這段時(shí)間公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)一定的復(fù)蘇，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度還有待提高。7月份經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了平穩(wěn)的增長，但是我們看到主要的金融數(shù)據(jù)，包括M1、M2的剪刀差在擴(kuò)大，M2同比上漲6%左右，而M1是同比下降6%左右。剪刀差的存在讓很多投資者擔(dān)心，活期存款定期化數(shù)量增加，這也反映了投資者的信心不足以及很多消費(fèi)者進(jìn)行預(yù)防式儲(chǔ)蓄等心態(tài)。
我們看到在社會(huì)融資規(guī)模方面，7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%。而貸款增速則出現(xiàn)了一定的下降，居民存款出現(xiàn)了較大幅度的上升。居民貸款其實(shí)主要是按揭貸款，也就代表房地產(chǎn)市場的當(dāng)前成交依然相對低迷。按揭貸款的增長較慢，又加上一些之前購房的投資者提前還貸，所以出現(xiàn)了居民貸款增速下降，而存款的增加還是比較明顯。
前七個(gè)月人民幣貸款增加13.53萬億元，這部分來看住房貸款增加1.25萬億元。而存款方面7月末人民幣存款余額是294.92萬億元，同比增加6.3%，前七個(gè)月人民幣存款增加10.66萬億元，其中住戶存款增加8.94萬億元，接近9萬億。這說明現(xiàn)在雖然銀行存款的利息很低，但是還是需要進(jìn)一步采取措施提振居民的投資信心和消費(fèi)信心，才能夠推動(dòng)居民存款搬家，流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者樓市和股市，從而能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
中國投資者的投資渠道比較單一，除了樓市，就是股市。所以在提振樓市以及股市表現(xiàn)方面要采取更多有力的措施，才能打破現(xiàn)在存款不斷增加，而居民貸款增速下降的局面，這樣才能帶動(dòng)內(nèi)需回升。而消費(fèi)現(xiàn)在作為推動(dòng)GDP增長最重要的引擎，提振消費(fèi)從根本上來說還是要提高居民的收入預(yù)期，包括增加就業(yè)率，以及提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，提振樓市，搞活股市，形成賺錢效應(yīng)。一旦有了賺錢效應(yīng)，更多的消費(fèi)就會(huì)逐步釋放出來。
所以當(dāng)前我們也期待政府在財(cái)政政策方面要更加給力，通過增加政府的投資來彌補(bǔ)民間投資的不足。另一方面，呼吁國家隊(duì)能夠加大入市力度，徹底扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，改變市場下行趨勢，形成上漲趨勢，一旦市場的上行趨勢形成，場外觀望的資金才有望入場。近期香港市場的反彈的力度比A股市場明顯強(qiáng)一些，也是受到美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月份降息的利好消息的提振，加上近期歐美股市出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，帶動(dòng)了港股的反彈走勢。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本周五將在堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)銀行舉辦的杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)上發(fā)表講話，預(yù)計(jì)鮑威爾將就經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行闡述�？赡軙�(huì)提及9月份降息的問題，現(xiàn)在市場預(yù)期9月份美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)到50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)一旦開啟降息周期，這將是全球資本市場的一個(gè)重要變量�？赡軙�(huì)使得美元指數(shù)出現(xiàn)回落，而非美貨幣也出現(xiàn)升值，包括人民幣近期也出現(xiàn)了一定的升值跡象，這也可能會(huì)吸引更多的外資流回到人民幣資產(chǎn)，提升中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值。
在上周，美國公布了7月的零售數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)超出之前預(yù)期。這也說明了美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和前景并不完全是衰退的跡象。雖然之前公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)較差，就業(yè)率數(shù)據(jù)甚至觸發(fā)了薩姆規(guī)則，但是并不能預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退，反而可能是軟著陸的走勢。這樣的話對于全球資本市場來說，影響就會(huì)減小，大家對于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂在下降。雖然薩姆規(guī)則不是政府機(jī)構(gòu)使用的官方指標(biāo)，但是已經(jīng)成為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀察的一個(gè)指標(biāo)。薩姆規(guī)則就是當(dāng)國家失業(yè)率的前三個(gè)月移動(dòng)平均值相對于前十二個(gè)月的最低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)或者更多時(shí)，經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)轉(zhuǎn)入衰退，它會(huì)為經(jīng)濟(jì)衰退提供早期預(yù)警信號(hào)。但是薩姆規(guī)則的提出人薩姆也在近期采訪中表示，目前還不能斷定美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，就是美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過降息來應(yīng)對。
近期海外市場也出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，先是在前段時(shí)間出現(xiàn)集體大跌，特別是日本股市單日跌幅超過12%，但是隨后又迎來了大幅反彈，又再次逼近了市場的高點(diǎn)。在市場高位多空分歧加大是當(dāng)前的一個(gè)重要特征。這對港股和A股的走勢也會(huì)形成短期的影響，現(xiàn)在A股和港股整體上處于全球資本市場的估值洼地。如果歐美日股市能夠在未來一段時(shí)間出現(xiàn)見頂回落的走勢，可能會(huì)有一部分資金從歐美日股市獲利了結(jié)，到A股和港股尋求機(jī)會(huì)，外資回流的可能性也在增加。
另一方面，我們也看到A股和港股本身已經(jīng)逐步跌出了價(jià)值，很多優(yōu)質(zhì)股票的估值只有歷史平均估值之下很低的一個(gè)水平，甚至有的處于歷史最低估值水平。而穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策仍在不斷的推出，力度也有望加大，這可能會(huì)對市場的低迷走勢形成一定的支撐。但是市場現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)過了三年的下跌，很多投資者信心非常低迷，所以依靠市場自身的力量來扭轉(zhuǎn)走勢是非常難的�，F(xiàn)在如果國家隊(duì)能夠加大入市力度，既增持滬深300等大盤指數(shù)ETF，又增持中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等中小盤指數(shù)ETF，而且明確的表態(tài)，既托底3000點(diǎn)，又會(huì)向上拉升20%左右，徹底扭轉(zhuǎn)市場的趨勢，可能會(huì)成為改變市場當(dāng)前頹勢的一個(gè)重要變量。因?yàn)楝F(xiàn)在短期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升是不太現(xiàn)實(shí)的，需要政策不斷的發(fā)酵，需要慢慢的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升，這時(shí)候通過外力來扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀預(yù)期，形成財(cái)富效應(yīng)以及示范效應(yīng)，這樣的話，市場的走勢可能會(huì)逐步打破僵局。投資者的信心也會(huì)逐步的提振。
黃金是過去兩年表現(xiàn)非常強(qiáng)勢的資產(chǎn)，也是我反復(fù)給大家強(qiáng)調(diào)要重點(diǎn)布局的一個(gè)方向。除了國際局勢動(dòng)蕩之外，美聯(lián)儲(chǔ)過去幾年大量放水導(dǎo)致美元發(fā)行量過大，用美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格就水漲船高。今年更是多次創(chuàng)出新高，一度突破2500美元每盎司。從長邏輯來看，在美國布林頓森林體系崩潰之后，美元作為紙幣，它背后的含金量在不斷的下降，特別是和黃金兌換脫鉤之后。黃金的儲(chǔ)量、產(chǎn)量、使用量都比較穩(wěn)定，而美元作為紙幣則是越發(fā)越多，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，這也使得用美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格不斷上漲。
長期來看，上行的趨勢是不變的。所以配置黃金既是一種避險(xiǎn)的操作，同時(shí)又能夠抵御紙幣過度發(fā)行帶來的購買力的下降。無論是買入實(shí)物黃金還是像黃金ETF，黃金主題基金，黃金股票或者是黃金期貨多頭等等，其實(shí)這兩年都是獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。展望未來，黃金的表現(xiàn)大勢上還是向上的，只不過短期漲幅過大之后可能會(huì)出現(xiàn)一些獲利回吐和一些波動(dòng)。但是在投資組合中放入20%~30%左右的黃金類資產(chǎn)是對沖風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要手段，也會(huì)起到較好的效果。
近期對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期越來越強(qiáng)，而且這次降息并不是一次性的降息，而是開啟一輪降息周期，現(xiàn)在預(yù)計(jì)年底這三次議息會(huì)議每次會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)或以上。明年會(huì)降息3~4次，降息幅度也是在100個(gè)基點(diǎn)以上。這樣的話，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，會(huì)使得美元指數(shù)出現(xiàn)明顯回落，非美貨幣紛紛出現(xiàn)反彈，特別是亞洲區(qū)的貨幣反彈力度會(huì)較大，趨勢應(yīng)該是比較明顯的。而且隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息的日期越來越近，預(yù)計(jì)非美貨幣的反彈也會(huì)越來越強(qiáng)烈。人民幣也逐步迎來了升值預(yù)期。因?yàn)橛绊懭嗣駧艆R率的一方面是國際貿(mào)易上的資金流動(dòng)，另一方面就是中美貨幣政策偏差，也就是美聯(lián)儲(chǔ)定義的基準(zhǔn)利率較高，而人民幣利率較低。如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠降息將減小中美貨幣政策偏差，減少美元和人民幣的利差，這也有利于推動(dòng)人民幣升值的。最后當(dāng)然還有一個(gè)就是經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，如果穩(wěn)增長的政策能夠逐步落地，人民幣也有望有更強(qiáng)的支撐。人民幣一旦形成了升值預(yù)期，是有利于吸引外資流入人民幣資產(chǎn)的。
日本央行今年兩次加息正式告別了負(fù)利率時(shí)代，日元也從之前的大幅貶值變?yōu)榇蠓�。由于日本股市反�?yīng)強(qiáng)烈，8月5號(hào)當(dāng)天大跌12%，所以日本央行副行長緊急表態(tài)，日本央行在加息方面會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，也就是說短期之內(nèi)可能不會(huì)再加息。雖然0.25%的基準(zhǔn)利率在全球來看并不算高，但是由于全球資本已經(jīng)習(xí)慣了日元這種負(fù)利率資產(chǎn)。所以利率轉(zhuǎn)正之后對于日元的走勢還是形成了較大的影響。而日本央行也多次進(jìn)入到外匯市場進(jìn)行干預(yù)，維持日元匯率出現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的波動(dòng)，而不能大幅波動(dòng)。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間如果日本央行按兵不動(dòng)，加上美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期的話，日元貶值的壓力將會(huì)減輕，但是現(xiàn)在來看日元大幅升值支撐因素也不太夠，日元應(yīng)該是區(qū)間震蕩的走勢可能性更大。
（作者系前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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