楊德龍：堅(jiān)持價(jià)值投資理念是取得長(zhǎng)期投資勝利的關(guān)鍵！

　　解構(gòu)“價(jià)值投資”核心觀點(diǎn) “一夜暴富”心態(tài)不可取

　　“價(jià)值投資”從本質(zhì)上來(lái)看，核心主要是兩點(diǎn)，其中最核心的是投資的資產(chǎn)要有價(jià)值，其次是投資價(jià)格要具有安全邊際�！皟r(jià)值投資”在不同的事情含義有不同的變化。從全世界看做“價(jià)值投資”最成功的無(wú)疑是被稱為“股神”的巴菲特。在過(guò)去55年中巴菲特堅(jiān)持選擇做好公司的股東，其旗下伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Incorporation）凈資產(chǎn)漲了逾2萬(wàn)倍。

　　巴菲特也因此被封為股神，在福布斯前100強(qiáng)的富人里，巴菲特是唯一通過(guò)做股票投資成為世界首富。還有其他99位無(wú)一例外都是做實(shí)業(yè)。所以“股神”巴菲特的“價(jià)值投資”理論成為投資者爭(zhēng)相學(xué)習(xí)模仿的投資理念。巴菲特說(shuō)，價(jià)值投資是取得長(zhǎng)期投資勝利的法寶。巴菲特的價(jià)值投資確實(shí)具有普適性的。不僅適用于股票市場(chǎng)，也適用于其他任何資產(chǎn)的市場(chǎng)，即適用于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，也合適于A股等新興市場(chǎng)。

　　巴菲特的“價(jià)值投資”理念主要是師承“價(jià)值投資之父”格雷厄姆。格雷厄姆的價(jià)值投資早期的理念是買業(yè)績(jī)優(yōu)良的價(jià)值股同時(shí)要具備比較大的安全邊際。格雷厄姆的價(jià)值投資思想，在當(dāng)時(shí)還不是一種主流的投資理念，因?yàn)槊绹?guó)股市早期也和現(xiàn)在的A股市場(chǎng)一樣，屬于散戶占大多數(shù)的市場(chǎng)，所以接受價(jià)值投資理念的人比較少，而散戶更喜歡炒概念，炒小盤股。

　　直到美國(guó)在經(jīng)歷了1929年股市的大崩潰，及上個(gè)世紀(jì)80年代發(fā)生的黑色星期一這兩次大的股災(zāi)之后，很多散戶投資者虧損巨大逐步退出市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的占比越來(lái)越高，這時(shí)候基本面好的股票有了比較好的業(yè)績(jī)、股價(jià)的增長(zhǎng)，越來(lái)越多投資人認(rèn)識(shí)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到只有做長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，才能夠?qū)崿F(xiàn)保值增值，否則就可能被市場(chǎng)沒(méi)收。所以“價(jià)值投資”理念具有被市場(chǎng)逐步接受的過(guò)程。

　　個(gè)人認(rèn)為格雷厄姆的“價(jià)值投資”理念屬于狹義的，主要是以買業(yè)績(jī)優(yōu)良、估值低的價(jià)值股為主；而廣義的“價(jià)值投資”理念，是既包含價(jià)值股，也包含成長(zhǎng)股，舉例來(lái)說(shuō)，即如果你投資的公司即使現(xiàn)在業(yè)績(jī)不佳，但未來(lái)具有確定的成長(zhǎng)空間，那么該公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)消化其的估值，所以購(gòu)買優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股也是一種價(jià)值投資并不僅僅限于購(gòu)買低市盈率的價(jià)值股。巴菲特從小就對(duì)投資非常感興趣，他第一次購(gòu)買股票是在6、7歲的時(shí)候，但等他大學(xué)畢業(yè)之后就開(kāi)始出建籌建自己的基金管理公司，當(dāng)時(shí)他向周圍的朋友和鄰居募集資金，而由于大家對(duì)巴菲特并不是很了解，其中有個(gè)鄰居并不看好巴菲特，拒絕出資100美元支持巴菲特的基金，但是時(shí)間證明，巴菲特的投資有效的，后來(lái)基金增漲上萬(wàn)倍。

　　巴菲特投資成功主要就是其一直堅(jiān)持價(jià)值投資理念并且是一種固執(zhí)的堅(jiān)持。他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)如果你不準(zhǔn)備持有一家公司十年以上，那么一分鐘都不要持有它。同時(shí)在買入任何公司之前，巴菲特都會(huì)做深入的研究。

　　雖然巴菲特現(xiàn)在是蘋果的最大的流通股股東之一，但他卻沒(méi)有使用智能手機(jī)，巴菲特的辦工室設(shè)在他的家鄉(xiāng)奧馬哈遠(yuǎn)離紐約等大都市，主要是因?yàn)樗�不想受到外界的干擾，希望能夠有一個(gè)安靜的環(huán)境，可以深入的去了解、研究公司。辦公室里只有一部電話，幾份報(bào)紙和大量的上市公司年報(bào)。他也不會(huì)去看每天行情的變化，也不會(huì)去看每天股價(jià)的變化。

　　巴菲特把大量的時(shí)間和精力用在研究公司基本面上，他每年都要看很多家公司的季報(bào)、年報(bào)。通過(guò)看年報(bào)來(lái)發(fā)現(xiàn)公司的投資價(jià)值，對(duì)于他感興趣的公司，也會(huì)深入調(diào)研，約談公司管理層和董事會(huì)成員，了解公司的發(fā)展戰(zhàn)略，所以巴菲特做投資已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的做股票投資，而真正是用做企業(yè)的思想做投資，有些股票他買入之后持有了一二十年。

　　他也是很多上市公司的最大的流通股股東之一，所以從本質(zhì)上來(lái)看，巴菲特是投資家。他把資產(chǎn)分配給不同的企業(yè)家來(lái)管理，從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，巴菲特也是實(shí)業(yè)家，只是自己不做實(shí)業(yè)，而是交給他看好的管理層。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，管理層的正直是最重要的品質(zhì)他認(rèn)為值得信任的、優(yōu)秀的管理層一定要具備正直、勤奮、有才華這三個(gè)重要的品質(zhì)。

　　但如果一個(gè)管理層沒(méi)有正直的話，那么后兩條會(huì)害死投資人，可見(jiàn)他對(duì)管理層的篩選是非常嚴(yán)格，他認(rèn)為一個(gè)正直的管理層會(huì)兢兢業(yè)業(yè)地把公司經(jīng)營(yíng)好，不斷的帶來(lái)驚喜，不誠(chéng)實(shí)的管理層，甚至是一些騙子管理層可能會(huì)給投資人帶來(lái)災(zāi)難。所以巴菲特作為投資大師的成功實(shí)際上就是價(jià)值投資理念的成功。而巴菲特的價(jià)值投資也經(jīng)歷過(guò)一個(gè)變化的過(guò)程，在巴菲特初期投資的時(shí)候是喜歡找一些“撿煙蒂”公司。

　　所謂“撿煙蒂”公司就是購(gòu)買一些基本面不好，但價(jià)格非常便宜的公司。主要操作思路是通過(guò)使用非常低的價(jià)格去買入然后等到價(jià)格回升再賣掉，或者推動(dòng)公司重組從而改變基本面獲得回報(bào)，這是巴菲特賺取的第一桶金。但后來(lái)發(fā)現(xiàn)這種辦法并不總是行之有效。

　　有一些公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很差，價(jià)格也很便宜，雖然能夠低價(jià)買入，但是由于公司業(yè)績(jī)不斷下滑甚至退市也是有造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)，而就在這時(shí)遇到了生命中最重要的搭檔查理·芒格，芒格對(duì)巴菲特投資理念有了很大的影響，芒格推薦巴菲特購(gòu)買一些價(jià)格并不便宜的偉大的公司、好公司，因?yàn)閭ゴ蟮墓�司�?huì)不斷的給你帶來(lái)驚喜。

　　偉大的公司通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不斷消化估值，而垃圾公司會(huì)不斷的給人驚嚇甚至踩雷。所以芒格的出現(xiàn)改變了巴菲特的很多觀念，也是巴菲特獲得“股神”之稱的重要推手。在實(shí)際投資中，芒格也非常的智慧，給巴菲特的投資提供了很多非常好的見(jiàn)解。巴菲特把芒格看作為一生的搭檔，每次開(kāi)股東大會(huì)，巴菲特和芒格像是一對(duì)CP，或者說(shuō)是相聲演員，巴菲特負(fù)責(zé)逗哏，芒格負(fù)責(zé)捧哏。巴菲特的價(jià)值投資，除了取得巨大的投資回報(bào)之外，巴菲特也從來(lái)不吝于把價(jià)值投資理念講述給投資者，每年都會(huì)很認(rèn)真的用五六個(gè)小時(shí)的時(shí)間答投資人疑問(wèn)。在一年一度的致股東的信中，巴菲特也會(huì)認(rèn)真的去講解投資理念，同時(shí)會(huì)總結(jié)去年的得失，從來(lái)不會(huì)掩蓋自己投資的失誤，巴菲特就是用這樣的品質(zhì)征服了很多人。

　　有一次，巴菲特的好朋友亞馬遜董事長(zhǎng)杰弗里·貝索斯（Jeff Bezos）問(wèn)巴菲特說(shuō)”你們年都召開(kāi)巴菲特股東大會(huì)，全球有四五萬(wàn)的投資者來(lái)傾聽(tīng)，而您投資的股票也是公開(kāi)的，為什么您能成為首富，而其他人做不到？”巴菲特幽默的表示，因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢成為首富。確實(shí)如此，很多投資者都是希望一夜暴富，很少有人愿意通過(guò)長(zhǎng)期的持有來(lái)分享上市公司的成長(zhǎng)，而巴菲特的價(jià)值投資實(shí)際上是享受了上市公司的復(fù)利增長(zhǎng)。

　　阿爾伯特·愛(ài)因斯坦（Albert.Einstein）曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，復(fù)利增長(zhǎng)是人類最偉大的發(fā)明，因?yàn)閺?fù)利增長(zhǎng)是非常驚人。巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Incorporation）在過(guò)去55年獲得2萬(wàn)倍投資回報(bào)。但是每年年化回報(bào)率只有20%左右，而這個(gè)回報(bào)率在任何年份來(lái)看都不算高。但是由于連續(xù)55年實(shí)現(xiàn)了20%的年均回報(bào)率，所以創(chuàng)造2萬(wàn)倍的增長(zhǎng)奇跡。在A股市場(chǎng)也經(jīng)常聽(tīng)投資人說(shuō)今年賺了三倍，但是很少聽(tīng)人說(shuō)三年能夠賺一倍。

　　正是很多人有這種一夜暴富的心理在做投資的時(shí)候追漲殺跌，炒垃圾股、題材股，但最終都是以被割韭菜而告終，所以要學(xué)會(huì)價(jià)值投資，要保持一定的耐心，去享受復(fù)利增長(zhǎng)，從而慢慢變成富人。最近有一句話比較有意思，是說(shuō)做投資和減肥一樣，最關(guān)鍵的是要有耐心。也就是說(shuō)投資的成功和減肥的成功其實(shí)最后拼的都是耐心，這跟價(jià)值投資的里面很相通。

　　市場(chǎng)具備牛市條件 價(jià)值投資適合A股

　　今年以來(lái)A股市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)超出大多數(shù)投資者的預(yù)期。就在今年1月2日我提出2019年十大預(yù)言，其中明確的指出在各種影響市場(chǎng)的利空因素邊界改善之后A股市場(chǎng)將出現(xiàn)牛市走勢(shì)，上證指數(shù)重回3000點(diǎn)之上，當(dāng)時(shí)提出來(lái)的時(shí)候很少有人相信。但是僅僅過(guò)了一個(gè)季度，A股就站上了3000點(diǎn)確立了牛市的格局，而在2018年10月份市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，前�；�金率先提出“棋局明朗，全面加倉(cāng)”的邏輯，直到現(xiàn)在前海開(kāi)源基金已經(jīng)取得了不菲的回報(bào)。

　　前海開(kāi)源基金在2018年市場(chǎng)最低迷的時(shí)候全面加倉(cāng)，截至2019年一季度末業(yè)績(jī)非常搶眼，旗下多只基金收益超過(guò)了行業(yè)平均20個(gè)百分點(diǎn)以上，可以說(shuō)在左側(cè)建倉(cāng)，雖然呈現(xiàn)承擔(dān)了較大的壓力，但獲得了豐厚的回報(bào)。當(dāng)時(shí)很多投資者對(duì)于提出全面加倉(cāng)產(chǎn)生質(zhì)疑，不相信A股市場(chǎng)會(huì)有牛市，但目前來(lái)看市場(chǎng)已經(jīng)是站上3000點(diǎn)確立牛市的格局。使得市場(chǎng)信心得到了一定的提升。但牛市的走勢(shì)從來(lái)都不是一帆風(fēng)順，在上升的過(guò)程中會(huì)有多次回調(diào)，看近期市場(chǎng)的走勢(shì)就處于調(diào)整之中，這讓很多不堅(jiān)定的投資者和分析師開(kāi)始動(dòng)搖，甚至有一些人開(kāi)始唱空。

　　在市場(chǎng)上漲的時(shí)候，幾乎所有的人都一窩蜂的看好，一旦市場(chǎng)調(diào)整很多人也開(kāi)始動(dòng)搖。我曾多次強(qiáng)調(diào)只有堅(jiān)信牛市的人才能夠真正從牛市中賺到錢。因?yàn)樵谂Ｊ械拿恳欢握{(diào)整過(guò)程中，實(shí)際上都是加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)股票的機(jī)會(huì)，而意志不堅(jiān)定者則是在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)選擇割肉，這樣就會(huì)有投資者在市場(chǎng)震蕩上行的時(shí)候出現(xiàn)虧錢。對(duì)于現(xiàn)在的市場(chǎng)牛市條件已經(jīng)基本具備。

　　從政策面來(lái)看，市場(chǎng)具備走牛的條件。首先，為了刺激經(jīng)濟(jì)回升，今年以來(lái)央行實(shí)施寬松的貨幣政策，年初開(kāi)始實(shí)行全面降準(zhǔn)。一季度社會(huì)融資總量大幅提升，信貸規(guī)模大幅增長(zhǎng)。貨幣政策對(duì)于市場(chǎng)資金面形成正面推動(dòng)。在財(cái)政政策方面，今年將實(shí)施高達(dá)2萬(wàn)億的減稅降費(fèi)政策，將大大地提升企業(yè)的盈利能力，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而加大對(duì)于企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的信貸支持，打通信貸到企業(yè)的最后一公里等一系列的舉措有效地化解了中小企業(yè)融資難，融資貴的問(wèn)題。

　　從經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，2018年很多人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，而我在十大預(yù)言中提到，2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)實(shí)現(xiàn)觸底回升，最早在上半年，最晚在下半年，從最近公布的一季度GDP數(shù)據(jù)，特別是三月份的PMI等數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)提前觸底，出現(xiàn)回升。經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升及結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，特別是消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)繼續(xù)超過(guò)投資和出口，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)也超過(guò)第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)面的回升為股市走強(qiáng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　從房地產(chǎn)政策來(lái)看，今年對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控依然非常嚴(yán)格，連續(xù)三年的調(diào)控使得房地產(chǎn)市場(chǎng)二手房的成交量大幅下降，可以看出房子的投資屬性在減少，使用屬性在增加。又加上我國(guó)大多數(shù)城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了很大的漲幅，現(xiàn)在的絕對(duì)價(jià)格處于高位。使得投資房地產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率下降，這就會(huì)帶來(lái)財(cái)富的大轉(zhuǎn)移，從樓市、實(shí)業(yè)中流出的資金都有望成為股市的援軍，給資本市場(chǎng)的走強(qiáng)提供了有利的條件。

　　從外資方面看，隨著A股市場(chǎng)國(guó)際化程度越來(lái)越高，外資對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的配置需求大幅增加，在加上A股先后納入MSCI，新興市場(chǎng)指數(shù)等三大國(guó)際指數(shù)體系，從而打通了外資流進(jìn)，流出的通道。而外資對(duì)A股的投資是趨勢(shì)性，不是階段性。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其資本市場(chǎng)必然會(huì)受到越來(lái)越多外資的關(guān)注，對(duì)于未來(lái)不配置A股可能會(huì)面臨著跑輸基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楹芏嗤赓Y基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)就是三大國(guó)際指數(shù)�？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)還會(huì)有更多的外資流入到A股市場(chǎng)，加上國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者也在不斷的入場(chǎng)配置A股因此A股市場(chǎng)向上的空間依然很大，現(xiàn)在的調(diào)整僅僅是上行過(guò)程中的調(diào)整。

　　A股市場(chǎng)是否適合價(jià)值投資？答案無(wú)疑是肯定的，價(jià)值投資的普適性就在于它適合任何資產(chǎn)市場(chǎng)，A股也不例外。很多人認(rèn)為價(jià)值投資不適合A股，其實(shí)是存在著很大的誤解，有些人認(rèn)為價(jià)值投資就是長(zhǎng)期持有不賣出，這其實(shí)存在很大的誤區(qū)。因?yàn)閮r(jià)值投資是指長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且在價(jià)格低的時(shí)候買入，在價(jià)格產(chǎn)生極大的泡沫賣出。有些投資者持有的本身就是不好的資產(chǎn)，甚至是垃圾股，這時(shí)候持有的期限越長(zhǎng)虧得越多。

　　和美股長(zhǎng)牛慢牛波動(dòng)很小的走勢(shì)不同，A股市場(chǎng)以散戶為主，在過(guò)去的十年中A股市場(chǎng)大起大落，曾經(jīng)也到達(dá)過(guò)6000、5000點(diǎn)的高點(diǎn)。但是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的狂熱使得很多股票的估值產(chǎn)生的泡沫。在2015年中市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)波動(dòng)是，前海開(kāi)源基金在2015年五月份明確的發(fā)布公告稱進(jìn)行全面減倉(cāng)，并明確提示減持創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)很多資產(chǎn)的價(jià)格呈現(xiàn)出極大的泡沫，這才是真正做價(jià)值投資的一種表現(xiàn)。

　　可見(jiàn)，價(jià)值投資并不是機(jī)械的、盲目的持有，而是要結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境。價(jià)值投資更體現(xiàn)為當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)格跌到具有吸引力水平的時(shí)候要果斷買入。當(dāng)2016年2月份市場(chǎng)最低迷以及2017年10月份市場(chǎng)信心最差的時(shí)候，滬深300的估值跌破十倍，前海開(kāi)源基金開(kāi)始全面加倉(cāng)，積極配置以滬深300為代表的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　以滬深300為代表的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，可以說(shuō)是真正價(jià)值投資的體現(xiàn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)很多白馬股的價(jià)格已經(jīng)跌的具有極大的吸引力，而白馬加行業(yè)龍頭真正代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)。最有實(shí)力的一批公司，那他們的股權(quán)也是A股市場(chǎng)黃金十年里面最值得擁有的股權(quán)。那么在未來(lái)十年里面，一定要堅(jiān)持價(jià)值投資理念，做好公司的股東，抓住白馬股從而獲得好的投資回報(bào)。

　　重點(diǎn)關(guān)注券商、消費(fèi)、科技龍頭等白馬股

　　關(guān)于未來(lái)的投資機(jī)會(huì)可以關(guān)注三個(gè)方向，首先是代表行情風(fēng)向標(biāo)的券商板塊；其次是未來(lái)銷售增長(zhǎng)最確定的消費(fèi)板塊，最后是代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的科技龍頭股。隨著資本市場(chǎng)的走強(qiáng)白馬股的估值還會(huì)有很大的增長(zhǎng)空間，如以茅臺(tái)(600519)，五糧液(000858)為代表的白馬股的股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高。是必會(huì)帶動(dòng)更多的白馬股股價(jià)創(chuàng)出新高給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)，在未來(lái)十年最大的投資機(jī)會(huì)就是A股市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，其實(shí)白馬股的行情在三年前已經(jīng)展開(kāi)，未來(lái)十年仍然要關(guān)注白龍馬股價(jià)值。

　　現(xiàn)在牛市仍然處于初級(jí)階段，這段時(shí)間的調(diào)整剛好是投資者建倉(cāng)優(yōu)質(zhì)白馬股絕佳的時(shí)機(jī)，建議大家繼續(xù)關(guān)注券商+消費(fèi)+科技龍頭三個(gè)方向，同時(shí)也可以關(guān)注受益于一帶一路以及國(guó)際化先進(jìn)制造業(yè)板塊，因?yàn)橄冗M(jìn)制造業(yè)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的受益的板塊。

　　綜上所述， A股市場(chǎng)已經(jīng)走出了牛市的走勢(shì)，現(xiàn)在處于行情的初級(jí)階段。在調(diào)整的時(shí)堅(jiān)定加倉(cāng)能代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向以及業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)股票，才能夠抓住A股市場(chǎng)的黃金十年。而堅(jiān)持價(jià)值投資，做好公司的股東，才能適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)的生態(tài)，才能避免在股市中投資虧損。