德邦基金：再融資新政落地 定增重拾吸引力

　　2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》（以下合稱“《再融資新規(guī)》”），對(duì)上市公司一級(jí)半市場(chǎng)融資實(shí)施全方位的“松綁”。從征求意見稿出臺(tái)到正式稿落地僅三個(gè)月，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)切實(shí)解決企業(yè)融資難、融資貴問題，積極支持上市公司充分利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)。

　　一、新規(guī)松綁超預(yù)期

　　此次《再融資新規(guī)》的主要內(nèi)容包括：

　　1、增加發(fā)行對(duì)象數(shù)量及范圍：由原先的不超過10名增加至不超過35名。

　　2、提高發(fā)行規(guī)模：由原先的非公開的股票數(shù)量不得超過發(fā)行前總股本的20%變更為不得超過發(fā)行前總股本的30%。

　　3、放寬發(fā)行定價(jià)折扣率：發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%，折扣率由90%放寬至80%。

　　4、恢復(fù)鎖價(jià)發(fā)行方式：上市公司董事會(huì)決議提前確定發(fā)行對(duì)象的，定價(jià)基準(zhǔn)日可設(shè)定為非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日。

　　5、縮短股份鎖定期：鎖價(jià)發(fā)行方式下的認(rèn)購(gòu)對(duì)象及上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)股份鎖定期由36個(gè)月縮短至18個(gè)月，競(jìng)價(jià)發(fā)行方式下的認(rèn)購(gòu)對(duì)象股份鎖定期由12個(gè)月縮短至6個(gè)月。

　　6、放寬創(chuàng)業(yè)板再融資條件：取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件，取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件。

　　7、延長(zhǎng)批文有效期：非公開發(fā)行的批文有效期由6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月不適用“減持規(guī)則”。

　　8、新老劃斷：再融資申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則。

　　二、定增重拾吸引力

　　2017年以前，定增是最為重要的再融資形式，2015年、2016年、2017年三年融資額分別為6,494億、11,267億、12,705億。2017年是定增市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折年，在2017年2月再融資新政和5月減持新規(guī)的影響下，疊加市場(chǎng)下跌定增賺錢效應(yīng)消失，定增市場(chǎng)表現(xiàn)黯淡。

　　從2017年開始，定增融資規(guī)模出現(xiàn)了明顯的下滑。2018年和2019年定增融資金額分別為7,524億元和6,797億元，較2017年接近腰斬。

　　隨著此次新政松綁，無論資金需求端的上市公司還是資金供給端的投資者都已摩拳擦掌，枕戈待旦。預(yù)計(jì)2020年全年發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都將同比增長(zhǎng)一倍以上。

　　德邦基金分析，再融資新規(guī)的修訂對(duì)A股市場(chǎng)，尤其是本次受益最大的中小市值上市公司的走勢(shì)帶來利好。A股市場(chǎng)或打破過去三年龍頭股票占優(yōu)的市場(chǎng)風(fēng)格，中小創(chuàng)預(yù)期將迎來更大的增長(zhǎng)空間。行業(yè)方面，科技、醫(yī)藥、新消費(fèi)、高端裝備等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè)可能更為受益，券商也將受益于再融資活躍帶來的投行業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。

　　德邦基金指出，6個(gè)月鎖定期的競(jìng)價(jià)型定增和18個(gè)月鎖定期的定價(jià)型定增有不同的客戶群體，也有不同的玩法。前者參與范圍較廣，主要針對(duì)調(diào)倉(cāng)鎖定折價(jià)收益的機(jī)構(gòu)投資者，在融券配合下甚至可實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益目標(biāo)。但隨著套利資金的擴(kuò)大，折價(jià)率將趨于收斂，宜盡早參與。定價(jià)型定增將更多類似于股權(quán)項(xiàng)目，收益主要取決于項(xiàng)目資質(zhì)、定價(jià)及市場(chǎng)環(huán)境，可否成功參與也更依賴管理人與投行、上市公司的關(guān)系。

　　展望未來，資管機(jī)構(gòu)提供定增投資產(chǎn)品的盈利模式，不會(huì)像之前簡(jiǎn)單提供拼單通道或架設(shè)結(jié)構(gòu)化杠桿，而更加強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)對(duì)定增標(biāo)的的深入研究以及其他諸如市值管理、套期保值等增值服務(wù)。