這段時間公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始出現(xiàn)一定的復(fù)蘇，但是經(jīng)濟復(fù)蘇的力度還有待提高。7月份經(jīng)濟出現(xiàn)了平穩(wěn)的增長，但是我們看到主要的金融數(shù)據(jù)，包括M1、M2的剪刀差在擴大，M2同比上漲6%左右，而M1是同比下降6%左右。剪刀差的存在讓很多投資者擔(dān)心，活期存款定期化數(shù)量增加，這也反映了投資者的信心不足以及很多消費者進行預(yù)防式儲蓄等心態(tài)。
我們看到在社會融資規(guī)模方面，7月末社會融資規(guī)模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%。而貸款增速則出現(xiàn)了一定的下降，居民存款出現(xiàn)了較大幅度的上升。居民貸款其實主要是按揭貸款，也就代表房地產(chǎn)市場的當(dāng)前成交依然相對低迷。按揭貸款的增長較慢，又加上一些之前購房的投資者提前還貸，所以出現(xiàn)了居民貸款增速下降，而存款的增加還是比較明顯。
前七個月人民幣貸款增加13.53萬億元，這部分來看住房貸款增加1.25萬億元。而存款方面7月末人民幣存款余額是294.92萬億元，同比增加6.3%，前七個月人民幣存款增加10.66萬億元，其中住戶存款增加8.94萬億元，接近9萬億。這說明現(xiàn)在雖然銀行存款的利息很低，但是還是需要進一步采取措施提振居民的投資信心和消費信心，才能夠推動居民存款搬家，流入到實體經(jīng)濟或者樓市和股市，從而能夠促進經(jīng)濟增長。
中國投資者的投資渠道比較單一，除了樓市，就是股市。所以在提振樓市以及股市表現(xiàn)方面要采取更多有力的措施，才能打破現(xiàn)在存款不斷增加，而居民貸款增速下降的局面，這樣才能帶動內(nèi)需回升。而消費現(xiàn)在作為推動GDP增長最重要的引擎，提振消費從根本上來說還是要提高居民的收入預(yù)期，包括增加就業(yè)率，以及提高居民財產(chǎn)性收入，提振樓市，搞活股市，形成賺錢效應(yīng)。一旦有了賺錢效應(yīng)，更多的消費就會逐步釋放出來。
所以當(dāng)前我們也期待政府在財政政策方面要更加給力，通過增加政府的投資來彌補民間投資的不足。另一方面，呼吁國家隊能夠加大入市力度，徹底扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，改變市場下行趨勢，形成上漲趨勢，一旦市場的上行趨勢形成，場外觀望的資金才有望入場。近期香港市場的反彈的力度比A股市場明顯強一些，也是受到美聯(lián)儲可能在9月份降息的利好消息的提振，加上近期歐美股市出現(xiàn)了強勁反彈，帶動了港股的反彈走勢。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在本周五將在堪薩斯城聯(lián)儲銀行舉辦的杰克遜霍爾經(jīng)濟政策研討會上發(fā)表講話，預(yù)計鮑威爾將就經(jīng)濟前景進行闡述�？赡軙峒�9月份降息的問題，現(xiàn)在市場預(yù)期9月份美聯(lián)儲將會降息25個基點到50個基點。美聯(lián)儲一旦開啟降息周期，這將是全球資本市場的一個重要變量�？赡軙沟妹涝笖�(shù)出現(xiàn)回落，而非美貨幣也出現(xiàn)升值，包括人民幣近期也出現(xiàn)了一定的升值跡象，這也可能會吸引更多的外資流回到人民幣資產(chǎn)，提升中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值。
在上周，美國公布了7月的零售數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)超出之前預(yù)期。這也說明了美國經(jīng)濟現(xiàn)狀和前景并不完全是衰退的跡象。雖然之前公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)較差，就業(yè)率數(shù)據(jù)甚至觸發(fā)了薩姆規(guī)則，但是并不能預(yù)示美國經(jīng)濟即將進入衰退，反而可能是軟著陸的走勢。這樣的話對于全球資本市場來說，影響就會減小，大家對于經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂在下降。雖然薩姆規(guī)則不是政府機構(gòu)使用的官方指標(biāo)，但是已經(jīng)成為很多經(jīng)濟學(xué)家觀察的一個指標(biāo)。薩姆規(guī)則就是當(dāng)國家失業(yè)率的前三個月移動平均值相對于前十二個月的最低點上升0.5個百分點或者更多時，經(jīng)濟很可能已經(jīng)轉(zhuǎn)入衰退，它會為經(jīng)濟衰退提供早期預(yù)警信號。但是薩姆規(guī)則的提出人薩姆也在近期采訪中表示，目前還不能斷定美國經(jīng)濟陷入衰退，就是美聯(lián)儲可能會通過降息來應(yīng)對。
近期海外市場也出現(xiàn)了大幅波動，先是在前段時間出現(xiàn)集體大跌，特別是日本股市單日跌幅超過12%，但是隨后又迎來了大幅反彈，又再次逼近了市場的高點。在市場高位多空分歧加大是當(dāng)前的一個重要特征。這對港股和A股的走勢也會形成短期的影響，現(xiàn)在A股和港股整體上處于全球資本市場的估值洼地。如果歐美日股市能夠在未來一段時間出現(xiàn)見頂回落的走勢，可能會有一部分資金從歐美日股市獲利了結(jié)，到A股和港股尋求機會，外資回流的可能性也在增加。
另一方面，我們也看到A股和港股本身已經(jīng)逐步跌出了價值，很多優(yōu)質(zhì)股票的估值只有歷史平均估值之下很低的一個水平，甚至有的處于歷史最低估值水平。而穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策仍在不斷的推出，力度也有望加大，這可能會對市場的低迷走勢形成一定的支撐。但是市場現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)過了三年的下跌，很多投資者信心非常低迷，所以依靠市場自身的力量來扭轉(zhuǎn)走勢是非常難的�，F(xiàn)在如果國家隊能夠加大入市力度，既增持滬深300等大盤指數(shù)ETF，又增持中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等中小盤指數(shù)ETF，而且明確的表態(tài)，既托底3000點，又會向上拉升20%左右，徹底扭轉(zhuǎn)市場的趨勢，可能會成為改變市場當(dāng)前頹勢的一個重要變量。因為現(xiàn)在短期之內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升是不太現(xiàn)實的，需要政策不斷的發(fā)酵，需要慢慢的實現(xiàn)經(jīng)濟回升，這時候通過外力來扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀預(yù)期，形成財富效應(yīng)以及示范效應(yīng)，這樣的話，市場的走勢可能會逐步打破僵局。投資者的信心也會逐步的提振。
黃金是過去兩年表現(xiàn)非常強勢的資產(chǎn)，也是我反復(fù)給大家強調(diào)要重點布局的一個方向。除了國際局勢動蕩之外，美聯(lián)儲過去幾年大量放水導(dǎo)致美元發(fā)行量過大，用美元標(biāo)價的黃金價格就水漲船高。今年更是多次創(chuàng)出新高，一度突破2500美元每盎司。從長邏輯來看，在美國布林頓森林體系崩潰之后，美元作為紙幣，它背后的含金量在不斷的下降，特別是和黃金兌換脫鉤之后。黃金的儲量、產(chǎn)量、使用量都比較穩(wěn)定，而美元作為紙幣則是越發(fā)越多，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，這也使得用美元標(biāo)價的黃金價格不斷上漲。
長期來看，上行的趨勢是不變的。所以配置黃金既是一種避險的操作，同時又能夠抵御紙幣過度發(fā)行帶來的購買力的下降。無論是買入實物黃金還是像黃金ETF，黃金主題基金，黃金股票或者是黃金期貨多頭等等，其實這兩年都是獲得了不錯的回報。展望未來，黃金的表現(xiàn)大勢上還是向上的，只不過短期漲幅過大之后可能會出現(xiàn)一些獲利回吐和一些波動。但是在投資組合中放入20%~30%左右的黃金類資產(chǎn)是對沖風(fēng)險的一個重要手段，也會起到較好的效果。
近期對美聯(lián)儲降息的預(yù)期越來越強，而且這次降息并不是一次性的降息，而是開啟一輪降息周期，現(xiàn)在預(yù)計年底這三次議息會議每次會降息25個基點或以上。明年會降息3~4次，降息幅度也是在100個基點以上。這樣的話，美聯(lián)儲開啟降息周期，會使得美元指數(shù)出現(xiàn)明顯回落，非美貨幣紛紛出現(xiàn)反彈，特別是亞洲區(qū)的貨幣反彈力度會較大，趨勢應(yīng)該是比較明顯的。而且隨著美聯(lián)儲降息的日期越來越近，預(yù)計非美貨幣的反彈也會越來越強烈。人民幣也逐步迎來了升值預(yù)期。因為影響人民幣匯率的一方面是國際貿(mào)易上的資金流動，另一方面就是中美貨幣政策偏差，也就是美聯(lián)儲定義的基準(zhǔn)利率較高，而人民幣利率較低。如果美聯(lián)儲能夠降息將減小中美貨幣政策偏差，減少美元和人民幣的利差，這也有利于推動人民幣升值的。最后當(dāng)然還有一個就是經(jīng)濟增長的預(yù)期，如果穩(wěn)增長的政策能夠逐步落地，人民幣也有望有更強的支撐。人民幣一旦形成了升值預(yù)期，是有利于吸引外資流入人民幣資產(chǎn)的。
日本央行今年兩次加息正式告別了負(fù)利率時代，日元也從之前的大幅貶值變?yōu)榇蠓�。由于日本股市反�?yīng)強烈，8月5號當(dāng)天大跌12%，所以日本央行副行長緊急表態(tài)，日本央行在加息方面會相當(dāng)謹(jǐn)慎，也就是說短期之內(nèi)可能不會再加息。雖然0.25%的基準(zhǔn)利率在全球來看并不算高，但是由于全球資本已經(jīng)習(xí)慣了日元這種負(fù)利率資產(chǎn)。所以利率轉(zhuǎn)正之后對于日元的走勢還是形成了較大的影響。而日本央行也多次進入到外匯市場進行干預(yù)，維持日元匯率出現(xiàn)一個穩(wěn)定的波動，而不能大幅波動。預(yù)計未來一段時間如果日本央行按兵不動，加上美聯(lián)儲開啟降息周期的話，日元貶值的壓力將會減輕，但是現(xiàn)在來看日元大幅升值支撐因素也不太夠，日元應(yīng)該是區(qū)間震蕩的走勢可能性更大。
�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理）
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