星石投資：三季報(bào)分化 優(yōu)秀的繼續(xù)優(yōu)秀“活下來”的繼續(xù)加油

　　10月31日是A股上市公司三季報(bào)“交卷”的最后時(shí)限，每當(dāng)這個(gè)時(shí)候，也是A股投資者最緊張的時(shí)刻。

　　今年的三季報(bào)用一個(gè)詞概括就是——“分化”：板塊之間的分化愈加明顯，不同行業(yè)的企業(yè)更是“冰火兩重天”。

　　而這正是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的反映，在“存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代+產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的背景下，分化或許剛剛拉開序幕。未來經(jīng)濟(jì)走勢如何？如何在分化中找到結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)？企業(yè)的定期報(bào)告可以為我們展現(xiàn)最為直接的答案。

　　1、 存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代：分化進(jìn)一步加速，科創(chuàng)“最靚麗”

　　當(dāng)前中國已經(jīng)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代。今年我國三季度GDP達(dá)到近70萬億，增速已經(jīng)下滑到6.0%，表明我國進(jìn)一步邁向存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這其實(shí)也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，當(dāng)經(jīng)濟(jì)的存量越來越大的時(shí)候，增量對于存量的影響就會(huì)越來越小，所以經(jīng)濟(jì)增速是會(huì)逐步下臺(tái)階的。

　　而存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，最大的特點(diǎn)就是分化，既有產(chǎn)業(yè)的分化，更有企業(yè)的分化。

　　企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢如何、行業(yè)興衰如何演變，作為企業(yè)代表的上市公司感受最為直接。

　　從三季報(bào)來看，A股不同板塊之間的分化在進(jìn)一步加速。其中以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及中小企業(yè)板為代表的成長股業(yè)績改善最為明顯，而主板上市公司業(yè)績凈利潤增速有所回落。

　　科創(chuàng)板上市公司成為三季報(bào)季“最靚的仔”，前三季度同比增加382.6%；

　　創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤同比增加6.5%，相比今年中報(bào)的-5.1%出現(xiàn)明顯改善；

　　反觀主板上市公司，凈利潤增速持續(xù)下行：今年一季度、中報(bào)和此次三季報(bào)凈利潤增速分別為12.34%、10.26%和9.06%。

　　同時(shí)，板塊內(nèi)部的分化也愈加明顯，比如創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利在“二八定律”的路上越走越遠(yuǎn)。

　　今年前三季度創(chuàng)業(yè)板775家（剔除樂視）上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤971.8億元，而凈利潤前20%公司就達(dá)到762億元，所占的比例創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到78.5%（剔除去年四季度，去年受商譽(yù)減值的影響，凈利潤前20%的上市公司占創(chuàng)業(yè)板整體盈利的比重達(dá)到161.6%）。

　　而比“二八定律”更扎心的，或許就是不到10%的公司，實(shí)現(xiàn)了將近總體80%的盈利。截至10月31日上午，滬深300成分股的業(yè)績已經(jīng)全部披露完畢，300家上市公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2.74萬億，占整個(gè)A股3000多家公司總體盈利的78.4%。

　　2、周期“活下來”，科技、消費(fèi)“活的好”

　　2018年，業(yè)內(nèi)享有盛名的某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)高呼要“活下去”，房地產(chǎn)行業(yè)似乎凜冬已至，但今年來看，地產(chǎn)開發(fā)商們應(yīng)該是“活下來”了。

　　在28個(gè)一級(jí)行業(yè)當(dāng)中，地產(chǎn)凈利潤增速排名仍在前十；營收更是高居第二，相比排在第一的建材僅相差0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　但其它周期性行業(yè)就沒那么“頑強(qiáng)”了。

　　從三季報(bào)來看，鋼鐵、汽車以及有色金屬分別排在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)凈利潤增速的最后三名，凈利潤同比降幅都超過20%。特別是鋼鐵，三季度凈利潤同比下降超過40%。

　　其中，鋼鐵行業(yè)凈利潤降幅如此之大，主要與上游供給端鐵礦石大幅漲價(jià)相關(guān)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致鋼廠產(chǎn)品價(jià)格下降也是不容忽視的原因。具體而言，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的下游需求較弱，疊加鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致鋼廠議價(jià)能力持續(xù)下降，壓低利潤、降低價(jià)格就成了鋼廠唯一的選擇。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，是最近幾年被提得最多的詞語，從今年A股的三季報(bào)當(dāng)中，我們或許能夠真實(shí)地感受到這幾個(gè)字的重量。

　　與周期行業(yè)形成鮮明對比的是，非周期性行業(yè)，特別是受益于5G的高科技企業(yè)和新興消費(fèi)相關(guān)企業(yè)，三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又是另一番景象：

　　以通信行業(yè)為代表，今年前三季度整個(gè)通信行業(yè)上市公司凈利潤同比增加61.9%；

　　除此之外，其他的行業(yè)，比如計(jì)算機(jī)，今年前三季度凈利潤同比增加24.2%，相比A股全部上市公司總體8.8%的凈利潤增速，也是非常令人滿意的成果。

　　而前期廣受關(guān)注的電子行業(yè)，今年前三季度凈利潤同比增加5.1%，在所有行業(yè)中橫向比較并不算出彩，但是縱向來看，今年中報(bào)、一季報(bào)和去年年報(bào)電子行業(yè)利潤的同比增速分別是-0.1%、-9.8%和-18.7%，改善的趨勢非常明確。

　　而消費(fèi)板塊中，農(nóng)林牧漁、食品飲料和家用電器，上市公司的盈利情況也是明顯改善，分別較去年同期增加65.8%、20.0%和14.8%。

　　對于投資而言，增量經(jīng)濟(jì)時(shí)代對應(yīng)的往往是趨勢性的機(jī)會(huì)，而存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，更多的是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。在“存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代+產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的背景下，看好符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、未來具備業(yè)績支撐的科技類成長股，如高端制造、5G產(chǎn)業(yè)鏈、云計(jì)算、醫(yī)藥生物、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。