最近全球資本市場出現(xiàn)了比較大的波動，在月初8月5號，全球資本市場出現(xiàn)一波大跌，日本股市一度大跌12%，美國股市也是大跌百分之三以上，隨后開始出現(xiàn)一定的反彈。而這次大跌也開啟了歐美日股市高位大幅震蕩的序幕，結(jié)束了之前幾乎是單邊上漲的走勢，特別是美國的科技股低度跌幅和高點(diǎn)相比達(dá)到25%以上。隨后隨著預(yù)期美聯(lián)儲9月18號議息會議將宣布首次降息，市場的做多熱情再次被激發(fā)，而日本央行緊急改口表示在市場震蕩期間不會加息，也緩解了市場的情緒。
從最近美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，7月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和制造業(yè)ISM的數(shù)據(jù)都嚴(yán)重低于市場預(yù)期，特別是7月份失業(yè)率上升了4.3%，觸發(fā)了判斷經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退指標(biāo)的薩姆規(guī)則。但另一方面美國零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，所以現(xiàn)在對美國經(jīng)濟(jì)的走向存在了較大的分歧。薩姆規(guī)則的提出人薩姆最近表示，雖然現(xiàn)在美國的失業(yè)率觸碰到了薩姆規(guī)則，也就是最近公布的失業(yè)率超過了過去12個月低點(diǎn)失業(yè)率0.5%以上，可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)陷入到衰退，但是現(xiàn)在還不能武斷的認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)必然陷入衰退，因為美聯(lián)儲會做相應(yīng)的政策調(diào)整。在本周五召開的世界央行大會，也就是杰克遜霍爾年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾對9月份美聯(lián)儲降息的表述引起全球的關(guān)注。
“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時候了。前進(jìn)的方向是明確的，降息的時機(jī)和步伐將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡�！痹诮芸诉d霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放了迄今為止最強(qiáng)烈的降息信號。顯而易見，在這次備受矚目的公開演講上，鮑威爾并沒有讓市場失望。隨著通脹回落、勞動力市場降溫，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向在即。市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲9月降息已是“板上釘釘”。不過，鮑威爾并沒有就降息幅度和降息頻率展開過多描述�？梢灶A(yù)期，美聯(lián)儲將轉(zhuǎn)向鴿派，但貨幣政策走向仍將依賴數(shù)據(jù)。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲非常關(guān)注雙重使命面臨的風(fēng)險。當(dāng)前通脹的上行風(fēng)險已經(jīng)減弱，就業(yè)的下行風(fēng)險則有所增加。美聯(lián)儲的目標(biāo)是恢復(fù)物價穩(wěn)定，同時保持強(qiáng)勁的勞動力市場，避免失業(yè)率急劇上升。
在發(fā)言中，鮑威爾還回顧了美國通脹起起落落的過程。
鮑威爾表示，美國通貨膨脹率在2021年3月和4月飆升，在通貨膨脹開始顯現(xiàn)的時候，他和他的同事一開始就判斷，通貨膨脹是暫時的，因為通脹的突然上升與疫情相關(guān)，而這些因素不會持續(xù)，因此不需要貨幣政策應(yīng)對。他調(diào)侃道：“這艘名為‘暫時性’的巨輪上擠滿了人，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行行長都在船上�！痹谝欢螘r間內(nèi)，數(shù)據(jù)確實與暫時性假設(shè)相符。但很快，數(shù)據(jù)與這一假設(shè)開始背道而馳。
現(xiàn)在大家對于9月份降息已經(jīng)沒有太大的分歧，唯一的分歧就是首次降息25個基點(diǎn)還是50個基點(diǎn)，以及隨后降息的節(jié)奏怎么樣。一旦美聯(lián)儲開啟這輪降息周期，將會對全球央行以及資本市場都會形成影響，因為美聯(lián)儲被譽(yù)為世界央行。之前美聯(lián)儲貨幣政策主要是為了抗通脹。之前這輪美國面對通脹是近40年來最高的通脹水平，最高達(dá)到了9.1%的CPI上漲，現(xiàn)在已經(jīng)逐步的向2%的長期通脹目標(biāo)靠攏，跌到了3%以下。也就是說治理通脹已經(jīng)逐步的完成了任務(wù)。下一步美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)將會逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，也就是防止美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，逐步實現(xiàn)軟著陸。美聯(lián)儲一旦開啟降息周期，也就意味著美元指數(shù)將會高位回落，而非美貨幣出現(xiàn)升值。近期人民幣從7.3升值到7.1，本身就是已經(jīng)提前預(yù)期了美聯(lián)儲將開啟降息周期，而美聯(lián)儲一旦連續(xù)降息，有可能讓人民幣升值預(yù)期更加強(qiáng)烈。這也會吸引一些外資回流到人民幣資產(chǎn)，包括人民幣股票、人民幣債券以及港股和中概股等等。這會使得被嚴(yán)重低估的人民幣資產(chǎn)出現(xiàn)一定的回升，所以美聯(lián)儲9月份開啟降息周期可能會成為中國資本市場趨勢反轉(zhuǎn)的一個重要催化劑。但是行情的持續(xù)性還有賴于政策面的調(diào)整，從政策方面來支持各行各業(yè)的復(fù)蘇，支持投資和消費(fèi)等內(nèi)需的復(fù)蘇。
回到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從7月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，增速已然較為平緩，亮點(diǎn)不多。下一步要采取更加果斷的措施提振投資增速，提振消費(fèi)增速。今年我國在財政政策方面要更加給力，現(xiàn)在已經(jīng)決定發(fā)行1萬億超長期國債，用于多個方面來支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，包括推動大規(guī)模設(shè)備更新以及消費(fèi)品以舊換新。但是規(guī)模還不足以支撐經(jīng)濟(jì)的回升，建議可以發(fā)行更大力度的超長期國債來提振經(jīng)濟(jì)增長。今年地方專項債的發(fā)行節(jié)奏也是低于預(yù)期的，很多地方害怕?lián)?zé)，不敢上項目，使得投資增速出現(xiàn)了明顯下滑，特別是受到房地產(chǎn)投資連續(xù)10%負(fù)增長的影響，固定資產(chǎn)投資增速只有3%左右。
而當(dāng)前民間投資增速不足主要是源于企業(yè)不敢擴(kuò)大再生產(chǎn)，擔(dān)心需求不足，擴(kuò)大再生產(chǎn)之后商品滯銷，所以下一步還是要擴(kuò)大政府投資的力度來彌補(bǔ)民間投資的不足。凱恩斯主義是很多國家試驗過的比較符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)，也就是在經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時候，由市場來決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，政府盡量減少干預(yù)。中央會議也強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)堅持市場作為資源配置的決定性因素。當(dāng)出現(xiàn)市場失靈或者是市場主體信心不足導(dǎo)致投資和消費(fèi)增速低的時候，這時候政府要采取積極的財政政策，創(chuàng)造更多的需求。依靠外力來拉動經(jīng)濟(jì)回升，創(chuàng)造更多的就業(yè)，提升居民的工資性收入，提高就業(yè)率，這樣會減少經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的痛苦程度，盡快的度過經(jīng)濟(jì)低迷期，進(jìn)入到下一輪上漲周期。雖然不同宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派，對于凱恩斯主義的作用有分歧，但是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是比較認(rèn)可在民間投資不足的時候增加政府投資是有利于提升經(jīng)濟(jì)增速的。
以前我們主要是在供給側(cè)進(jìn)行改革，但是現(xiàn)在要逐步轉(zhuǎn)向需求拉動，創(chuàng)造更多的需求，這是解決問題的關(guān)鍵。以前我們主要是靠大量的基建投資來創(chuàng)造GDP，現(xiàn)在可以考慮通過向居民發(fā)放消費(fèi)券或者現(xiàn)金補(bǔ)貼的方式來提高消費(fèi)率。消費(fèi)起來了，很多滯銷的商品就賣出去了，那這時候經(jīng)濟(jì)也就慢慢好起來了。
而股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，等到經(jīng)濟(jì)面出現(xiàn)回升，居民消費(fèi)提升的時候，資本市場的走勢也會更強(qiáng)。當(dāng)然資本市場并不單純的只有反映經(jīng)濟(jì)增長的功能，同時也會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生很強(qiáng)的反作用力。一個繁榮的資本市場能產(chǎn)生極大的財富效應(yīng)，如果能讓2億股民、7億基民錢包鼓起來，可以極大的提高消費(fèi)能力和消費(fèi)信心，而一個繁榮資本市場也能為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供更多的支持。
二級市場走強(qiáng)，，一級市場也會活躍起來，更多的PE和VC將會更有意愿投資科技創(chuàng)新企業(yè)，推動科技企業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。所以千方百計提振資本市場的表現(xiàn)，國家隊加大入市力度，徹底扭轉(zhuǎn)市場頹勢，形成一個上行趨勢，那場外觀望的資金就會入場，市場的形勢也會得到反轉(zhuǎn)。資本市場走強(qiáng)是能夠直接提高全國人民的信心的，這也是破除當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長困境的一個捷徑。這是我對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和資本市場方面的一些淺見和思考，希望能夠給大家?guī)韰⒖肌?/p>
經(jīng)過三年的下跌，很多中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)被嚴(yán)重低估，這一點(diǎn)大家并沒有分歧，現(xiàn)在主要的分歧在于什么時候市場的趨勢能夠扭轉(zhuǎn)，這些被低估的資產(chǎn)能夠迎來價值回歸。我們在市場處于歷史低位的位置，布局好好資產(chǎn)，然后耐心等待行情到來是當(dāng)前比較好的投資策略。就像林園先生最近在我母校北大發(fā)言演講提到的，現(xiàn)在要做一個烏龜在那里等著就好了。當(dāng)然我也是希望能夠社會各方能夠積極的支持資本市場，呵護(hù)資本市場，共同努力，創(chuàng)造一個高質(zhì)量發(fā)展的資本市場，為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展助力。
（作者系前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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