“對于資本市場行情來說，陽光下沒有新鮮事物，歷史總會不斷重演，但永遠(yuǎn)不會是簡單重復(fù)。”銀華基金基金經(jīng)理張騰接受時代周報記者專訪時表示，發(fā)現(xiàn)資本市場的內(nèi)在規(guī)律和運作邏輯正是基金經(jīng)理的重要工作之一。
在投資風(fēng)格上，張騰是一位價值、成長兼顧的基金經(jīng)理，對煤炭、有色、電網(wǎng)、公用事業(yè)等行業(yè)均有深入研究。他構(gòu)建了自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架，擅長尋找慢變量因子，在不同行業(yè)中挖掘符合經(jīng)濟發(fā)展趨勢的戰(zhàn)略板塊。
面對市場的波動和風(fēng)險，張騰學(xué)會在不確定性中尋找確定性。在知識積累和投資實踐的基礎(chǔ)上，張騰搭建了反脆弱投資體系，力爭使投資組合隨時能夠?qū)故袌鲋锌赡艹霈F(xiàn)的不確定性。
2021年，張騰的投資體系得到驗證。當(dāng)時，市場對新能源領(lǐng)域的投資格外青睞，但張騰發(fā)現(xiàn)，電力需求在持續(xù)快速增長，出現(xiàn)比較明顯的供需矛盾，而供需矛盾有進(jìn)一步加劇的趨勢。他認(rèn)為，作為電力生產(chǎn)重要的上游行業(yè)，煤炭行業(yè)大概率將在這一階段受益。結(jié)果，市場走勢與他的判斷吻合。
投資就是要不斷拓展能力圈
回顧過去13年投研投資歷程，張騰引用塔勒布在《反脆弱》中的一句話：“風(fēng)會熄滅蠟燭，卻會使火越燃越旺�！彼硎荆魏稳说耐顿Y框架都不會一蹴而就，只有親歷市場多輪更迭和風(fēng)格切換的基金經(jīng)理，才能打磨出一套相對完善的投資框架和投資體系。
經(jīng)歷2015年、2018年及2021年的市場洗禮，擔(dān)任基金經(jīng)理超8年的張騰逐漸形成自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架，并從宏觀、中觀和微觀層面構(gòu)建投資組合。張騰分析，由于市場本身的復(fù)雜性和行為金融學(xué)的干擾，市場有效性不能在任何時候都能得到驗證。這就需要我們充分發(fā)現(xiàn)金融市場中的認(rèn)知分歧和預(yù)期差，通過資產(chǎn)配置、個股分散、擇時等手段增強組合的反脆弱性。
據(jù)張騰介紹，在能源科班和能源投研雙重背景加持下，他的能力圈已拓展至煤炭、有色、電網(wǎng)、公用事業(yè)等領(lǐng)域。
談及能力圈拓展，張騰認(rèn)為，只有投資能力圈足夠大，構(gòu)建出來的組合才能具備足夠的反脆弱性。在面對市場挑戰(zhàn)時，反脆弱投資體系可以在充滿不確定性的環(huán)境中尋找并把握相對確定的因素，在不可預(yù)測的環(huán)境中爭取超額收益，這是追求銳度的高集中度投資方式所不具備的。
張騰補充，在反脆弱理論中，事物通常呈現(xiàn)為脆弱、堅韌或反脆弱三種狀態(tài)之一。在面對沖擊時，具備反脆弱性的事物不但能夠不受損傷，還有望從沖擊中受益。當(dāng)面對混亂、壓力、風(fēng)險和不確定性時，他們能逆勢成長。因此，“反脆弱”的事物比“堅韌”事物更加堅韌。
投資決策需由邏輯框架推動
張騰具備“能源科班+能源投研”復(fù)合背景，先后獲得清華大學(xué)熱能工程系工學(xué)碩士、巴黎高科國際能源管理學(xué)碩士學(xué)位，長期從事能源方面的投研工作。隨著投資框架和投資體系的完善，張騰的投研功底在投資實踐中迅速得到檢驗。
張騰回憶，2021年，市場對新能源各個細(xì)分領(lǐng)域的投資格外青睞，對以火電為代表的“舊”能源投資卻鮮有問津。當(dāng)時，張騰沒有跟隨市場選擇“趁熱打鐵”，他始終認(rèn)為，碳中和投資并不完全等同于新能源投資。
在新能源行業(yè)發(fā)展如火如荼的背景下，張騰注意到“市場對電力需求在持續(xù)快速增長，并且出現(xiàn)比較明顯的電力缺口�！庇捎诙▋r電價的特殊性，通過邏輯推演，張騰認(rèn)為電力市場供需矛盾還會持續(xù)一段時間。
從經(jīng)濟學(xué)思維和產(chǎn)業(yè)邏輯層面分析，張騰表示，當(dāng)時市場對新能源板塊過度關(guān)注，對火電行業(yè)投資過度看淡。這一現(xiàn)象不符合邏輯框架。因此，他堅定認(rèn)為，“碳中和初期階段，電力上游的煤炭行業(yè)將較受益�！�
最終，張騰選擇相信邏輯，其結(jié)論也得到后續(xù)市場的驗證，市場走勢與他之前的判斷相契合。張騰坦言，“人多的地方不要去”“拋棄羊群心理”等理論說起來很容易，但做起來絕非易事，甚至要承受很大的壓力。
投資要兼顧價值與成長
在很多投資者眼中，張騰持有高股息資產(chǎn)、投資偏左側(cè)是典型的“價值風(fēng)格”基金經(jīng)理特征。張騰卻認(rèn)為，價值僅是其投資風(fēng)格的一部分，價值風(fēng)格與成長風(fēng)格沒有絕對的界限，其反脆弱投資體系既包含價值部分，又包含成長部分。
張騰解釋稱，“快變量因子更多影響當(dāng)下，慢變量因子更多關(guān)注未來。我做投資則更加聚焦慢變量因子，希望挖掘符合經(jīng)濟發(fā)展趨勢的戰(zhàn)略板塊。因此，在投資的時候，我會偏左側(cè)布局一些�！�
關(guān)于價值風(fēng)格和成長風(fēng)格，張騰做了一個比喻：在超市中，完全價值風(fēng)格投資者更像只關(guān)注商品價格和性價比的購物者，而完全成長風(fēng)格投資者更像只關(guān)注商品體驗、好評，不太關(guān)注價格和性價比的購物者。
實際上，純粹的價值風(fēng)格和成長風(fēng)格都不完美。根據(jù)過往A股表現(xiàn)，價值風(fēng)格和成長風(fēng)格常常會出現(xiàn)輪動現(xiàn)象。投資者想獲得相對平穩(wěn)的收益，需要不斷調(diào)整組合構(gòu)成，以適應(yīng)市場環(huán)境變化。
張騰強調(diào)，“在投資實踐中，價值和成長兩手都要抓，兩手都要硬，全天候的基金經(jīng)理需要靈活駕馭價值和成長兩種風(fēng)格�！�
張騰補充，接下來不會去刻意追求極致的投資風(fēng)格，也不會去過度追求組合的銳度。在投資實踐中，反直覺、遵循投資邏輯是必不可少的�；鸾�(jīng)理要去做擅長的事情、長期正確的事情，并且要相信時間和趨勢的力量。
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