǎn)“全軍覆沒”。

　　在此背景下，為了應(yīng)對新型冠狀病毒爆發(fā)帶來的經(jīng)濟下行及金融市場恐慌震蕩的風(fēng)險，各國央行紛紛出臺貨幣政策、財政政策。全球的央行今年以來已經(jīng)降息65次，自雷曼兄弟倒閉引爆金融危機以來，全球各地央行共降息853次，今年以來的三個月，就已經(jīng)降息65次。美聯(lián)儲將基準利率降至0%-0.25%并暗示會保持到經(jīng)濟能抵御疫情影響時為止，同時宣布開啟無上限的量化寬松。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行已經(jīng)在市場上購買了13萬億美元的資產(chǎn)，但如今這五大央行還承諾購買7萬億美元的資產(chǎn)，以期2020年全球經(jīng)濟不會陷入衰退。來自美國、中國、德國和法國，這四個國家的財政刺激金額加起來也已經(jīng)逼近4萬億美元。如此大規(guī)模的“放水”前所未有，貨幣泛濫會帶來經(jīng)濟的強勁反彈還是超級通脹是很多人擔(dān)憂的問題。

　　二、2020年二季度全球資產(chǎn)表現(xiàn)

　　對于尚未啟動的境外資產(chǎn)配置的投資人來說，我們建議您維持當下的現(xiàn)狀。目前全球來看，中國在冠狀病毒病的防控方面率先取得成效，且在政策上面相對于海外有更多空間，資產(chǎn)相對具有抗跌性且表現(xiàn)可期。

　　對于已有境外資產(chǎn)配置的投資人來說，由疫情引發(fā)的經(jīng)濟下行危機具有全球性，歐股、日股與美股的相關(guān)性達到歷史高位，國別間分散配置的效果較弱，可傾向于在不同資產(chǎn)類別之前做配置來對沖風(fēng)險。歐日2019年已經(jīng)實施零利率、負利率政策，資產(chǎn)負債表一直在擴張，應(yīng)對危機的貨幣政策工具儲備更為有限，同時部分高福利歐洲國家還面臨很高的財政赤字壓力，在危機面前更加脆弱，反映到資本市場上，難以分散美股的風(fēng)險。因此，建議適度低配歐日股票，略微偏好亞洲（日本除外）股票，高配新興市場美元政府和亞洲美元債券。由于海外疫情的反復(fù)和市場的動蕩，短期內(nèi)市場也難以快速的回升，更多的是震蕩回升，各位投資人在操作上也不宜太過激進。對以往跌市波幅指數(shù)的研究表明，市場在經(jīng)歷沖擊之后需要3個月趨于穩(wěn)定。本次由于冠狀病毒病演變?yōu)槿�球大流行，迫使多國暫時停止大部分經(jīng)濟活動將拖累全球經(jīng)濟二季度表現(xiàn)，在多國經(jīng)濟增速急劇萎縮階段，配置避險資產(chǎn)依然至關(guān)重要，隨著流動性危機基本解除但經(jīng)濟不確定性疊加市場波動性尚高的階段，黃金作為避險資產(chǎn)仍有上行空間。但是，在美聯(lián)儲宣布不會采取“負利率”政策的情況下，美元實際利率下行的空間不大，與此相對應(yīng)的金價中樞上行空間有限。同樣作為避險資產(chǎn)的美元，其優(yōu)勢在于在3月在全球金融市場動蕩、各類資產(chǎn)普跌之際，多國的貨幣都出現(xiàn)較大幅度波動，甚至連G7國家也受到波及，此時美元作為避險資產(chǎn)成為資金的避風(fēng)港，所以建議在不明朗的環(huán)境中，持有部分美元現(xiàn)金，一方面可以幫助分散匯率風(fēng)險，同時可以在加倉時機到來時更加迅速地布局高收益資產(chǎn)。

　　對于長期投資人來說，疫情大概率是一次性災(zāi)害事件，對長期經(jīng)濟和資產(chǎn)配置的影響較為有限。估值和未來5年的回報有緊密的負相關(guān)關(guān)系，近期的估值回落意味著將大概率提高未來的中長期回報。對于現(xiàn)金資產(chǎn)充足，確保自己的現(xiàn)金流可以堅持持倉到市場反彈的投資人來說，當前也是一個難得的配置機會，可以逐步分批地建立海外風(fēng)險倉位，隨著投資人將投資期延長至長期，股市的負回報的概率也會顯著下降，隨著全球經(jīng)濟從引發(fā)衰退的沖擊中復(fù)蘇，長期投資者獲得正回報的概率相對較高，彼時股票將大概率跑贏其他資產(chǎn).

　　來源：富國大通

　　撰稿：富國大通投資顧問部、富國大通投研中心、富國大通海外事業(yè)部

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