楊德龍：美聯(lián)儲貨幣政策“獨立性”是否受政治的影響？

　　北京時間8月1日凌晨兩點，在兩天的貨幣政策會議之后，美聯(lián)儲公布了降息25個基點，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)到2%-2.25%，實現(xiàn)了之前市場的預(yù)期。由于這次降息是被市場提前預(yù)期到的，加上鮑威爾在講話中表示，“降息并非寬松周期的開始”，讓市場感到失望，美股三大股指應(yīng)聲下跌，下跌最高的道瓊斯跌逾470點，截止收盤，跌幅有所收窄。這次降息也是自2008年12月金融危機(jī)期間，將利率降至0以來的首次降息。

　　今年，美聯(lián)儲在政策上的表態(tài)發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。年初的時候還預(yù)期今年有2到3次加息。但是隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所降溫，以及美國總統(tǒng)特朗普的壓力，美聯(lián)儲的態(tài)度大幅轉(zhuǎn)變，先是表態(tài)不再加息，現(xiàn)在又開始明確的降息。美國三大股指在前段時間不斷的創(chuàng)出歷史新高，因而美聯(lián)儲降息對于全球央行來說，都有很強(qiáng)的示范效應(yīng)，可能會引發(fā)全球央行的降息潮。事實上，今年以來，多國央行都進(jìn)行了降息，全球股市、債市、商品市場均出現(xiàn)比較好的表現(xiàn)。

　　一般股債之間存在“蹺蹺板效應(yīng)”，一般來說，在經(jīng)濟(jì)好的時候，股市強(qiáng)勁，而債市低迷；經(jīng)濟(jì)下行的時候債市強(qiáng)勁，而股市低迷。這一次全球股債均表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要是由于全球流動性較為寬松。這次美聯(lián)儲降息之后，對于中國央行來說，也有了更多的貨幣寬松的空間。但由于之前美聯(lián)儲不斷加息的時候，中國央行并沒有跟進(jìn)進(jìn)行加息，所以這次降息也沒有跟進(jìn)的迫切性。但是央行可能會采取降準(zhǔn)或者是公開市場操作來保持流動性合理充裕，從而有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

　　值得注意的是，這次美聯(lián)儲的降息屬于預(yù)防式降息。事實上，美國的經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的放緩，而就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，美國的失業(yè)率處于歷史上比較低的水平。所以這一次降息相當(dāng)于是防范潛在的、可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。對于美國經(jīng)濟(jì)的前景，現(xiàn)在美國不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分歧非常大，樂觀主義者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增速依然強(qiáng)勁，而科技革命帶來的生產(chǎn)效率的提升，可能會支持美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長；而悲觀主義則認(rèn)為現(xiàn)在美國居民和企業(yè)負(fù)債率過高，已經(jīng)透支了經(jīng)濟(jì)增長的潛力，可能會存在衰退的和可能性，甚至明年就會陷入到衰退。

　　鮑威爾在講話中多次強(qiáng)貨幣政策的獨立性，他表示美聯(lián)儲此次降息并不是考慮到政治的因素，也不會采取政策來證明美聯(lián)儲的獨立性。降息旨在防范經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，促使通脹更快地回歸到2%的目標(biāo)。但事實上，美聯(lián)儲不僅會受到美國總統(tǒng)特朗普的影響，而且會受到股市表現(xiàn)的影響。美國總統(tǒng)特朗普在當(dāng)?shù)貢r間周三表示，美聯(lián)儲降息25個基點，力度過小，并不滿意。特朗普之前表示，在奧巴馬時代，美聯(lián)儲一直保持低利率政策，促使美國股市長期走牛，而現(xiàn)在實施比較高的利率對他來說是不公平的。

　　特朗普仍然要求美聯(lián)儲繼續(xù)降息。美聯(lián)儲在考慮制定貨幣政策的時候，傳統(tǒng)的目標(biāo)是為了保持物價穩(wěn)定，保證充分就業(yè)以及國際收支平衡，而現(xiàn)在股市的表現(xiàn)是不得不考慮的一個因素。因為現(xiàn)在美國股市的表現(xiàn)對于美國經(jīng)濟(jì)的增長會起到比較大的反作用。如果股市出現(xiàn)大幅下跌，有可能會促使美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策。反之，美股強(qiáng)勁才會引發(fā)加息，或者可以說，美股的表現(xiàn)已經(jīng)成為影響美聯(lián)儲政策的一個重要因素。

　　A股市場方面，7月交易正式收官。整個7月份，A股市場出現(xiàn)了窄幅震蕩的走勢，而北上資金維持小幅凈流入的態(tài)勢。根據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)顯示，7月北上資金合計凈流入120.25億元，為連續(xù)第二個月凈流入�？紤]到全年的表現(xiàn)，今年以來，截止到7月31號，北上資金合計凈流入超過1000億元。從7月份流入資金的動向來看，和之前主要流入消費、金融等白龍馬股的態(tài)勢不同，7月份北上資金的一個顯著特點，就是在7月22日科創(chuàng)板開始交易之后，開始流入A股的一些科技龍頭股。

　　這可能是近期科技股表現(xiàn)突出的一個重要的推動力。外資買入的方向——消費、金融和科技龍頭完全符合我之前的預(yù)判。在去年10月份市場最低迷的時候，前海開源基金率先提出棋局明朗，全面加倉，當(dāng)時我建議大家關(guān)注三個方向，就是大消費、金融和科技龍頭�，F(xiàn)在這些三個方向都是外資競相購買的對象。而從表現(xiàn)來看，今年以來，以消費、金融為代表的白龍馬股大幅上漲，多個個股創(chuàng)出歷史新高。出現(xiàn)了比較高的超額收益，而科技股一直沒有啟動。 從7月22號科創(chuàng)板開始交易之后，科技股行情來臨，多個行業(yè)的科技股均出現(xiàn)較好的表現(xiàn)。

　　在之前我多次強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)板開市將會帶來比較明顯的比價效應(yīng)，即科創(chuàng)板上科技股的估值比較高，這將帶動投資者去關(guān)注主板和中小創(chuàng)里面的一些科技股的表現(xiàn)，而這無疑會給科技股的行情帶來機(jī)會。在消費、金融大漲之后，科技股能夠帶來一波行情，有可能成為市場走強(qiáng)的一個推動力。

　　現(xiàn)在中報行情的披露漸入高潮階段，一些中報業(yè)績超預(yù)期的板塊和個股值得關(guān)注。 其中券商股已經(jīng)有多家披露了2019年上半年業(yè)績預(yù)告或者快報，凈利潤普遍大幅增長。從增速來看，中小券商的凈利潤增幅比較驚人，其中五家實現(xiàn)翻番，但是從凈利潤的絕對額來看，大型券商仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中小券商，頭部效應(yīng)非常明顯。中小券商的盈利增長快，主要是由于基數(shù)低，而大券商則是依靠牌照優(yōu)勢以及業(yè)務(wù)開展能力的優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。行業(yè)利潤顯示出頭部效應(yīng)。券商股是行情的風(fēng)向標(biāo)。

　　我之前建議大家可以把券商股的表現(xiàn)當(dāng)做行情走勢的一個參考，另外也可以通過配置券商股來抓住市場反彈的機(jī)會�，F(xiàn)在A股市場經(jīng)過調(diào)整之后，基本上都已經(jīng)充分的釋放了風(fēng)險，調(diào)整也接近尾聲。一旦不確定性因素消除，可能會引發(fā)市場的一個新一波的上漲。而無疑券商股仍然會一馬當(dāng)先，所以現(xiàn)在這個階段可以繼續(xù)關(guān)注券商股的機(jī)會。

　　白龍馬股方面，由于個別股票，像阿膠、大族激光(002008)等出現(xiàn)業(yè)績下滑，導(dǎo)致白龍馬股近期出現(xiàn)了調(diào)整，但是這種調(diào)整更多的是一種階段性的調(diào)整，也是對之前過快上漲的修正。但從中長期來看，白龍馬股的優(yōu)勢無可匹敵，白龍馬股的股權(quán)價值越來越高，會得到越來越多資金的認(rèn)可。因此在市場調(diào)整的時候，更應(yīng)該耐心去考察這些白龍馬股，抓住一些被錯殺的白龍馬股的機(jī)會來進(jìn)行配置。