國海富蘭克林基金程剛：快遞行業(yè)格局正悄然改變

　　伴隨中國電商行業(yè)的高速發(fā)展，中國快遞業(yè)過去十幾年經(jīng)歷了爆發(fā)式增長。2018年中國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量達507億件，2007-2018年業(yè)務(wù)量年復(fù)合增速42.1%，遠高于全球其他國家。無論是快遞價格，還是送貨上門的服務(wù)質(zhì)量，中國快遞也遠好于其他國家。從淘寶購物、手機點餐到搬家搬貨，我們的日常生活已經(jīng)離不開快捷、廉價的快遞服務(wù)。日趨強大的中國快遞行業(yè)儼然成為了中國服務(wù)業(yè)的新名片，不少快遞企業(yè)也響應(yīng)“一帶一路”的國家戰(zhàn)略號召，走出國門，走向世界。雖然中國快遞行業(yè)取得不少成就，體量規(guī)模不斷膨脹，但是我們看到過去幾年行業(yè)市值卻停滯不前，二級市場并未給予積極的反饋。

　　緣何？我們認(rèn)為這和快遞行業(yè)激烈競爭格局有關(guān)，國內(nèi)快遞價格年年下跌，2007-2018年平均價格下跌7.9%。低廉的價格雖然進一步刺激了需求的提升，但是給業(yè)內(nèi)企業(yè)帶來了不小生存壓力。2018年以來，以全峰為代表的二線快遞企業(yè)紛紛停網(wǎng)運營，活躍在電商件的快遞企業(yè)已經(jīng)不足十家。此外，行業(yè)格局變化快，往往前幾年的行業(yè)老大后面就被反超，這也導(dǎo)致機構(gòu)投資者難以把握行業(yè)投資的機會。但是隨著行業(yè)價格戰(zhàn)的深入，“剩者為王”的特征明顯，行業(yè)格局正悄然改變。二線的快遞商家基本出清，而一線通達系玩家未來也將面臨分化。今年上半年行業(yè)前兩名的企業(yè)市占率在40%左右，龍頭地位逐步清晰。一旦龍頭企業(yè)市占率拉開差距，那么行業(yè)格局也將逐步穩(wěn)定下來，投資機會將顯現(xiàn)。

　　同其他行業(yè)不同，快遞業(yè)還處于高速發(fā)展階段，殘酷的價格戰(zhàn)人為的壓低了行業(yè)正常的利潤水平，單純的用盈利或者增長潛力去衡量公司內(nèi)在價值有失偏頗。我們建議從三個維度：產(chǎn)品時效、市占率和質(zhì)量以及盈利能力，來衡量快遞公司內(nèi)在價值。首先，快遞作為to C的產(chǎn)品，其投遞的時效，投遞產(chǎn)品保管情況是企業(yè)的生命線，高質(zhì)量的服務(wù)帶來好口碑以及更高的品牌價值。其次，作為快遞公司，規(guī)模效應(yīng)明顯，市占率越高，時效就越快，成本也越低。規(guī)模體量大本身也是公司的護城河。最后，企業(yè)盈利能力也很重要，高盈利能力的公司往往成本控制能力出色，反映公司具備較好的管理能力。而好的盈利能力帶來好的現(xiàn)金流，能抵御殘酷的價格戰(zhàn)。只有三個維度下都能夠做好的企業(yè)才能形成正反饋，在競爭中立于不敗之地。

　　有意思的是，現(xiàn)實中我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)中市占率高的龍頭企業(yè)往往既具備較好的盈利能力又能提供高質(zhì)量的服務(wù)。而那些靠補貼打價格戰(zhàn)的快遞公司，往往也無暇顧及產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量，沒有更多的資金投入資本開支，也就很難進一步提升市占率。因此快遞行業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，一旦企業(yè)處于規(guī)模明顯領(lǐng)先地位時，也往往是股票較好的投資時點。（作者為國海富蘭克林基金高級研究員程剛）