長盛基金周思聰：消費(fèi)龍頭公司有望獲得穩(wěn)定中長期投資收益

　　長盛醫(yī)療量化基金經(jīng)理 周思聰

　　去年全國社會消費(fèi)品零售總額增長放緩，全面進(jìn)入個位數(shù)增長時代，但今年以來消費(fèi)大環(huán)境逐漸企穩(wěn)，短期悲觀情緒得到緩解，社零增速逐漸企穩(wěn)回升，消費(fèi)環(huán)境邊際情況得到較為明顯的改善。

　　疊加稅改帶來的收入前置的影響，一季度社零增速8.3%，超出市場預(yù)期。受五一假期延長與錯月、以及CPI上行提振的影響，5月份社零售總額同比名義增長8.6%，扣除價格因素實(shí)際增長6.4%，增速同比0.1%，環(huán)比增速1.4%。今年下半年受前期低基數(shù)影響，社零增速有望繼續(xù)小幅反彈，全年呈現(xiàn)前低后高趨勢，為下半年的消費(fèi)品行業(yè)投資提供平穩(wěn)的整體環(huán)境。

　　從消費(fèi)行業(yè)自身的基本面角度出發(fā)，消費(fèi)行業(yè)整體增長逐步靠近與GDP增速靠近，行業(yè)增長步入平穩(wěn)階段，整體消費(fèi)行業(yè)的各個子行業(yè)的增長都有望保持穩(wěn)定。同時，消費(fèi)馬太效應(yīng)加強(qiáng)，龍頭公司的競爭力持續(xù)強(qiáng)化，壁壘不斷提升，ROE有望保持穩(wěn)定，甚至穩(wěn)步提升，龍頭消費(fèi)公司未來有望獲得越來越多的市場溢價。

　　從市場情緒的角度看，中美貿(mào)易戰(zhàn)的反復(fù)，雙邊摩擦的升級加大市場波動，對相關(guān)企業(yè)后續(xù)盈利情況產(chǎn)生較大的不確定性，進(jìn)而容易波及投資者的投資情緒。而消費(fèi)行業(yè)，尤其是必選消費(fèi)的防御屬性以及歷史上較高的盈利穩(wěn)定性，向來是資金很好的避風(fēng)港，在不確定性增加的背景下，消費(fèi)行業(yè)相對更容易受到資金的青睞。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，回顧日本與美貿(mào)易戰(zhàn)期間，日本外部環(huán)境及經(jīng)濟(jì)壓力加劇，盡管當(dāng)時國內(nèi)投資增加對消費(fèi)有所擠出，但消費(fèi)行業(yè)在市場波動最劇烈的階段依然保持了穩(wěn)定的增長。整個90年代，日本居民必選消費(fèi)支出占家庭總支出比例穩(wěn)定保持在25%的水平。必選消費(fèi)行業(yè)的剛性需求特征顯露無疑，消費(fèi)行業(yè)整體顯現(xiàn)了很強(qiáng)的韌性。隨后十年日本的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和習(xí)慣迎來了健康化、品牌化、便捷化的升級過程，日經(jīng)指數(shù)市值占比中消費(fèi)和醫(yī)療保健板塊提升最明顯，其中消費(fèi)服務(wù)（必選消費(fèi)）和醫(yī)療保健行業(yè)分別提升5.7%、4.6%至9.5%、7.5%，在日經(jīng)指數(shù)的話語權(quán)不斷加大。個股方面，美日貿(mào)易戰(zhàn)后消費(fèi)類龍頭如龜申萬、麒麟、朝日、明治經(jīng)過洗禮，亦逐漸成長為行業(yè)龍頭，不斷跑贏市場指數(shù)。

　　綜上三點(diǎn)，我國消費(fèi)行業(yè)的整體看點(diǎn)正在由增長率轉(zhuǎn)變?yōu)槭姓悸�，行業(yè)發(fā)展日趨平穩(wěn)，選擇人均消費(fèi)、行業(yè)規(guī)�？臻g仍有較大空間、景氣度立穩(wěn)朝上的消費(fèi)行業(yè)中的龍頭公司，有望持續(xù)享受競爭紅利、享受估值溢價，獲得穩(wěn)定的中長期投資收益。