嘉實基金常蓁：選擇優(yōu)秀的公司，做時間的朋友

　　股神巴菲特有云：“投資如同滾雪球，最重要是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡�！钡�道理誰都懂，還是做不好投資，畢竟要找到足夠濕的雪和足夠長的坡不是件容易的事。

　　在市場牛熊轉(zhuǎn)換中歷練超14年的巾幗女將常蓁認為：“很濕的雪”就是優(yōu)秀的公司，“很長的坡”就是做時間的朋友。秉承“選擇優(yōu)秀的公司，做時間的朋友”這一理念，常蓁自出任基金經(jīng)理以來“戰(zhàn)績彪悍”。

　　根據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至去年底，常蓁目前管理的嘉實回報靈活配置和嘉實優(yōu)化紅利三年風(fēng)險調(diào)整后收益，在同期可比的同類基金中均排名第一。憑借持續(xù)出色的長跑表現(xiàn)，嘉實回報和嘉實優(yōu)化紅利雙雙榮獲金牛獎、明星基金獎、晨星五星評級。而在權(quán)益投資基金中，能同時摘星擒牛的女性基金經(jīng)理僅有三位，常蓁便占據(jù)一席。

　　那到底什么樣的公司稱得上優(yōu)秀？為何嘉實回報和嘉實優(yōu)化紅利能成為“雙冠王”？日前常蓁也同投資者分享了她這些年的投資心得。

　　GARP策略為綱 定義“三好學(xué)生”

　　常蓁系行業(yè)研究員出身，數(shù)十年的消費等行業(yè)研究經(jīng)驗，從業(yè)14年來投資方法論日趨成熟。目前常蓁在嘉實GARP（Growth at a Reasonable Price）策略組，這正與她的投資理念十分契合。在她看來，市場上有各種各樣賺錢的方法，不同的人適合不同的方法。“我做投資，不是去賺交易對手的錢，而是從公司基本面出發(fā)，賺企業(yè)成長的錢�！�

　　具體看來，GARP策略的目標是尋找并以合理價格投資于內(nèi)在價值持續(xù)增長的企業(yè)，分享盈利增長或估值提升帶來的投資機會；其核心是尋找優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，以合理的價格買入，并長期持有。常蓁將這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)視為A股中的“三好學(xué)生”，并指出將建立在深入基本面研究基礎(chǔ)上來定義“三好學(xué)生”：

　　首先以商業(yè)模式定義“好生意”：例如某白酒公司，產(chǎn)品黏性非常強，品牌優(yōu)勢明顯，壁壘高，空間大，資本開支很少，現(xiàn)金流非常好，對上下游的議價能力非常強，這就是非常典型的好的商業(yè)模式；

　　其次根據(jù)產(chǎn)業(yè)趨勢定義當(dāng)前“好行業(yè)”：好的行業(yè)一方面要有成長空間，另一方面行業(yè)集中度應(yīng)該比較高，或者行業(yè)集中度有提升空間和趨勢；

　　最后從強護城河、復(fù)利效應(yīng)、財務(wù)特征、公司治理四個維度定義“好公司”：好公司在好的行業(yè)里應(yīng)具有較深的“護城河”，競爭力要具有持續(xù)性；好公司應(yīng)該有比較高的盈利能力，體現(xiàn)出比較高的ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROIC（資本回報率），資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表都比較健康。還要有優(yōu)秀的管理層和完善的治理結(jié)構(gòu)，這樣才能保證公司的發(fā)展成果能夠和股東分享。

　　在常蓁看來，好公司通常市場很難給出非常便宜的價格，如果太過糾結(jié)于價格，往往會錯失投資機會。若能夠以低估的價格買入好公司當(dāng)然最好，但這種機會比較少，所以對于優(yōu)質(zhì)公司，只要價格在合理區(qū)間內(nèi)，依然是值得投資的。“如果公司足夠優(yōu)秀，我不會過于苛求價格，愿意持有她，然后通過時間去分享她的成長�！�

　　行業(yè)可投機會豐富 未來可期

　　2月24日起，由常蓁擔(dān)任擬任基金經(jīng)理的嘉實回報精選股票型基金（008958）即將發(fā)行。對于為何選擇此時發(fā)行新基金，常蓁分析道，雖然2019年電子、食品飲料、家用電器、建筑材料、計算機這五個行業(yè)排名漲幅榜前五，最高 74%，但過去三年（2017-2019）漲幅偏低，僅有8個行業(yè)漲幅為正，20個行業(yè)（71%）的行業(yè)漲幅為負，其中13個跌幅大于20%。目前估值仍處于歷史低位：P/E估值處于歷史低位（小于30%）的行業(yè)有14個，占比50%。近12個月股息率高于同期銀行存款利率的行業(yè)有13個。綜合來看，多數(shù)行業(yè)估值處于歷史低位，近3年漲幅為負，同時近12個月股息率較高，長期具備較大投資機會。

　　放遠至中長期，中國經(jīng)濟增長的核心動能仍在，在企業(yè)盈利能力提升和改革紅利持續(xù)釋放的推動下，資本市場定位達到了新的戰(zhàn)略高度。同時，在全球負利率趨勢形成的“資產(chǎn)荒”環(huán)境中，中國企業(yè)的強勁增長和合理股息回報是中國上市企業(yè)的核心吸引力，將吸引外資持續(xù)的流入。最后“房住不炒”定力下的房價上漲預(yù)期的回落、剛性兌付打破過程中的低風(fēng)險收益持續(xù)下降，都將推動大類資產(chǎn)配置向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，長期利好股市。

　　此外，相比嘉實回報、嘉實優(yōu)化紅利，嘉實回報精選可以實現(xiàn)滬港深三地靈活配置，將聚焦消費、金融地產(chǎn)和新能源汽車，兼顧港股中的內(nèi)地優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對于港股投資來說便宜是硬道理。常蓁指出，目前恒生指數(shù)動態(tài)股息率已經(jīng)達到3%以上，在全球無風(fēng)險收益率下行趨勢中，港股股息率具備足夠吸引力。