平安基金：新能源汽車是一場從產(chǎn)品到系統(tǒng)，并最終演進(jìn)為生態(tài)的革命

　　近日，受原油、疫情等因素影響，全球股市陷入恐慌，美股觸發(fā)有史以來第二次熔斷，大家可能也會關(guān)心，全球股市的波動，會對近日備受市場關(guān)注的新能源汽車板塊產(chǎn)生怎樣的影響，現(xiàn)在是否是投資新能車汽車的好時機(jī)？

　　在3月10日的平安基金新能源汽車線上路演中，我們邀請到了平安基金權(quán)益基金經(jīng)理劉俊廷及平安新能車ETF基金經(jīng)理錢晶，來分享新能源汽車產(chǎn)業(yè)當(dāng)前投資機(jī)遇。（點擊文末“”，可查看視頻回放）

　　以下為根據(jù)直播實錄整理的內(nèi)容：

　　很多人認(rèn)為，新能源汽車就是簡單將動力系統(tǒng)由燃油系統(tǒng)改為電池系統(tǒng)，因此我們對新能源汽車產(chǎn)業(yè)有很多質(zhì)疑，補貼沒了怎么辦？單車銷售價格比燃油車貴怎么辦？電池系統(tǒng)價格比較貴，是不是會影響新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展？但我們認(rèn)為，新能源汽車是一場從產(chǎn)品到系統(tǒng)，并最終演進(jìn)為生態(tài)的革命。明白了這一點，我們就可以用更長遠(yuǎn)的目光看待新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

　　一、產(chǎn)品革命：性能與美學(xué)的雙重飛躍

　　從性能上，電機(jī)將與內(nèi)燃機(jī)拉開本質(zhì)區(qū)別。

　　我們可以回顧一下歷史，20世紀(jì)時發(fā)展最快的一些科學(xué)，像流體力學(xué)、傳熱學(xué)，還有大規(guī)模石化的使用，在那個時代背景下，內(nèi)燃機(jī)的技術(shù)是突破式的發(fā)展，電機(jī)技術(shù)相對來說是停滯的。然而，整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展到了今天，我們的電機(jī)將在非常多的性能下與內(nèi)燃機(jī)拉開本質(zhì)區(qū)別，因為最近幾十年是半導(dǎo)體時代，雖然沒有從根本上改變電機(jī)的物理結(jié)構(gòu)，但是從側(cè)面引發(fā)了電機(jī)控制性的飛躍。從之前的晶閘管到IGBT，都得到了前所未有的發(fā)展，駕駛性能在扭矩、功率、過載能力等等一系列范圍內(nèi)得到了質(zhì)的提升。

　　這又能解釋，為什么我們看到的自動駕駛系統(tǒng)，都是基于電機(jī)+電池開發(fā)的汽車？因為電機(jī)無論是控制精度，還是閉環(huán)的反應(yīng)速度，還是一系列天然的互聯(lián)網(wǎng)化，或者是二進(jìn)制的控制系統(tǒng)上，都天然貼近我們整個的需求。

　　從外觀上，電動車埋下了汽車美學(xué)革命的種子。

　　汽車的內(nèi)燃機(jī)系統(tǒng)有一個龐大的架構(gòu)，一發(fā)動機(jī)，二是變速箱，三是油箱。這三部分大的體積存在，讓傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)汽車在百年歷史中外觀架構(gòu)沒有發(fā)生本質(zhì)性變化。純電動車的到來，為汽車美學(xué)騰挪出了一個大量的空間。因為巨大的發(fā)動機(jī)、變速箱、尾部油箱都沒有了，取而代之的是體積比較小的電機(jī)以及布局靈活的電池電機(jī)系統(tǒng)，節(jié)省下來的巨大前置發(fā)動機(jī)艙，以及后面油箱系統(tǒng)的空間，為軸距帶來了天然的優(yōu)勢，奠定汽車新的生態(tài)美學(xué)基礎(chǔ)。

　　綜上，新能源車在駕駛性能和美學(xué)性能上，已經(jīng)具備了從無到有滲透的基礎(chǔ)。

　　二、系統(tǒng)革命：以軟件定義汽車的新時代

　　目前我們的汽車是以電子為主的整套系統(tǒng)架構(gòu)，伴隨著整個電子系統(tǒng)不斷的復(fù)雜化，會面臨內(nèi)部之間需要大量溝通的問題，汽車工業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，就注定要求汽車將擁有一個中央控制器進(jìn)行統(tǒng)一的管理，也就是說，汽車將會成為超級計算機(jī)中心+超級存儲中心。而純電動車基于二進(jìn)制的精確控制系統(tǒng)明顯更加符合我們需要的電子化進(jìn)程。因此，純電動車的使命就是讓整個汽車系統(tǒng)步入到用軟件定義汽車的新時代。

　　三、生態(tài)革命：復(fù)制蘋果生態(tài)故事

　　系統(tǒng)躍升后，將會迎來一個汽車生態(tài)的變化。我們看到，特斯拉現(xiàn)在用平臺化在生產(chǎn)產(chǎn)品，通用汽車也在推自己的平臺，這意味著當(dāng)汽車是基于電機(jī)和電池系統(tǒng)后，會慢慢地像智能手機(jī)一樣過渡。

　　買手機(jī)的時候大家都有感受，芯片、存儲、攝像頭這些硬件差異度都是不大的。而現(xiàn)在燃油車的變化很大，各個廠家有不同的發(fā)動機(jī)，有不同的變速箱，各個系統(tǒng)的區(qū)別非常大。但我們基于平臺化生產(chǎn)以后，會因為超級計算機(jī)系統(tǒng)需要一個較為簡單的底層系統(tǒng)，就像現(xiàn)在的蘋果系統(tǒng)和安卓系統(tǒng)，未來汽車底層系統(tǒng)的硬件會同質(zhì)化，意味著汽車具備強(qiáng)大的可擴(kuò)展能力，能實現(xiàn)的功能將越來越多。

　　這個“多”有多少？就像10年前很難想象智能手機(jī)一樣，當(dāng)汽車有無限種應(yīng)用程序能使用，就會融入到我們的生活當(dāng)中，電動車將成為有機(jī)生態(tài)的載體，不是簡單單一的產(chǎn)品，也不是簡單單一的系統(tǒng)。

　　由于有巨大的想象空間和創(chuàng)新空間，將撬動更大的生態(tài)價值，這就是電動車系統(tǒng)帶給我們的使命。

　　四、新能車產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢積累，中國將成變革贏家

　　回歸到新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資的主題上，為什么一定要重視新能源汽車產(chǎn)業(yè)？

　　汽車行業(yè)歷史上誕生了非常多偉大市值的公司，我們可以期待這個事情在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上再次發(fā)生。汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?0萬億級的市場，汽車行業(yè)是可以類比金融產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、消費行業(yè)的，它具有一個深厚的土壤，能孕育和誕生比較多的偉大市值的公司，能帶給我們市值的空間是很大的。

　　整個產(chǎn)業(yè)在蓬勃發(fā)展，中國將在其中扮演什么角色？新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈從90年代誕生以來，動力電池的整個生態(tài)先是日本壟斷，后來過渡到日本和韓國，現(xiàn)在是中日韓三種比例，我認(rèn)為會慢慢過渡到中國和韓國之間的強(qiáng)強(qiáng)競爭，最終可能慢慢過渡到中國壟斷的發(fā)展方向。這個行業(yè)科技含量比較高，無論是產(chǎn)業(yè)配套、人才積累、產(chǎn)業(yè)研發(fā)還是供應(yīng)鏈體系，中日韓所積累的優(yōu)勢是歐美在短時間內(nèi)比較難追趕的。而在中日韓三國中，中國在科研和產(chǎn)業(yè)鏈布局等方面做出更大的投入。因此，我們認(rèn)為，在動力電池行業(yè)，乃至新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，未來中國或?qū)⒊�越日韓，領(lǐng)先全球，并成為這場變革的贏家之一。例如，目前，新能源車電源設(shè)備龍頭企業(yè)——寧德時代(300750,股吧)共有來自全球各地著名高校及著名實驗室的數(shù)千人的專職研發(fā)管理人員，大大領(lǐng)先于目前日韓鋰電巨頭在此領(lǐng)域的投入。而我們相信，這樣的研發(fā)投入正是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)未來超越甚至領(lǐng)先于日韓同類企業(yè)的扎實基礎(chǔ)。

　　數(shù)據(jù)來源：SNE Research，GGII，中泰證券研究所

　　五、產(chǎn)業(yè)浪潮向前，短期影響有限

　　那么，目前原油價格暴跌，對新能車行業(yè)有多大影響？疫情對新能車行業(yè)會造成哪些影響？

　　從之前的分析我們應(yīng)該已經(jīng)明白，當(dāng)新能源車只是簡單的動力系統(tǒng)替代的時候，原油價格的下跌會令燃油車使用成本降低，對消費者來說有一定影響，但是當(dāng)新能源汽車從系統(tǒng)層面、生態(tài)層面包括產(chǎn)品的美觀、性能等各個方面優(yōu)于燃油車的時候，最終決定新能源汽車整個行業(yè)浪潮的是它自己的產(chǎn)品力，油價對它的遠(yuǎn)期沖擊是非常小的。

　　關(guān)于疫情，我們可以觀察到兩個事實。第一個事實，目前新能源汽車生產(chǎn)跟消費的三個最主要地區(qū)是中日韓、歐洲、美國，其中原材料生產(chǎn)最重要的地區(qū)在韓國和中國，這是基本前提。疫情對于2、3、4月的消費是有沖擊的，對韓國和中國的部分生產(chǎn)也有沖擊，但目前我們了解到，整個產(chǎn)業(yè)的復(fù)工情況在中國是良好的，而中國新能源汽車消費有一個很大的特點，下半年的消費量占比較大，我們對2020年整個中國新能源汽車下半年消費占比有一個預(yù)期，所以疫情對消費沖擊有限。我們擔(dān)心的第二個消費重地在歐洲，但通過最近幾個月對中國的觀察，我們能得到一個明確的結(jié)論，疫情的沖擊是以兩到三個月為維度的。

　　因此，以歐洲、韓國、中國三個維度估量，疫情對整個產(chǎn)業(yè)的沖擊應(yīng)該是有限的。

　　六、代表龍頭企業(yè)，指數(shù)優(yōu)勢布局

　　看好新能車產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，并不能解決投資的全部，主題型ETF的出現(xiàn)大大降低了投資者的投資門檻。借助主題ETF進(jìn)行投資，具有非常多的優(yōu)勢。

　　1、指數(shù)有定期優(yōu)化機(jī)制，始終代表頭部龍頭企業(yè)。以中證新能源車指數(shù)為例，每年6月、12月按照既有規(guī)則調(diào)整兩次，把相對較好的公司通過不斷迭代優(yōu)化的機(jī)制篩選出來，目前成分股數(shù)量減半，個股平均市值翻倍。

　　2、指數(shù)投資通過分散化，風(fēng)險和收益均優(yōu)于大多數(shù)個股。19年11月以來，新能車板塊行情啟動，期間新能車產(chǎn)業(yè)指數(shù)區(qū)間收益38%，跑贏68%的個股。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2019年11月1日-2020年3月6日）

　　3、指數(shù)投資成本低，低利率環(huán)境下優(yōu)勢更為凸顯。巴菲特強(qiáng)調(diào)，低成本是指數(shù)投資的核心優(yōu)勢。以平安新能車ETF（515700）為例，目前管理費15bp，托管費5bp，綜合費率20bp，僅是大多數(shù)ETF的1/3。

　　4、ETF交易便利，價格透明，免收印花稅。ETF的交易本身跟股票一樣簡單，交易者只需要開一個證券賬戶就可以。同時價格非常透明，每15秒會推送給投資者一個實時參考凈值（IOPV），基本反映了基金當(dāng)前點位真實的情況。此外，ETF相比股票有一個非常大的優(yōu)勢即免收0.1%的印花稅，假設(shè)投資者一年交易10次，交易ETF可節(jié)省1%的費用。

　　5、新能車ETF流動性好。平安新能車ETF（515700）上市以來日均成交金額接近10億元，在所有ETF當(dāng)中排名前10。我們可以觀察一些衡量流動性的指標(biāo)，比如寬度和深度。以一分鐘的高頻數(shù)據(jù)來看，買一和賣一的價差始終保持0.001元，保持最小級別價差，平均盤口深度大概150萬元左右，對于普通投資者來說，完全可以滿足日常交易需求。

　　二級市場價格基本貼合IOPV，買一相對于IOPV基本處于平價，賣一相對于IOPV是微溢價水平，整個價格基本貼近于IOPV。

　　七、跟蹤優(yōu)質(zhì)指數(shù)，覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈

　　平安新能車ETF（515700）是全市場第一只跟蹤新能源車產(chǎn)業(yè)的主題型ETF。2月10日上市以來，從2.9億份增長到63.9億份，日均成交達(dá)10億元。作為ETF來說，投資策略相對比較透明化，完全復(fù)制化跟蹤中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)（930997）。

　　歸納起來，這個指數(shù)有三個特點。

　　一是覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的指數(shù)。這只指數(shù)基本把新能源車的上中下游全部覆蓋到了，在每個細(xì)分領(lǐng)域，選了2-5家龍頭公司，比如鈷鋰資源中有天齊鋰業(yè)(002466,股吧)、贛鋒鋰業(yè)(002460,股吧)這種龍頭的鋁礦資源公司，特斯拉供應(yīng)鏈中有三花智控(002050,股吧)，電池板塊中有寧德時代、億緯鋰能(300014,股吧)，下游整車有比亞迪(002594,股吧)，充電樁有特銳德(300001,股吧)。上中下游各個細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司納入進(jìn)來，構(gòu)成了這個指數(shù)目前的54只成分股。

　　二是有定期的再平衡。中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)在編制規(guī)則中設(shè)立了一條，個股權(quán)重不超過8%，會在每年6月到12月進(jìn)行調(diào)整，對每只個股做權(quán)重上線設(shè)置，防止某個個股漲幅過高，導(dǎo)致個股的權(quán)重過高，削弱整個指數(shù)分散化的作用。

　　三是在市值和行業(yè)范圍做到了比較好的規(guī)范化。從市值來說，42%的權(quán)重是滬深300，33%的權(quán)重是中證500，剩下的是中證1000，寧德時代占比9.3%，但既不在滬深300也不在中證500當(dāng)中，但因為它自己本身有3000億的市值，所以相對來說也屬于大市值的股票。從整個指數(shù)市值風(fēng)格來看，偏向于中大產(chǎn)品指數(shù)。從行業(yè)分布情況來看，這個指數(shù)也做到了比較好的分散化，前三大行業(yè)是汽車、有色、電氣設(shè)備，均占了20%以上的權(quán)重。

　　目前，新能源車主題有三個指數(shù)，包括中證新能源車指數(shù)、CS新能車、國證新能車，從市盈率來看，從自身絕對估值水平來看，中證新能源車指數(shù)最低。

　　從盈利增速來看，根據(jù)分析師的預(yù)測，中證新能源車指數(shù)2020年的凈利潤預(yù)期增長是29.5%，PEG指標(biāo)為1.25，低于CS新能車和國證新能車，說明指數(shù)價格更為合理地反映了未來盈利增速的增長水平。

　　八、關(guān)于投資周期：用長周期、大格局思維投資新能車

　　了解了新能車ETF的優(yōu)勢，投資者會關(guān)心：

　　新能車ETF持有周期該有多長？如果中間出現(xiàn)了巨幅振蕩，持有新能源汽車的投資人應(yīng)該怎么考慮？

　　巴菲特投資過比亞迪，他在很多場合明確表達(dá)過他對新能源汽車的持有周期、投資邏輯的分享，我想借用他的話給大家分享一下。

　　第一，他認(rèn)為新能源汽車是這個世界上非常重要的事情。

　　第二，有記錄認(rèn)為比亞迪在這個世界上最重要的事業(yè)上做得非常好。

　　第三，他認(rèn)為管理層王傳福是非常值得信賴的人，是全球值得信賴的前十個企業(yè)家之一。

　　他認(rèn)為業(yè)績的波動和周期景氣度的波動，都不構(gòu)成買入和賣出的邏輯。只要前面這三點邏輯一直在，就是個持有周期。

　　我給大家翻譯一下這幾句話，就像我前面跟大家溝通過的一樣，新能源汽車是什么樣的產(chǎn)業(yè)？它是集合了汽車產(chǎn)業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)，未來也會集合互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)于一體的大行業(yè)。單獨看每個行業(yè)，都誕生了非常多偉大的公司，當(dāng)我們的新能源汽車集這三個大行業(yè)為一體的時候，將是這個星球上非常重要的一個投資板塊。

　　他說比亞迪在過往季度表現(xiàn)非常好，做到了別人沒有做到的事情。我給大家舉例，我們看到新能車ETF權(quán)重指數(shù)中的這些公司，都是做到了以前中國其他行業(yè)沒有做到的事情。我們很少看到中國的高科技行業(yè)能在全球用技術(shù)領(lǐng)先占據(jù)最重要的市場，現(xiàn)在已經(jīng)做到了。

　　同樣，中國20年的時間培養(yǎng)了非常多具備企業(yè)家精神的管理者，積累了非常多的行業(yè)人才，這是能產(chǎn)生偉大市值公司的，而且這個行業(yè)過往在中國的表現(xiàn)非常好，這意味著投資新能源汽車一定要用長周期、大格局的思維，中間的業(yè)績波動都只是我們選擇買入、賣出、持有的小理由。

　　長期來看，整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展給投資人帶來的是伴隨產(chǎn)業(yè)鏈景氣度往上的過程。

　　關(guān)于短期擇時的問題，我們需要緊盯的是，一個產(chǎn)業(yè)偉大，只要滿足兩個條件，一個是它足夠便宜，第二個是它足夠好。所有的事情已經(jīng)證明了新能源汽車產(chǎn)業(yè)足夠好，那交給我們的只是去選擇認(rèn)為它便宜的時候買入而已。這個便宜，我們用一個稍微長一點的維度去看，因為它面臨巨大的市值空間，所以我們要做的是在長期中尋找上車的機(jī)會。

當(dāng)看到偉大行業(yè)正在發(fā)展的時候，如何冷靜從容地搭上新能源汽車發(fā)展的快車，是我們更需要考慮的問題。

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎�；�金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段�；�金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)。投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)，理性判斷市場，謹(jǐn)慎做出投資決策。材料中的信息均來源于公開資料，我公司對相關(guān)信息的完整性和準(zhǔn)確性不做保證，相關(guān)分析意見基于對歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，相關(guān)意見和觀點未來可能發(fā)生變化，內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，我公司不就材料中的內(nèi)容對最終操作建議做任何擔(dān)保。

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