國(guó)壽安�；�金桑迎：“穩(wěn)”字當(dāng)先 精細(xì)操舵“摳”收益

　　“沒有外力剎車的話，為了追求收益就會(huì)越走越快，這個(gè)時(shí)候就需要經(jīng)驗(yàn)。如果你多看了幾輪波動(dòng)，尤其是經(jīng)歷過一夜規(guī)�？s水20%-30%的情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和收益平衡就會(huì)有更加清晰的認(rèn)知。”在近期對(duì)桑迎的一次專訪中，他不斷提及“風(fēng)險(xiǎn)”，這也成為他長(zhǎng)達(dá)二十余年的投資生涯中，最為深刻的感悟。

　　投資有風(fēng)險(xiǎn),失控的投資更會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。作為一名長(zhǎng)時(shí)間管理低波動(dòng)固收類產(chǎn)品的基金經(jīng)理，桑迎始終充滿了敬畏之心，對(duì)市場(chǎng)每一次變動(dòng)保持高度敏銳。

　　20年固收老將 “穩(wěn)”字當(dāng)先 安全第一

　　桑迎固收投資經(jīng)驗(yàn)十分豐富。他曾先后任交通銀行(601328)交易員、華夏銀行(600015)總行資金部交易員、嘉實(shí)基金交易員、基金經(jīng)理。2013年12月加入國(guó)壽安�；�金管理有限公司，目前擔(dān)任國(guó)壽安保薪金寶、國(guó)壽安保添利、國(guó)壽安保貨幣和國(guó)壽安保尊弘短債等4只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。截至2023年6月30日，桑迎在管產(chǎn)品規(guī)模682億元。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告）。

　　從業(yè)以來，桑迎管理的產(chǎn)品主要是貨幣基金。在桑迎看來，貨幣基金對(duì)于投資人來說，是風(fēng)險(xiǎn)最低的產(chǎn)品，但對(duì)管理人來說卻是風(fēng)險(xiǎn)最高的產(chǎn)品。原因在于兩者的計(jì)價(jià)方式不同，權(quán)益類是按照市價(jià)計(jì)價(jià)，所以在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，它會(huì)不可避免的出現(xiàn)一些凈值回撤的情況。但貨幣基金是攤余成本法，它有維持凈值1的壓力�！柏泿�基金凈值只有1元，如果遇到市場(chǎng)不利，發(fā)生大規(guī)模贖回，調(diào)整空間就非常小，所以功夫一定要放在左側(cè)�！鄙Ｓ�如是說。這也奠定了桑迎“穩(wěn)”的投資基調(diào)。

　　歷經(jīng)固收市場(chǎng)多輪牛熊，桑迎對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著切身的體驗(yàn)和認(rèn)知。在桑迎的投資生涯中，見過行業(yè)的多次大規(guī)模贖回情況，他所管理的產(chǎn)品也遇到過大規(guī)模贖回，但通過前期的配置和判斷，非但沒有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，反而取得了一個(gè)不錯(cuò)的成績(jī)表現(xiàn)�！罢嬲�經(jīng)歷過那幾次波動(dòng)以后，才知道風(fēng)險(xiǎn)防控的重要性�！�

　　“君子不立危墻之下”，穩(wěn)健和安全一直是桑迎投資管理的核心。在管理操作層面，他把事前風(fēng)控放在了重要的位置，主要從兩個(gè)層面入手，第一，要了解負(fù)債來自于哪里，根據(jù)負(fù)債的特性來決定做怎樣的投資；第二則是避開極端風(fēng)險(xiǎn)，在可承受的風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)中選擇具有最佳性價(jià)比的資產(chǎn)進(jìn)行投資。在資產(chǎn)配置時(shí)充分考慮與負(fù)債匹配的情況，配置的資產(chǎn)則需要具備充分的流動(dòng)性。此外，需要提前預(yù)判市場(chǎng)及負(fù)債端可能出現(xiàn)的大波動(dòng)，以保持組合的流動(dòng)性。比如在季末或者年末等可能出現(xiàn)波動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)之前，重大信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生以及重大利率拐點(diǎn)出現(xiàn)等時(shí)候，都可以“提前預(yù)判”并進(jìn)行縮短組合久期，降低組合倉位等預(yù)防性的操作，保證投資組合的穩(wěn)定和安全。

　　預(yù)判風(fēng)險(xiǎn) 精耕細(xì)作“摳”收益

　　今年以來，擁有“貨幣+”屬性的短債基金由于流動(dòng)性強(qiáng)，收益表現(xiàn)較優(yōu)的特點(diǎn)，受到投資者的追捧。桑迎管理的國(guó)壽安保尊弘短債就是這樣一款短債產(chǎn)品。

　　桑迎認(rèn)為，短債既然定位是“貨幣+”，管理短債還是要在借鑒貨幣基金謹(jǐn)慎操作基礎(chǔ)上，保持流動(dòng)性管理，盡量避免出現(xiàn)凈值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。相比權(quán)益類基金，固收產(chǎn)品的回報(bào)區(qū)間差異較小，所以在操作的時(shí)候更需要耐心、嚴(yán)謹(jǐn)、精耕細(xì)作。在不去冒“非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)”的前提下，桑迎也會(huì)死“摳”每一個(gè)細(xì)致的環(huán)節(jié)，他會(huì)從更細(xì)致的操作，如更靈活的頭寸擺布中，抓住一些市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取多“摳”幾個(gè)BP出來，增厚產(chǎn)品收益。

　　從實(shí)際運(yùn)行情況看，桑迎將債券投資的性價(jià)比發(fā)揮到極致。國(guó)壽安保尊弘短債債券A2022年以及自成立以來截至2023年6月30日凈值增長(zhǎng)率均跑贏了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，獲得超額收益，為投資者創(chuàng)造了良好的持有體驗(yàn)。在2022年，該產(chǎn)品取得了3.11%的收益率，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為2.34%。自基金合同生效起至今，該基金獲得6.44%的收益率，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為5.19%。（數(shù)據(jù)來源：國(guó)壽安保尊弘短債債券2022年報(bào)，2023年半年報(bào)，截至2023.6.30；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：中債-綜合財(cái)富（1 年以下）指數(shù)；基金合同生效日：2021年6月30日）

　　展望未來 債市整體偏友善

　　今年以來，受到流動(dòng)性邊際放松和利率下行等因素的影響，債市行情持續(xù)向好。在降息意外出現(xiàn)后，期債更是大幅上漲創(chuàng)下新高。然而，隨著降低印花稅利好刺激，在“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，債市進(jìn)入高位調(diào)整。

　　那么，債市接下來的表現(xiàn)又會(huì)如何呢？桑迎認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體處于比較溫和的態(tài)勢(shì)。在此背景下，利率債整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但仍有下行空間。下半年不管是利率債還是信用債，收益維持平穩(wěn)略有下降的概率相對(duì)較大，整體來說仍然是比較偏友善的環(huán)境。

　　關(guān)于債市投資配置，桑迎表示，未來會(huì)以信用類債券為主，精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)債券，利率債主要是把握高流動(dòng)性的、交易類的資產(chǎn)，爭(zhēng)取抓住機(jī)會(huì)做一些波段，壘高組合的日常靜態(tài)收益，同時(shí)兼顧一定的進(jìn)攻性。