博時(shí)基金發(fā)布2019年四季度資產(chǎn)配置報(bào)告：港股估值有很強(qiáng)吸引力

　　日前，博時(shí)基金發(fā)布2019年四季度資產(chǎn)配置報(bào)告。報(bào)告題為《變戰(zhàn)：相機(jī)而動(dòng)》，報(bào)告認(rèn)為，目前, A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)抬升，交易面對A股大致中性；港股估值有絕對吸引力，盈利預(yù)期趨于平穩(wěn)但結(jié)構(gòu)或有分化，交易面中性略偏積極；債市交易面總體保持正面，信用債配置價(jià)值提升。相機(jī)而動(dòng)，行業(yè)配置關(guān)注金融、房地產(chǎn)、電力設(shè)備新能源、軍工、5G、電子、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥等。

　　宏觀基本面因子

　　增長因子方面，國內(nèi)外增長下行壓力增大，歐美經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)衰退，有向就業(yè)和消費(fèi)等內(nèi)需傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)增長或延續(xù)小幅下行，地產(chǎn)和制造業(yè)投資是下行主要壓力，逆周期政策發(fā)力下基建有望持續(xù)溫和修復(fù)。

　　通脹方面，國內(nèi)外通脹同步下行的態(tài)勢略有調(diào)整。美國通脹風(fēng)險(xiǎn)小幅上升，歐日通脹依舊偏弱。國內(nèi)通脹因子小幅上行，CPI與PPI或現(xiàn)分化，PPI繼續(xù)通縮，而CPI可能上沖破3%。

　　流動(dòng)性方面，全球流動(dòng)性環(huán)境維持改善，主要央行貨幣政策已轉(zhuǎn)寬松，美聯(lián)儲(chǔ)已實(shí)質(zhì)重啟擴(kuò)表，但市場對歐央行持續(xù)寬松的能力有所懷疑。國內(nèi)流動(dòng)性維持寬裕但邊際改善有限，LPR可能溫和調(diào)降。

　　大類資產(chǎn)配置

　　A股方面，整體估值處40%的歷史估值分位。二級(jí)市場估值和交易顯著分化，外資為主要增量資金來源，減持對資金消耗較大，資金面較三季度轉(zhuǎn)緊。監(jiān)管環(huán)境對A股略偏正面，資本市場改革開放紅利將持續(xù)存在。兩條邏輯做結(jié)構(gòu)配置，一是選取業(yè)績穩(wěn)健或估值低、年內(nèi)漲幅小的行業(yè)，包括金融、房地產(chǎn)、電力設(shè)備新能源、軍工等；二是具有成長空間與短期業(yè)績彈性的5G、電子、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥等。綜合而言，交易面對A股大致中性，較三季度略轉(zhuǎn)負(fù)面。

　　港股方面，估值有很強(qiáng)吸引力，盈利預(yù)期趨于平穩(wěn)但結(jié)構(gòu)或有分化，資金面將維持正面，市場聯(lián)動(dòng)總體上偏中性。綜合而言，港股交易面中性略偏積極，與三季度相近。建議關(guān)注能源、工業(yè)、金融業(yè)等。

　　美股市場，估值居歷史偏高位置，基本面與盈利預(yù)期維持偏弱，股票回購明顯放緩，對外部局勢擾動(dòng)的解決預(yù)期過度樂觀。預(yù)計(jì)基本面與交易面對美股的壓力將趨于上升。

　　債券市場，貨幣市場流動(dòng)性保持寬裕，境內(nèi)外利差再度擴(kuò)大，境內(nèi)收益率階段抬升，或吸引內(nèi)外資機(jī)構(gòu)加大配置。債市交易面總體保持正面。關(guān)注信用債、利率債。信用債適當(dāng)下沉信用，利率債久期中性，可轉(zhuǎn)債配置性價(jià)比下降。

　　原油市場，凈多單階段下行，期貨Backwardation形態(tài)對油價(jià)有支撐，交易因子偏中性。OPEC+延續(xù)減產(chǎn)計(jì)劃，美國短期產(chǎn)量增速放緩但運(yùn)力提升，供給或邊際增加，需求因增長下行與消費(fèi)淡季而轉(zhuǎn)弱，供需格局轉(zhuǎn)寬松。

　　黃金板塊，歐美經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，長端利率短期上揚(yáng)后迅速回落，寬松預(yù)期再度強(qiáng)化，外部局勢擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍在。期貨市場顯示避險(xiǎn)交易有所減輕，交易面總體上對金價(jià)中性略空。

　　最后看商品市場，鋼鐵國內(nèi)產(chǎn)能利用率偏高與供給小幅上行，需求因宏觀偏弱而轉(zhuǎn)淡，供需格局轉(zhuǎn)寬松，預(yù)計(jì)有調(diào)整壓力。銅受供給收緊導(dǎo)致供需缺口擴(kuò)大，但全球制造業(yè)衰退打壓需求預(yù)期，預(yù)計(jì)銅價(jià)或溫和上漲。