私募基金行業(yè)拿到“王炸” 科技投資再迎重磅利好

　　作者： 郭璐慶

　　[ 2020年1月，創(chuàng)投交易數(shù)量及規(guī)模雙雙觸底。其中，曾經(jīng)活躍度最高的IT及信息化、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，交易案例數(shù)量與2019年1月相較，同比平均降幅均高達(dá)80%。 ]

　　私募股權(quán)和創(chuàng)投行業(yè)的“王炸”！

　　上周五晚間，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定（2020 年修訂）》（下稱《新規(guī)》），在諸多業(yè)內(nèi)人士看來，《新規(guī)》的出臺讓處于“至暗時刻”甚至是“存亡邊緣的”一些中小私募股權(quán)、創(chuàng)投行業(yè)再次帶來生機(jī)。

　　“《新規(guī)》出臺可以說不意外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)回應(yīng)了行業(yè)的關(guān)切，而且這個時候出臺這個政策恰逢其時。從改動細(xì)則來看，也是比較務(wù)實(shí)的�！眹�科嘉和基金管理合伙人王戈告訴第一財經(jīng)。

　　在上海某私募股權(quán)機(jī)構(gòu)副總看來，新規(guī)最核心的一點(diǎn)便是簡化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)，由此符合優(yōu)惠政策機(jī)構(gòu)數(shù)量將大增。

　　“救命稻草”

　　猶如一根“救命稻草”，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金在至暗時刻迎來曙光。

　　3月6日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《新規(guī)》，對2018年出臺的《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》（下稱《特別規(guī)定》）作出調(diào)整。

　　“《新規(guī)》出臺的背景是：宏觀上，發(fā)展高新技術(shù)、大力扶持高科技企業(yè)是國家產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必由之路，發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金就是最有力的抓手之一。而在行業(yè)層面，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金募資難凸顯，甚至可以說來到‘至暗時刻’，除了頭部機(jī)構(gòu)外，中小機(jī)構(gòu)很難融到資。與此同時資金還存在退出難的問題，LP投資GP的信心大幅下降�！眹�科嘉和基金管理合伙人王戈表示。

　　業(yè)內(nèi)普遍反映，《特別規(guī)定》對創(chuàng)投基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴(yán)，建議加大減持政策優(yōu)惠力度。

　　2019年下半年以來，中國創(chuàng)投市場活躍度連續(xù)滑坡。投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月，創(chuàng)投交易數(shù)量僅101起，與2019年1月相較驟降84.44%，交易總金額僅17.88億美元，與2019年1月相較驟降67.75%，創(chuàng)投交易數(shù)量及規(guī)模雙雙觸底。其中，曾經(jīng)活躍度最高的IT及信息化、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，交易案例數(shù)量與2019年1月相較，同比平均降幅均高達(dá)80%。

　　“除了一些頭部機(jī)構(gòu)，中小基金可以說募資特別難，加上市場化退出難，‘投資—退出—再投資’無法形成閉環(huán)，LP出資意愿很低�！蹦砅E/VC人士也稱。

　　證監(jiān)會表示，為進(jìn)一步鼓勵、引導(dǎo)長期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本形成，助力中小企業(yè)、科技企業(yè)發(fā)展，著手對《特別規(guī)定》內(nèi)容作出相應(yīng)調(diào)整。

　　“這個時候私募股權(quán)行業(yè)急需走出困境，所以說《新規(guī)》的出臺恰逢其時。”王戈表示。

　　符合優(yōu)惠政策機(jī)構(gòu)數(shù)量大增

　　包括王戈在內(nèi)的諸多私募股權(quán)創(chuàng)投基金高管認(rèn)為，《新規(guī)》最大的亮點(diǎn)是，簡化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)。

　　第一財經(jīng)記者注意到，2018年的《特別規(guī)定》要求創(chuàng)投基金申請享受反向掛鉤政策需要符合兩個條件：項(xiàng)目投資時符合“早期中小企業(yè)”或者“高新技術(shù)企業(yè)”外，還要求該基金“對早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計投資金額占比 50%以上”。

　　而此次修訂予以簡化優(yōu)化，僅要求申請反向掛鉤的項(xiàng)目在投資時滿足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并刪除基金層面“對早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計投資金額占比50%以上”的要求。

　　“按照之前的規(guī)則，一開始大量機(jī)構(gòu)是不滿足要求的，像我們這種原來投了很大一部分PE，滿足50%投資中小、高新企業(yè)的要求需要一定時間，當(dāng)然這兩年下來，符合要求的機(jī)構(gòu)也越來越多�！鄙鲜錾虾Ｋ侥脊蓹�(quán)基金副總向記者透露。

　　王戈同時表示，“以前的政策針對的是必須在基金業(yè)協(xié)會備案為創(chuàng)投基金的機(jī)構(gòu)，這次放寬到創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金，這也是最大的實(shí)質(zhì)性改變。在這種情況下，只要投資符合要求的高科技企業(yè)，就可以適用新規(guī)；以前的政策導(dǎo)向是讓利給創(chuàng)投基金，現(xiàn)在是不僅是創(chuàng)投基金，同樣包含了私募股權(quán)基金�！�

　　統(tǒng)計顯示，截至2019年3月底，中國整體私募基金行業(yè)規(guī)模是13萬億元，其中私募股權(quán)投資基金規(guī)模7.92萬億，而創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模為0.94萬億。

　　這也就意味著，能夠享受政策紅利的私募基金規(guī)模范圍從0.94萬億增長到7.92萬億。

　　鼓勵“耐心資本”

　　此外，《新規(guī)》取消了投資期限在五年以上的創(chuàng)投基金減持限制。這一變化的出發(fā)點(diǎn)是，反向掛鉤政策旨在鼓勵真正從事長期投資的基金更為便捷地退出，從而實(shí)現(xiàn)再投資。

　　具體來看，為引導(dǎo)長期資金投資創(chuàng)投基金，促進(jìn)長期資本形成，對投資期限達(dá)5年以上的創(chuàng)投基金，鎖定期滿后不再限制減持比例，更好體現(xiàn)差異化扶持和引導(dǎo)——此前的投資期限在48個月上的，在1個月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。

　　“我們在看項(xiàng)目的時候，同樣結(jié)合科創(chuàng)類企業(yè)的上市，整個投資周期其實(shí)是在縮短的。我們基金是5+2，原來政策我們都要考慮，上市準(zhǔn)備期1～2年，退出期1年，投資期壓力就很大。現(xiàn)在可以上科創(chuàng)板或通過新三板的轉(zhuǎn)板，整個周期相對都是可控的。”上述上海私募股權(quán)基金副總稱。

　　“投資5年后對減持沒有要求，就是鼓勵長期投資；這次新規(guī)也鼓勵兩類基金：一是耐心基金，鼓勵投早穩(wěn)定投長；二是鼓勵投中小創(chuàng)為國家的轉(zhuǎn)型升級提供新動力(310328)，這也是新規(guī)的最為有力之處�！蓖醺暾f。

　　一位證券私募基金經(jīng)理認(rèn)為，此次對創(chuàng)投、私募股權(quán)基金的政策利好與再融資新規(guī)是一脈相承，是科技板塊投資的又一重磅利好，特別是基于貨幣寬松預(yù)期下，將從一二級層面共同刺激科技板塊的走強(qiáng)。

　　此次還通過交易所修訂實(shí)施細(xì)則，取消了創(chuàng)投基金減持受讓方的鎖定期限制；并且，調(diào)整投資期限截至點(diǎn)，由“發(fā)行申請材料受理日”修改為“發(fā)行人首次公開發(fā)行日”。

　　“原來的投資截至?xí)r點(diǎn)是‘發(fā)行申請材料受理日’，正常情況下到上市還有1年左右時間。新規(guī)直接把這一年省去了，可以說是大利好，并且對我們基金來說，能告訴創(chuàng)始人退出期要多少，IPO期是多少，加上現(xiàn)在上市相對來說縮短，留給更多空間和時間用于企業(yè)的自我運(yùn)營。”前述PE/VC人士進(jìn)一步表示。