上市公司熱衷認(rèn)購(gòu)ETF背后： 基金沖規(guī)模利器難長(zhǎng)久

　　郭璐慶

　　9月19日下午，南京熊貓(600775,股吧)（600775.SH）公告稱(chēng)，公司控股股東中電熊貓將持有的公司1827.6萬(wàn)股A股換購(gòu)對(duì)應(yīng)市值的嘉實(shí)央創(chuàng)ETF；將913.8萬(wàn)股A股換購(gòu)對(duì)應(yīng)市值的博時(shí)央創(chuàng)ETF基金份額。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，8月份以來(lái)共有南京熊貓、華大基因(300676,股吧)（300676.SZ）、中科創(chuàng)達(dá)(300496,股吧)（300496.SZ）、延安必康(002411,股吧)（002411.SZ）、深科技(000021,股吧)（000021.SZ）、南京證券（601990.SH）以及卓郎智能(600545,股吧)（600545.SH）等7家公司公告進(jìn)行ETF換購(gòu)減持股份操作，涉及的ETF共有8只。

　　“ETF是一籃子股票，如果上市股票剛好是ETF的成份股，就可以拿股票換ETF。一個(gè)好處是，對(duì)上市公司大股東來(lái)說(shuō)，換了ETF之后賣(mài)出就不需要發(fā)布公告了。”深圳某公募基金公司人士表示。

　　對(duì)基金公司而言，換購(gòu)是ETF短期沖規(guī)模的利器，但同樣也是“毒藥”。

　　ETF換購(gòu)潮

　　今年來(lái)，基金公司紛紛將發(fā)力重點(diǎn)瞄向了ETF，ETF產(chǎn)品的申報(bào)和發(fā)行也呈現(xiàn)井噴之勢(shì)。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年來(lái)截至目前，共發(fā)行了82只ETF，目前正在發(fā)行的112只基金產(chǎn)品中，ETF數(shù)量達(dá)到25只，占比超過(guò)兩成。

　　從“吸金”角度來(lái)看，可統(tǒng)計(jì)的52只ETF合計(jì)募集逾520億元，10只ETF的發(fā)行規(guī)模超過(guò)10億元，其中最大的富國(guó)中證軍工龍頭ETF規(guī)模達(dá)到72.02億元，工銀滬深300ETF以68.64億元緊隨其后。

　　ETF發(fā)行如此火爆，基金公司更是按捺不住，一方面是希望乘上ETF這次東風(fēng)；另一方面，也在想方設(shè)法擴(kuò)大募集規(guī)模。

　　上市公司大股東換購(gòu)就是最佳方式之一。

　　股票換購(gòu)是ETF特有的發(fā)行方式，即在ETF發(fā)行期，可以用成份股股票換購(gòu)基金份額，這是其他基金不具備的特點(diǎn)，我國(guó)首只ETF便允許用成份股股票認(rèn)購(gòu)ETF。

　　第一財(cái)經(jīng)也注意到，2018年下半年以來(lái)，上市公司參與ETF份額換購(gòu)的公告逐漸增多；2019年以來(lái)更有加速之勢(shì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年5~8月已有約21家上市公司的股東參與認(rèn)購(gòu)15個(gè)ETF產(chǎn)品份額。

　　單單8月份以來(lái)，便有上市公司大股東換購(gòu)了工銀中證500ETF、華夏中證全指證券公司ETF、匯添富中證800ETF、方正富邦滬深300ETF、天弘創(chuàng)業(yè)板ETF、平安粵港澳大灣區(qū)ETF、嘉實(shí)央創(chuàng)ETF以及博時(shí)央創(chuàng)ETF的份額。

　　ETF也就是交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，屬于開(kāi)放式基金的一種特殊類(lèi)型，它結(jié)合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回基金份額，同時(shí)又可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)ETF份額。但需要看到的是，ETF基金的申購(gòu)贖回機(jī)制比較特別，申購(gòu)贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。

　　第一財(cái)經(jīng)了解到，股票換購(gòu)的本質(zhì)是以非交易過(guò)戶(hù)形式進(jìn)行股票和ETF份額的交換，不計(jì)入二級(jí)市場(chǎng)成交總量，相較于大宗交易及集中競(jìng)價(jià)來(lái)說(shuō)通過(guò)股票換購(gòu)再賣(mài)出ETF份額的方式，可以降低個(gè)股大規(guī)模減持的市場(chǎng)沖擊，同時(shí)避免繳納印花稅。另外，用個(gè)股換購(gòu)ETF是將個(gè)股流動(dòng)性轉(zhuǎn)換成ETF流動(dòng)性，一定程度上可幫助上市公司解決流動(dòng)性問(wèn)題。

　　“費(fèi)用低廉是指數(shù)基金最突出的優(yōu)勢(shì)。由于指數(shù)基金采取持有策略，不用經(jīng)常換股，這些費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主動(dòng)管理的基金�！鄙鲜錾钲诠�募基金人士稱(chēng)。

　　平安證券也表示，近年來(lái)A股市場(chǎng)大股東減持規(guī)模持續(xù)增加，限售股解禁壓力增大，考慮到通過(guò)換購(gòu)ETF有助于股價(jià)穩(wěn)定且節(jié)省成本，ETF本身具有管理費(fèi)用低、方便進(jìn)行套利等優(yōu)勢(shì)，加之ETF的投資效益與流動(dòng)性可能將逐漸改善，未來(lái)股票換購(gòu)ETF的需求可能會(huì)持續(xù)增加，由此可能帶來(lái)ETF認(rèn)購(gòu)規(guī)模的同步增長(zhǎng)。

　　理性對(duì)待換購(gòu)

　　雖然換購(gòu)一直存在，但市場(chǎng)對(duì)此一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“上市公司肯定有動(dòng)力，因?yàn)榭梢詼p持；一開(kāi)始基金公司也有動(dòng)力，可以做大規(guī)模。但是后來(lái)一看，待了一個(gè)月就跑了，這樣基金公司就沒(méi)有動(dòng)力。換購(gòu)對(duì)基金公司是‘短期毒藥’，肯定不能長(zhǎng)期做。如果放一年，收取一年的管理費(fèi)也可以，但是如果只放一個(gè)月就跑了，對(duì)品牌效應(yīng)的影響也不好。”北京某公募基金行業(yè)資深分析人士表示。

　　2019年5月10日，中國(guó)石油(601857,股吧)（601857.SH）公告，中國(guó)石油集團(tuán)將持有的4.13億股中國(guó)石油股份換購(gòu)市值對(duì)應(yīng)的工銀瑞信滬深300ETF份額。此次認(rèn)購(gòu)工銀瑞信滬深300ETF份額價(jià)格是7.26元/股，認(rèn)購(gòu)總金額近30億元。

　　中國(guó)石油集團(tuán)當(dāng)時(shí)承諾，自“工銀滬深300ETF”成立后90天內(nèi)不減持使用本公司股票認(rèn)購(gòu)獲得的基金份額。

　　中電熊貓也承諾，自上述嘉實(shí)央創(chuàng)ETF、博時(shí)央創(chuàng)ETF成立后6個(gè)月內(nèi)不減持使用南京熊貓股票認(rèn)購(gòu)獲得的基金份額。

　　同時(shí)也有分析人士表示，股票換購(gòu)雖然有助于提升ETF首發(fā)募集規(guī)模，但操作風(fēng)險(xiǎn)仍需謹(jǐn)慎，特別是對(duì)于換購(gòu)上限及是否允許停牌股票換購(gòu)等問(wèn)題，可能會(huì)出現(xiàn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到ETF的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此前的一個(gè)例子是，南方滬深300ETF通過(guò)股票換購(gòu)大量處于停牌狀態(tài)的某上市公司的股票，其占基金資產(chǎn)凈值的比重達(dá)到5%，遠(yuǎn)超0.5%的自然權(quán)重，由于此后上市公司股票持續(xù)跌停，這筆巨量申購(gòu)導(dǎo)致南方滬深300ETF的凈值一度持續(xù)偏離跟蹤股指，令投資者蒙受了不必要的損失。

　　這種行為，也引來(lái)監(jiān)管的嚴(yán)厲處罰，不僅對(duì)基金管理人和基金經(jīng)理出具監(jiān)管措施，還責(zé)成基金公司運(yùn)用自有資金對(duì)基金份額持有人進(jìn)行賠償。

　　“同樣的基金，A產(chǎn)品從60億降低到30億，B產(chǎn)品從10個(gè)億到70億，這兩個(gè)基金以后的道路就不一樣。如果上市之后沒(méi)多久就縮水一半，市場(chǎng)對(duì)這個(gè)事情很厭煩，以后也不再會(huì)買(mǎi)這個(gè)公司的基金。所以現(xiàn)在基金公司對(duì)換購(gòu)沖規(guī)模的熱情也沒(méi)有之前那么高，理性認(rèn)識(shí)也越來(lái)越多�！鄙鲜霰本┕�募行業(yè)資深分析人士也表示。