最近一段時(shí)間，全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)的走勢(shì)，特別是美股日股出現(xiàn)了大幅震蕩，而很多之前大幅上漲的明星科技股出現(xiàn)了大幅回落。特別是在近期，一些美國(guó)的科技股陸續(xù)公布二季度財(cái)報(bào)，而二季度財(cái)報(bào)又低于預(yù)期，導(dǎo)致出現(xiàn)了大量的拋售，股價(jià)也出現(xiàn)了比較大的回落，市場(chǎng)出現(xiàn)了黑色星期一。在黑色星期一，日本股市下跌幅度是最大的，周一日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)下跌超過(guò)12%，一度觸發(fā)熔斷機(jī)制，暫停交易。但是在周二又出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，周二日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)反彈都超過(guò)了9%，創(chuàng)下2008年10月以來(lái)最大單日漲幅，日經(jīng)225指數(shù)收盤(pán)上漲了10%。美歐日股市在之前三年出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，甚至不斷地創(chuàng)出歷史新高，累積了大量的獲利盤(pán)。一旦出現(xiàn)回落的信號(hào)，有了風(fēng)吹草動(dòng)，這些獲利比較大的板塊就會(huì)出現(xiàn)拋售。所以最近日本股市大幅震蕩，觸發(fā)了日經(jīng)指數(shù)期貨的熔斷機(jī)制，也意味著該指數(shù)的隱含波動(dòng)率從2008年以來(lái)的最高水平出現(xiàn)回落。
在日元走強(qiáng)、貨幣政策收緊以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景擔(dān)憂的多重因素之下，日本股市周一暴跌12%。最近公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，也顯示出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)疲軟。之前強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)保持高利率不變的底氣，但是現(xiàn)在我們看到美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的回落，也就意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有那么強(qiáng)勁，甚至有可能重新陷入到增速放緩之中。雖然現(xiàn)在還沒(méi)有到衰退的地步，但是已經(jīng)有了這方面的擔(dān)憂。由于美國(guó)剛公布的美國(guó)制造業(yè)指數(shù)出現(xiàn)回升，所以在市場(chǎng)大跌的時(shí)候，出現(xiàn)了一定的反彈。但是我們也看到，現(xiàn)在擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入到衰退風(fēng)險(xiǎn)的聲音越來(lái)越多。
最近有一個(gè)概念很受關(guān)注，叫薩姆規(guī)則，薩姆規(guī)則是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩姆提出來(lái)的。根據(jù)薩姆規(guī)則，當(dāng)失業(yè)率的三個(gè)月移動(dòng)平均值相當(dāng)于前12個(gè)月的低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)或者更多的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入衰退。美國(guó)勞工部上周五公布的就業(yè)形勢(shì)報(bào)告顯示，7月非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)是11.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，而失業(yè)率也意外上升到4.3%，達(dá)到了2021年11月以來(lái)的最高值。觸發(fā)了薩姆規(guī)則。薩姆規(guī)則的提出者薩姆評(píng)論說(shuō)，上升的失業(yè)率在過(guò)去通常意味著衰退的早期，現(xiàn)在可能還沒(méi)有到那一步，但是離這種情況已經(jīng)非常接近了，這令人擔(dān)憂。也就是說(shuō)現(xiàn)在雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有進(jìn)入到衰退，但是已經(jīng)有了這樣的苗頭，這會(huì)使得投資者變得更加謹(jǐn)慎。薩姆預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者可能會(huì)重新調(diào)整他們的策略方針，以應(yīng)對(duì)日益增加的衰退風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，薩姆規(guī)則在1960年以來(lái)一共九次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中全得到了驗(yàn)證。由于這一次美國(guó)經(jīng)過(guò)了三年疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，就業(yè)率也出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，所以這一次薩姆規(guī)則不一定那么靈敏，可能受到一些外部因素的干擾。但是美國(guó)失業(yè)率上升對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策必然會(huì)產(chǎn)生影響。
上周四周五的時(shí)候，我到廣州黃埔參加中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇。在參加主題為“美聯(lián)儲(chǔ)政策與全球資本市場(chǎng)”的圓桌論壇的時(shí)候就預(yù)測(cè)在美國(guó)失業(yè)率上升，而美國(guó)通脹已經(jīng)出現(xiàn)曲線回落的情況之下，美聯(lián)儲(chǔ)9月份11月份和12月份有望每次降息25個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)降息75個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為我預(yù)測(cè)的過(guò)于鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)不一定會(huì)降息三次。但是從最近美股暴跌之后，市場(chǎng)的總體預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大幅降息。現(xiàn)在甚至很多人認(rèn)為9月份美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)直接降息50個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)一步加大降息力度。甚至在周一市場(chǎng)大跌的時(shí)候，很多人預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)進(jìn)行特別降息，也就是周期外的降息。但是我覺(jué)得這種可能性不大，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在做決策的時(shí)候還是比較謹(jǐn)慎的，特別是現(xiàn)在并沒(méi)有發(fā)生持續(xù)崩盤(pán)，所以美聯(lián)儲(chǔ)不大可能做周期外的降息，但是9月份降息應(yīng)該說(shuō)是板上釘釘了。美聯(lián)儲(chǔ)在看到各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始變化的時(shí)候，特別是看到股市出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌的時(shí)候，就會(huì)采取他們認(rèn)為正確的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)9月份如果能夠開(kāi)啟一輪降息周期，而且預(yù)期明年還會(huì)繼續(xù)降息的話，美元指數(shù)可能就會(huì)持續(xù)回落，非美貨幣則會(huì)出現(xiàn)升值。
而近期人民幣出現(xiàn)了大幅反彈，匯率從7.3左右降到了7.1左右，而且已經(jīng)出現(xiàn)單日上漲1000點(diǎn)的情況，有的交易日上漲500點(diǎn)。人民幣的升值會(huì)對(duì)國(guó)際資本投資產(chǎn)生影響，如果預(yù)期人民幣會(huì)持續(xù)升值，外資就可能會(huì)加速流入到中國(guó)資產(chǎn)。而當(dāng)前中國(guó)各類(lèi)資產(chǎn)無(wú)疑是被嚴(yán)重低估的，包括中國(guó)股票、債券、中概股等等，基本上都是被嚴(yán)重低估的。所以在這種情況之下，全球資本市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生高低切換，也就是在歐美日股市估值最高的時(shí)候，有很多資金開(kāi)始獲利了結(jié)，來(lái)尋找新的估值洼地。而現(xiàn)在A股和港股無(wú)疑是兩大估值洼地，所以在未來(lái)一段時(shí)間我們可能會(huì)看到這些國(guó)際資本從歐美日股市獲利了結(jié)，一部分可能會(huì)進(jìn)入到A股和港股，特別是港股流入的會(huì)更多一些。
最近A股和港股的短期走勢(shì)也受到外圍市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊出現(xiàn)了一定的震蕩，但是震蕩幅度很小，這主要是因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)和A股港股的位置是不一樣的。歐美日股市是在高位回落的走勢(shì)，而A股和港股則是從低位震蕩，伺機(jī)反彈的走勢(shì)，兩個(gè)市場(chǎng)階段不同，所以走勢(shì)也不同步。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)估值回升的機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)事實(shí)上具有較大的回升空間，這可能會(huì)吸引資本的流入，帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)。
最近人工智能板塊出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)，特別是美股的人工智能出現(xiàn)了較大幅度回落。這也意味著對(duì)于人工智能的前景出現(xiàn)了一些質(zhì)疑。但人工智能作為新一輪的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，有較大的發(fā)展空間。但是AI的應(yīng)用是需要很長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)逐步兌現(xiàn)的，而資本市場(chǎng)反應(yīng)往往是過(guò)快，可能一下子就透支了未來(lái)好幾年的一個(gè)漲幅。所以AI板塊出現(xiàn)了大幅回落，也是在情理之中，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中推廣AI的應(yīng)用它是需要一個(gè)時(shí)間周期的，但是資本市場(chǎng)往往是跑在前面提前反應(yīng)的。所以對(duì)于之前漲幅過(guò)大的一些科技股要小心，防止出現(xiàn)高位回落。
巴菲特一直是以戰(zhàn)勝貪婪、戰(zhàn)勝恐懼著稱(chēng)的，他廣為人知的一句話就是“在別人貪婪的時(shí)候我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪”，這一次再次驗(yàn)證了這句話。最近公布的伯克希爾哈撒韋二季報(bào)顯示，在二季度巴菲特大量的拋售美股，減持了八百多億美元的第一大重倉(cāng)股蘋(píng)果，相當(dāng)于減持了一半的持倉(cāng)，在7月份減持了38億美元的第二大重倉(cāng)股美國(guó)銀行。巴菲特多次強(qiáng)調(diào)，他減持這些股票并不意味著看空這些公司，或者說(shuō)這些公司不是偉大的公司了，而是因?yàn)楣乐颠^(guò)高，也就是之前漲幅過(guò)大產(chǎn)生了一定的估值泡沫。所以巴菲特是在市場(chǎng)漲的時(shí)候是邊漲邊賣(mài)的�，F(xiàn)在伯克希爾哈撒韋股票倉(cāng)位已經(jīng)降到50%左右，但是作為長(zhǎng)期的多頭，巴菲特他不會(huì)清空股票，但是他會(huì)在漲的時(shí)候不斷的減倉(cāng)。
在今年五一，我第六次到現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，當(dāng)時(shí)巴菲特就透露，他未來(lái)可能會(huì)保持每個(gè)季度減持200億美元美股的節(jié)奏。到二季度末，伯克希爾哈撒韋的賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備可能會(huì)達(dá)到2000億美元。但是從實(shí)際披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度末現(xiàn)金儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到兩千七百多億美元，約合2萬(wàn)億人民幣。手握2萬(wàn)億人民幣的現(xiàn)金，就是等著下一輪市場(chǎng)崩盤(pán)的時(shí)候可以買(mǎi)便宜貨。這也是巴菲特能夠成為股神，長(zhǎng)盛不衰的原因。就是他能克服人性的貪婪和恐懼，在各路資金都在追捧美股的時(shí)候，巴菲特已經(jīng)在悄悄地撤退，而等到發(fā)生股災(zāi)的時(shí)候，很多人奪路而逃。巴菲特再開(kāi)始入場(chǎng)，以救世主的姿態(tài)來(lái)拯救大家，來(lái)低位買(mǎi)這些股票。所以從巴菲特身上我們要學(xué)到做價(jià)值投資并不是機(jī)械的長(zhǎng)期持有，而是要在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的時(shí)候，適當(dāng)?shù)淖鰝}(cāng)位管理，特別是當(dāng)股票的價(jià)格出現(xiàn)比較大泡沫的時(shí)候，要敢于減倉(cāng)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌，特別是絕望的時(shí)候敢于建倉(cāng)，這樣的話才能夠不斷地降低持倉(cāng)成本，從長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
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