博時(shí)基金王祥：黃金市場(chǎng)短期維持震蕩態(tài)勢(shì)

　　疫情影響下，全球金融市場(chǎng)持續(xù)震蕩。由于復(fù)雜的金融衍生品結(jié)構(gòu)以及高杠桿產(chǎn)品的嵌套應(yīng)用，在金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)疊加長(zhǎng)期全球需求的預(yù)期悲觀之際，單一的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整開始逐漸引發(fā)跨資產(chǎn)的流動(dòng)性危機(jī)。出于對(duì)短期美元的“擠兌”式需求，黃金也延續(xù)了劇烈波動(dòng)的情況，波動(dòng)率刷新了2013年4月以來(lái)的新高水平。

　　博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥表示，黃金市場(chǎng)的承壓大多來(lái)自于流動(dòng)性層面的變現(xiàn)需求，作為無(wú)數(shù)金融衍生工具基石的美國(guó)股票市場(chǎng)在疫情風(fēng)險(xiǎn)的影響下不斷下挫，由于2008年金融危機(jī)后對(duì)于銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的收緊使得大量的高杠桿業(yè)務(wù)從銀行端轉(zhuǎn)向買方資管機(jī)構(gòu)，目前美國(guó)ETF產(chǎn)品的平均杠桿率為3.6倍，而共同基金、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)也在增配低流動(dòng)性資產(chǎn)的同時(shí)而加大杠桿比例。因此在資管產(chǎn)品贖回和股市波動(dòng)被動(dòng)去杠桿的壓力下，美元流動(dòng)性的訴求被大幅提升，可以看到監(jiān)測(cè)美元緊張程度的LIBOR-OIS以及TED利差等相關(guān)指標(biāo)均呈現(xiàn)飆升之勢(shì)并已接近2008年危機(jī)時(shí)的水平，因此賣出黃金也成為籌措美元流動(dòng)性的方法之一。另一方面，盡管俄羅斯與沙特的財(cái)政受迫于低油價(jià)的壓力，但其原油價(jià)格戰(zhàn)并未出現(xiàn)松動(dòng)的跡象，疊加全球范圍內(nèi)應(yīng)對(duì)疫情而更多的對(duì)社會(huì)活動(dòng)的封鎖行動(dòng)，通縮預(yù)期開始抬升。由于美聯(lián)儲(chǔ)已將利率降至0，名義端下行空間受限，而通脹端的螺旋下降仍存在使整體實(shí)際利率上行的風(fēng)險(xiǎn)，這也是壓制黃金金融屬性需求的重要因素。不過(guò)，從貨幣端的角度看，黃金與信用貨幣可以說(shuō)是全球生產(chǎn)要素內(nèi)涵價(jià)值表現(xiàn)的一體兩面，長(zhǎng)期與全球貨幣供應(yīng)量保持穩(wěn)定的同步增長(zhǎng)關(guān)系。目前諸多央行的流動(dòng)性寬松政策將與2008年一樣，推升全球信用貨幣供應(yīng)量的同時(shí)而逐步抬升黃金價(jià)格中樞。

　　綜合來(lái)看，黃金資產(chǎn)在短期的拋售行為與長(zhǎng)期的配置價(jià)值都曾在2008年金融危機(jī)中已有先例。短期金價(jià)的企穩(wěn)一方面需要等待來(lái)自美元流動(dòng)性層面的緩解，目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)包括重啟QE債券購(gòu)買、貼現(xiàn)窗口機(jī)制、商業(yè)票據(jù)工具、擴(kuò)大全球美元互換范圍等諸多方式來(lái)支持貨幣、債券以及離岸美元融資市場(chǎng)的穩(wěn)定。相信隨著市場(chǎng)情緒的逐漸釋放，美元流動(dòng)性緊張的局面后續(xù)將有望逐步緩解，而油價(jià)層面由于目前來(lái)自于供應(yīng)與需求雙殺，如果后續(xù)沙特與俄羅斯能重新正視市場(chǎng)變化，石油與通脹預(yù)期也有望迎來(lái)修正的轉(zhuǎn)機(jī)。彼時(shí)，黃金的供求力量或?qū)⒃俅蔚玫脚まD(zhuǎn)并更多地聚焦于即將到來(lái)的長(zhǎng)期貨幣寬松環(huán)境中來(lái)。