近期美聯(lián)儲9月份將開啟新一輪降息周期，引發(fā)全球投資者的關(guān)注，而美元微笑理論創(chuàng)立者史蒂芬近期表示，美國降息或引發(fā)一萬億美元中國資金回流，推動人民幣升值10%。這一觀點引起熱議。他認為隨著美國降息，中國企業(yè)可能會出售高達一萬億美元的美元計價資產(chǎn)，這可能會推動人民幣升值達到10%。他表示，貨幣是目前最大的風險，但沒有被市場合理定價，而人民幣可能會扮演一個重要的角色。史蒂芬提出，中國資金回流的影響可能會導致人民幣升值，升值幅度可能在5%~10%左右，而這對中國來說是適度的可以接受的。他還表示，自疫情暴發(fā)以來，中國企業(yè)可能已經(jīng)在海外投資中累積了超過兩萬億美元的資金，這些資產(chǎn)的利率高于人民幣計價資產(chǎn)。當美聯(lián)儲降低借貸成本時，美元資產(chǎn)的吸引力將下降，可能會刺激1萬億美元的保守資金回流，因為中美的利差正在縮小。
史蒂芬曾經(jīng)提出美元微笑理論。他進一步預測，如果美國物價繼續(xù)下跌，美聯(lián)儲進行比市場預期幅度更大的降息，再加上高估的美元，美國的雙重赤字和軟著陸的前景，這些都支持了他對于美元將會貶值的信念，最終的結(jié)果是人民幣對美元匯率很可能走高。加上他之前在上周接受采訪的時候說，如果中國央行不出手吸收美元流動性，人民幣升值的空間可能會更大。上周五美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行大會上表示，美國降低政策利率的時機已經(jīng)到了，人民幣升值的理由看起來更強了。不過在美聯(lián)儲首次降息后，這樣的舉措不太可能立即發(fā)生。斯蒂芬表示，當美元在所謂的軟著陸情況下加速貶值，或者美國通脹在不引發(fā)經(jīng)濟衰退的情況下有所緩解的時候，可能會出現(xiàn)這種情況。
這樣的推理有一定的啟發(fā)性，但仍然也有很大的不確定性。因為資本的流動除了和利率有關(guān)之外，也和經(jīng)濟增長的前景有關(guān)�，F(xiàn)在對于美國經(jīng)濟的預測普遍還是比較保守的，全球資管巨頭貝萊德表示，預計美國整體經(jīng)濟將放緩，而不是衰退，特別是在華爾街觀察到美國企業(yè)尤其是在科技領(lǐng)域財報強于預期之后。貝萊德強調(diào)，最新的初請失業(yè)金人數(shù)、美國供應管理協(xié)會(ISM)服務業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲銀行貸款調(diào)查顯示，美國經(jīng)濟正在放緩，而不是走向衰退。所以美元指數(shù)的回落可能幅度不會太大，而是逐步回落的一個走勢。
人民幣升值同時也受到中國經(jīng)濟復蘇力度的影響。近期公布的7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復蘇力度不強，可能需要更強有力的財政政策來支持經(jīng)濟復蘇，從而提振全球投資者的信心，也有利于推動全球資本回流人民幣資產(chǎn)，推動人民幣資產(chǎn)出現(xiàn)一輪估值修復。根據(jù)芝加哥商品交易所CME的FedWatch工具，美聯(lián)儲9月份降息25個基點的可能性為65.5%，降息50個基點的可能性為34.5%。較大力度的降息將使資金流動更自由，進而提振經(jīng)濟，但這也會讓投資者感到緊張，因為這樣做可能被解釋為美聯(lián)儲承認美國經(jīng)濟需要這種力度的提振。如果你現(xiàn)在是美股市場多頭，你可能不會希望直接降息50個基點。投資者想要的是貨幣政策緩慢放松，并不希望看到美聯(lián)儲從樓梯上摔下來，這個比喻還是非常貼切的。
如果美聯(lián)儲大舉降息將給投資者一個暗示，降息步伐落后了，需要迅速行動起來遏制經(jīng)濟放緩，而比較有分寸的，更可預測的降息則有望增強投資者的信心。美聯(lián)儲9月份降息的意義重大，主要是因為它開啟了新一輪的降息周期，而不是一次性降息。11月份、12月份兩次議息會議可能還會繼續(xù)降息，從而影響全球央行的操作，全球央行有可能會進入新一輪的降息潮。中國央行也可以采取更加寬松的貨幣政策來支持就業(yè)市場的恢復，支持經(jīng)濟的復蘇，這對于提振投資者的信心是有利的。
近期全球資本市場對于美聯(lián)儲9月份降息的預期逐步趨向一致，也就是說9月份美聯(lián)儲降息已經(jīng)是板上釘釘，這對于全球資本市場的波動也會形成一定的影響。歐美日股市在8月份出現(xiàn)了大幅波動，8月5號出現(xiàn)集體性的大跌，隨后在美聯(lián)儲降息預期增強以及日本央行宣布不再加息的背景之下又出現(xiàn)集體大反彈。周二道指連續(xù)第二個交易日創(chuàng)歷史最高收盤紀錄，而科技股出現(xiàn)下跌則拖累了標普500指數(shù)和納指的走勢，但是科技股近期的反彈力度也是較大的。這段時間價值股出現(xiàn)了強勢的回歸，推動了道指創(chuàng)新高。美國股市經(jīng)過了三年多的上漲，估值上已經(jīng)處于歷史高位，所以高位震蕩的風險在進一步加大。雖然無法斷定美國股市何時見頂開始回落，但是高位震蕩的可能性越來越大。
巴菲特在二季度大幅減倉第一大重倉股蘋果，減倉幅度達到一半，也就是八百多億美元，遠超之前五月召開的股東大會上的表態(tài)。今年我第六次到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會，當時巴菲特就提示了美股見頂?shù)娘L險，表明美股的估值較高，可能會邊漲邊減持股票，也就是邊漲邊撤，而實際上二季度美股漲幅過大使得巴菲特不得不加快了減持的步伐�，F(xiàn)在根據(jù)伯克希爾哈撒韋二季報披露的情況，大概倉位已經(jīng)降到50%以下，接近40%。這也是股神巴菲特一貫的作風，就是在市場貪婪的時候我恐懼，在市場恐懼的時候我貪婪�，F(xiàn)在巴菲特已經(jīng)感覺到一定的恐懼，而且減倉。賬上留了2800億美元左右的現(xiàn)金頭寸，包括2300億美元的國債。比較有戲劇性的是，伯克希爾哈撒韋的國債持有量已經(jīng)超過了美聯(lián)儲。這也是巴菲特能夠在長期資本市場的波動中屹立不倒的一個重要原因，這一點也是值得所有投資者學習的，就是在市場產(chǎn)生泡沫的時候要果斷的減倉，在市場低點的時候耐心等待，低位布局好資產(chǎn)。所謂高點不做多，低點不做空，仍然是一句顛撲不破的真理。這也是價值投資的一個重要方面。
A股市場具有美股沒有的特點，而且市場低迷的時間較長，所以在A股市場做價值投資更不容易，需要忍受較長時間的低迷期才能夠迎來新一輪的行情。但是基本的原理是一致的，好資產(chǎn)的特性就是通過時間換空間，等待最終出現(xiàn)價值回歸。好的資產(chǎn)在一輪熊市結(jié)束之后有望慢慢漲回來，而差的公司有可能熬不過經(jīng)濟低迷期，熬不過熊市。所以在市場仍然處于歷史低位區(qū)域的時候，好資產(chǎn)和差的資產(chǎn)跌幅都不小，但是好資產(chǎn)和差資產(chǎn)之間是不一樣的，好的資產(chǎn)跌下來最終會漲回去。所以現(xiàn)在的虧損實際上是浮虧，只要不加杠桿，不在底部割肉，浮虧將來是能有希望消除的。如果是買的差的股票，那跌下來有可能再也回不來了。因此在A股市場投資，做價值投資同樣重要。價值投資的精髓就是做好公司的股東，不要去碰垃圾股。另一個就是在好公司價格便宜的時候介入，如果是在泡沫比較大的時候，還是要果斷的獲利了結(jié)，這樣的話才能夠經(jīng)得起市場波動，能夠在長期立于不敗之地。所以在A股市場做價值投資，我把它總結(jié)為做中國特色價值投資，這是非常值得關(guān)注的一點。
�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）
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