博時(shí)基金魏鳳春：A股機(jī)構(gòu)化按下資本市場(chǎng)工業(yè)化“快進(jìn)鍵”

　　作者：魏鳳春 博時(shí)基金首席宏觀策略分析師

    A股投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，在自由流通市值中，個(gè)人投資者占比從72%下降至53%，而相應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者占比提升至48%。這是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)積極信號(hào)。三十年來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)經(jīng)歷了草莽時(shí)代、農(nóng)耕時(shí)代，目前正邁入工業(yè)化時(shí)代，未來(lái)還將進(jìn)入智能化時(shí)代�？梢哉f(shuō)，金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化為中國(guó)資本市場(chǎng)工業(yè)化按下了“快進(jìn)鍵”。

　　金融市場(chǎng)和其他市場(chǎng)雖有不同，但本質(zhì)是一樣的，農(nóng)耕時(shí)代對(duì)應(yīng)的是個(gè)體化的生產(chǎn)。如同農(nóng)業(yè)和工業(yè)的區(qū)別一樣，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)具有天然的脆弱性，散戶化投資的效率必然是低下的，這種生產(chǎn)方式無(wú)法滿足新時(shí)代居民大眾通過(guò)投資讓生活更美好的基本需求。工業(yè)化時(shí)代的基本特征是專(zhuān)業(yè)化、分工、組織和管理，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)提升供給的效率。改革開(kāi)放四十年居民積累了大量的財(cái)富，通過(guò)資產(chǎn)管理讓財(cái)富保值增值是所有后工業(yè)化時(shí)代基本的經(jīng)濟(jì)特征，中國(guó)的金融之路也將遵循這一基本的邏輯。

　　與散戶相比，機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性是可以得到明確保證的，無(wú)論是研究、投資、風(fēng)險(xiǎn)控制還是人才的激勵(lì)與約束，機(jī)構(gòu)的制度設(shè)計(jì)都是按照工業(yè)化的要求進(jìn)行的。他們可以更好地平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。不僅如此，機(jī)構(gòu)投資者具有的資金優(yōu)勢(shì)可以很好地實(shí)施積極的股東主義，這可以有力地幫助企業(yè)進(jìn)行良好的公司治理，使得公司的經(jīng)營(yíng)更好地符合價(jià)值投資的理念，從而可以講短期收益與長(zhǎng)期的價(jià)值相結(jié)合。公司是市場(chǎng)最微觀的細(xì)胞，它的健康發(fā)展是金融市場(chǎng)穩(wěn)步運(yùn)行的基礎(chǔ)。另外，相對(duì)于散戶，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的時(shí)間更長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)之間的博弈更加均衡，所謂主力與散戶在交易中的不平等現(xiàn)象都將大大弱化，這都有利于市場(chǎng)效率的提升，對(duì)于普惠金融的實(shí)施將是莫大(博客,微博)的貢獻(xiàn)。

　　與工業(yè)化時(shí)代性適應(yīng)的機(jī)構(gòu)化投資，可以更好地夯實(shí)金融市場(chǎng)發(fā)展所必須的信托責(zé)任。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)發(fā)行基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等金融產(chǎn)品吸收個(gè)人的資金，個(gè)人從直接投資zā轉(zhuǎn)換為間接投資。通過(guò)完善的委托代理鏈條，個(gè)人投資者并沒(méi)有離開(kāi)資本市場(chǎng)，而是更專(zhuān)業(yè)的參與了市場(chǎng)，效率更高，風(fēng)險(xiǎn)更低。

　　在當(dāng)下的中國(guó)，機(jī)構(gòu)化不僅可以有效地弱化個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于國(guó)家整體金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解也具有重要的時(shí)代價(jià)值。在中國(guó)加大開(kāi)放的同時(shí)，散戶化的市場(chǎng)是無(wú)法迎接外部的沖擊的。散亂的市場(chǎng)參與者會(huì)被各個(gè)擊破。不僅如此，金融市場(chǎng)同質(zhì)化的交易具有極強(qiáng)的傳染性，市場(chǎng)大起大落將使得資本市場(chǎng)的基本功能難以發(fā)揮，甚至成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的掣肘。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)等的重新平衡，國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必要轉(zhuǎn)移到金融的競(jìng)爭(zhēng)上來(lái)。因此，改變金融市場(chǎng)的生產(chǎn)方式，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的韌性，已經(jīng)成為金融供給側(cè)改革的基本目標(biāo)。一方面，通過(guò)改革提升供給能力滿足居民大眾投資讓生活更美好的愿望；另一方面，做大機(jī)構(gòu)投資者，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，迎接全球的挑戰(zhàn)，確保金融與實(shí)業(yè)相映成輝，穩(wěn)步前行。

　　散戶化參與方式的變化，使得機(jī)構(gòu)投資者機(jī)遇更多，舞臺(tái)更大，新的挑戰(zhàn)也隨之而來(lái)。機(jī)構(gòu)投資者需要承擔(dān)必須承擔(dān)的責(zé)任，主動(dòng)改革，以適應(yīng)新時(shí)代金融改革的要求。改革的第一步是要從觀念上轉(zhuǎn)變，主動(dòng)擁抱工業(yè)化時(shí)代的大潮。繼續(xù)提高專(zhuān)業(yè)性，突出分工與組織，改革與時(shí)代不相適應(yīng)的制度，努力做到激勵(lì)相容。同時(shí)，借鑒國(guó)際成熟的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)科技在金融發(fā)展中的應(yīng)用。在具體的投資實(shí)踐中，建立風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先、多元配置、團(tuán)隊(duì)智慧、專(zhuān)業(yè)服務(wù)，以絕對(duì)收益為基本目標(biāo)的五位一體的新的商業(yè)模式。

　　政府部門(mén)也應(yīng)為這一轉(zhuǎn)變提供制度保障。比如鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者做大做強(qiáng)，加快與工業(yè)化時(shí)代相適應(yīng)的金融產(chǎn)品的發(fā)行，如ETF、養(yǎng)老金FOF、MOM等。同時(shí)，監(jiān)管還需平衡風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與控制二者之間的關(guān)系，做好微觀創(chuàng)新與宏觀穩(wěn)定的現(xiàn)實(shí)課題。