政策利好又來了。10月28日，國務院辦公廳發(fā)布了13條措施完善生育支持政策，改善“不想生、不敢生”的現(xiàn)狀，引起市場熱議。國務院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加快完善生育支持政策體系推動建設生育友好型社會的若干措施》，將從強化生育服務知識，加強育幼服務體系建設，強化教育、住房、就業(yè)等支持措施和營造生育友好社會氛圍四個方面入手，加快完善生育支持政策體系，推動建設生育友好型社會。具體來看，共有13條措施，包括建立生育補貼等制度，增加普惠托育服務供給，加強住房支持政策，積極構(gòu)建新型婚育文化等方面。這些政策一方面瞄準降低生育、養(yǎng)育、教育成本，另一方面從生育的社會氛圍改善方面著手，促使家庭生育意愿提升。
根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國自然人口增長率處于持續(xù)下降的軌道之中。根據(jù)《中國統(tǒng)計摘要2024》，2012年我國人口自然增長率仍然有7.43‰，這一數(shù)據(jù)在2018年跌至3.78‰，2020年跌至1.45‰，2022年和2023年進入負增長區(qū)間。與此同時，我國人口老齡化程度不斷加深，《中國統(tǒng)計摘要2024》顯示，2023年我國65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎剡_到15.4%，使得65周歲及以上老年人口撫養(yǎng)比上升至22.5%（撫養(yǎng)比等于老年人口數(shù)除以勞動年齡人口數(shù)）。
為進一步改善人口結(jié)構(gòu)，完善生育支持政策非常重要。此次出臺的措施涵蓋多個方面，覆蓋全人群、全生命周期的人口服務體系逐步得以完善，有力推動適度生育水平，促進人口高質(zhì)量發(fā)展。通過生育補貼、生育保險等措施解除生育人口的后顧之憂，從而提升生育率，逐步改善當前我國人口總體負增長的狀態(tài)。人口增長對于經(jīng)濟發(fā)展、消費增長以及住房需求均為非常重要的因素，因此國辦發(fā)布的十三條措施非常重要，能夠有效提振未來需求。周二，生育養(yǎng)育相關(guān)板塊出現(xiàn)漲停潮，顯示出投資者對于政策的看好。
從全球市場來看，近期美國總統(tǒng)大選引發(fā)了市場一定的波動，特朗普交易對市場也形成了一定的影響。當前由事件驅(qū)動的人民幣貶值壓力已基本釋放，人民幣計價資產(chǎn)的定價主線正在回歸，預計后續(xù)人民幣匯率波動率放大時點或在11月初美國總統(tǒng)大選結(jié)果出爐。承壓最大的情形為特朗普當選，共和黨控制參眾兩院，將對人民幣匯率形成一定壓力。近期大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預期切換到再通脹，美元走強打壓人民幣走勢�？紤]到明年美聯(lián)儲預計還會繼續(xù)降息3~4次，降基準利率，從當前5%左右降至3%，這會為人民幣升值帶來一定的機會。一旦人民幣形成升值預期，將會吸引外資流入人民幣資產(chǎn)，推動包括A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)估值回升。
9月下旬，美元指數(shù)見底反彈，人民幣兌美元貶值時間點與美元指數(shù)反彈時間重合，并且隨著美元走強，非美貨幣如日元、歐元均走弱。當前人民幣出現(xiàn)進一步貶值的壓力減輕，國內(nèi)資產(chǎn)定價核心仍在于國內(nèi)政策落地情況及經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，前者決定了后者的超預期程度。
市場較為關(guān)注的是11月8日人大常委會將發(fā)布決議，重點關(guān)注可能推出多少萬億的國債來拉動投資、帶動消費，這個時間點與美國大選結(jié)果出爐的時點可能重合，通過內(nèi)生動力對沖外部波動的可能性較大，為國內(nèi)風險資產(chǎn)提供一定安全鏈，在一定程度上穩(wěn)定人民幣幣值，提供一定支撐。
當前A股市場和港股市場經(jīng)過第一波快速上行后，進入震蕩調(diào)整期，蓄勢展開第二波上攻。關(guān)于A股市場將迎來第二波上漲行情的觀點多次沖上熱搜榜第一，也顯示出人心思漲，我的這一觀點得到了市場很多投資者的關(guān)注。本輪牛市行情是政策底和市場底重疊共振帶來的一波大漲，主要分為三個階段。這輪牛市的三段論，在我提出后也同樣得到了市場廣泛的關(guān)注。
第一階段是政策推動的井噴式行情階段，從9月24日多部門聯(lián)合發(fā)布重磅政策后出現(xiàn)快速上行，帶來量價齊升。市場成交量更是在國慶節(jié)后首個交易日10月8日放出3.5萬億天量，隨后市場出現(xiàn)快速調(diào)整，獲利回吐壓力加大，進入震蕩調(diào)整期；本輪牛市的第二階段看政策的超預期程度及落地情況，一旦政策出臺規(guī)模、發(fā)行國債規(guī)模超預期，其他配套措施逐步出臺、落地的過程中，將迎來市場回升。而政策出臺后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不會馬上改善，有3至6個月的滯后期。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善之前，事實上這些政策的效果無法證實、也無法證偽，為市場資金提供良好時間窗口，布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在無法證實和無法證偽之前，市場的行情都會比較活躍。
第三個階段在明年將會逐步展開。即在政策不斷加碼后，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)實質(zhì)性改善，徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行走勢，進入至一個上行周期。這將會使得本輪牛市的經(jīng)濟基礎(chǔ)更加牢靠，第三波上漲行情也會更加強勁，屆時可能需考慮市場是否會長出泡沫。當前除少數(shù)炒作股票存在泡沫外，大多數(shù)優(yōu)質(zhì)股票仍處歷史低位，與高點相比，很多股票的價格只有高點的三折、四折，或是五折、六折，空間還是比較大的，現(xiàn)在仍處低估位置。
A股市場正迎來并購重組熱潮，9月初以來，已有超過30家上市公司因重大資產(chǎn)重組事項進行停牌，其中既有硬科技企業(yè)強強聯(lián)手，也有央國企謀求做大做強，還有跨界收購、類借殼等創(chuàng)新型收購案例。究其原因，一方面是監(jiān)管部門暖風頻吹，為上市公司提供并購重組的便利與支持；另一方面，上市公司基于對資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級的內(nèi)在需求，積極通過并購重組尋找第二增長曲線。不過值得注意的是，監(jiān)管活躍并購重組并不等于放松監(jiān)管，“炒殼玩概念”和“忽悠式重組”仍然是監(jiān)管部門打擊的重點，建議投資者認真分析并購重組是否能提升企業(yè)的競爭力、是否能帶來估值的回升，不能盲目炒作。
今年以來，并購重組政策加速出臺、多措并舉，活躍并購重組市場，有利于提振市場信心、推動市場交易活躍，同時也為企業(yè)謀求第二增長曲線帶來新機會，在實現(xiàn)內(nèi)延式增長的同時實現(xiàn)外延式擴張，有望迎來新一輪高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購潮，帶來新的投資機會。
�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）
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