2022年這種宏觀環(huán)境類似2019年，對投資來說，乘風破浪會有時，2022年是機會大于風險的一年，但和2019年又有明顯不同，階段性的波動依然存在，必須更加注意風險。
撰稿 | 巨豐金融研究院院長 朱振鑫
編輯 | 藍貓
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Risk Disclosure
【目錄】
一、基本面：2022年經(jīng)濟周期從滯脹走向衰退 7
第一，PMI指數(shù)繼續(xù)回升，但分項結構明顯惡化 7
第二，社融數(shù)據(jù)連續(xù)2個月小幅反彈，但中期趨勢依然偏弱 8
第三，房地產(chǎn)政策有所松動，但傳導依然存在掣肘，而且長期壓力正在加速凸顯 9
第四，消費在CPI上行帶動下出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢，結構性亮點依然突出 11
第五，通脹方面，PPI如期下行，CPI繼續(xù)上行，本輪通脹壓力的高峰已經(jīng)過去 11
二、流動性：央行打響降息第一槍，2022年降準降息不會少 13
1、宏觀流動性：央行降準降息雙管齊下，貨幣寬松的閘門已經(jīng)打開 13
2、微觀流動性：公募基金發(fā)行回暖，但外資流入放緩 16
三、配置策略：從債券為主到股債均衡，股市依然結構分化 17
1、債券類資產(chǎn)：債牛下半場如期上演，2022年方向依然確定 19
2、股票類資產(chǎn)：2022年有望估值修復，但結構分化依然突出 22
展望2022年，經(jīng)濟基本面已經(jīng)基本從滯脹轉向衰退周期，核心是流動性將從2021年的逆風轉向順風。
第一，經(jīng)濟在地方債后置、限產(chǎn)松動等因素的推動下短期回暖，但中期看下行周期遠未結束，在房地產(chǎn)收縮的拖累下，2022年可能才是下行壓力最大的時候。
第二，通脹壓力基本告一段落，雖然CPI還在上行，但這主要是前期PPI上行的滯后反應，從更領先的指標PPI來看，通脹已經(jīng)進入下行周期，2022年后期甚至有通縮風險。
第三，經(jīng)濟基本已經(jīng)從滯脹轉向衰退周期，目前的核心矛盾已經(jīng)不是通脹的上行，而是經(jīng)濟的下行，這將成為下階段宏觀政策的首要目標。
第四，隨著經(jīng)濟進入衰退期，貨幣寬松的閘門已經(jīng)正式打開，2021年兩次降準一次降息，2022年降準降息的力度將會進一步加大，流動性大概率比2021年更加寬松。
總體來看，這種宏觀環(huán)境類似2019年，對投資來說，乘風破浪會有時，2022年是機會大于風險的一年，但和2019年又有明顯不同，階段性的波動依然存在，必須更加注意風險。
對債券資產(chǎn)來說，2022年經(jīng)濟下行疊加降息周期的牛市依然確定。債券是2021年配置價值最高的資產(chǎn)，從2月經(jīng)濟見頂開始，債券市場正式進入牛市周期的上半場，雖然三季度債券市場在通脹的沖擊下出現(xiàn)一定調整，但總體的牛市趨勢并未改變，自10月下旬以來再次回歸牛市軌道。
通常一輪債牛周期的持續(xù)時間在2年左右，本輪債牛周期已經(jīng)開始差不多1年的時間，2022年債牛下半場依然值得期待。不同的是，2021年的債牛主要是受益于社融下滑、需求萎縮，而2022年的債牛將主要依賴通脹下行、貨幣寬松。
從歷史來看，降息周期的債市幾乎無一例外的上漲。但需要注意的是，債牛下半場的方向雖然確定，但空間可能有限，主要是考慮到貨幣寬松的力度不會像2015年那么大，更類似2019年。而且階段性的信用修復可能會導致債市波動明顯加大。
對股票資產(chǎn)來說，2022年可能會從殺估值、炒業(yè)績轉向炒估值、殺業(yè)績，結構分化、風格輪動依然是主線。2021年的宏觀周期對股市相對不利，核心是流動性收縮，市場估值出清。2022年的宏觀環(huán)境對股市相對友好，核心是流動性寬松，市場估值企穩(wěn)修復。
不過，考慮到貨幣寬松的力度不會太大，而且2022年多數(shù)公司的業(yè)績會面臨下行壓力，所以2022年的市場依然不是趨勢性、整體性機會，各板塊之間依然會有明顯結構分化。
總體來看，2021年殺估值最嚴重的大消費、大金融的表現(xiàn)將逐步改善，其中具有成長性的高景氣細分行業(yè)可能成為2022年投資的主線。而2021年業(yè)績爆發(fā)力最強的大周期、大科技可能回歸均值，業(yè)績下行疊加估值回歸，階段性的戴維斯雙殺難以避免，但不同的是，大周期是趨勢的反轉，而大科技更像是上漲趨勢中的回調，等到估值出清后依然有更好的機會。
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