對(duì)沖基金之王的“底氣”，2018橋水逆勢(shì)大賺14.6%！

　　2018年對(duì)很多對(duì)沖基金來說都是2008年金融危機(jī)以來最難熬的一年，小的基金不斷清盤，大的則出現(xiàn)負(fù)收益，平均收益率 -6.7%，但是對(duì)沖基金之王，橋水基金卻錄得14.6%的高收益。

　　截止2018年，橋水基金的資管規(guī)模約1600億美元，是全球最大對(duì)沖基金，去年旗下的旗艦基金---

　　絕對(duì)阿爾法（Pure Alpha）收益14.6%，創(chuàng)五年來最佳表現(xiàn)。根據(jù)HFR的數(shù)據(jù)，這在去年是少有的如此大規(guī)模的基金還能獲得如此高的正收益。自從1991年成立以來，絕對(duì)阿爾法的年均收益為12%。

　　其他知名對(duì)沖基金，比如號(hào)稱“雷曼殺手”的綠光資本，則遭遇了成立以來最糟糕的一年，收益率為-34%。同樣知名的三點(diǎn)資本（Three Point）去年收益-11%。一些名不見經(jīng)傳的小型對(duì)沖基金大多清盤了。過去3年里，倒閉的對(duì)沖基金數(shù)量比新開的要多400多家。今年之所以對(duì)沖基金大潰敗一方面是因?yàn)樗麄兊某謧}(cāng)太集中。根據(jù)高盛跟蹤的對(duì)沖基金數(shù)據(jù)，微軟、亞馬遜、臉書、谷歌等為代表的科技股成為對(duì)沖基金的香餑餑，但是從10月份開始這波殺跌，讓他們收益率急劇萎縮。

　　回顧去年一年橋水的操作。

　　年初，橋水對(duì)歐洲市場(chǎng)上最大的一些公司作出了220億美元的看空押注，大部分用于押注歐洲Stoxx 50指數(shù)下跌。數(shù)據(jù)顯示，橋水基金當(dāng)時(shí)縮減了在荷蘭、西班牙和愛爾蘭市場(chǎng)上的空頭頭寸，同時(shí)增加了在德國(guó)和意大利市場(chǎng)上的空頭頭寸。橋水當(dāng)時(shí)做空的個(gè)股包括，軟件巨頭SAP、西門子、戴姆勒、德國(guó)電信、安聯(lián)保險(xiǎn)和德意志銀行、制藥巨頭賽諾菲、空客、聯(lián)合利華和西門子等。

　　三季度，橋水繼續(xù)持有SPDR Gold Shares，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到390萬股。此外，橋水還持有全球第二大黃金ETF iShares Gold Trust，持倉(cāng)規(guī)模為1130萬股。事實(shí)上，橋水一直對(duì)黃金青睞有加。Dalio在2017年時(shí)就曾表示，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，每個(gè)投資者都應(yīng)該考慮配置5%至10%的黃金資產(chǎn)作為對(duì)沖。

　　同時(shí)，或許出于對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的擔(dān)憂，橋水增加了新興市場(chǎng)的投資配比，三季度前五大增倉(cāng)中前兩大增倉(cāng)為新興市場(chǎng)基金。由于橋水目前持倉(cāng)主要集中在指數(shù)基金，所以難以判斷其對(duì)于具體國(guó)家和地區(qū)的看法。不過近期橋水相當(dāng)高調(diào)唱多中國(guó)，并已在國(guó)內(nèi)發(fā)行了首只私募基金。

　　橋水在其“每日觀察”中提及，“全球資產(chǎn)在美、歐、日、中四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的配置中，目前中國(guó)占比不到10%，美國(guó)占到超過50%。如果未來中國(guó)資產(chǎn)的持有程度完全達(dá)到應(yīng)有水平，美國(guó)將約占40%，中國(guó)則約占30%。需要指出的是，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)已顯示出各種改善跡象。對(duì)于全球投資者而言，中國(guó)資產(chǎn)提供了獨(dú)特的分散化收益”。

　　橋水的投資“圣杯”一直不是什么秘密，就是全天候計(jì)劃，也叫風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。

　　假如在商業(yè)周期里，股票的波動(dòng)與通過杠桿放大后的債券波動(dòng)相互抵消。那投資者就可以享受長(zhǎng)期股票和債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Risk Premium）了。什么是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)? 正常有效市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)）越大的資產(chǎn)，收益越大。

　　Dalio相信市場(chǎng)上出現(xiàn)的驚喜是多種多樣的，但任何投資的價(jià)值主要取決于兩大因素——經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平（增長(zhǎng)）和價(jià)格水平（通脹）。驚喜會(huì)沖擊市場(chǎng)，肯定是因?yàn)樯鲜鲆粋�(gè)或兩個(gè)因素的變化。這樣Dalio把經(jīng)濟(jì)分成四種情況，各種情況可能出現(xiàn)的概率為25%。每格里面代表了一種經(jīng)濟(jì)情況，以及相對(duì)應(yīng)受惠的資產(chǎn)。

　　比如，左上格: 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，股票、商品、新興市場(chǎng)的收益會(huì)加大；右上格: 高通脹時(shí)，通脹掛鉤債券（如IL Bonds）、商品、新興市場(chǎng)受惠；左下格：經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，債券受惠；右下格：通縮或微通脹的時(shí)候，股票和債券會(huì)受惠。最后他只需要根據(jù)各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)），決定在每格各類資產(chǎn)的權(quán)重，就形成全天候策略了。

　　有了這樣的一個(gè)組合，投資者就可以不用去預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)，而是長(zhǎng)期持有該固定比例的資產(chǎn)組合，賺取各類資產(chǎn)的長(zhǎng)期溢價(jià)。全天候策略經(jīng)過85年歷史數(shù)據(jù)的回測(cè)，自從1996年開始實(shí)盤操作。從1970年-2012年，策略的回報(bào)與全球股票回報(bào)相當(dāng)，但全天候策略的風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格波動(dòng)）明顯小于全球股票的波動(dòng)。

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