周一滬深兩市繼續(xù)維持反復(fù)震蕩的走勢(shì)，部分板塊已經(jīng)開始飄紅，縮量震蕩是這段時(shí)間市場(chǎng)主要的特征。從影響市場(chǎng)的因素來(lái)看，外圍市場(chǎng)的變化對(duì)于市場(chǎng)的影響比較明顯。整個(gè)8月份全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，在8月5號(hào)，歐美日股市出現(xiàn)暴跌。但是隨后由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月份會(huì)降息，日本央行也承諾在市場(chǎng)波動(dòng)期間不加息，市場(chǎng)再次出現(xiàn)反彈，歐美日股市也出現(xiàn)了一波快速回升的走勢(shì)。
上周五在堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)舉辦的全球央行年會(huì)，也就是杰克遜霍爾年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表了重要的講話，明確的提到降息的時(shí)間到了。這和之前他非常謹(jǐn)慎的作風(fēng)形成鮮明的對(duì)比，說明現(xiàn)在降息已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。由于這個(gè)月公布的美國(guó)7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，特別是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)只有預(yù)期值的一半，而失業(yè)率上升到4.3%。美國(guó)7月份失業(yè)率意外上升，已經(jīng)觸發(fā)了被視為衰退信號(hào)的薩姆規(guī)則。薩姆規(guī)則從過去幾十年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次都驗(yàn)證了，都預(yù)示了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。這一次薩姆規(guī)則的提出者薩姆在采訪的時(shí)候說這次觸及到薩姆規(guī)則，雖然不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)馬上會(huì)進(jìn)入到衰退，但是需要引起警惕，美聯(lián)儲(chǔ)降息是非常必要了。美聯(lián)儲(chǔ)保持了一年多的時(shí)間都是按兵不動(dòng)，美國(guó)的基準(zhǔn)利率高達(dá)5.25%~5.5%。在上周五講話的時(shí)候，鮑威爾也回顧了這輪治理通脹的過程。在2020年通脹剛剛起來(lái)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)的官員多數(shù)都認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，是比較好治理的，他們認(rèn)為是由于疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈短缺導(dǎo)致物價(jià)上漲。結(jié)果美國(guó)的通脹一路上行，一度達(dá)到9.1%的高位，成為這40年來(lái)最難治理的一輪通脹，也是CPI最高的一輪通脹。因?yàn)檫@輪通脹的形成原因比較復(fù)雜，除了供應(yīng)鏈短缺的原因，還包括美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)疫情的沖擊采取了無(wú)限量化寬松大放水導(dǎo)致的物價(jià)上漲。
那去年和今年的五月，我都到美國(guó)現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，然后到舊金山考察了硅谷的蘋果和谷歌兩家科技巨頭，今年又到紐約拜訪了華爾街金融機(jī)構(gòu)。在忙完之后到超市去看了一下，確實(shí)美國(guó)超市的物品價(jià)格和疫情前相比普遍翻了一倍，物價(jià)上漲使得普通居民生活成本大幅提升，甚至可以說是苦不堪言。所以美聯(lián)儲(chǔ)這一次加息這么果斷，連續(xù)11次暴力加息實(shí)際上就是為了抵御物價(jià)上漲，保持物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的第一貨幣政策目標(biāo)。但是現(xiàn)在美國(guó)的通脹已經(jīng)出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，最近公布的CPI已經(jīng)低于3%，離2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)越來(lái)越近。所以鮑威爾在講話中講到，現(xiàn)在通脹已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降，下一步就是要保障充分就業(yè)的目標(biāo)，這是我覺得非常重要的一個(gè)點(diǎn)。所以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)從防通脹轉(zhuǎn)向保障充分就業(yè)，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)努力采取措施防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，實(shí)現(xiàn)軟著陸。9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息已經(jīng)是板上釘釘，現(xiàn)在的分析就是降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)。無(wú)論降息多少，這都代表著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策完全轉(zhuǎn)向，進(jìn)入到新一輪的降息周期，這會(huì)使得全球央行跟隨降息，可能會(huì)給疲弱的A股和港股帶來(lái)一線轉(zhuǎn)機(jī)。
最近美元指數(shù)出現(xiàn)快速回落，跌破了100整數(shù)關(guān)口，而人民幣也出現(xiàn)了一輪升值的走勢(shì)。這是有利于推動(dòng)資本流入到人民幣資產(chǎn)的，經(jīng)過過去幾年的下跌，A股和港股的估值已經(jīng)處于全球資本市場(chǎng)的估值洼地。而歐美日股市則是在歷史的高位，所謂模糊的正確大于精確的錯(cuò)誤，就是說現(xiàn)在去追高歐美日股市不如逢低布局A股和港股一些比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。事實(shí)上有一些資金已經(jīng)開始這么干。從4月開始，我們看到一部分國(guó)際資本流入到港股，港股一度出現(xiàn)大幅反彈，很多科技互聯(lián)網(wǎng)公司甚至實(shí)現(xiàn)了翻倍的反彈。在新“國(guó)九條”公布之后，我們看到市場(chǎng)的風(fēng)格越來(lái)越偏向于業(yè)績(jī)優(yōu)良的好公司，由于現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，低估值高股息板塊持續(xù)強(qiáng)勁，銀行股更是屢創(chuàng)新高，而一些業(yè)績(jī)較差的小盤股則是出現(xiàn)了連續(xù)下跌。隨著市場(chǎng)逐步完成探底，市場(chǎng)的走勢(shì)也有望出現(xiàn)縮量之后的反彈。前期被錯(cuò)殺的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)估值的修復(fù)，其實(shí)市場(chǎng)并不缺錢，而是缺乏信心。事實(shí)上場(chǎng)外的很多領(lǐng)域的資金都是比較充裕的，比如說居民存款和債市，都積堆了大量的資金，這總體是體現(xiàn)出信心不足。過去四年我國(guó)新增的居民存款高達(dá)60萬(wàn)億，居民存款的余額超過200萬(wàn)億，債市已經(jīng)持續(xù)三年走牛，積累了大量的資金。一旦資本市場(chǎng)打破現(xiàn)在的平衡，出現(xiàn)上升的走勢(shì)，形成賺錢效應(yīng)，相信這些場(chǎng)外資金不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，而是會(huì)奮勇入市�，F(xiàn)在市場(chǎng)缺乏的就是打破平衡的力量，形成一輪上漲趨勢(shì)，形成賺錢效應(yīng)。所以近期我也是多次呼吁國(guó)家隊(duì)能夠加大入市力度，徹底打破市場(chǎng)的頹勢(shì)。包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的社會(huì)各方力量也都要齊心協(xié)力，打破現(xiàn)在市場(chǎng)的弱平衡狀態(tài)，形成一個(gè)上行趨勢(shì)，這將會(huì)起到四兩撥千斤的效果，吸引場(chǎng)外觀望的資金入場(chǎng)。一旦市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，是有利于提高財(cái)富效應(yīng)，提高居民的消費(fèi)水平，同時(shí)有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的。而股市好轉(zhuǎn)了，也可以支持更多科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。所以這時(shí)候需要大家堅(jiān)定信心，在頂部不做多，底部不做空，堅(jiān)持價(jià)值投資。
�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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