2018年度私募冠軍操盤路徑獨(dú)家曝光 成功布局“養(yǎng)殖+食品飲料”——專訪廣東潮金投資投資總監(jiān)劉躍

　　我們的投資邏輯是永遠(yuǎn)去買那些靠近安全邊際的資產(chǎn)，去選擇生活中所需要的公司，然后才能去做投資。我們認(rèn)為，2019年建倉(cāng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，收入將有望超出預(yù)期;如果好公司業(yè)績(jī)基本面年內(nèi)未有改變的話，建議投資者中線持有。

　　揭秘奪冠策略：生活觀察+深度調(diào)研選出“牛股”

　　《紅周刊》：2018年潮金產(chǎn)融1號(hào)逆勢(shì)獲得152%的收益，您是如何操作的？

　　劉躍：我們2018年初定的預(yù)期目標(biāo)是獲利20%~30%即可。從凈值曲線可以看到，即使在8月，我們產(chǎn)品凈值也僅有68%的收益，同期幾家領(lǐng)先私募產(chǎn)品凈值在180%；但11月，我們?cè)谇鍌}(cāng)完產(chǎn)融1號(hào)的所有股票倉(cāng)位時(shí)，突然發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品凈值收益在所有私募產(chǎn)品中排名第六，相較第1名僅有10%的差距。于是我們分析了一下當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及冠亞軍私募產(chǎn)品風(fēng)格和持倉(cāng)后，決定沖刺一下冠軍，遂重新建倉(cāng)入場(chǎng)。這一方面是因?yàn)橹笖?shù)跌到低點(diǎn)；另一方面，2018年10月進(jìn)場(chǎng)維穩(wěn)的大資金，短期是退不出來的。

　　對(duì)于2019年的私募冠軍，我們自己是不抱太大期待的。從今年1月份市場(chǎng)走勢(shì)來看，想要奪得2019年私募產(chǎn)品年度冠軍，累計(jì)收益或得在300%以上，我們給自己定的目標(biāo)是去年預(yù)期收益30%~40%即可。

　　《紅周刊》：從凈值曲線來看，11月份的抄底很成功，可以透露抄底了哪些標(biāo)的嗎？

　　劉躍：11月的凈值大漲主要得益于養(yǎng)殖板塊的爆發(fā)，其實(shí)下半年以來，養(yǎng)殖股就是我們建倉(cāng)的主要標(biāo)的，主要涉及豬肉股、雞肉股、鴨肉股。

　　2018年關(guān)注豬肉股是因?yàn)?月份看到一條新聞：養(yǎng)殖場(chǎng)每一頭豬要虧損200元，除了第一名，國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬企業(yè)普遍虧損嚴(yán)重。因?yàn)樯�豬養(yǎng)殖成長(zhǎng)周期至少3個(gè)月，豬肉價(jià)格連續(xù)幾年低位徘徊，龍頭已接近虧損，價(jià)格有可能觸底回升。所以，我們?nèi)Χ�了溫氏股份�?a target='_blank' >新希望。

　　在重倉(cāng)溫氏股份前，我們也進(jìn)行了系列的調(diào)研，比如在陪家人買肉過程中，通過和豬肉攤主聊天了解到，當(dāng)?shù)刎i肉價(jià)格漲跌會(huì)參照溫氏股份的豬肉價(jià)格，驗(yàn)證其作為行業(yè)龍頭，在某一區(qū)域市場(chǎng)是有定價(jià)權(quán)的。同時(shí)，豬肉攤主坦言：消費(fèi)豬肉和消費(fèi)雞肉有較為明顯的蹺蹺板效應(yīng)，這讓我們后來在豬瘟疫情中抓住了圣農(nóng)發(fā)展(002299)的投資機(jī)會(huì)。其次，溫氏渠道商和供貨商以及管理層工作態(tài)度都很積極，市場(chǎng)的名聲和品牌形象都非常好。最后，我們判斷2018年半年報(bào)業(yè)績(jī)低迷主要源于豬肉價(jià)格大跌。

　　但從生活規(guī)律角度看，豬肉等農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格波動(dòng)具有周期性，當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重偏離正常價(jià)格區(qū)間時(shí)，一定會(huì)反彈回來。因此我們判斷，當(dāng)豬肉企業(yè)業(yè)績(jī)最差時(shí)，反而是投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)的時(shí)候，因?yàn)橹袊?guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)目前仍以散戶型養(yǎng)殖為主，如果豬肉價(jià)格持續(xù)低迷，其飼養(yǎng)的意愿就會(huì)大幅下降，同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來統(tǒng)一養(yǎng)殖存在預(yù)期。

　　后續(xù)豬肉股的漲幅其實(shí)也是超出我們預(yù)期的，尤其是新希望在2018年下半年的反彈行情中的走勢(shì)。當(dāng)時(shí)買入新希望是純財(cái)務(wù)邏輯，可以給大家分享一下我們當(dāng)時(shí)的投資邏輯：新希望當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率42%，比較適中，存貨周轉(zhuǎn)率12%；應(yīng)收賬款124（三天回一次款）；毛利8.3%，凈率4.68倍（普遍高于同行）；銷售額508億，應(yīng)收賬款9.7億占比2%不到，合理。預(yù)收賬款9.6億創(chuàng)近年來新高，地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。260億市值，商譽(yù)8.7億，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)低。屬于業(yè)績(jī)潛力好，股價(jià)新低，年底屬于消費(fèi)旺季，產(chǎn)品存在價(jià)格提升潛力的優(yōu)質(zhì)公司。在我們內(nèi)部，我們給出的“五星”評(píng)級(jí)。

　　《紅周刊》：那么，您對(duì)養(yǎng)殖股的最新判斷是什么？

　　劉躍：年前，我們就將豬肉股換成了鴨肉股。因?yàn)樨i瘟之后，豬肉價(jià)格上漲，從替代品的角度來看，大眾消費(fèi)可能會(huì)轉(zhuǎn)向雞肉和鴨肉。就投資機(jī)會(huì)而言，從我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，雞肉從兩年前的雞瘟價(jià)格低位啟動(dòng)，雞肉價(jià)格一直漲到現(xiàn)在，當(dāng)前雞肉價(jià)格基本處于偏高位，繼續(xù)上漲空間有限。就我的投資邏輯來看，后面會(huì)不斷將持倉(cāng)轉(zhuǎn)換到板塊內(nèi)安全邊際高的好公司上來。

　　《紅周刊》：公開資料顯示，海天味業(yè)曾現(xiàn)身您2018年上半年重倉(cāng)股，但當(dāng)時(shí)海天味業(yè)股價(jià)已有所反映，且市場(chǎng)處于下挫背景下，您敢重倉(cāng)的邏輯是什么？

　　劉躍：海天味業(yè)也是生活中發(fā)現(xiàn)的一只個(gè)股，因?yàn)榧胰私?jīng)常購(gòu)買該品牌醬油，但同樣價(jià)錢可以購(gòu)買到的醬油量越來越少，這引起了我的注意。第一，從家人的消費(fèi)習(xí)慣可以反映出，海天作為一家比較傳統(tǒng)的公司，品牌效應(yīng)好，客戶不會(huì)輕易去改變偏好，這使得其市場(chǎng)增長(zhǎng)會(huì)很好。第二，從我們一線調(diào)研數(shù)據(jù)看，海天渠道商和供應(yīng)商反映，2017年海天還時(shí)常出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。我們預(yù)判，海天可能是在有意維持業(yè)績(jī)平穩(wěn)上漲。此外，海天產(chǎn)品在供不應(yīng)求的情況下出現(xiàn)了提價(jià)，這對(duì)未來業(yè)績(jī)影響非常大。我們據(jù)此判斷，海天的市場(chǎng)增長(zhǎng)仍處于擴(kuò)張階段，2018年業(yè)績(jī)是有保證的。第三，估值方面，當(dāng)時(shí)市盈率只有20倍。第四，其市凈率和毛利率都非常高，市凈率每年保持在百分之十幾到二十，毛利率接近50%。第五，盡管2018年宏觀市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，疊加去杠桿背景，其賬上的現(xiàn)金流仍非常充足，盈利也非常好。第六，沒有應(yīng)收賬款，根據(jù)我們的調(diào)研數(shù)據(jù)，海天味業(yè)的供貨商拿貨基本上都是要給現(xiàn)金。此外，預(yù)付賬款也很充足。

　　《紅周刊》：海天目前您還有持倉(cāng)嗎？從公開資料來看，同樣涉足醬油市場(chǎng)的中炬高新也是您關(guān)注的重點(diǎn)，其投資邏輯和海天是否相同？

　　劉躍：我們投資中炬高新的投資邏輯與海天并不一樣，中炬高新體現(xiàn)的是我們另一種投資思路，即選擇龍頭之外次一點(diǎn)的公司，不一定是行業(yè)絕對(duì)龍頭，但是作為區(qū)域性龍頭，未來存在成長(zhǎng)為全國(guó)龍頭的可能性。例如，從我們調(diào)研情況來看，在廣東多家超市中，都存在貨架擺放一邊是海天醬油，另一邊則是中炬高新旗下的廚邦醬油。海天是醬油領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的老大，而中炬高新在廣東超市可以和海天進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，說明它在廣州的市場(chǎng)是相對(duì)比較穩(wěn)固的。此外，中炬高新緊隨海天的腳步，海天推出的新品后，中炬高新很快會(huì)推出類似產(chǎn)品。其中，中炬高新的一款沙茶醬產(chǎn)品做得是比海天還要好，在廣州本地受認(rèn)可度更高。另外，中炬高新因?yàn)閲?guó)企背景，存在體制限制。但此前寶能系掌門人姚振華持股中炬高新25%的股份，成為公司實(shí)控人，國(guó)資退居二線，從中可以看出求變的意圖。類似的投資邏輯我們還曾挖掘出廣州酒家等區(qū)域龍頭個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

　　2018年上半年，海天味業(yè)和中炬高新股價(jià)的爆發(fā)，都給我們帶來了較高的投資收益。目前我們對(duì)兩只個(gè)股已清倉(cāng)，賣掉的邏輯主要在于上漲使其估值相對(duì)較高，市場(chǎng)上出現(xiàn)其他更好的具有安全邊際的投資機(jī)會(huì)。

　　《紅周刊》：從您剛分享的海天和中炬高新投資邏輯來看，讀懂財(cái)報(bào)對(duì)于挖掘食品飲料板塊個(gè)股十分重要，給我們總結(jié)一下您的經(jīng)驗(yàn)吧。

　　劉躍：投資者挑選食品飲料行業(yè)個(gè)股，從財(cái)務(wù)報(bào)表角度可以重點(diǎn)研究三個(gè)指標(biāo)。一是資產(chǎn)負(fù)債率，在我們2018年的投資過程中，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%的企業(yè)，尤其是民企中小企業(yè)，我們基本上不會(huì)去買，這是潛在的“雷區(qū)”。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)較為悲觀的預(yù)期下，企業(yè)利潤(rùn)能否覆蓋負(fù)債銀行利息，存在較大不確定性。二是應(yīng)收賬款，指的是客戶拿貨后付款的時(shí)間，通常應(yīng)收賬款周期越長(zhǎng)，表現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力或者銷售等方面做得越不好。對(duì)于應(yīng)收賬款周期較長(zhǎng)的企業(yè)主動(dòng)避免，尤其是市值幾十億的上市公司應(yīng)收賬款高達(dá)10億以上了，那“爆雷”的概率將大幅增加。三是預(yù)收賬款，也就是客戶訂貨時(shí)預(yù)交的保證金。分析可以發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)、貴州茅臺(tái)(600519)這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的預(yù)收賬款都很好。

　　《紅周刊》：估值也是個(gè)股投資的重要變量，您是如何來衡量個(gè)股估值是否合理的？

　　劉躍：就食品飲料個(gè)股而言，上述這些優(yōu)質(zhì)個(gè)股如果PE重回20倍，那我們會(huì)再度關(guān)注。判斷個(gè)股估值是否合理，一是從動(dòng)態(tài)估值來判斷。例如，我們20倍PE買了某只股票，現(xiàn)在它漲到40倍。此時(shí)是否會(huì)繼續(xù)持有，我們主要看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一般40倍的估值，就要求企業(yè)每個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)必須達(dá)到30%。

　　而如果一旦當(dāng)我從20倍拿到50倍，發(fā)現(xiàn)該股票未來兩年的業(yè)績(jī)只能守住現(xiàn)在的銷售額，但沒辦法再繼續(xù)增長(zhǎng)，那我短期之內(nèi)可能會(huì)選擇拋售，之后該股票進(jìn)入股票池，待估值回落到合理區(qū)間后，會(huì)重新考慮再買回來，我們很少去追高。另一種估值方式為行業(yè)估值方法。例如，某行業(yè)目前平均估值30倍，我對(duì)該行業(yè)前景很看好，那我會(huì)把低于行業(yè)估值20%以上的個(gè)股都篩選出來，從中選擇好的股票成為我們的投資標(biāo)的。

　　銀行調(diào)研獲取流動(dòng)性緩解信號(hào)，對(duì)上半年行情較為樂觀

　　《紅周刊》：春節(jié)后，市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈行情，對(duì)于2019年的市場(chǎng)您如何看？

　　劉躍：我對(duì)2019年上半年的市場(chǎng)行情總體是偏樂觀的。因?yàn)閷?dǎo)致2018年股價(jià)重挫的兩大利空因素，流動(dòng)性和中美貿(mào)易摩擦目前都有所緩解，正逐步轉(zhuǎn)化為利好因素。

　　從我們調(diào)研的銀行內(nèi)部數(shù)據(jù)來看，1月份臨近春節(jié)前，貸款數(shù)據(jù)增長(zhǎng)特別快。此外，市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)相較以前也有了明顯的改善，目前100億資金中，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占比僅為3成，用于支持剛需貸款，同時(shí)貸款利率也有所下調(diào)，預(yù)期未來政策還將進(jìn)一步下調(diào)。這就導(dǎo)致剩余的70億資金可以流向經(jīng)營(yíng)貸和消費(fèi)貸，地產(chǎn)外的其他行業(yè)流動(dòng)性緊張問題將得到緩解。另外，影響2018年股市的另一大因素是中美貿(mào)易摩擦，自2018年10月底開始釋放出緩和信號(hào)，近期兩國(guó)繼續(xù)談判，短時(shí)對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響應(yīng)該不大。

　　總的來看，我們對(duì)于上半年前5個(gè)月的行情都是比較看好的，下半年的市場(chǎng)目前偏謹(jǐn)慎，需結(jié)合6月銀行信貸數(shù)據(jù)再做判斷。在我們看來，今年建倉(cāng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，收益將有望超出預(yù)期，而如果好公司業(yè)績(jī)基本面沒有改變的話，建議中線持有。

　　《紅周刊》：那對(duì)于今年上半年的估值修復(fù)行情，您計(jì)劃如何參與？

　　劉躍：基于上面的判斷，我們1月份就開始大膽加倉(cāng)，但現(xiàn)在看，1月份的加倉(cāng)速度還是有點(diǎn)慢，最多的時(shí)候才到六成。隨著市場(chǎng)的上漲，目前很多股票收益已經(jīng)超過了30%，甚至50%。但仍有部分股票仍在底部徘徊，接下來我們會(huì)把漲幅較高的股票進(jìn)行部分建倉(cāng)，重新布局漲幅比較低、業(yè)績(jī)比較好的個(gè)股。

　　《紅周刊》：近期中小盤個(gè)股表現(xiàn)搶眼，從以往歷史數(shù)據(jù)來看，流動(dòng)性的寬松對(duì)中小盤股也是直接利好，您如何看今年這類個(gè)股機(jī)會(huì)？

　　劉躍：在我看來，投資的關(guān)鍵在于找到好股票。就我們而言，目前市盈率20倍以下、過去三年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定的中小盤公司將是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

　　當(dāng)前中小盤上漲仍以垃圾股為主，很多優(yōu)質(zhì)個(gè)股仍在盤底過程中。在具體個(gè)股選擇上，我們比較青睞區(qū)域性龍頭公司。以乳業(yè)行業(yè)為例，行業(yè)龍頭伊利股份(600887)應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)顯示，大概三天回一次款。對(duì)比來看，光明乳業(yè)(600597)應(yīng)收賬款為30天。但我們翻閱了一下剩余乳業(yè)股，發(fā)現(xiàn)某只中小盤乳業(yè)股，應(yīng)收賬款僅有兩個(gè)星期，在行業(yè)中屬于中上水平。而從去年三季度凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來看，伊利股份凈利潤(rùn)為8%左右，光明乳業(yè)為3%左右，但該公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)在9%以上。此外，該公司市盈率也僅有20倍左右。另外，從我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，該公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)卣加薪^對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，目前利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)也基本集中于該區(qū)域，但已經(jīng)開始往北上廣深鋪貨，一旦區(qū)域外市場(chǎng)拓展開，市值也將隨之提升。

　　投資機(jī)會(huì)聚焦軍工、券商和有色

　　《紅周刊》：您認(rèn)為2019年投資，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域？

　　劉躍：A股基本上是上半年一波行情，下半年一波行情。我們會(huì)提前對(duì)全年市場(chǎng)做出預(yù)判，從而決定每個(gè)月該如何操作。例如，對(duì)于有色等資源股的投資，我們通常會(huì)選擇在二季度和三季度去“埋伏”。一是資源股跟基建掛鉤，但是投資資源股的邏輯和食品飲料有所不同，資源股投資要逆向思維。通常資源股的業(yè)績(jī)非常好的時(shí)候，股價(jià)會(huì)漲得很高，但市盈率都非常低，此時(shí)并不是追高“上車”的好時(shí)機(jī)，因?yàn)?a target='_blank'>期貨市場(chǎng)它的價(jià)格也會(huì)很高。此時(shí)，反而是拋售資源股股票的好時(shí)候。經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)資源股價(jià)格非常低，國(guó)家又大提“基建年”時(shí)，投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)。此時(shí)投資者需要從中央會(huì)議、地方會(huì)議中挖掘出基建將重點(diǎn)投資的領(lǐng)域。

　　與有色投資邏輯類似的還有券商股，在行業(yè)最“慘烈”的時(shí)候反而是最好的投資時(shí)機(jī)。去年開始我們看好券商龍頭�？春玫倪壿嬍�，未來10年金融業(yè)向好；2018年9月份很多券商股，甚至龍頭股股價(jià)都跌破凈值；三是，券商牌照具有稀缺性，屬于半壟斷行業(yè)；四是，科創(chuàng)板推出在即，股指期貨在逐步放松帶來利好。2018年上半年券商發(fā)債業(yè)務(wù)幾乎處于停滯狀態(tài)，對(duì)收入貢獻(xiàn)很少，疊加IPO發(fā)行數(shù)量減少，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不景氣，券商業(yè)可謂遭遇“寒冬”。

　　此外，軍工也是我們今年看好的板塊之一，主要邏輯是十年一次閱兵題材+板塊實(shí)際改變帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊�。同時(shí)，一帶一路政策的逐步落地也將帶來軍工裝備更新?lián)Q代需求。具體投資機(jī)會(huì)上，軍工電子和發(fā)動(dòng)機(jī)值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　《紅周刊》：在您看來，科創(chuàng)板的推出將給市場(chǎng)帶來哪些投資機(jī)會(huì)？

　　劉躍：科創(chuàng)板的推出可能會(huì)孕育出未來10年最大的投資機(jī)會(huì)。至于未來10年的行業(yè)趨勢(shì)，我認(rèn)為是5G技術(shù)的商用，一旦5G商用開啟，無(wú)人駕駛、VR、AR等智能科技有望取得突破并規(guī)模商用，這將催生很多新的科技公司，其所涉足的將不僅是國(guó)內(nèi)的生意，而是全球化的生意。

　　就目前5G概念股投資機(jī)會(huì)來看，多數(shù)個(gè)股估值有點(diǎn)偏高，需等待市場(chǎng)回調(diào)后尋找介入機(jī)會(huì)。個(gè)股方面，建議重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)開始放量投入使用的5G概念股，例如我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn)某天線領(lǐng)域龍頭，目前基站天線產(chǎn)品已經(jīng)開始處于供不應(yīng)求狀態(tài)，業(yè)績(jī)今年有望逐步釋放。(文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或賣出推薦，投資需謹(jǐn)慎）