銀華基金張騰:做投資要相信時(shí)間和趨勢的力量

2024-07-31 11:54:45 時(shí)代周報(bào)  趙鵬

  “對于資本市場行情來說,陽光下沒有新鮮事物,歷史總會(huì)不斷重演,但永遠(yuǎn)不會(huì)是簡單重復(fù)!便y華基金基金經(jīng)理張騰接受時(shí)代周報(bào)記者專訪時(shí)表示,發(fā)現(xiàn)資本市場的內(nèi)在規(guī)律和運(yùn)作邏輯正是基金經(jīng)理的重要工作之一。

  在投資風(fēng)格上,張騰是一位價(jià)值、成長兼顧的基金經(jīng)理,對煤炭、有色、電網(wǎng)、公用事業(yè)等行業(yè)均有深入研究。他構(gòu)建了自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架,擅長尋找慢變量因子,在不同行業(yè)中挖掘符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的戰(zhàn)略板塊。

  面對市場的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn),張騰學(xué)會(huì)在不確定性中尋找確定性。在知識(shí)積累和投資實(shí)踐的基礎(chǔ)上,張騰搭建了反脆弱投資體系,力爭使投資組合隨時(shí)能夠?qū)故袌鲋锌赡艹霈F(xiàn)的不確定性。

  2021年,張騰的投資體系得到驗(yàn)證。當(dāng)時(shí),市場對新能源領(lǐng)域的投資格外青睞,但張騰發(fā)現(xiàn),電力需求在持續(xù)快速增長,出現(xiàn)比較明顯的供需矛盾,而供需矛盾有進(jìn)一步加劇的趨勢。他認(rèn)為,作為電力生產(chǎn)重要的上游行業(yè),煤炭行業(yè)大概率將在這一階段受益。結(jié)果,市場走勢與他的判斷吻合。

  投資就是要不斷拓展能力圈

  回顧過去13年投研投資歷程,張騰引用塔勒布在《反脆弱》中的一句話:“風(fēng)會(huì)熄滅蠟燭,卻會(huì)使火越燃越旺。”他表示,任何人的投資框架都不會(huì)一蹴而就,只有親歷市場多輪更迭和風(fēng)格切換的基金經(jīng)理,才能打磨出一套相對完善的投資框架和投資體系。

  經(jīng)歷2015年、2018年及2021年的市場洗禮,擔(dān)任基金經(jīng)理超8年的張騰逐漸形成自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架,并從宏觀、中觀和微觀層面構(gòu)建投資組合。張騰分析,由于市場本身的復(fù)雜性和行為金融學(xué)的干擾,市場有效性不能在任何時(shí)候都能得到驗(yàn)證。這就需要我們充分發(fā)現(xiàn)金融市場中的認(rèn)知分歧和預(yù)期差,通過資產(chǎn)配置、個(gè)股分散、擇時(shí)等手段增強(qiáng)組合的反脆弱性。

  據(jù)張騰介紹,在能源科班和能源投研雙重背景加持下,他的能力圈已拓展至煤炭、有色、電網(wǎng)、公用事業(yè)等領(lǐng)域。

  談及能力圈拓展,張騰認(rèn)為,只有投資能力圈足夠大,構(gòu)建出來的組合才能具備足夠的反脆弱性。在面對市場挑戰(zhàn)時(shí),反脆弱投資體系可以在充滿不確定性的環(huán)境中尋找并把握相對確定的因素,在不可預(yù)測的環(huán)境中爭取超額收益,這是追求銳度的高集中度投資方式所不具備的。

  張騰補(bǔ)充,在反脆弱理論中,事物通常呈現(xiàn)為脆弱、堅(jiān)韌或反脆弱三種狀態(tài)之一。在面對沖擊時(shí),具備反脆弱性的事物不但能夠不受損傷,還有望從沖擊中受益。當(dāng)面對混亂、壓力、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性時(shí),他們能逆勢成長。因此,“反脆弱”的事物比“堅(jiān)韌”事物更加堅(jiān)韌。

  投資決策需由邏輯框架推動(dòng)

  張騰具備“能源科班+能源投研”復(fù)合背景,先后獲得清華大學(xué)熱能工程系工學(xué)碩士、巴黎高科國際能源管理學(xué)碩士學(xué)位,長期從事能源方面的投研工作。隨著投資框架和投資體系的完善,張騰的投研功底在投資實(shí)踐中迅速得到檢驗(yàn)。

  張騰回憶,2021年,市場對新能源各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的投資格外青睞,對以火電為代表的“舊”能源投資卻鮮有問津。當(dāng)時(shí),張騰沒有跟隨市場選擇“趁熱打鐵”,他始終認(rèn)為,碳中和投資并不完全等同于新能源投資。

  在新能源行業(yè)發(fā)展如火如荼的背景下,張騰注意到“市場對電力需求在持續(xù)快速增長,并且出現(xiàn)比較明顯的電力缺口。”由于定價(jià)電價(jià)的特殊性,通過邏輯推演,張騰認(rèn)為電力市場供需矛盾還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

  從經(jīng)濟(jì)學(xué)思維和產(chǎn)業(yè)邏輯層面分析,張騰表示,當(dāng)時(shí)市場對新能源板塊過度關(guān)注,對火電行業(yè)投資過度看淡。這一現(xiàn)象不符合邏輯框架。因此,他堅(jiān)定認(rèn)為,“碳中和初期階段,電力上游的煤炭行業(yè)將較受益!

  最終,張騰選擇相信邏輯,其結(jié)論也得到后續(xù)市場的驗(yàn)證,市場走勢與他之前的判斷相契合。張騰坦言,“人多的地方不要去”“拋棄羊群心理”等理論說起來很容易,但做起來絕非易事,甚至要承受很大的壓力。

  投資要兼顧價(jià)值與成長

  在很多投資者眼中,張騰持有高股息資產(chǎn)、投資偏左側(cè)是典型的“價(jià)值風(fēng)格”基金經(jīng)理特征。張騰卻認(rèn)為,價(jià)值僅是其投資風(fēng)格的一部分,價(jià)值風(fēng)格與成長風(fēng)格沒有絕對的界限,其反脆弱投資體系既包含價(jià)值部分,又包含成長部分。

  張騰解釋稱,“快變量因子更多影響當(dāng)下,慢變量因子更多關(guān)注未來。我做投資則更加聚焦慢變量因子,希望挖掘符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的戰(zhàn)略板塊。因此,在投資的時(shí)候,我會(huì)偏左側(cè)布局一些!

  關(guān)于價(jià)值風(fēng)格和成長風(fēng)格,張騰做了一個(gè)比喻:在超市中,完全價(jià)值風(fēng)格投資者更像只關(guān)注商品價(jià)格和性價(jià)比的購物者,而完全成長風(fēng)格投資者更像只關(guān)注商品體驗(yàn)、好評,不太關(guān)注價(jià)格和性價(jià)比的購物者。

  實(shí)際上,純粹的價(jià)值風(fēng)格和成長風(fēng)格都不完美。根據(jù)過往A股表現(xiàn),價(jià)值風(fēng)格和成長風(fēng)格常常會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)現(xiàn)象。投資者想獲得相對平穩(wěn)的收益,需要不斷調(diào)整組合構(gòu)成,以適應(yīng)市場環(huán)境變化。

  張騰強(qiáng)調(diào),“在投資實(shí)踐中,價(jià)值和成長兩手都要抓,兩手都要硬,全天候的基金經(jīng)理需要靈活駕馭價(jià)值和成長兩種風(fēng)格!

  張騰補(bǔ)充,接下來不會(huì)去刻意追求極致的投資風(fēng)格,也不會(huì)去過度追求組合的銳度。在投資實(shí)踐中,反直覺、遵循投資邏輯是必不可少的;鸾(jīng)理要去做擅長的事情、長期正確的事情,并且要相信時(shí)間和趨勢的力量。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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