博時基金王祥：黃金市場短期維持震蕩態(tài)勢

　　疫情影響下，全球金融市場持續(xù)震蕩。由于復(fù)雜的金融衍生品結(jié)構(gòu)以及高杠桿產(chǎn)品的嵌套應(yīng)用，在金融市場劇烈波動疊加長期全球需求的預(yù)期悲觀之際，單一的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整開始逐漸引發(fā)跨資產(chǎn)的流動性危機(jī)。出于對短期美元的“擠兌”式需求，黃金也延續(xù)了劇烈波動的情況，波動率刷新了2013年4月以來的新高水平。

　　博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥表示，黃金市場的承壓大多來自于流動性層面的變現(xiàn)需求，作為無數(shù)金融衍生工具基石的美國股票市場在疫情風(fēng)險(xiǎn)的影響下不斷下挫，由于2008年金融危機(jī)后對于銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的收緊使得大量的高杠桿業(yè)務(wù)從銀行端轉(zhuǎn)向買方資管機(jī)構(gòu)，目前美國ETF產(chǎn)品的平均杠桿率為3.6倍，而共同基金、養(yǎng)老基金等長期機(jī)構(gòu)也在增配低流動性資產(chǎn)的同時而加大杠桿比例。因此在資管產(chǎn)品贖回和股市波動被動去杠桿的壓力下，美元流動性的訴求被大幅提升，可以看到監(jiān)測美元緊張程度的LIBOR-OIS以及TED利差等相關(guān)指標(biāo)均呈現(xiàn)飆升之勢并已接近2008年危機(jī)時的水平，因此賣出黃金也成為籌措美元流動性的方法之一。另一方面，盡管俄羅斯與沙特的財(cái)政受迫于低油價(jià)的壓力，但其原油價(jià)格戰(zhàn)并未出現(xiàn)松動的跡象，疊加全球范圍內(nèi)應(yīng)對疫情而更多的對社會活動的封鎖行動，通縮預(yù)期開始抬升。由于美聯(lián)儲已將利率降至0，名義端下行空間受限，而通脹端的螺旋下降仍存在使整體實(shí)際利率上行的風(fēng)險(xiǎn)，這也是壓制黃金金融屬性需求的重要因素。不過，從貨幣端的角度看，黃金與信用貨幣可以說是全球生產(chǎn)要素內(nèi)涵價(jià)值表現(xiàn)的一體兩面，長期與全球貨幣供應(yīng)量保持穩(wěn)定的同步增長關(guān)系。目前諸多央行的流動性寬松政策將與2008年一樣，推升全球信用貨幣供應(yīng)量的同時而逐步抬升黃金價(jià)格中樞。

　　綜合來看，黃金資產(chǎn)在短期的拋售行為與長期的配置價(jià)值都曾在2008年金融危機(jī)中已有先例。短期金價(jià)的企穩(wěn)一方面需要等待來自美元流動性層面的緩解，目前美聯(lián)儲已經(jīng)啟動包括重啟QE債券購買、貼現(xiàn)窗口機(jī)制、商業(yè)票據(jù)工具、擴(kuò)大全球美元互換范圍等諸多方式來支持貨幣、債券以及離岸美元融資市場的穩(wěn)定。相信隨著市場情緒的逐漸釋放，美元流動性緊張的局面后續(xù)將有望逐步緩解，而油價(jià)層面由于目前來自于供應(yīng)與需求雙殺，如果后續(xù)沙特與俄羅斯能重新正視市場變化，石油與通脹預(yù)期也有望迎來修正的轉(zhuǎn)機(jī)。彼時，黃金的供求力量或?qū)⒃俅蔚玫脚まD(zhuǎn)并更多地聚焦于即將到來的長期貨幣寬松環(huán)境中來。