洞察·資道|林夢(mèng)：疫情沖擊不改變消費(fèi)板塊長(zhǎng)期趨勢(shì)

　　庚子年開年，一場(chǎng)突如其來(lái)的新型肺炎疫情牽動(dòng)著全國(guó)人民的心，從中央到地方，全社會(huì)及社會(huì)各界紛紛投入到防控疫情的行動(dòng)中。讓我們見證了舉國(guó)上下眾志成城，萬(wàn)眾一心，全力阻擊疫情的決心。

　　因疫情爆發(fā)，導(dǎo)致節(jié)后首個(gè)交易日A股近3000家公司跌停，滬指8.73%的跌幅創(chuàng)1997年以來(lái)的紀(jì)錄，但隨后，滬指七連陽(yáng)，重新站上2900點(diǎn)。在金融戰(zhàn)“疫”這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)中，券商、基金、期貨等各金融機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為目前疫情的沖擊只是短期的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大，長(zhǎng)期向好的基本面沒有變，繼續(xù)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的前景與機(jī)遇。和訊網(wǎng)訪談欄目《洞察▪資道》特推出“金融戰(zhàn)‘疫’必勝邏輯”系列，與金融機(jī)構(gòu)一道為投資者梳理疫情下的投資脈絡(luò)，以便讓投資者能夠?qū)κ袌?chǎng)的認(rèn)識(shí)更加清晰、準(zhǔn)確。本期邀請(qǐng)到工銀瑞信消費(fèi)行業(yè)股票擬任基金經(jīng)理林夢(mèng)作為訪談嘉賓。

　　林夢(mèng)認(rèn)為消費(fèi)板塊短期內(nèi)受疫情直接沖擊較大，但中長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的調(diào)整很可能是中長(zhǎng)期布局的好時(shí)機(jī)，首先消費(fèi)板塊整體的盈利穩(wěn)定性是比較強(qiáng)的，疫情的沖擊大概率只是改變的企業(yè)盈利在時(shí)間上的分布，拉長(zhǎng)看是不會(huì)改變長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其次，短期的沖擊可能會(huì)有利于行業(yè)格局的優(yōu)化，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是有望進(jìn)一步得到加強(qiáng)的。

　　以下為林夢(mèng)訪談實(shí)錄：

　　和訊網(wǎng)：A股在今年的鼠年開年之后的第一個(gè)交易日出現(xiàn)了非常大幅的下跌，但是可能很多人都沒有想到第二天開始非常迅速的止跌回升，而且上周一連收出了四根陽(yáng)線，我們特別想請(qǐng)您介紹一下，您怎么看待目前的市場(chǎng)走勢(shì)，您覺得疫情的影響是不是已經(jīng)結(jié)束了，后市又會(huì)怎么發(fā)展呢？

　　林夢(mèng)：應(yīng)該說上一周的市場(chǎng)表現(xiàn)確實(shí)是非常強(qiáng)的，雖然節(jié)后第一天調(diào)整得比較多，但是后續(xù)連續(xù)四天的強(qiáng)勢(shì)反彈收復(fù)了大部分的“失地”，應(yīng)該說體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)我們打贏這場(chǎng)抗疫戰(zhàn)的信心，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的信心。尤其是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)財(cái)政和貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)對(duì)流動(dòng)性可能帶來(lái)寬松的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)后市隨著疫情的發(fā)展變化還有可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，整體上可能會(huì)呈現(xiàn)振蕩的格局，結(jié)構(gòu)性的行情也將繼續(xù)分化。

　　從盈利面上來(lái)看，此次疫情不可避免的會(huì)對(duì)短期的宏觀經(jīng)濟(jì)造成一定程度的沖擊，也將對(duì)A股2020年的盈利增速帶來(lái)一定的拖累。目前市場(chǎng)主流的預(yù)期，疫情對(duì)全年GDP實(shí)際增速負(fù)面影響的測(cè)算大概是在0.1到0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，如果考慮到病毒的隱蔽性和傳染性比較強(qiáng)，各地采取了非常嚴(yán)格的防控措施，疫情對(duì)于各行業(yè)復(fù)工負(fù)面的影響我們認(rèn)為還是有可能會(huì)放大的。綜合來(lái)看疫情不僅會(huì)改變年內(nèi)企業(yè)盈利和現(xiàn)金流在時(shí)間緯度上的分布，也將在總量意義上降低全年的企業(yè)盈利，這對(duì)股市的影響無(wú)疑是負(fù)面的。

　　但在估值面上，我們預(yù)計(jì)政策面的偏寬松基調(diào)對(duì)于A股的估值是有正面支撐的，節(jié)后央行開展了大額的公開市場(chǎng)投放，明確釋放了提供充足流動(dòng)性的政策信號(hào)，應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期得到了明顯的改善�？紤]到當(dāng)前A股整體的估值不高，主要的指數(shù)估值仍然處于歷史中位數(shù)偏下的位置，我們預(yù)計(jì)相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境將對(duì)股市帶來(lái)正面的影響。

　　和訊網(wǎng)：我們也可以看到過去的一段時(shí)間中消費(fèi)股的表現(xiàn)一直是特別好的，而且從各種數(shù)據(jù)我們也可以看到，現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)可以說是成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力了，您認(rèn)為這次疫情對(duì)于我們的消費(fèi)股會(huì)有什么樣的影響？而對(duì)于投資者來(lái)講是不是可以從中尋找一些機(jī)會(huì)？

　　林夢(mèng)：消費(fèi)板塊受疫情的直接沖擊確實(shí)是比較大的，因?yàn)榇汗?jié)本來(lái)就是消費(fèi)的旺季，像宴請(qǐng)、出游這些消費(fèi)場(chǎng)景的減少和消費(fèi)需求延遲的釋放可能會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)短期的影響，但是從中長(zhǎng)期的角度上來(lái)看，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的調(diào)整很有可能是中長(zhǎng)期布局的好時(shí)機(jī)，首先消費(fèi)板塊整體的盈利穩(wěn)定性是比較強(qiáng)的，疫情的沖擊大概率只是改變的企業(yè)盈利在時(shí)間上的分布，拉長(zhǎng)看是不會(huì)改變長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其次，短期的沖擊可能會(huì)有利于行業(yè)格局的優(yōu)化，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是有望進(jìn)一步得到加強(qiáng)的。

　　從2003年非典時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情確實(shí)也對(duì)消費(fèi)整體產(chǎn)生了階段性的影響，社零增速?gòu)漠?dāng)年1月份的10%下滑到5月份的4.3%，但隨著疫情的邊際消退，消費(fèi)者重拾消費(fèi)信心，6月份的社零增速迅速反彈到8.3%，此后延續(xù)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。因此我們對(duì)消費(fèi)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)還是很有信心的，年內(nèi)的一致性沖擊很有可能會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期布局的黃金坑。

　　具體到細(xì)分行業(yè)的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為受疫情影響導(dǎo)致居民消費(fèi)習(xí)慣改變而從中受益的行業(yè)未來(lái)是值得關(guān)注的，比如說生鮮電商、游戲視頻、在線教育等這些行業(yè)都會(huì)有機(jī)會(huì)。生鮮品類原來(lái)是電商滲透比較慢的品類，大家由于固有的消費(fèi)習(xí)慣，很多人還是習(xí)慣在線下的菜場(chǎng)、超市買菜、買肉，覺得比較新鮮可見。但是疫情的出現(xiàn)使得居民出門沒有那么方便了，而且菜場(chǎng)、超市成為了人群密集甚至可能傳播的區(qū)域，但大家對(duì)生鮮的需求又是剛性的，那怎么辦呢？這個(gè)時(shí)候生鮮電商以及一些具備較強(qiáng)供應(yīng)鏈實(shí)力和送貨到家功能的線下超市就成了消費(fèi)者非常好的選擇，這個(gè)過程中，過往影響線上滲透率提升的因素，比如說履約成本高，像每單要付運(yùn)費(fèi)這種，可能在現(xiàn)有階段下，消費(fèi)者更容易接受了。這將是有利于這些企業(yè)拉新用戶以及提高用戶黏性，對(duì)未來(lái)行業(yè)的長(zhǎng)期格局也是有積極的影響，對(duì)具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和到家業(yè)務(wù)的超市龍頭來(lái)講我們認(rèn)為是有長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的。游戲行業(yè)，我們近期看到一些第三方監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，這段時(shí)間以來(lái)很多游戲公司的流水?dāng)?shù)據(jù)都特別好，這些游戲陪伴了大家渡過的很多焦慮的夜晚。未來(lái)隨著5G的到來(lái)，隨著云游戲大趨勢(shì)的發(fā)展，游戲行業(yè)也會(huì)有非常多好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　和訊網(wǎng)：近幾年消費(fèi)股一直很強(qiáng)勢(shì)，會(huì)不會(huì)受疫情影響迎來(lái)拐點(diǎn)？

　　林夢(mèng)：近年來(lái)消費(fèi)股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)除了和消費(fèi)升級(jí)的大背景下龍頭公司強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有關(guān)，還受益于外資的持續(xù)流入。過去三年，三大全球指數(shù)的納入/擴(kuò)容是外資增配中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的催化劑，也開啟了中國(guó)消費(fèi)類資產(chǎn)估值修復(fù)的大趨勢(shì)，現(xiàn)在只是中長(zhǎng)期趨勢(shì)的一個(gè)開端，我們認(rèn)為還沒有結(jié)束。外資每年3000億左右的增量流入一定意義上說是具備邊際定價(jià)權(quán)的。這個(gè)是更多是估值的角度。

　　盈利角度，消費(fèi)公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)受疫情的一次性影響而發(fā)生改變。2019年我國(guó)的人均GDP首次超過了1萬(wàn)美元，這在國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看是一個(gè)門檻，跨過去了很多領(lǐng)域的消費(fèi)需求會(huì)爆發(fā)出來(lái)，會(huì)有很多新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)出來(lái)，這些都是非常好的投資機(jī)會(huì)。

　　和訊網(wǎng)：剛才您特別提到了，其實(shí)對(duì)于中國(guó)的消費(fèi)長(zhǎng)期來(lái)看我們應(yīng)該是很有信心的，您能不能給我們介紹一下，您覺得未來(lái)我們中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力到底來(lái)自于哪里？從這個(gè)角度來(lái)說，您覺得應(yīng)該看好什么樣的行業(yè)、什么類型的個(gè)股？

　　林夢(mèng)：我們認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民消費(fèi)升級(jí)的大需求，這將是為消費(fèi)類的公司未來(lái)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)帶來(lái)源源不斷的動(dòng)力。另外從資金層面看，在我國(guó)資本市場(chǎng)開放和外資持續(xù)流入的大背景下，消費(fèi)的核心資產(chǎn)仍然是具備長(zhǎng)期配置價(jià)值的，包括我們所熟悉的大白馬，放在全球資產(chǎn)配置的視野里他們的市場(chǎng)空間巨大、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性很高、估值也不貴，未來(lái)大概率還會(huì)是國(guó)內(nèi)外增量資金持續(xù)加碼的品種。

　　另外還有一些新的消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)也是非常值得關(guān)注的，比如說化妝品行業(yè)，從2013年以來(lái)，這個(gè)行業(yè)就是持續(xù)跑贏整個(gè)的社零增速，而且在消費(fèi)相對(duì)低迷的時(shí)候，它會(huì)由于“口紅效應(yīng)”而顯示出一定的韌性，而在消費(fèi)高景氣的時(shí)候又由于可選的屬性顯示出很強(qiáng)的彈性，可以說是消費(fèi)領(lǐng)域中非常亮眼的子行業(yè)，這也是消費(fèi)升級(jí)大需求底下催生的子行業(yè)。我們也關(guān)注到，尤其是其中國(guó)產(chǎn)品牌、國(guó)妝品牌增速是非�？斓�。一方面是由于新的社交媒體對(duì)于顏值經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，另一方面也是00后、90后新的消費(fèi)者對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌和中國(guó)制造的民族自信心的崛起。在這里一些優(yōu)質(zhì)的公司甚至有可能會(huì)成為未來(lái)全球的龍頭，他們具備這樣的潛質(zhì)。

　　還有我們剛剛提到的在線教育，這次的疫情也導(dǎo)致中小學(xué)延期開學(xué)，孩子們?cè)诩业膶W(xué)習(xí)和輔導(dǎo)很多都遷移到線上，家長(zhǎng)的線上付費(fèi)意愿也在快速的提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)很有可能會(huì)像2003年非典養(yǎng)成了人民網(wǎng)(603000,股吧)購(gòu)的習(xí)慣成就了淘寶的長(zhǎng)大一樣，很多在線教育的公司很有可能會(huì)借此為契機(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展，迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。這其中A股和港股都蘊(yùn)藏著非常多的投資機(jī)會(huì)。

　　和訊網(wǎng)：另外我們還想請(qǐng)您給投資者提一些建議，現(xiàn)在對(duì)于消費(fèi)類的基金可能投資者已經(jīng)關(guān)注得越來(lái)越多了，對(duì)于投資消費(fèi)行業(yè)主題的基金，您認(rèn)為投資者主要應(yīng)該注意些什么樣的問題呢？

　　林夢(mèng)：如果借用巴菲特的話講“投資就是滾雪球”，我們認(rèn)為消費(fèi)恰恰就是坡夠長(zhǎng)、雪夠厚的賽道，天然容易滾出比較大的雪球。我們也做過這方面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以我們新產(chǎn)品的基準(zhǔn)，中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)為例，2005年設(shè)立至今15年的時(shí)間，累計(jì)上漲的幅度有874.69%，截止到2019年的年底，是大幅的跑贏同期的滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指，同期的滬深300的漲幅是309%，中證500的漲幅是426%，創(chuàng)業(yè)板指成立的時(shí)間短一些漲幅80%。按年緯度，15年間有11年的時(shí)間中證內(nèi)地消費(fèi)指數(shù)都是跑贏滬深300的，而又超過半數(shù)以上的年份是跑贏了中證500和創(chuàng)業(yè)板指。而且它有一個(gè)特點(diǎn)，回撤還特別小，15年間中有10年最大回撤值都是四個(gè)指數(shù)中最小的，我們從歷史上看，消費(fèi)類資產(chǎn)在熊市中具備這樣的防御特征，但是在2016年外資大局流入A股以來(lái)，進(jìn)攻屬性也得到了加強(qiáng)，可以說消費(fèi)資產(chǎn)確實(shí)是一個(gè)攻守兼?zhèn)涞钠贩N。我們認(rèn)為長(zhǎng)期持有消費(fèi)行業(yè)的基金對(duì)投資人來(lái)講是非常好的選擇，這其中也需要精心的挑選，選擇專業(yè)、穩(wěn)健的管理人團(tuán)隊(duì)才能夠去偽存真、淘沙見金、規(guī)避踩雷。