萬(wàn)家基金：央行降準(zhǔn)略超市場(chǎng)預(yù)期 利于股市債市表現(xiàn)

　　事件：2020年1月1日，央行公告稱(chēng)，決定于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約8000多億元。1月1日，央行發(fā)布四季度貨幣政策例會(huì)聲明。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1.核心觀點(diǎn)：本次降準(zhǔn)略超市場(chǎng)預(yù)期，上周末降準(zhǔn)落空后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)會(huì)推遲到本周末或者下周末降準(zhǔn)。降準(zhǔn)一方面是在LPR存量改革條件下適當(dāng)補(bǔ)償銀行利益，另一方面是穩(wěn)增長(zhǎng)、配合專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行以及維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性穩(wěn)定等意圖。

　　央行在1日發(fā)布的四季度貨幣政策例會(huì)上明確表示，要降低社會(huì)融資成本，堅(jiān)持用市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低，這意味著未來(lái)一個(gè)季度寬貨幣、降成本的導(dǎo)向非常清晰。整體來(lái)看，本次降準(zhǔn)以及央行最新表態(tài)都傳遞了進(jìn)一步寬松信號(hào)，有利于股市債市表現(xiàn)，維持股市春季躁動(dòng)，債市震蕩偏強(qiáng)的觀點(diǎn)。

　　2.央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金8000億，略超市場(chǎng)預(yù)期。

　　2020年1月1日，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，決定于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約8000多億元。本次降準(zhǔn)是對(duì)“國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實(shí)際利率和綜合融資成本”表態(tài)的落實(shí)。上周末降準(zhǔn)落空后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)會(huì)推遲到本周末或者下周末降準(zhǔn)。

　　3.央行降準(zhǔn)有三個(gè)意圖：一是在LPR存量改革條件下適當(dāng)補(bǔ)償銀行利益，本次降準(zhǔn)有利于緩解推動(dòng)存量貸款用LPR計(jì)價(jià)所帶來(lái)的市場(chǎng)層面的壓力。二是穩(wěn)增長(zhǎng)、配合專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行。專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行在即，流動(dòng)性存在缺口，此時(shí)降準(zhǔn)有利于體現(xiàn)“六穩(wěn)”和年初開(kāi)門(mén)紅的需求。三是維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性穩(wěn)定等意圖，春節(jié)前亦存缺口，這也是市場(chǎng)此前普遍預(yù)期1月降準(zhǔn)的原因。

　　4.促進(jìn)實(shí)際利率明顯下降。

　　央行在1日發(fā)布的四季度貨幣政策例會(huì)上明確表示：“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，降低社會(huì)融資成本，堅(jiān)持用市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度”，顯示一個(gè)階段貨幣政策導(dǎo)向仍然十分清晰，可能存在進(jìn)一步寬松信號(hào)。

　　5.流動(dòng)性預(yù)期充分，維持股市春季躁動(dòng)債市震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)。當(dāng)前宏觀環(huán)境整體有利于股市，一是12月PMI為50.2，繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，二是9月以來(lái)央行連續(xù)釋放降準(zhǔn)降息信號(hào)，三是中美貿(mào)易協(xié)議達(dá)成，本月可能會(huì)簽署協(xié)議。我們維持11月底12月初提出的股市春季躁動(dòng)提前觀點(diǎn)。債市預(yù)計(jì)以震蕩為主，一方面，央行寬松導(dǎo)向清晰，年初配置力量較強(qiáng)，另一方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲也構(gòu)成了一定牽制。因此預(yù)計(jì)利率震蕩偏強(qiáng)。