星石投資：如何看原油暴跌對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股的影響？

　　最近，全球原油價(jià)格暴跌：3月6日，倫敦布倫特原油跌近10%，盤中低點(diǎn)為2017年6月以來的最低價(jià)；3月9日，美國(guó)WTI原油價(jià)格單日跌幅達(dá)33%，已經(jīng)超過1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)創(chuàng)下的最大跌幅。

　　受此影響，全球股市均出現(xiàn)不同程度的大幅下跌：周日沙特股市已經(jīng)下跌超過7%，今日中東股市再次大幅下跌，沙特迪拜DFM指數(shù)跌8.75%，阿布扎比ADX指數(shù)跌6.5%，科威特股指跌逾8.5%；亞太地區(qū)日經(jīng)225指數(shù)盤中一度下跌超過6%；韓國(guó)綜合指數(shù)盤中跌幅也達(dá)到4.5%。

　　A股也受到了波及，截至收盤，上證綜指收跌3.01%；滬深300收跌3.42%。

　　我們認(rèn)為，此次原油價(jià)格暴跌，供給端“OPEC+未能達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議和沙特大幅降價(jià)搶占市場(chǎng)”是直接導(dǎo)火索，受全球疫情擴(kuò)散導(dǎo)致需求端下滑的悲觀預(yù)期，也是重要因。

　　對(duì)中國(guó)而言，此次油價(jià)暴跌影響可以從三方面來看：

　　（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面：并不算壞事，反而有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本；

　�。�2）資本市場(chǎng)方面：短期來看A股更多反應(yīng)的海外需求下降和通縮恐慌，企業(yè)成本下降帶來利潤(rùn)增厚的反應(yīng)會(huì)相對(duì)滯后。無論是油價(jià)還是資本市場(chǎng)，海外疫情防控都是“勝負(fù)手”，如果疫情能夠得到很好的控制，那么需求下降或許只是一次短期的波動(dòng)而非長(zhǎng)期的趨勢(shì)；同時(shí)A股對(duì)需求下行的反應(yīng)已經(jīng)相對(duì)充分，所以長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。

　　（3）國(guó)內(nèi)政策方面：伴隨著國(guó)際油價(jià)下跌，通脹對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策約束下降，國(guó)內(nèi)政策有可能會(huì)迎來進(jìn)一步的寬松。

　　一、油價(jià)暴跌：需求和供給雙殺帶來的紊亂

　　此次原油價(jià)格大幅下跌，既有供給端的原因，也有需求端的原因；其中，供給端減產(chǎn)協(xié)議未能達(dá)成是誘發(fā)此次油價(jià)暴跌的導(dǎo)火線；而需求端才是更深層次的原因：

　　供給端：OPEC+不歡而散，4月后原油生產(chǎn)不受限，沙特給出20年來最大降價(jià)折扣

　　上周五（3月6日），OPEC+未能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，并且沙特更是透露出從下個(gè)月開始將增加原油產(chǎn)量的計(jì)劃，是此次油價(jià)暴跌的直接誘因。

　　此前OPEC建議從下個(gè)月初至年底再額外減產(chǎn)150萬桶/日；但是俄羅斯拒絕了該提議，稱僅愿意延長(zhǎng)將于3月底到期的OPEC+減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)210萬桶/日，雙方不歡而散。

　　而在這一協(xié)議到期之后，也就是從4月份開始，無論是OPEC還是非OPEC國(guó)家的原油生產(chǎn)將不再有限制。并且，在未能達(dá)成協(xié)議之后，作為世界上最大的產(chǎn)油國(guó)，沙特大幅降低銷往歐洲、遠(yuǎn)東地區(qū)和美國(guó)的原油價(jià)格，折扣幅度創(chuàng)逾20年來最大，意圖通過降價(jià)搶占市場(chǎng)份額。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，商品的價(jià)格主要由供需決定，如果在需求不變的情況下，供給的增加將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降。原油作為最重要的工業(yè)原材料之一，當(dāng)然也受這一經(jīng)濟(jì)規(guī)律的支配，不一樣的是，在資本市場(chǎng)上，原油的價(jià)格會(huì)根據(jù)對(duì)于供給和需求的預(yù)期提前反應(yīng)，而此次原油價(jià)格的大幅下跌，主要反應(yīng)的就是未來協(xié)議到期之后，供給大幅增加的預(yù)期。

　　需求端：全球經(jīng)濟(jì)下行拖累原油需求，或是油價(jià)暴跌的另一個(gè)重要原因

　　新冠疫情在海外加速擴(kuò)散，加劇了全球經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂；并且，如果全球經(jīng)濟(jì)下行成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)原油的需求量必然出現(xiàn)下滑。這或許是主導(dǎo)這段時(shí)間原油價(jià)格的核心因素。所以，此次談判俄羅斯拒絕OPEC繼續(xù)減產(chǎn)的一個(gè)很重要的理由，就是希望通過增加石油產(chǎn)量來對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

　　二、對(duì)于中國(guó)以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響

　　在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，石油又是全球最重要的工業(yè)原材料，原油價(jià)格大幅下跌，任何國(guó)家都很難做到獨(dú)善其身，中國(guó)也不例外。我們認(rèn)為，此次原油價(jià)格暴跌對(duì)于國(guó)內(nèi)的影響，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：

　�。�1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)：有助于實(shí)體企業(yè)降成本

　　由于中國(guó)本身不是產(chǎn)油國(guó)，國(guó)內(nèi)大部分的石油消費(fèi)都依賴進(jìn)口，所以，對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，并不算壞事，反而有助于降低實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)成本。從2017年開始，我國(guó)的石油進(jìn)口量已經(jīng)超過美國(guó)，成為世界上最大的原油進(jìn)口國(guó)；2019年我國(guó)原油進(jìn)口量更是創(chuàng)下了5.06億噸的歷史記錄。

　�。�2）資本市場(chǎng)：短期反應(yīng)的需求下降和通縮恐慌，長(zhǎng)期趨勢(shì)不改

　　從中期來看，原油價(jià)格下跌，有助降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而增厚相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)；但是這種影響是滯后的，可能在未來的一兩個(gè)季度我們才能真正看到；而從短期來看，A股跟隨全球資本市場(chǎng)大幅下跌，其實(shí)更多的反應(yīng)的是需求下降和未來出現(xiàn)通縮的恐慌情緒。所以，未來無論是油價(jià)還是資本市場(chǎng)，關(guān)鍵就在于世界各國(guó)對(duì)于疫情的防控程度，如果疫情能夠得到很好的控制，那么需求下降或許只是短期的波動(dòng)而非長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

　　從我們的角度來講，我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到初步控制，中國(guó)的很多做法，也為海外國(guó)家提供可以參考的模板，比如受疫情影響比較大的意大利，已經(jīng)采取封城等強(qiáng)制措施以遏制疫情繼續(xù)擴(kuò)散。所以，我們對(duì)于未來疫情得到控制還是有信心的，隨著未來需求的恢復(fù)，此次黑天鵝事件對(duì)于資本市場(chǎng)的影響也會(huì)逐步解除。

　　（3）國(guó)內(nèi)政策：有望迎來進(jìn)一步寬松

　　原油價(jià)格是全球通脹的同步指標(biāo)，油價(jià)大幅下跌，可能會(huì)帶動(dòng)全球通脹水平走低，甚至使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生通縮預(yù)期，反而對(duì)于增加貨幣政策空間是有利的。目前，我國(guó)對(duì)于貨幣政策的運(yùn)用仍然比較審慎，一個(gè)很重要的原因就在于我國(guó)的通脹水平仍然處于相對(duì)較高的位置，而現(xiàn)在隨著國(guó)際油價(jià)的下跌，國(guó)內(nèi)有可能會(huì)迎來進(jìn)一步的寬松。