迎來(lái)新對(duì)沖工具公募基金獲準(zhǔn)參與信用衍生品交易

　　在公募基金之前，投資上更為靈活的基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品去年年底已經(jīng)開(kāi)始試水信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。交易商協(xié)會(huì)公布的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具一般交易商名單中，6只產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。

　　上周五，證監(jiān)會(huì)頒布《公開(kāi)募集證券投資基金投資信用衍生品指引》，允許除貨幣基金之外的公募基金以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的，投資信用衍生品。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)也同時(shí)推出《證券投資基金投資信用衍生品估值指引（試行）》這一配套規(guī)則。

　　在信用違約頻頻發(fā)生的當(dāng)下，公募基金通過(guò)在投資品種層面引入信用衍生品等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，可以更好地管理投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　制度上打開(kāi)空間之后，公募基金是否愿意試水信用衍生品，多數(shù)基金經(jīng)理表示目前仍在觀察，待這一市場(chǎng)流動(dòng)性及投資收益率上滿(mǎn)足公募基金需求，再考慮參與信用衍生品市場(chǎng)。

　　公募基金

　　引入信用對(duì)沖工具

　　公募基金信用風(fēng)險(xiǎn)管理有了新的對(duì)沖工具。

　　為了豐富公募基金風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿(mǎn)足公募基金風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提升公募基金行業(yè)管理信用風(fēng)險(xiǎn)的能力，證監(jiān)會(huì)1月15日發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金投資信用衍生品指引》。

　　《指引》共11條，一是明確基金投資信用衍生品以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的；二是明確貨幣市場(chǎng)基金不得投資信用衍生品；三是要求基金管理人應(yīng)當(dāng)合理確定信用衍生品的投資金額、期限等，同時(shí)加強(qiáng)信用衍生品交易對(duì)手方、創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理；四是要求在定期報(bào)告及招募說(shuō)明書(shū)中詳細(xì)披露投資信用衍生品的相關(guān)情況；五是明確規(guī)定參照行業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行估值；六是強(qiáng)化基金管理人及托管人職責(zé)；七是明確老基金投資信用衍生品應(yīng)當(dāng)依法履行適當(dāng)程序。在此基礎(chǔ)上，基金業(yè)協(xié)會(huì)也制定了《證券投資基金投資信用衍生品估值指引（試行）》辦法。

　　多位基金業(yè)內(nèi)人士均預(yù)計(jì)，公募基金正式參與信用衍生品投資仍需時(shí)日。

　　“既有的公募產(chǎn)品如果沒(méi)有在投資范圍里預(yù)留信用衍生品這一空間，還需要召開(kāi)持有人大會(huì)。新發(fā)基金可以直接將信用衍生品納入投資范圍。不過(guò)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)比較高的信用衍生品，監(jiān)管層都會(huì)要求基金公司正式投資之前，相關(guān)的制度建設(shè)、風(fēng)控流程包括投資系統(tǒng)都要跟進(jìn)，這也需要一段時(shí)間�！币患一�金公司風(fēng)控部人士分析。

　　一家基金公司督察長(zhǎng)也持類(lèi)似的觀點(diǎn)：“公募基金投資信用衍生品還有很多前期準(zhǔn)備工作要做，比如在交易商協(xié)會(huì)取得備案資格，與創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的銀行簽相關(guān)協(xié)議等�！�

　　在公募基金之前，投資上更為靈活的基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品去年年底已經(jīng)開(kāi)始試水信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。交易商協(xié)會(huì)公布的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具一般交易商名單中，浙商基金旗下的浙商基金-上海銀行績(jī)優(yōu)1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浙商基金-渝富睿豐1號(hào)特定客戶(hù)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以及興銀基金旗下的興銀基金-興運(yùn)14號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃等6只產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具參與者應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)備案成為核心交易商或一般交易商。核心交易商可與所有參與者進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易，一般交易商只能與核心交易商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易。核心交易商包括金融機(jī)構(gòu)、合格信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)等。一般交易商包括非法人產(chǎn)品和其他非金融機(jī)構(gòu)等。

　　“一是當(dāng)時(shí)法規(guī)仍未放行，二是公募基金對(duì)流動(dòng)性要求比較高，所以，在參與步伐上比專(zhuān)戶(hù)慢一點(diǎn)�！鄙虾Ｒ晃粋�券基金經(jīng)理如是解釋專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品投資動(dòng)作早于公募基金。

　　債券基金經(jīng)理關(guān)注

　　流動(dòng)性和投資性?xún)r(jià)比

　　信用衍生品是指符合證券交易所或銀行間市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，專(zhuān)門(mén)用于管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具。

　　2010年10月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》及其配套文件，并推出了兩款信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。隨后幾年，因?yàn)樾庞脗�市�?chǎng)未曾打破剛兌，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具發(fā)展一度停滯。2018年信用債市場(chǎng)爆雷不斷，10月下旬，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，幫助民營(yíng)企業(yè)解決融資難融資貴問(wèn)題后，央行以及銀行間市場(chǎng)積極響應(yīng)，多單掛鉤民企的CRM產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，引起極大關(guān)注。

　　過(guò)往無(wú)法投資信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，公募基金經(jīng)理多數(shù)對(duì)這類(lèi)衍生品關(guān)注度不高，未來(lái)是否投資信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，更多取決于市場(chǎng)流動(dòng)性及收益上是否具有性?xún)r(jià)比。

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具會(huì)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理起到很好的作用，但短期而言，目前信用衍生品市場(chǎng)并不成熟，市場(chǎng)定價(jià)不夠完善，一些民營(yíng)企業(yè)債實(shí)際收益率扣除保險(xiǎn)費(fèi)用之后，收益率較為一般，例如去年發(fā)的一批信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，和市場(chǎng)同類(lèi)債券相比不具吸引力，對(duì)于有明顯瑕疵的民企債，相對(duì)較高的保險(xiǎn)費(fèi)用無(wú)論對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方都不劃算，信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展還需要時(shí)間。”深圳一位債券基金經(jīng)理分析。

　　一家基金公司總經(jīng)理也指出，當(dāng)下信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具更大的意義在于緩解民營(yíng)企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)債難題，但這類(lèi)品種在二級(jí)市場(chǎng)上交易不活躍，缺乏有效定價(jià)，市場(chǎng)上也不會(huì)很快出現(xiàn)統(tǒng)一的定價(jià)模型，很多基金公司也暫時(shí)不具備投資信用衍生品的經(jīng)驗(yàn)，估值風(fēng)控建設(shè)也需要時(shí)間。

　　“有了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，碰上違約債券不會(huì)全部虧掉，或者前兩年先賺信用利差，后兩年買(mǎi)CDS做保護(hù)，從這個(gè)角度而言，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具有可取的空間�！鄙虾Ｒ患一�金公司固定收益投資總監(jiān)認(rèn)為，關(guān)鍵因素仍是信用衍生品市場(chǎng)能否真正成長(zhǎng)起來(lái)，目前國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)由商業(yè)銀行主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者行為高度一致，大家都預(yù)期有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券，不會(huì)有機(jī)構(gòu)對(duì)其創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，這一點(diǎn)和美國(guó)不一樣，美國(guó)債券市場(chǎng)參與主體多元化，具備愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。未來(lái)還是走一步看一步，待市場(chǎng)定價(jià)及流動(dòng)性符合要求之后，再看看是否有參與的機(jī)會(huì)。

　　“最關(guān)鍵是看信用債加上信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具之后，收益上是否仍具性?xún)r(jià)比�！币患掖笮突�金公司固定收益負(fù)責(zé)人說(shuō)，例如，基金經(jīng)理買(mǎi)入一手收益率在7%~8%的信用債，加上2%~3%成本的信用緩釋工具，剩下4%以上的收益，收益率依舊高于國(guó)債，這類(lèi)定價(jià)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具就具備吸引力�！皩�(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)需要成本，若是成本過(guò)高，債券基金也需要衡量是否需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)�！�