景順長(zhǎng)城陳文宇：Smart Beta周期性特征在資產(chǎn)配置中或大有可為

　　Smart Beta近年來(lái)在中國(guó)發(fā)展迅速，市場(chǎng)上的Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品日漸增多，在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用也開始逐漸深入。景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理陳文宇在3月20日召開的景順長(zhǎng)城基金(博客,微博)工具化投資論壇上表示，Smart Beta策略多層次、系統(tǒng)化的廣泛利用進(jìn)一步彌補(bǔ)和改進(jìn)由于資產(chǎn)種類缺乏、風(fēng)險(xiǎn)集中、市場(chǎng)趨同等帶來(lái)的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，無(wú)論對(duì)長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置還是中短期戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置都有很大的幫助，能夠有效地幫助投資者實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)收益和降低風(fēng)險(xiǎn)的投資目標(biāo)。

　　“Smart Beta在2008年左右傳入中國(guó)，國(guó)外很有效的Smart Beta因子在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)也非常好，甚至表現(xiàn)比在國(guó)外還好，基本可以看到年收益率3-8個(gè)百分點(diǎn)的超額收益。”陳文宇介紹，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因?yàn)橛猩�戶占比較高、市場(chǎng)波動(dòng)較大的特點(diǎn)，市場(chǎng)有效性相對(duì)較低，因此Smart Beta的超額收益要比海外成熟市場(chǎng)表現(xiàn)更好。同時(shí)，一方面Smart Beta多因子組合可以提高收益，降低總體風(fēng)險(xiǎn)、保持較低的寬基指數(shù)追蹤誤差，并具有較大的容量和較好的流動(dòng)性。另一方面，Smart Beta的風(fēng)險(xiǎn)特征非常穩(wěn)定，與滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)敞口相近，但超額收益明顯。因此，Smart Beta作為核心戰(zhàn)略資產(chǎn)可顯著提高收益和降低風(fēng)險(xiǎn)。陳文宇表示，SmartBeta多因子有長(zhǎng)期超額收益， 并能提供更有效的風(fēng)險(xiǎn)控制工具，因而在國(guó)內(nèi)使用寬基指數(shù)雖然管理費(fèi)低， 但相對(duì)用SmartBeta會(huì)有很高的隱性成本。同時(shí)，將Smart Beta多因子作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置層面的核心風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也為機(jī)構(gòu)投資者委托管理提供了一個(gè)更合理的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，尤其是寬基指數(shù)相對(duì)來(lái)講有效性較差。

　　除了有明顯的超額收益和穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)特征外，Smart Beta因子還有一些周期性。在陳文宇看來(lái)，如果長(zhǎng)期收益是超過(guò)指數(shù)的，那么周期性用來(lái)做戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，可以增加額外的收益，同時(shí)可以減少或控制風(fēng)險(xiǎn)�；�于Smart Beta的周期性，陳文宇及其團(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)周期、經(jīng)濟(jì)周期和貨幣信用周期模型下分別運(yùn)用了Smart Beta策略，發(fā)現(xiàn)在貨幣信用周期下Smart Beta的特征明顯，符合預(yù)期。

　　貨幣信用周期對(duì)因子表現(xiàn)有較強(qiáng)的解釋度，在不同時(shí)段的相同的貨幣周期下，Smart Beta因子的走勢(shì)一致。同時(shí)，用于劃分貨幣信用周期的貨幣政策工具和貨幣供應(yīng)量為領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)Smart Beta因子未來(lái)的表現(xiàn)有一定預(yù)測(cè)能力。陳文宇介紹，紅利因子(滬深300紅利指數(shù)）在緊貨幣+寬信用和寬貨幣+緊信用周期下表現(xiàn)更好，而低波因子（中證800SNLV指數(shù)）則在寬貨幣+緊信用和緊貨幣+緊信用周期下表現(xiàn)更好。如果選取在各貨幣信用周期選取表現(xiàn)最好的兩個(gè)因子，與景順長(zhǎng)城滬深30增強(qiáng)基金組成等權(quán)組合，經(jīng)過(guò)測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)該組合的表現(xiàn)顯著好于中證寬基指數(shù)，“等權(quán)組合相對(duì)于中證800指數(shù)一年可以提高大概5.6%左右的年收益，加上因子輪動(dòng)可以在這個(gè)基礎(chǔ)上再提高3.3%，波動(dòng)率總體來(lái)講變化還比較小”。

　　雖然超額收益明顯，但陳文宇及其團(tuán)隊(duì)在回測(cè)中證Smart Beta指數(shù)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，一些因子的構(gòu)建方法以及加權(quán)方式會(huì)導(dǎo)致這些指數(shù)并不能很好地代表Smart Beta因子，需要對(duì)因子進(jìn)行改造，建立自定義因子從而進(jìn)一步提升收益。陳文宇的實(shí)例證明，通過(guò)建立自定義價(jià)值因子和自定義市值因子，替換原有的中證因子，能進(jìn)一步地提高輪動(dòng)組合表現(xiàn)。