星石投資：通脹見頂后將逐步回落 逆周期調節(jié)有望進一步發(fā)力

　　2月10日，2020年1月通貨膨脹數(shù)據(jù)公布，我國1月CPI進一步提升至5.4%，PPI同比轉正。

　　在2020年度策略《產(chǎn)業(yè)加速升級，成長股牛市來臨》當中我們判斷，2020年CPI將呈現(xiàn)前高后低的趨勢，1月之后CPI將逐步見頂回落，目前來看，基本驗證了判斷。

　　1月份CPI的走高，主要與春節(jié)錯位因素、疫情沖擊有關。春節(jié)后，去年的CPI基數(shù)將相對而言回升；此外根據(jù)專家預測，疫情的拐點不久就會出現(xiàn)，疫情對于CPI的影響也將逐步消散；而且生豬價格也有望隨著供應增加回落，因此我們判斷，1月后CPI將逐步回落。

　　展望未來，隨著通脹逐步回落，疊加當前受新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，全國各地企業(yè)大面積延遲復工，經(jīng)濟下行壓力更大，未來逆周期調節(jié)政策有望進一步發(fā)力。

　　財政政策方面，中小企業(yè)、民營企業(yè)或將迎來進一步的減稅降費，特別是受疫情影響較大的餐飲、旅游、交運等相關行業(yè)。

　　貨幣政策方面，不排除未來通過降準或者降低LPR、OMO的利率，降低實體經(jīng)濟的融資成本。

　　一、兩方面因素推升通脹走高

　　2020年1月CPI持續(xù)走高，主要和兩方面的因素有關：

　�。�1）春節(jié)因素：2019年春節(jié)是在2月份，而2020年春節(jié)是在1月份，中間存在著一定的錯位，是今年1月份CPI大幅走高的主要原因；

　　（2）疫情因素：新型冠狀病毒肺炎疫情的沖擊，也是推動CPI走高的重要原因。具體表現(xiàn)在兩個方面：

　　第一、從需求方面來看，在疫情擴散的初期，部分城市存在物資供應緊張的謠言，使得部分城市出現(xiàn)了搶購、囤積日常生活用品的現(xiàn)象；而且，在疫情持續(xù)擴散的背景下，大部分家庭都會選擇儲備部分日常生活用品，造成日常生活用品需求短期內大幅增加；

　　第二、從供給方面來看，受此次疫情的影響，很多地區(qū)道路封閉，導致物資在不同地區(qū)轉運難度增加，部分地區(qū)日常生活用品供應有所收緊。

　　二、 預計CPI將逐步走低

　　首先，由于今年春節(jié)和去年相比有時間錯位，春節(jié)之后，去年CPI的基數(shù)將逐漸回升；

　　另外，根據(jù)專家預測，此次新型冠狀病毒肺炎疫情的拐點不久就會出現(xiàn)，屆時交通物流逐漸恢復，日常生活用品供應更加充分，疫情對于CPI的影響也將逐步消散；

　　最后，從我們監(jiān)測的高頻數(shù)據(jù)來看，今年上半年豬肉價格也有望隨著生豬供應的增加而逐步回落。

　　二、通脹如期見頂，未來寬松力度將進一步加大

　　2020年是我國實現(xiàn)經(jīng)濟翻番和全面建成小康社會的關鍵之年，穩(wěn)增長仍然是宏觀政策的重要目標；而隨著通脹如期見頂，其后將逐步回落，疊加當前受新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，全國各地企業(yè)大面積延遲復工，經(jīng)濟下行壓力更大，未來逆周期調節(jié)政策有望進一步發(fā)力。財政政策和貨幣政策逆周期調節(jié)的力度都有望進一步加大:

　�。�1）財政政策方面：財政赤字率和地方政府專項債有望擴容；中小企業(yè)、民營企業(yè)或將迎來進一步的減稅降費，特別是受疫情影響較大的餐飲、旅游、交運等相關行業(yè)。

　　（2）貨幣政策方面：流動性將保持合理充裕；目前我國大型金融機構存款準備金率為12.5%，中小型金融機構為10.5%，相比發(fā)達國家1%左右的存款準備金率還存在進一步降準的空間。因此，不排除未來通過降準或者降低LPR、OMO的利率，降低實體經(jīng)濟的融資成本。