博時(shí)基金王祥：黃金市場(chǎng)調(diào)整空間或有限 價(jià)格中樞有望逐漸上移

　　上周黃金市場(chǎng)緩幅走高，圣誕假期金融市場(chǎng)消息面與交投一般而言會(huì)較為清淡，但是今年的圣誕季里，黃金、商品以及股市等金融市場(chǎng)聯(lián)殃上漲，給投資者切實(shí)送上了一份圣誕大禮。

　　一般而言，黃金與股市表現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)偏好上的蹺蹺板效應(yīng)，那么究竟是何種原因造成了黃金在市場(chǎng)情緒改善背景下的堅(jiān)韌攀升？博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥表示，其總體是受到通脹預(yù)期回暖，長(zhǎng)期不確定性猶存以及季節(jié)消費(fèi)來(lái)臨三個(gè)方面因素的影響。

　　首先是全球短期經(jīng)濟(jì)基本面改善，進(jìn)而帶來(lái)通脹預(yù)期修復(fù)，導(dǎo)致黃金、原油、銅等大宗商品同步上行，歐美通脹數(shù)據(jù)也同步改善，特別是通脹預(yù)期(break-even inflation)在12月份提升明顯，在美聯(lián)儲(chǔ)凍結(jié)貨幣政策的背景下，通脹預(yù)期的提升同樣對(duì)實(shí)際利率構(gòu)成下行拖動(dòng)，從而提振黃金市場(chǎng)。從近期黃金-白銀比價(jià)、黃金-銅比價(jià)的下行可以佐證短期支撐黃金的主要邏輯是來(lái)自于經(jīng)濟(jì)改善所帶來(lái)的通脹預(yù)期提升而非不確定性因素引發(fā)。

　　但是長(zhǎng)期市場(chǎng)的不確定性依然是存在的，這可能是吸引黃金市場(chǎng)流入的第二個(gè)因素。在美股不斷新高的背后，標(biāo)普和道瓊斯的PE估值歷史分位超過(guò)90%，PB分位超過(guò)70%。對(duì)比納斯達(dá)克估值尚在中位數(shù)附近可以發(fā)現(xiàn)，美股近年的主要漲幅來(lái)自龍頭價(jià)值公司，其與企業(yè)低負(fù)債成本下的大額回購(gòu)有緊密關(guān)系。隨著通脹預(yù)期的回升，用人成本、采購(gòu)成本均偏向于上行，即使在美聯(lián)儲(chǔ)利率不變穩(wěn)定資金成本的情況下，其綜合運(yùn)營(yíng)成本將在明年有所提升，邊際上可能影響企業(yè)盈利與市場(chǎng)穩(wěn)定性，因此尋求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖資產(chǎn)是股市情緒向好時(shí)的上佳選擇。

　　三是季節(jié)性的消費(fèi)潮來(lái)臨，由于中國(guó)春節(jié)消費(fèi)因素的拉動(dòng)，在過(guò)往16年里，每年的1月份是全年金價(jià)表現(xiàn)最好的月份，存在一定的季節(jié)效應(yīng)，其背后是以首飾為代表的消費(fèi)商的備貨行為，一般早于春節(jié)開(kāi)啟。

　　綜合以上判斷，中長(zhǎng)期而言黃金依然具備配置價(jià)值無(wú)疑。但短期拉動(dòng)主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)改善下的通脹預(yù)期上升與短暫季節(jié)因素，或較難形成真正有效的突破力量，維持對(duì)一月份金價(jià)目標(biāo)1530美元/345元不變，而后續(xù)轉(zhuǎn)入震蕩整理后其調(diào)整空間也或較為有限，價(jià)格中樞有望逐漸上移。