九泰基金：市場整體回暖 短期結(jié)構(gòu)上需關(guān)注內(nèi)需消費和新老基建

　　上周A股小幅反彈。上證綜指與滬深300分別上漲1.18%、1.51%，創(chuàng)業(yè)板指與中證1000分別上漲2.27%、2.37%。美國三大股指，道瓊斯、納斯達克與標(biāo)普500分別上漲12.67%，10.59%，12.10%。

　　行業(yè)層面，上周29個中信行業(yè)，28個行業(yè)上漲，1個行業(yè)下跌。漲幅前三個行業(yè)板塊為餐飲旅游、軍工、建材，分別上漲4.77%、4.63%、4.47%。漲幅后三的行業(yè)是電子、石油石化、地產(chǎn)，分別上漲-1.15%、0.04%、0.23%。2020年初至今，前5板塊為農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、計算機、軍工、通信。漲幅在3～17%。后5行業(yè)為石油石化、煤炭、銀行、非銀、家電，漲幅在-16～-14%。

　　海外疫情。上周海新冠疫情新增病例數(shù)周初出現(xiàn)下降以后又繼續(xù)回升，截止4月11日，海外國家累計感染人數(shù)已達170萬人，其中美國53萬人，海外疫情仍存在較大不確定性。但美股繼續(xù)大幅反彈，可能與積極的政策有關(guān)，本周美聯(lián)儲宣布為實體經(jīng)濟額外提供最多2.3萬億美元的抒困貸款，推出多項創(chuàng)新工具支持中小企業(yè)降低企業(yè)現(xiàn)金流壓力，給市場投資者帶來經(jīng)濟恢復(fù)的信心。周五“歐佩克+”在經(jīng)歷波折之后達成初步減產(chǎn)協(xié)議，在5-6月共減產(chǎn)1000萬桶/日，之后，7月-12月總共減產(chǎn)800萬桶/日，2021年1月-4月減產(chǎn)600萬桶/日。減產(chǎn)幅度不足以解決原油市場供需失衡問題，但對于油價和市場風(fēng)險偏好回升仍有促進作用。

　　金融數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。央行公布3月金融數(shù)據(jù)，3 月新增人民幣貸款2.85萬億，同比多增1.16 萬億，新增社會融資規(guī)模 5.16 萬億，同比多增 2.2 萬億；M2 同比增速回升至 10.1%，M1 同比增速回升至 5%。 3月金融數(shù)據(jù)的顯著改善來自兩方面的因素，一方面來自前期寬松政策的成效初步顯現(xiàn)。伴隨著降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)、調(diào)降主要政策利率，以及1萬億再貸款、再貼現(xiàn)額度補充和“抗疫”債券加速落地，企業(yè)信貸和債券融資改善尤為明顯。

　　另外一方面也是前期受疫情影響的信貸需求的集中釋放，受疫情影響，2 月信貸規(guī)模顯著低于歷史同期水平，雖然3月數(shù)據(jù)明顯改善，但是整體一季度社融較去年同期僅多增2.47萬億元，低于2019年一季度的同比多增 2.55 億元，這也意味著未來仍然需要政策持續(xù)發(fā)力，才能推動金融數(shù)據(jù)的近一步改善。

　　從結(jié)構(gòu)上看，表外融資再次轉(zhuǎn)正，也反映了在經(jīng)歷了2月的短暫沖擊后，實體部門的融資環(huán)境仍在持續(xù)改善。而從 M1和M2增速來看，雖然M2和社融同比增速改善較為明顯，但是M1增速仍處低位，說明政策寬松帶來的增量資金主要流入了實體部門，并未出現(xiàn)類似 2016 年“水漫金山”的情況，這樣意味著未來政策仍有足夠效力進一步推動實體融資改善。

　　創(chuàng)業(yè)板一季報回落至負增長。截至4月12日，創(chuàng)業(yè)板上市公司2020年一季報業(yè)績預(yù)告基本披露完畢。根據(jù)已經(jīng)披露的公司業(yè)績預(yù)告中值測算，創(chuàng)業(yè)板2020Q1/2019年累計歸母凈利潤增速測算值為-26.0%/54.0%。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績在連續(xù)兩個季度回暖之后再次回落至負增長。從業(yè)績預(yù)告類型來看，一季報創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告向好比例僅為34.4%，與之前的向好率相比出現(xiàn)明顯下滑。僅有食品飲料、公用事業(yè)、醫(yī)藥生物、電子、有色金屬行業(yè)一季報預(yù)告向好比例超過40%，而電氣設(shè)備、國防軍工、建筑材料、休閑服務(wù)等板塊業(yè)績預(yù)告向好率偏低。

　　從一級行業(yè)的絕對增速來看，一季度僅有有色金屬和商業(yè)貿(mào)易板塊盈利保持正增長，這與去年同期低基數(shù)預(yù)計成份股數(shù)量較少有一定的關(guān)系；汽車和食品飲料行業(yè)實現(xiàn)了較為微弱的正增長。創(chuàng)業(yè)板中的權(quán)重行業(yè)，如計算機、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備、傳媒等板塊盈利均為負增長，其中電子、醫(yī)藥和傳媒板塊業(yè)績增速大約保持在-10%左右或以內(nèi)。

　　三月以來中國各類經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)環(huán)比持續(xù)改善，而一季報預(yù)告也在得到消化，未來Ａ股市場盈利預(yù)期再下修的空間可能會越來越小。另外一方面，在通脹下行背景下，國內(nèi)貨幣政策寬松格局在較大概率上仍將延續(xù)。而從風(fēng)險偏好看，伴隨著海外沖擊的消退，國內(nèi)風(fēng)險偏好有望從低位逐步修復(fù)。

　　從市場層面來看，主要指數(shù)換手率趨于穩(wěn)定，賺錢效應(yīng)逐步回升，市場整體呈現(xiàn)回暖跡象。短期市場可能仍有反復(fù)，但是中期來看 A 股可能將呈現(xiàn)震蕩向上趨勢，短期結(jié)構(gòu)上可以重點把握內(nèi)需消費、新基建和傳統(tǒng)基建，關(guān)注一季報超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)公司。近期行業(yè)重點關(guān)注：醫(yī)藥、食品飲料、汽車、建材、建筑、互聯(lián)網(wǎng)、計算機、通信、券商、黃金等。