德邦基金：再融資新政落地 定增重拾吸引力

　　2020年2月14日，證監(jiān)會發(fā)布《關于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》、《關于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細則>的決定》（以下合稱“《再融資新規(guī)》”），對上市公司一級半市場融資實施全方位的“松綁”。從征求意見稿出臺到正式稿落地僅三個月，體現(xiàn)了監(jiān)管機構切實解決企業(yè)融資難、融資貴問題，積極支持上市公司充分利用資本市場做優(yōu)做強。

　　一、新規(guī)松綁超預期

　　此次《再融資新規(guī)》的主要內(nèi)容包括：

　　1、增加發(fā)行對象數(shù)量及范圍：由原先的不超過10名增加至不超過35名。

　　2、提高發(fā)行規(guī)模：由原先的非公開的股票數(shù)量不得超過發(fā)行前總股本的20%變更為不得超過發(fā)行前總股本的30%。

　　3、放寬發(fā)行定價折扣率：發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票均價的80%，折扣率由90%放寬至80%。

　　4、恢復鎖價發(fā)行方式：上市公司董事會決議提前確定發(fā)行對象的，定價基準日可設定為非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發(fā)行期首日。

　　5、縮短股份鎖定期：鎖價發(fā)行方式下的認購對象及上市公司控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購股份鎖定期由36個月縮短至18個月，競價發(fā)行方式下的認購對象股份鎖定期由12個月縮短至6個月。

　　6、放寬創(chuàng)業(yè)板再融資條件：取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件，取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件。

　　7、延長批文有效期：非公開發(fā)行的批文有效期由6個月延長至12個月不適用“減持規(guī)則”。

　　8、新老劃斷：再融資申請已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則。

　　二、定增重拾吸引力

　　2017年以前，定增是最為重要的再融資形式，2015年、2016年、2017年三年融資額分別為6,494億、11,267億、12,705億。2017年是定增市場的轉折年，在2017年2月再融資新政和5月減持新規(guī)的影響下，疊加市場下跌定增賺錢效應消失，定增市場表現(xiàn)黯淡。

　　從2017年開始，定增融資規(guī)模出現(xiàn)了明顯的下滑。2018年和2019年定增融資金額分別為7,524億元和6,797億元，較2017年接近腰斬。

　　隨著此次新政松綁，無論資金需求端的上市公司還是資金供給端的投資者都已摩拳擦掌，枕戈待旦。預計2020年全年發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都將同比增長一倍以上。

　　德邦基金分析，再融資新規(guī)的修訂對A股市場，尤其是本次受益最大的中小市值上市公司的走勢帶來利好。A股市場或打破過去三年龍頭股票占優(yōu)的市場風格，中小創(chuàng)預期將迎來更大的增長空間。行業(yè)方面，科技、醫(yī)藥、新消費、高端裝備等新經(jīng)濟領域的成長型企業(yè)可能更為受益，券商也將受益于再融資活躍帶來的投行業(yè)務收入增長。

　　德邦基金指出，6個月鎖定期的競價型定增和18個月鎖定期的定價型定增有不同的客戶群體，也有不同的玩法。前者參與范圍較廣，主要針對調(diào)倉鎖定折價收益的機構投資者，在融券配合下甚至可實現(xiàn)絕對收益目標。但隨著套利資金的擴大，折價率將趨于收斂，宜盡早參與。定價型定增將更多類似于股權項目，收益主要取決于項目資質(zhì)、定價及市場環(huán)境，可否成功參與也更依賴管理人與投行、上市公司的關系。

　　展望未來，資管機構提供定增投資產(chǎn)品的盈利模式，不會像之前簡單提供拼單通道或架設結構化杠桿，而更加強調(diào)機構對定增標的的深入研究以及其他諸如市值管理、套期保值等增值服務。