施羅德投資：行業(yè)走勢持續(xù)分化

　　施羅德投資管理（上海）有限公司 中國A股研究總監(jiān)李文杰

　　A股上市公司第三季季報已于十月底全數(shù)披露完畢，整體A股單季凈利潤同比成長7.4%，其中金融板塊凈利成長17.4%，而非金融板塊增速則持續(xù)負(fù)增長態(tài)勢。行業(yè)方面，保險、證券、農(nóng)林漁牧、信息設(shè)備、家用電器、食品飲料等獲利同比增速居前，而受價格下行影響較大的原物料板塊、受貿(mào)易因素及國內(nèi)增長壓力影響較大的汽車及零組件、紡織服裝等行業(yè)，則持續(xù)雙位數(shù)負(fù)增長。資本開支方面，非金融資本開支連續(xù)5個季度回落，前三季度支出增長同比下降至7%，對比新經(jīng)濟(jì)板塊13.8%的支出成長，舊經(jīng)濟(jì)板塊為6.2%的負(fù)增長。整體來說，第三季季報僅出現(xiàn)局部亮點，而獲利低于預(yù)期的個股，在業(yè)績披露后出現(xiàn)顯著調(diào)整，投資人比過往更加及時反應(yīng)季度業(yè)績的波動，市場效率進(jìn)一步提升。展望第四季，因企業(yè)盈利比去年同期的基數(shù)低，A股非金融業(yè)績增速有望在年底止穩(wěn)回升。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，國慶后三周的農(nóng)業(yè)部豬肉批發(fā)價格環(huán)比上升近40%、10月月均同比漲幅超過100%，帶動其他肉類產(chǎn)品的上漲。繼9月CPI同比增速攀升至3%之后，市場目前一致預(yù)測10月同比增速將上升至3.24%，然而食品以外的通脹加速下行，PPI從6月份以來更重新進(jìn)入負(fù)增長區(qū)域�？傮w來說，市場普遍預(yù)期CPI增速將持續(xù)攀升；為了應(yīng)對非洲豬瘟影響，國家也推行一些列生豬養(yǎng)殖增產(chǎn)措施，明年豬肉供需關(guān)系可望在2季度后逐步改善。

　　行業(yè)方面，三大通訊營運(yùn)商在上周的國際信息通信展覽會上宣布5G正式商用，全國首批50個城市將迎來5G落地，預(yù)計2020年運(yùn)營商將加速部署，擴(kuò)大網(wǎng)路覆蓋至300個以上的城市。從韓國5G商用經(jīng)驗來看，受高清直播、虛擬實境（VR）等新應(yīng)用推動，5G用戶月均流量超過4G流量逾1倍，而韓國運(yùn)營商的ARPU也在持續(xù)2年的下滑后，開始止穩(wěn)回升。對比韓國，目前國內(nèi)三大運(yùn)營商合計的5G預(yù)約用戶約1000萬，短期對ARPU提升的貢獻(xiàn)仍十分有限，且已上市的10余款5G手機(jī)售價皆在3000元之上，目前對消費者而言還沒有太大吸引力。然而隨著明年多款5G手機(jī)的陸續(xù)問世，2020年下半年后價格有望逐步降低會推動換機(jī)意愿，進(jìn)而提升5G用戶滲透率。5G能帶來更高的帶寬和低延時體驗，但至目前還是缺乏能馬上吸引消費者的殺手級應(yīng)用，從韓國經(jīng)驗觀察，5G商用后帶來了VR的起飛，所以我們也密切關(guān)注這方面的投資機(jī)會。另外，最近市場上發(fā)布的附加降噪功能的耳機(jī)熱銷也帶來一些熱議，越來越多的消費者傾向于購買類似的產(chǎn)品也許也能拉動相關(guān)公司股價，如果撇開個別產(chǎn)品的考量，越來越多的可穿戴電子產(chǎn)品的推出也是基于電子零配件越來小型化的趨勢和能夠集成越來越多的功能，所以未來幾年行業(yè)相關(guān)趨勢將利好電子相關(guān)公司。

　　投資策略方面，指數(shù)自年初大漲后持續(xù)區(qū)間整理，多數(shù)個股在第三季業(yè)績披露后出現(xiàn)顯著調(diào)整，尤其以年初漲幅已較大但盈利低于預(yù)期的個股，面臨較大的獲利了結(jié)壓力。我們認(rèn)為在四季報披露之前，個股表現(xiàn)將取代今年以來板塊整體上漲的趨勢。雖然無論整體A股、滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)估值皆位于歷史均值之下，但外資持股比例前100的消費、醫(yī)藥、科技A股的前向市盈率，已自年初的10年均線負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，快速攀升至正一倍標(biāo)準(zhǔn)差，短期估值顯著偏高，也許限制整體股價表現(xiàn)空間；臨近年底，投資者將開始部署2020年策略，我們近期認(rèn)為個別周期性行業(yè)在投資者一片看空的前提下已經(jīng)具有非常大的安全邊際，在個別消費、醫(yī)藥龍頭股已經(jīng)非常擁擠下，這些周期性行業(yè)在盈利復(fù)蘇情況下也許會有比較積極的反應(yīng)。