星石投資談2019年A股機(jī)會(huì)：看好以科技類(lèi)別為核心成長(zhǎng)股 四條線布局

　　過(guò)去的2018是極具挑戰(zhàn)的一年，盡管A股2018年全年表現(xiàn)較差，但大調(diào)整往往意味著大機(jī)會(huì)的孕育。

　　展望2019年，關(guān)于經(jīng)濟(jì)和股市我們有4點(diǎn)預(yù)判：一是在國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控的宏觀政策作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步見(jiàn)底；二是美國(guó)在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落和股市波動(dòng)放大的雙重掣肘下，貿(mào)易摩擦或得到緩解；三是與此同時(shí)，決定資本市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值的中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過(guò)程，為復(fù)興牛市醞釀創(chuàng)造條件；四是2019年的A股市場(chǎng)有望逐漸撥云見(jiàn)日，以科技類(lèi)別為核心的成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)最大。

　　2019年，星石投資的配置思路將沿四條主線展開(kāi)： 一是已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)制造業(yè)比如新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈； 二是受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的智能制造比如工業(yè)機(jī)器人(300024,股吧)、云計(jì)算、人工智能、5G等； 三是兼具消費(fèi)屬性和科技屬性的行業(yè)比如醫(yī)藥生物； 四是其他弱周期成長(zhǎng)股。

　　主線一：具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)制造業(yè)，比如新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等

　　國(guó)內(nèi)一部分先進(jìn)制造業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)投入和市場(chǎng)洗禮，已經(jīng)建立起全球優(yōu)勢(shì)，投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在進(jìn)口替代、甚至進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的過(guò)程中。

　　比如新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。這將是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)的重要賽道（傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是美、日、德三分天下）。我國(guó)已是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為迅速的國(guó)家之一。根據(jù)Frost&Sullivan披露，2014年以來(lái)，中國(guó)新能源車(chē)在全球占比迅速攀升。

　　去燃油化、智能化的趨勢(shì)下，新能源汽車(chē)行業(yè)需求空間廣闊。

　　目前全球去燃油車(chē)化的趨勢(shì)逐步確立。歐洲多國(guó)、印度將在2025-2040年全面禁售燃油車(chē)，中國(guó)也將此納入議程，國(guó)內(nèi)外各大汽車(chē)廠商紛紛推出了自己的停產(chǎn)燃油車(chē)計(jì)劃。2018年1月5日，發(fā)改委發(fā)布了《智能汽車(chē)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略(征求意見(jiàn)稿)》，提出到2025年新增車(chē)輛智能化比例要達(dá)到50%，而純電動(dòng)汽車(chē)更適合作為智能化的載體，未來(lái)需求成長(zhǎng)空間廣闊。

　　新能源汽車(chē)行業(yè)正處于爆發(fā)前夜。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)成長(zhǎng)性的行業(yè)要在滲透率接近10%時(shí)才會(huì)進(jìn)入快速普及期。截至2018年11月，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為103萬(wàn)輛，滲透率3.6%左右，占比不高，但與2016年相比滲透率已經(jīng)翻倍。

　　去年3月，工信部長(zhǎng)在接受央視專訪時(shí)提出2020年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到10%的目標(biāo)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)編制的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖》，2020年、2025年、2030年我國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)179萬(wàn)輛、446萬(wàn)輛和1292萬(wàn)輛。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的視角看，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)鏈完整度還是產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié)上的市場(chǎng)份額來(lái)看，中國(guó)都處于全球領(lǐng)先的地位。

　　同時(shí)，政策接力棒也在繼續(xù)推動(dòng)新能源汽車(chē)高增長(zhǎng)：2018年在新能源汽車(chē)政策補(bǔ)貼退坡（財(cái)政補(bǔ)貼逐步退出）的情況下，新能源汽車(chē)整體保持較高增長(zhǎng)，2018年1-11月份累計(jì)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)69%。

　　2019年，“雙積分政策”接棒“補(bǔ)貼政策”，迫使包括合資在內(nèi)的更多車(chē)企加大對(duì)新能源汽車(chē)的投入，有望優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)新能源汽車(chē)。在政策作用下，未來(lái)行業(yè)有望迎來(lái)深度洗牌，中低端產(chǎn)能或?qū)⒈惶蕴�，高端產(chǎn)能有望引領(lǐng)市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提高。

　　主線二：受益于制造業(yè)升級(jí)的先進(jìn)制造行業(yè)，如云計(jì)算、工業(yè)機(jī)器人、人工智能、5G等

　　制造業(yè)升級(jí)是確定性趨勢(shì)。傳統(tǒng)制造業(yè)的巨大存量中，存在著設(shè)備更新改造、技術(shù)升級(jí)的龐大機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)的投資重心正逐步移向以智能化及信息化為主的先進(jìn)制造部分。宏觀數(shù)據(jù)上看，過(guò)去粗放式的固定資產(chǎn)投資力度和效果已經(jīng)日漸減弱：2018年以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，但制造業(yè)投資觸底反彈，成為支持固定資產(chǎn)投資額的重要力量，其中計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)高于社會(huì)平均固定資產(chǎn)投資增速。

　　中國(guó)正在進(jìn)入從中低端制造向“先進(jìn)制造”轉(zhuǎn)型的前夜。剛剛過(guò)去的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。將推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展置于首位，提出加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前大規(guī)模的國(guó)家及地方政府級(jí)產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)建立并有序提供發(fā)展資金。

　　“技術(shù)升級(jí)”正替代“產(chǎn)能擴(kuò)張”，高端裝備產(chǎn)業(yè)具備廣闊的成長(zhǎng)空間。隨著我國(guó)人口紅利逐漸消失、土地成本提升， “世界工廠”正逐漸從中國(guó)向東南亞等其他國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的訴求前所未有的迫切。隨著國(guó)內(nèi)高端制造技術(shù)不斷獲得突破，自動(dòng)化、智能化將成為我國(guó)制造業(yè)未來(lái)升級(jí)的方向。云計(jì)算、AI、5G高頻通信等行業(yè)正在迎來(lái)高速發(fā)展期。

　　主線三：兼具消費(fèi)屬性和科技屬性的行業(yè)，比如醫(yī)藥生物

　　醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)兼具消費(fèi)屬性和科技屬性的行業(yè)，作為必選消費(fèi)品，醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性，同時(shí)作為知識(shí)密集型行業(yè)，其中優(yōu)秀的研發(fā)企業(yè)具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，也是價(jià)值成長(zhǎng)股的典型代表。

　　星石認(rèn)為改革持續(xù)推進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)格局的深刻變化，醫(yī)療服務(wù)、高端仿制藥和創(chuàng)新藥將是投資方向。

　　首先是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。在健康領(lǐng)域的消費(fèi)持續(xù)升級(jí)+政策避風(fēng)港下，該行業(yè)有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，近年來(lái)保持了15%左右的增長(zhǎng)（高于行業(yè)平均）。如今，新型醫(yī)療服務(wù)正在崛起，在需求缺口大、政策紅利期（尤其是不受招標(biāo)、帶量采購(gòu)影響）、多點(diǎn)執(zhí)業(yè)放開(kāi)、激勵(lì)充分吸引人才、優(yōu)良服務(wù)分流醫(yī)院客流、行業(yè)集中度提升等多重因素下，醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量領(lǐng)先的中高端民營(yíng)醫(yī)院將從中受益。�？七B鎖醫(yī)院可以憑借其強(qiáng)大的復(fù)制能力，在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)形成快速擴(kuò)張，依托其品牌、技術(shù)、人才及資金優(yōu)勢(shì)在迅速搶占市場(chǎng)，建立護(hù)城河。

　　其次是仿制藥領(lǐng)域。過(guò)去大批存量仿制藥品的臨床療效與原研藥有較大差距，以“仿制藥一致性評(píng)價(jià)”為開(kāi)端，仿制藥門(mén)檻提升，只有高水平的仿制藥企業(yè)才能在市場(chǎng)中存活下來(lái)，市場(chǎng)份額有望大幅提升。

　　一致性評(píng)價(jià)完成之后的下一階段是醫(yī)保的采購(gòu)，12月6日醫(yī)保局公布了4+7城市帶量采購(gòu)的結(jié)果，帶量采購(gòu)的主要思路是以量換價(jià)，醫(yī)保局通過(guò)承諾一定的用量達(dá)到壓低藥價(jià)的目的。但帶量采購(gòu)降價(jià)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，平均降幅為52%，最高降幅達(dá)90%，即使是獨(dú)家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的品種降幅也普遍較大。

　　星石認(rèn)為，帶量采購(gòu)對(duì)仿制藥企業(yè)的影響，需要分單個(gè)品種來(lái)看——目前仍然利好原本市場(chǎng)份額較低的品種。帶量采購(gòu)能夠去除銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，并且加快醫(yī)藥機(jī)構(gòu)的回款周期，從而降低商業(yè)費(fèi)用，因此藥價(jià)降幅并不等同于利潤(rùn)降幅。

　　短期來(lái)看，對(duì)于出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的品種（這類(lèi)品種國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額通常較�。�、或是原有市場(chǎng)份額較小的企業(yè)而言，可能借助帶量采購(gòu)的契機(jī)快速拓展市場(chǎng)，紅利期仍未結(jié)束；長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)度依賴單一品種的企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿剿幤方祪r(jià)的沖擊，但是具備持續(xù)推出新產(chǎn)品能力和一定技術(shù)壁壘的藥企更具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　其次是創(chuàng)新藥。近年來(lái)國(guó)家政策也給予了研發(fā)創(chuàng)新空前力度的支持，例如優(yōu)先審評(píng)、臨床機(jī)構(gòu)備案制、MAH制度等，從研發(fā)、臨床試驗(yàn)、審批審評(píng)、招標(biāo)支付等各個(gè)環(huán)節(jié)制定配套細(xì)則，創(chuàng)新環(huán)境的極大優(yōu)化將激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的活力，未來(lái)有望有更多的創(chuàng)新藥品種上市。

　　同時(shí)，帶量采購(gòu)的推進(jìn)為醫(yī)保基金騰挪出了較大空間，節(jié)約下來(lái)費(fèi)用主要用于支持創(chuàng)新藥。醫(yī)保局2018年10月已經(jīng)將17個(gè)高價(jià)值腫瘤創(chuàng)新藥納入醫(yī)保專項(xiàng)談判。機(jī)構(gòu)測(cè)算目前輔助用藥的體量大約3000-5000億；高價(jià)仿制藥的體量大致1000-2000億；創(chuàng)新藥+急需藥品體量大致數(shù)百到1000億。醫(yī)�？刭M(fèi)若能有效實(shí)現(xiàn)“壓輔助用藥、控高價(jià)仿制藥、保創(chuàng)新+急需藥品”，那么醫(yī)保資金“騰籠換鳥(niǎo)”給予創(chuàng)新藥的空間依然較大。長(zhǎng)期來(lái)看，星石投資認(rèn)為，醫(yī)保會(huì)越來(lái)越多的介入到創(chuàng)新藥的支付端，實(shí)施醫(yī)保目錄的動(dòng)態(tài)調(diào)整，加大對(duì)高臨床價(jià)值的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的支持。

　　主線四：其他弱周期成長(zhǎng)股

　　自下而上的看，一些周期相關(guān)性較弱、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)也具備較高的配置價(jià)值，比如擴(kuò)張能力較強(qiáng)的新零售企業(yè)以及競(jìng)爭(zhēng)格局好、品牌號(hào)召力強(qiáng)、定價(jià)權(quán)高的大眾消費(fèi)品等。

　　 首先是擴(kuò)張能力強(qiáng)的新零售。隨著線上獲客成本的逐步提高，線上流量紅利的時(shí)代基本結(jié)束，線下門(mén)店作用將日益凸顯，能夠同時(shí)擁有線上和線下市場(chǎng)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)；從消費(fèi)人群來(lái)看，相對(duì)一二線城市，三四線等低線城市乃至農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)潛力更大，可挖掘的空間也更廣，率先發(fā)力三四線城市的企業(yè)將優(yōu)先受益。

　　根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家零售巨頭的成長(zhǎng)歷史來(lái)看，能擁有規(guī)�？焖贁U(kuò)張能力和與之相匹配的后臺(tái)供應(yīng)鏈協(xié)同能力的公司最有可能成為零售巨無(wú)霸。因此，星石將優(yōu)先選擇具備高速擴(kuò)張能力，并且率先滲透低線城市，能夠通過(guò)多樣化、多品類(lèi)、多層次的業(yè)態(tài)組合搶占市場(chǎng)份額的優(yōu)質(zhì)公司。

　　新零售模式的不斷擴(kuò)張也帶動(dòng)著相關(guān)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，如物流行業(yè)。根據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，2003 到 2017 年間，運(yùn)營(yíng)、物流、支付、營(yíng)銷(xiāo)的作用越發(fā)重要，也成為推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈前進(jìn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力量。

　　其次是競(jìng)爭(zhēng)格局較好的品牌型消費(fèi)品。受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，必選屬性更強(qiáng)的大眾消費(fèi)品需求端表現(xiàn)得更加穩(wěn)健，行業(yè)集中度仍在提升。

　　根據(jù)過(guò)往歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大眾消費(fèi)品的凈利率與GDP增速關(guān)系不大，而且在過(guò)去兩年由于供給成本提高，具有品牌壟斷能力的大眾消費(fèi)品紛紛完成了提價(jià)，在2019年CPI溫和向上，PPI回落的背景下，這類(lèi)產(chǎn)品的盈利能力有望繼續(xù)提升。其中，競(jìng)爭(zhēng)格局較好的企業(yè)具備較強(qiáng)的品牌號(hào)召力、較高的定價(jià)權(quán)、成本管控能力和渠道優(yōu)勢(shì)，有望繼續(xù)提升市占率，保持較好盈利能力。