嘉實(shí)基金洪流：站在經(jīng)營者角度看待企業(yè)長期價(jià)值

　　2019年A股結(jié)構(gòu)性牛市收官后，2020年市場怎么走成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。從開年以來A股表現(xiàn)看，滬指時(shí)隔八個(gè)多月再度站上3100點(diǎn)，春季攻勢或已開啟。如何把握春播良機(jī)？在嘉實(shí)基金(博客,微博)董事總經(jīng)理、上海GARP投資策略組投資總監(jiān)、嘉實(shí)瑞熙三年封閉運(yùn)作混合型基金（501091）擬任基金經(jīng)理洪流看來，市場或?qū)⑦M(jìn)入“慢牛”格局。去年9月洪流播下的種子：嘉實(shí)瑞虹三年定開和嘉實(shí)價(jià)值成長雖已發(fā)芽，但收獲的季節(jié)還未到來，需要更多時(shí)間和耐心。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，洪流此前任職時(shí)間最長的基金產(chǎn)品，在4年多的時(shí)間里回報(bào)達(dá)108.06%，而同期業(yè)績基準(zhǔn)僅上漲22.35%，而創(chuàng)業(yè)板指則下跌17.13%；任職時(shí)間次長的基金在2016年市場劇烈調(diào)整的背景下逆勢上漲17.96%，勇奪同類業(yè)績冠軍。目前管理的嘉實(shí)瑞虹三年定開和嘉實(shí)價(jià)值成長自9月先后成立以來已取得明顯超額回報(bào)。WIND統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月31日，嘉實(shí)瑞虹成立以來回報(bào)率7.28%，年化回報(bào)23.83%，跑贏同期上證綜指逾3個(gè)百分點(diǎn)；嘉實(shí)價(jià)值成長2019年9月10日至12月31日，階段凈值增長7.73%，年化回報(bào)26.92%，跑贏同期上證綜指近7個(gè)百分點(diǎn)。

　　展望后市，洪流分析指出，過去20年，中國資本市場是熊長牛短的市場，但從2019年開始，似乎走出了一輪“慢牛”行情。究其原因，是因?yàn)?018年初推出的供給側(cè)改革，一方面打破了剛性兌付，另一方面也推動了理財(cái)子公司的建立，促進(jìn)長線資金向中國資本市場配置。剛兌的打破，導(dǎo)致大量資金找不到以非標(biāo)為特征的高收益資產(chǎn)，從而推動中國資本市場長期隱含無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平的系統(tǒng)性下行。

　　從歷史操作看，洪流持股周期很長，換手率很低。剖析淡化擇時(shí)的背后，洪流指出：“要從企業(yè)經(jīng)營者的角度去做投資，做公司的持有人，而不是把公司看做交易的籌碼。我們很難在幾個(gè)月之內(nèi)看清楚一個(gè)企業(yè)到底經(jīng)營問題如何，需要站在經(jīng)營者的角度去看待企業(yè)長期的價(jià)值�！�

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，洪流投資收益的來源，主要在于對結(jié)構(gòu)性機(jī)會的把握以及突出的選股能力。以洪流任職時(shí)間最長的基金為例，其長期業(yè)績排名行業(yè)前10%，且各年均位居行業(yè)前列；期間整體維持中高持股倉位運(yùn)作。季度平均持股倉位80.47%，最高值為2015年1季度末的90.96%，最低值為2016年3季度末的70%。

　　此外，伴隨全球進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，A股中的優(yōu)質(zhì)公司，放眼全球都是稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將吸引機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)進(jìn)場，投資者會逐步成熟。機(jī)構(gòu)考核機(jī)制偏向長期化和產(chǎn)品的封閉期設(shè)計(jì)，會逐步教育投資者，加速其成熟。為此，正在發(fā)行的嘉實(shí)瑞熙將采取三年封閉運(yùn)作，在“閉關(guān)期”基金經(jīng)理可以心無旁騖的管理基金，而且由于周期長，投資布局更從容、策略能夠得到有效貫徹執(zhí)行，有助產(chǎn)品獲得更好回報(bào)；投資者也可以養(yǎng)成長期持基習(xí)慣，用紀(jì)律性手段約束自己追漲殺跌的手，做到對優(yōu)質(zhì)基金資產(chǎn)長期持有，靜待玫瑰花開。