融通創(chuàng)業(yè)板指數基金經理蔡志偉：我們或正踏上創(chuàng)業(yè)板歷史上第二輪牛途

　　新高再見新高。2月17日，創(chuàng)業(yè)板指再次刷新近3年新高，收于2146.18點。事實上，從2019年12月以來，創(chuàng)業(yè)板指已經反彈29%。針對近期表現搶眼的創(chuàng)業(yè)板，融通創(chuàng)業(yè)板指數基金經理蔡志偉表示，新冠肺炎疫情或將不會改變A股牛市的趨勢，近期落地的再融資新規(guī)對創(chuàng)業(yè)板構成重磅利好，無論是宏觀環(huán)境、流動性、監(jiān)管政策，還是創(chuàng)業(yè)板盈利水平、估值水平，都得到了大幅改善，我們或正踏上創(chuàng)業(yè)板歷史上第二輪牛途。

　　融通創(chuàng)業(yè)板指數基金經理蔡志偉分析，新冠肺炎疫情對經濟形成短期沖擊，一季度經濟、消費、就業(yè)有一定的壓力，但是不改中長期的增長趨勢，疫情過后經濟將回歸增長。由于2019年經濟的低點是在四季度，同時四季度經濟已經出現了底部恢復的跡象，我們預計 2020 年一季度 GDP 會有一定下滑，但是我們相信二季度開始，經濟將會逐步回歸到增長通道。

　　對A股市場而言，疫情可能不會改變A股牛市的趨勢。蔡志偉解釋，首先，牛市啟動之后不會輕易的終止，除非出現了政策面或基本面的重大轉折。而從海內外對牛市的定義來看，一般漲幅超過30%即為牛市，2019 年雖然上證綜指上漲 22%，但是覆蓋市場主要投資個股的中證800成分股平均漲幅達35%，同時公募股票型基金平均收益率也達到了 45%，屬于歷史上第三高的水平，僅次于 2006-2007 年的牛市以及 2009 年的牛市，與 2015 年的牛市漲幅相當。因此，應該說A股市場第六輪牛市或已經在2019年啟動。

　　反觀當前政策面，國家仍在積極發(fā)展資本市場，推進金融市場供給側結構性改革，周末再融資新政推出力度是超預期的，進一步印證政策面是積極友好的。從基本面角度來看，受疫情影響，企業(yè)盈利增速雖然會在一季度有所回落，但是中期業(yè)績向好趨勢不變，預計全年 A 股的上市公司的盈利增速或在 10%以上。因此，無論是政策面還是企業(yè)基本面均未出現重大轉折，我們預計牛市或將延續(xù)，而前期市場低點或許是今年市場的相對底部。此外，疫情對行業(yè)的影響是分化的。由于居民出行減少，消費行業(yè)如餐飲、旅游、院線、航空、高鐵和白酒基本上停止或大幅下滑，例如航空、高鐵客座率下滑 80%，疫情對這些相關行業(yè)負面影響較大。另外一方面，疫情使得醫(yī)藥需求增加；同時由于居民足不出戶，宅娛樂的時間增加，游戲、在線視頻、遠程教育以及云計算的需求得以增加，疫情下科技以及新消費反而是受益的�？偟膩砜�，科技成長是貫穿全年的主線，同時短期內受疫情的影響較小甚至受益于疫情，而傳統(tǒng)消費板塊顯著受損，因此科技成長存在結構性的機會。蔡志偉判斷，當前創(chuàng)業(yè)板第 2 輪牛市或已經啟航，經歷了長達 4 年的調整，無論是宏觀環(huán)境、流動性、監(jiān)管政策，還是創(chuàng)業(yè)板盈利水平、估值水平，都得到了大幅改善。

　　蔡志偉分析，從宏觀環(huán)境來看，內外部因素推動下，中國開啟了科技創(chuàng)新的產業(yè)新周期。當前我們已經進入信息化、服務化的時代，科技產業(yè)是主導產業(yè)。此外，中美科技競爭持續(xù)進行，美國對華的科技遏制明確印證了我們的產業(yè)轉型升級走在了正確的道路上�？萍几偁幹校�技術不再能簡單地購買到，更沒法逆向工程。因此，科技企業(yè)唯有加大研發(fā)投入，自主創(chuàng)新，才能立于不敗之地。國家也將通過政策扶持，重點培育相關產業(yè)，如5G、新能源汽車、人工智能產業(yè)等，這將有力的推動科技企業(yè)業(yè)績回升。

　　從流動性的角度來看， 2019 年以來，全球政策已經轉向了寬松，美聯(lián)儲連續(xù)降息；國內貨幣政策同樣轉向寬松，央行連續(xù)四次降準，社融在2019年底觸底回升，當前10年期國債到期收益率已經破 3%，同時我們預計2020 年仍將會降息降準。事實上，寬松的貨幣環(huán)境有利于風險資產上升，而創(chuàng)業(yè)板歷史上第一輪牛市也是在2012年降息周期啟動后到來。

　　蔡志偉認為，從政策層面來看，2019 年是資本市場改革的元年，今年我們將進一步深化金融供給側結構性改革。金融供給側結構性改革，著力解決金融資源配置的質量和效率。從融資端的角度來看，科創(chuàng)板注冊制的改革能夠提升直接融資的占比，解決金融資源分配不均的問題。而從投資端來看，中國在繼續(xù)加速資本市場的對外開放，包括 MSCI 權重的持續(xù)提升，陸港通、滬港通、深港通的加速實現，未來我們的國際化進程還會不斷加快。由于科創(chuàng)板增量改革去年已成功實施，為創(chuàng)業(yè)板的存量改革提供了很好的制度基礎和經驗。我們預計，科創(chuàng)板注冊制改革成功的經驗有可能會復制到創(chuàng)業(yè)板身上。創(chuàng)業(yè)板指數成分股是創(chuàng)業(yè)板龍頭股票，創(chuàng)業(yè)板注冊制一旦落地，會引入更多優(yōu)質的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板注冊制上市，優(yōu)秀的企業(yè)也更容易進入創(chuàng)業(yè)板指成分股。所以，注冊制改革有利于創(chuàng)業(yè)板指數的發(fā)展。此外，2018 年 10 月份以來，并購重組的政策重新放開，鼓勵創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以規(guī)范化的方式進行并購重組。這將有利于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進一步外延式擴張，夯實企業(yè)的基本面。上周周末再融資新規(guī)的力度大超預期，而由于新規(guī)大幅放松創(chuàng)業(yè)板再融資條件，因此相對主板，創(chuàng)業(yè)板更為受益，對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)構成實質性利好。由于外延式并購對創(chuàng)業(yè)板指公司的業(yè)績影響占比達30%，并購周期的回暖將大幅改善創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速。

　　蔡志偉表示，從估值水平來看，以創(chuàng)業(yè)板表征指數創(chuàng)業(yè)板指為例，創(chuàng)業(yè)板指2015年6月泡沫頂點估值最高達到近140倍PE TTM，而指數本輪調整在2018年10月見最低點1184，對應估值28倍PE TTM，而當前估值修復至59倍PE TTM，在中樞偏上的水平。但同時應該注意到，創(chuàng)業(yè)板的高估值，很重要的一個原因是板塊內個別公司一次性大額計提商譽和資產減值，對板塊盈利負貢獻顯著，本輪減值洪峰過后創(chuàng)業(yè)板指成分股資產質量顯著提升，動態(tài)的看2020年的估值仍處合理水平。

　　從基本面的角度來看，A股創(chuàng)業(yè)板除暴風集團(300431,股吧)外，794家公司已全部披露年報預告。根據公布的數據測算，創(chuàng)業(yè)板年報預告凈利潤共計659.90億元，同比增速68.37%，不僅增速轉正，且相比前幾個季度大幅改善。根據四季度新增公司進行口徑調整后，剔除樂視網(300104,股吧)同比增速195.07%，利潤增長近乎翻倍；剔除溫氏股份(300498,股吧)后同比增速也達186.24%�！�2019年四季度創(chuàng)業(yè)板的成長龍頭業(yè)績增速已經開始超越藍籌白馬，所以市場風格也有可能會由于業(yè)績增速的改變切換到成長風格，”蔡志偉指出，創(chuàng)業(yè)板指當前行業(yè)結構得到了進一步的優(yōu)化，真成長的個股和行業(yè)權重在迅速的擴大，其中包括創(chuàng)新藥，5G、半導體、集成電路，新能源汽車等，科技與新消費成為主要方向。

　　綜上，蔡志偉認為，從去年12月以來，創(chuàng)業(yè)板指走勢凌厲，創(chuàng)近三年的新高，相對滬深 300 的超額收益超過20%。本輪創(chuàng)業(yè)板的牛市或已經開啟，預計市場將在創(chuàng)業(yè)板的帶領下大概率保持強勢，即使后市有階段性回調，預計幅度不大。

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