國壽安保基金黃力：關(guān)注絕對收益和用戶持有體驗(yàn)

　　自 2021 年初以來，國內(nèi)債券牛市已經(jīng)持續(xù)兩年多，期間市場對債券型基金的關(guān)注度不減，新發(fā)產(chǎn)品中債基的表現(xiàn)也十分亮眼。Wind 數(shù)據(jù)顯示，以今年上半年為例，截至 6 月 30 日，新發(fā)規(guī)模 TOP 40 基金中，有 38 只產(chǎn)品是債券類基金，其中有 22 只債基的發(fā)行規(guī)模就超過 60 億元。然而近期債市再次走到了十字路口，投基演繹法邀請到固收老將——國壽安�；�金國壽安保基金黃力來與我們討論有關(guān)債市以及他個(gè)人對債市投資的理解。

　　關(guān)注絕對收益和用戶持有體驗(yàn)

　　國壽安�；�金的黃力擁有 9 年半的公募管理經(jīng)驗(yàn)，2010 年起任中國人壽(601628)資產(chǎn)管理有限公司固定收益部研究員，從事債券投資、研究、交易等工作，2013 年加入國壽安�；�金管理有限公司擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任國壽安保基金絕對收益部負(fù)責(zé)人，管理旗下多只固收類基金產(chǎn)品。

　　由于保險(xiǎn)資管對外宣傳的內(nèi)容比較少，對于普通投資者來說，只能在上市公司前十大股東的名單上看到保險(xiǎn)資管的身影，保險(xiǎn)資管也始終蒙著一層神秘的面紗。曾在國壽資管任職的國壽安�；�金黃力認(rèn)為，管理保險(xiǎn)資金和公募基金主要有兩點(diǎn)差異，一是資金來源的差異，保險(xiǎn)資管管理的是自有資金，公募基金是一種信托關(guān)系，管理的是第三方資金，其資產(chǎn)端和負(fù)債端的管理都很重要。

　　『從要求上來說，保險(xiǎn)資管更偏重絕對收益，因?yàn)樗�的投資回報(bào)高與低直接影響到公司，比如說保險(xiǎn)公司投資回報(bào)的業(yè)績，同時(shí)也影響到保險(xiǎn)產(chǎn)品的回報(bào)率，保險(xiǎn)產(chǎn)品的回報(bào)率周期比較長，而公募基金三個(gè)月業(yè)績相對落后可能就會(huì)有比較大的壓力。』國壽安�；�金黃力說，保險(xiǎn)資金的投資理念更偏重長期，有兩個(gè)重要特點(diǎn)，一個(gè)是投資理念的穩(wěn)定性，另一個(gè)是投資策略的大容量，這兩塊是非常值得基金公司去借鑒和學(xué)習(xí)的。

　　雷達(dá)君發(fā)現(xiàn)，在保險(xiǎn)資管的任職經(jīng)歷對國壽安�；�金黃力的影響極為深遠(yuǎn)，他始終把受托人的利益作為前提，將絕對收益放到首位。國壽安�；�金黃力擔(dān)任『國壽安保尊耀純債』的基金經(jīng)理以來，連續(xù)三年的年度回報(bào)均為正收益，這與其一貫的穩(wěn)健風(fēng)格非常一致。我們在與國壽安保基金黃力交流的過程中也注意到，國壽安�；�金黃力自始至終都在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管控的重要性。

　　投資本身不是 All in 的賭局

　　在國壽安�；�金黃力的投資世界里，他認(rèn)為，投資本身不是一個(gè) All in 的賭局，而是努力去做最好的自己。All in 這個(gè)行為非常的極端，同時(shí) All in 的結(jié)果也會(huì)非常極端，一個(gè)優(yōu)秀且值得信賴的基金經(jīng)理絕不是靠 All in 來吸引投資者。

　　他認(rèn)為，投資是一個(gè)長期的事情，是不斷在做選擇，不斷地在找感覺�！秾O子兵法》說，『善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝�！荒阕约翰灰�去失誤，然后去尋找敵人的特征，能不能勝在于敵人有沒有失誤。放到這個(gè)市場上來說，以相對排名來說，你能不能夠排名在前面除了做好自己之外，還要耐心等待別人是否有失誤。

　　我們從國壽安保尊耀純債的債券配置情況中可以看到，該產(chǎn)品會(huì)根據(jù)不同市場情況動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉債券結(jié)構(gòu)，通過調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口來調(diào)整產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，使得產(chǎn)品的定位始終與其持倉的風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配，但國壽安保尊耀純債始終沒有 All in 單一種類的債券，真正做到了知行合一。

　　根據(jù)『國壽安保尊耀純債』 2023 年一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，其「金融債」的持倉占到總倉位的比例為 71.72%，「企業(yè)債」占總倉位的比例為 15.02%，「可轉(zhuǎn)債」倉位為 13.16%，「國債」持倉極少。我們看到，國壽安�；�金黃力的整體策略仍然是以穩(wěn)為主。

　　投資本質(zhì)上是一個(gè)概率問題

　　有人認(rèn)為投資是一場馬拉松，在這場馬拉松中，我們會(huì)遇見各種各樣的情況，可能會(huì)遇到鮮花掌聲，可能會(huì)遇到荊棘坎坷，比拼的從來都不是爆發(fā)力而是耐力；有人認(rèn)為投資是一場打獵比賽，需要長時(shí)間潛伏，靜待獵物出現(xiàn)，尋找最佳狙擊位置；還有人認(rèn)為投資是一場修行，它能修心、修身、修行，外面看金光燦燦、路途上孤獨(dú)寂寞，而真正走進(jìn)投資世界后又發(fā)現(xiàn)這里寧靜淡泊。

　　因?yàn)椴煌�人的�?jīng)歷不同，每個(gè)人對投資的理解也有不同，但對于概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)畢業(yè)的國壽安�；�金黃力來說，投資世界閃耀著理性的光輝。他認(rèn)為，投資就是一個(gè)概率問題，投資就是要面對一個(gè)不確定性的世界，在不確定性中做出一個(gè)大概率正確的選擇，要做好投資，先要有做選擇的能力，其次做選擇前要深思熟慮，做選擇時(shí)要果斷。

　　在與國壽安�；�金黃力交流過程中，黃力將基金經(jīng)理比作一個(gè)司機(jī)，假如開車到一個(gè)地方，有的司機(jī)開得特別快，乘客可能會(huì)有眩暈感，但是有的司機(jī)開得比較穩(wěn)，也不至于很慢，讓乘客相對來說比較舒適，比較踏實(shí)，這應(yīng)該才是一個(gè)司機(jī)和乘客都比較舒適的狀態(tài)。

　　回到投資上，一個(gè)業(yè)績過山車的基金經(jīng)理同樣很難為投資者帶來很好的盈利體驗(yàn)。從『國壽安保尊耀純債』的業(yè)績表現(xiàn)來看，國壽安�；�金黃力一直在努力做一個(gè)把『車』開穩(wěn)的『老司機(jī)』。

　　從上圖可以看到，『國壽安保尊耀純債A』成立以來，整體凈值回撤比較可控，只有在市場整體不佳的時(shí)候出現(xiàn)了比較明顯的回撤，即使是 2020 年的債券大熊市中，該基金的最大回撤也只有 1.59%，而到了 2020 年下半年，『國壽安保尊耀純債A』的凈值迅速修復(fù)，最終 2020  年全年仍然獲得了 4.32% 的年度回報(bào)（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-0.06%）。另外，在去年年底債市快速下跌的行情中，國壽安保基金黃力的最大回撤也只有 1.65%。

　　票息打底獲取穩(wěn)健收益

　　當(dāng)談到如何將業(yè)績保持相對穩(wěn)健的時(shí)候，『這要從債券投資的收益來源說起，債券投資分兩個(gè)視角，一個(gè)是配置的視角，一個(gè)是交易的視角。如果是一個(gè)相對規(guī)模還比較穩(wěn)定的組合，更多以配置的視角來操作，即賺取票息收益』，國壽安�；�金黃力說，『我所說的票息收益包括組合的靜態(tài)收益、資產(chǎn)票息以及期限的長短，我把這種可預(yù)期、可計(jì)算的統(tǒng)統(tǒng)都叫做票息收益，而管理產(chǎn)品中，票息貢獻(xiàn)的收益占到80%~90%，這就是產(chǎn)品業(yè)績相對穩(wěn)定的重要原因。』

　　國壽安�；�金黃力補(bǔ)充，如果一個(gè)組合的票息收益貢獻(xiàn)到不了 80%，那么價(jià)差收益這一部分收益其實(shí)也很難得到保證。他認(rèn)為，票息收益是當(dāng)下的票息收益，而價(jià)差收益本質(zhì)上是未來的票息收益，價(jià)差收益只是將未來的票息收益折現(xiàn)到當(dāng)下。換句話說，能夠獲取價(jià)差收益，意味著整個(gè)收益曲線的下行，下行意味著未來的收益會(huì)越來越難配、越來越低。

　　我們關(guān)注到，國壽安�；�金黃力其實(shí)也是一位資產(chǎn)配置方面的專家，他的其他投資組合中，我們也可以看到其配置了部分轉(zhuǎn)債和權(quán)益型資產(chǎn)。國壽安保基金黃力認(rèn)為，轉(zhuǎn)債的估值處在相對底部位置上，同時(shí)權(quán)益型資產(chǎn)也處在相對合適的位置。

　　國壽安保基金黃力表示，相對來說，現(xiàn)在更看好轉(zhuǎn)債，去年轉(zhuǎn)債處在整個(gè)市場的環(huán)境中，從轉(zhuǎn)債發(fā)行的主體還有整個(gè)轉(zhuǎn)債行業(yè)的結(jié)構(gòu)角度看，轉(zhuǎn)債行業(yè)基本估值處在相對底部的位置上。權(quán)益市場有向下波動(dòng)的趨勢，但現(xiàn)在跌的空間確實(shí)也不大，大熊之后很難立刻有大牛，所以不應(yīng)該期待今年是權(quán)益市場的大牛市，但權(quán)益市場也沒有大的風(fēng)險(xiǎn)，從配置的角度，可以適當(dāng)配置一些權(quán)益資產(chǎn)。