融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉：我們或正踏上創(chuàng)業(yè)板歷史上第二輪牛途

　　新高再見新高。2月17日，創(chuàng)業(yè)板指再次刷新近3年新高，收于2146.18點(diǎn)。事實(shí)上，從2019年12月以來，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)反彈29%。針對(duì)近期表現(xiàn)搶眼的創(chuàng)業(yè)板，融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉表示，新冠肺炎疫情或?qū)⒉粫?huì)改變A股牛市的趨勢(shì)，近期落地的再融資新規(guī)對(duì)創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成重磅利好，無論是宏觀環(huán)境、流動(dòng)性、監(jiān)管政策，還是創(chuàng)業(yè)板盈利水平、估值水平，都得到了大幅改善，我們或正踏上創(chuàng)業(yè)板歷史上第二輪牛途。

　　融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉分析，新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)形成短期沖擊，一季度經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、就業(yè)有一定的壓力，但是不改中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)，疫情過后經(jīng)濟(jì)將回歸增長(zhǎng)。由于2019年經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)是在四季度，同時(shí)四季度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了底部恢復(fù)的跡象，我們預(yù)計(jì) 2020 年一季度 GDP 會(huì)有一定下滑，但是我們相信二季度開始，經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐步回歸到增長(zhǎng)通道。

　　對(duì)A股市場(chǎng)而言，疫情可能不會(huì)改變A股牛市的趨勢(shì)。蔡志偉解釋，首先，牛市啟動(dòng)之后不會(huì)輕易的終止，除非出現(xiàn)了政策面或基本面的重大轉(zhuǎn)折。而從海內(nèi)外對(duì)牛市的定義來看，一般漲幅超過30%即為牛市，2019 年雖然上證綜指上漲 22%，但是覆蓋市場(chǎng)主要投資個(gè)股的中證800成分股平均漲幅達(dá)35%，同時(shí)公募股票型基金平均收益率也達(dá)到了 45%，屬于歷史上第三高的水平，僅次于 2006-2007 年的牛市以及 2009 年的牛市，與 2015 年的牛市漲幅相當(dāng)。因此，應(yīng)該說A股市場(chǎng)第六輪牛市或已經(jīng)在2019年啟動(dòng)。

　　反觀當(dāng)前政策面，國(guó)家仍在積極發(fā)展資本市場(chǎng)，推進(jìn)金融市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，周末再融資新政推出力度是超預(yù)期的，進(jìn)一步印證政策面是積極友好的。從基本面角度來看，受疫情影響，企業(yè)盈利增速雖然會(huì)在一季度有所回落，但是中期業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)全年 A 股的上市公司的盈利增速或在 10%以上。因此，無論是政策面還是企業(yè)基本面均未出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，我們預(yù)計(jì)牛市或?qū)⒀永m(xù)，而前期市場(chǎng)低點(diǎn)或許是今年市場(chǎng)的相對(duì)底部。此外，疫情對(duì)行業(yè)的影響是分化的。由于居民出行減少，消費(fèi)行業(yè)如餐飲、旅游、院線、航空、高鐵和白酒基本上停止或大幅下滑，例如航空、高鐵客座率下滑 80%，疫情對(duì)這些相關(guān)行業(yè)負(fù)面影響較大。另外一方面，疫情使得醫(yī)藥需求增加；同時(shí)由于居民足不出戶，宅娛樂的時(shí)間增加，游戲、在線視頻、遠(yuǎn)程教育以及云計(jì)算的需求得以增加，疫情下科技以及新消費(fèi)反而是受益的�？偟膩砜�，科技成長(zhǎng)是貫穿全年的主線，同時(shí)短期內(nèi)受疫情的影響較小甚至受益于疫情，而傳統(tǒng)消費(fèi)板塊顯著受損，因此科技成長(zhǎng)存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。蔡志偉判斷，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板第 2 輪牛市或已經(jīng)啟航，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 4 年的調(diào)整，無論是宏觀環(huán)境、流動(dòng)性、監(jiān)管政策，還是創(chuàng)業(yè)板盈利水平、估值水平，都得到了大幅改善。

　　蔡志偉分析，從宏觀環(huán)境來看，內(nèi)外部因素推動(dòng)下，中國(guó)開啟了科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)新周期。當(dāng)前我們已經(jīng)進(jìn)入信息化、服務(wù)化的時(shí)代，科技產(chǎn)業(yè)是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。此外，中美科技競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)進(jìn)行，美國(guó)對(duì)華的科技遏制明確印證了我們的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)走在了正確的道路上。科技競(jìng)爭(zhēng)中，技術(shù)不再能簡(jiǎn)單地購(gòu)買到，更沒法逆向工程。因此，科技企業(yè)唯有加大研發(fā)投入，自主創(chuàng)新，才能立于不敗之地。國(guó)家也將通過政策扶持，重點(diǎn)培育相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如5G、新能源汽車、人工智能產(chǎn)業(yè)等，這將有力的推動(dòng)科技企業(yè)業(yè)績(jī)回升。

　　從流動(dòng)性的角度來看， 2019 年以來，全球政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向了寬松，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息；國(guó)內(nèi)貨幣政策同樣轉(zhuǎn)向?qū)捤�，央行連續(xù)四次降準(zhǔn)，社融在2019年底觸底回升，當(dāng)前10年期國(guó)債到期收益率已經(jīng)破 3%，同時(shí)我們預(yù)計(jì)2020 年仍將會(huì)降息降準(zhǔn)。事實(shí)上，寬松的貨幣環(huán)境有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上升，而創(chuàng)業(yè)板歷史上第一輪牛市也是在2012年降息周期啟動(dòng)后到來。

　　蔡志偉認(rèn)為，從政策層面來看，2019 年是資本市場(chǎng)改革的元年，今年我們將進(jìn)一步深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力解決金融資源配置的質(zhì)量和效率。從融資端的角度來看，科創(chuàng)板注冊(cè)制的改革能夠提升直接融資的占比，解決金融資源分配不均的問題。而從投資端來看，中國(guó)在繼續(xù)加速資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，包括 MSCI 權(quán)重的持續(xù)提升，陸港通、滬港通、深港通的加速實(shí)現(xiàn)，未來我們的國(guó)際化進(jìn)程還會(huì)不斷加快。由于科創(chuàng)板增量改革去年已成功實(shí)施，為創(chuàng)業(yè)板的存量改革提供了很好的制度基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板注冊(cè)制改革成功的經(jīng)驗(yàn)有可能會(huì)復(fù)制到創(chuàng)業(yè)板身上。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股是創(chuàng)業(yè)板龍頭股票，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制一旦落地，會(huì)引入更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制上市，優(yōu)秀的企業(yè)也更容易進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板指成分股。所以，注冊(cè)制改革有利于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的發(fā)展。此外，2018 年 10 月份以來，并購(gòu)重組的政策重新放開，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以規(guī)范化的方式進(jìn)行并購(gòu)重組。這將有利于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)一步外延式擴(kuò)張，夯實(shí)企業(yè)的基本面。上周周末再融資新規(guī)的力度大超預(yù)期，而由于新規(guī)大幅放松創(chuàng)業(yè)板再融資條件，因此相對(duì)主板，創(chuàng)業(yè)板更為受益，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。由于外延式并購(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板指公司的業(yè)績(jī)影響占比達(dá)30%，并購(gòu)周期的回暖將大幅改善創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速。

　　蔡志偉表示，從估值水平來看，以創(chuàng)業(yè)板表征指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指為例，創(chuàng)業(yè)板指2015年6月泡沫頂點(diǎn)估值最高達(dá)到近140倍PE TTM，而指數(shù)本輪調(diào)整在2018年10月見最低點(diǎn)1184，對(duì)應(yīng)估值28倍PE TTM，而當(dāng)前估值修復(fù)至59倍PE TTM，在中樞偏上的水平。但同時(shí)應(yīng)該注意到，創(chuàng)業(yè)板的高估值，很重要的一個(gè)原因是板塊內(nèi)個(gè)別公司一次性大額計(jì)提商譽(yù)和資產(chǎn)減值，對(duì)板塊盈利負(fù)貢獻(xiàn)顯著，本輪減值洪峰過后創(chuàng)業(yè)板指成分股資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升，動(dòng)態(tài)的看2020年的估值仍處合理水平。

　　從基本面的角度來看，A股創(chuàng)業(yè)板除暴風(fēng)集團(tuán)(300431,股吧)外，794家公司已全部披露年報(bào)預(yù)告。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)共計(jì)659.90億元，同比增速68.37%，不僅增速轉(zhuǎn)正，且相比前幾個(gè)季度大幅改善。根據(jù)四季度新增公司進(jìn)行口徑調(diào)整后，剔除樂視網(wǎng)(300104,股吧)同比增速195.07%，利潤(rùn)增長(zhǎng)近乎翻倍；剔除溫氏股份(300498,股吧)后同比增速也達(dá)186.24%。“2019年四季度創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)開始超越藍(lán)籌白馬，所以市場(chǎng)風(fēng)格也有可能會(huì)由于業(yè)績(jī)?cè)鏊俚母淖兦袚Q到成長(zhǎng)風(fēng)格，”蔡志偉指出，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前行業(yè)結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的優(yōu)化，真成長(zhǎng)的個(gè)股和行業(yè)權(quán)重在迅速的擴(kuò)大，其中包括創(chuàng)新藥，5G、半導(dǎo)體、集成電路，新能源汽車等，科技與新消費(fèi)成為主要方向。

　　綜上，蔡志偉認(rèn)為，從去年12月以來，創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)凌厲，創(chuàng)近三年的新高，相對(duì)滬深 300 的超額收益超過20%。本輪創(chuàng)業(yè)板的牛市或已經(jīng)開啟，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在創(chuàng)業(yè)板的帶領(lǐng)下大概率保持強(qiáng)勢(shì)，即使后市有階段性回調(diào)，預(yù)計(jì)幅度不大。

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