作者 | 夏心愉
出品 | 愉見財經(jīng)
今天在外考察，沒來得及寫稿，就同步播出我們在第一財經(jīng)資訊上的語音專欄吧，加配了伴讀的。明日上新。
在進入探討之前，作為背景，敬請大家可以先閱讀這篇：《理財子公司的“不可能三角”》。監(jiān)管的期冀，母行的訴求（包括各分行對于表外擴張的路徑依賴），加上理財子公司本身追求的發(fā)展邏輯，三者往三個方向拉，形成了這種“不可能三角”：
- 一端是監(jiān)管要求：剝離影子銀行包袱、推陳出新；
- 一端是母行期許：協(xié)同和承接母行“推薦”的資產(chǎn)，協(xié)助母行及其分行形成業(yè)務(wù)突破，做大資產(chǎn)負債；
- 一端是作為理財子自身的建設(shè)訴求：建起真正的投資顧問和財富管理能力。
接or不接？
Y
有了以上這個背景鋪墊，大家就不難理解下文中我這位理財子公司朋友的為難了——
他說他的面前，擺著一批批的資產(chǎn)，都是分行推薦過來的，而且很多還是已經(jīng)過了分行信審、甚至過了總行信審的，被“保薦”的、被拍胸脯說“優(yōu)質(zhì)”的資產(chǎn)。他問我，接是不接？
上海話說“被頂在杠頭上”，大概就是這個意思吧。
接吧？權(quán)責(zé)、流程、合規(guī)關(guān)系到底怎么厘清？難道真要理財子自己都正兒八經(jīng)再去審一遍風(fēng)險？還是只是象征性過過流程？這總行都拍過胸脯的資產(chǎn)，理財子能審出否決意見么？
這根媽都法律主體分家了，還老這么聽媽和分行兄弟的話，耽誤了自己市場化、獨立性的發(fā)展進度，好像也不是長久之計。
不接吧？別的大道理就不說了，光看理財子高管的晉升任免路徑，好像就由不得誰采取對抗策略了吧。
于是“愉見財經(jīng)”這位理財子公司的朋友，就在一場場太極中，與分行們吞吞吐吐、扭扭捏捏地繼續(xù)“合作”著。
可過程中，市場競爭早就一日千里，機不再來。
其實，這位朋友的焦慮，也可以被概括為，對銀行理財子定位，究竟是更偏于做“服務(wù)于母行的功能性子公司”，還是更偏于做“保持相當(dāng)程度獨立性的投資機構(gòu)”。
五分之一？
Y
如果總要接一些，那么下一個問題就是探討：接多少。
據(jù)朋友說，他觀察到一個現(xiàn)象，有兩三家他們可參考的股份行同業(yè)，都出現(xiàn)了一個類似的比例：五分之一。
據(jù)Z銀行半年報，截至半年末該行理財子公司管理資產(chǎn)余額2.64萬億元，其中符合資管新規(guī)導(dǎo)向的理財產(chǎn)品余額2.13萬億，剩下大概約五分之一，是要“壓退和改造的老產(chǎn)品”。
巧合的是，另有A和B銀行，這個數(shù)字也剛巧是在五分之一左右。
當(dāng)然我們在外界是看不清，這“五分之一”里頭有多少是承接了母行/分行“推薦”過來的資產(chǎn)，但肯定不會少吧，這正是理財子需要協(xié)同的部分。
母行費了老鼻子勁兒塞資產(chǎn)到理財子，肯定不會只是為了節(jié)約一下風(fēng)險資本那么簡單�！坝湟娯斀�(jīng)”聽業(yè)內(nèi)說，更多時候他們是在下一盤大棋，解決了銀行“暫時不方便”的問題，例如要盤活“投貸聯(lián)動”等諸多綜合業(yè)務(wù)，依靠理財子爭取高精尖、特別是資本市場的客戶。
在這盤棋里，銀行甚至?xí)崆拜^長時間鎖定交易價格，即便即期虧損，也可以在“算大賬”和“算行內(nèi)綜合收益”的基礎(chǔ)上受益。
最后，為了辯證看待問題，再補充說一嘴，我們也不用把協(xié)同母行都看作是一件費思忖的事兒，你媽永遠是你媽，這里頭還是有很多驚喜大禮包的。
“愉見財經(jīng)”也聽說過另一個同樣來自理財子公司人士的看問題角度。他認為：一來，依托于母行推薦，相當(dāng)于躺在母行積累了多年看各類企業(yè)風(fēng)險的投行部精銳部隊肩膀上吃飯，否則在當(dāng)前的起步時期，靠理財子現(xiàn)在的薪資待遇吸引來的人才，怎么能和基金、券商平起平坐地拼投研、拼資產(chǎn)管理？
二來，既然有母行“保薦”，那真出了問題，料母行總也會暗中送援手的吧，這樣一來壓力反而沒有那么大。
出了風(fēng)險咋整？
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出了風(fēng)險咋算？作為獨立的法律主體，最教科書式的答案肯定是“自己的風(fēng)險自己擔(dān)”或“誰審批誰擔(dān)責(zé)”。但正如上面那名銀行人士的路徑依賴，又肯定會覺得，既然是母行“推薦”的，到時候“媽”肯定會管的。
這是一個沒有前經(jīng)驗可循的問題，眼下市場上完全沒有可以依據(jù)處置的“承接”案例可供參考。說穿了，其實就是個“破剛兌”老問題。
監(jiān)管指導(dǎo)著銀行資管母子分了家，不就是為了做好風(fēng)險隔離嘛？
但銀行誰敢先破個剛兌試試水？監(jiān)管這邊拿著大刀守著，客戶那邊拿著放大鏡盯著。是，破剛兌大門是已經(jīng)開了，但沒人先出來啊，因為很多人在猜，先出來那個，弄不好是要被踩踏成為犧牲品的，以后市場還怎么做？
回想2014年以前的資金池草莽年代，咱“媽”還是相當(dāng)硬氣的，一拍胸脯啥都給你搞定。當(dāng)然彼時那都是一家親，自然沒有什么母行子公司。
“愉見財經(jīng)”聽業(yè)內(nèi)說，最絕的，甚至就從自營資金池里面通過excel單獨做個賬本，指定這筆資產(chǎn)就是銀行理財了，萬一出了風(fēng)險，舊池子用表內(nèi)貸款承接，一千億說倒也能倒過來的。
不過從“三三四十”、到資管新規(guī)、再到理財子陸續(xù)批籌設(shè)立，監(jiān)管層下狠決心要解決上述影子銀行風(fēng)險。監(jiān)管管著“媽”，“媽”也得認真執(zhí)行。
所以時過境遷。對于承接來的資產(chǎn)，我那理財子朋友說，母行雖然也暗示了到時候有問題總會給你想辦法解決，但能擺在明面上的話，只剩兩個字：審慎；再加一句：要對市場要有敬畏之心！
嗯，好標準的答案啊……
N型回路誰擔(dān)險？
Y
接下去再看看有沒有別家的作業(yè)可以抄抄，于是股份行們都想到了去課代表Z家看看。
行，“愉見財經(jīng)”就跟著去Z家扒拉扒拉，發(fā)現(xiàn)他家母行給理財子推薦資產(chǎn)有兩種模式——
一種是單險模式：分行投行部發(fā)起項目（有的也報總行投行部立個項）后，相當(dāng)于分行直接把項目推薦給理財子公司，理財子公司進行單獨的審批——這個模式比較清晰，理財子有獨立審批權(quán)就應(yīng)該有很大程度上的否決權(quán)，那么，按照“誰審批誰擔(dān)責(zé)”的原則，風(fēng)險由理財子承擔(dān)。
另一種是雙險模式：分行發(fā)起項目，總行投行部立項，但是，分行的角色不僅僅是發(fā)現(xiàn)項目了，他們還會先過信審會，部分情況下，總行也會過一道信審，然后再“保薦”給理財子公司進行審批。
第二種模式不是平行的，他有點類似N字型，而且在理財子審核之前已有一道（甚至兩道）審核。那就有點微妙啦。理財子真的能想否就否嗎？
我那理財子朋友說，一些分行會催著理財子盡快落地，并且明里暗里都強調(diào)了出了問題幫忙兜底的意愿。巴特，真到責(zé)任認定時，獨立法人的理財子，并不會因為曾經(jīng)get了幾句承諾就被免責(zé)。
此外還有合意資產(chǎn)的問題。在投資經(jīng)理負責(zé)資產(chǎn)的理財子公司，各經(jīng)理會在排名壓力下盡可能發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)價格、或者說追求資產(chǎn)最優(yōu)的相對價格——而分行推薦上來的資產(chǎn)往往都期限較長。
“我們希望做資產(chǎn)批發(fā)商，銀行給我推送，我負責(zé)投放。監(jiān)管要求風(fēng)險隔離、業(yè)務(wù)隔離，所以理財子公司最好還是不要過多參與銀行內(nèi)部決策�！蔽夷抢碡斪优笥押芤槐菊�(jīng)地說……
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