博時基金王祥：黃金市場調整空間或有限 價格中樞有望逐漸上移

　　上周黃金市場緩幅走高，圣誕假期金融市場消息面與交投一般而言會較為清淡，但是今年的圣誕季里，黃金、商品以及股市等金融市場聯(lián)殃上漲，給投資者切實送上了一份圣誕大禮。

　　一般而言，黃金與股市表現(xiàn)存在風險偏好上的蹺蹺板效應，那么究竟是何種原因造成了黃金在市場情緒改善背景下的堅韌攀升？博時黃金ETF基金經理王祥表示，其總體是受到通脹預期回暖，長期不確定性猶存以及季節(jié)消費來臨三個方面因素的影響。

　　首先是全球短期經濟基本面改善，進而帶來通脹預期修復，導致黃金、原油、銅等大宗商品同步上行，歐美通脹數(shù)據也同步改善，特別是通脹預期(break-even inflation)在12月份提升明顯，在美聯(lián)儲凍結貨幣政策的背景下，通脹預期的提升同樣對實際利率構成下行拖動，從而提振黃金市場。從近期黃金-白銀比價、黃金-銅比價的下行可以佐證短期支撐黃金的主要邏輯是來自于經濟改善所帶來的通脹預期提升而非不確定性因素引發(fā)。

　　但是長期市場的不確定性依然是存在的，這可能是吸引黃金市場流入的第二個因素。在美股不斷新高的背后，標普和道瓊斯的PE估值歷史分位超過90%，PB分位超過70%。對比納斯達克估值尚在中位數(shù)附近可以發(fā)現(xiàn)，美股近年的主要漲幅來自龍頭價值公司，其與企業(yè)低負債成本下的大額回購有緊密關系。隨著通脹預期的回升，用人成本、采購成本均偏向于上行，即使在美聯(lián)儲利率不變穩(wěn)定資金成本的情況下，其綜合運營成本將在明年有所提升，邊際上可能影響企業(yè)盈利與市場穩(wěn)定性，因此尋求風險對沖資產是股市情緒向好時的上佳選擇。

　　三是季節(jié)性的消費潮來臨，由于中國春節(jié)消費因素的拉動，在過往16年里，每年的1月份是全年金價表現(xiàn)最好的月份，存在一定的季節(jié)效應，其背后是以首飾為代表的消費商的備貨行為，一般早于春節(jié)開啟。

　　綜合以上判斷，中長期而言黃金依然具備配置價值無疑。但短期拉動主要來自于經濟改善下的通脹預期上升與短暫季節(jié)因素，或較難形成真正有效的突破力量，維持對一月份金價目標1530美元/345元不變，而后續(xù)轉入震蕩整理后其調整空間也或較為有限，價格中樞有望逐漸上移。