摘要：
國際：疫苗預(yù)期升溫，海外疫情繼續(xù)擴散，美國新增接近20萬。上周，輝瑞宣布疫苗有效性超過90%，引發(fā)全球金融市場風格巨震，被疫情壓制的資產(chǎn)大爆發(fā)（如原油等）。上周海外日均新增58萬，環(huán)比增3000左右，美國周五單日新增19.04萬（最近三日日均增17.2萬），相比10月6.3萬的日均數(shù)字，增長迅猛。海外死亡人數(shù)也明顯增加，其中美國11月以來日均新增死亡1085人，相比10月的日均785人，明顯上升，特朗普表示不會封鎖國家。
國內(nèi)經(jīng)濟：中國10月金融和物價數(shù)據(jù)略不及預(yù)期。。中國10月社會融資規(guī)模增量為1.42萬億元，預(yù)期1.4萬億元，前值3.48萬億元。10月M2同比增長10.5%，預(yù)期10.9%，前值10.9%。10月新增人民幣貸款6898萬億元，預(yù)期7750萬億元，前值19000億元。社融余額增速為13.7%，升0.2個百分點。中國10月CPI同比0.5%，預(yù)期0.8%，前值1.7%。10月PPI同比 -2.1%，預(yù)期-2.1%，前值-2.1%。
政策與事件：信用事件頻發(fā)，RCEP簽署。周三，永煤意外違約，引發(fā)信用市場震動，不過周五已經(jīng)完成付息工作，本金是否能兌付值得關(guān)注。11月15日，東盟十國以及中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭15個國家，正式簽署區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）。商務(wù)部副部長王受文表示，貨物貿(mào)易零關(guān)稅產(chǎn)品數(shù)整體上將超過90%，服務(wù)貿(mào)易和投資開放水平顯著高于原有的“10+1”自貿(mào)協(xié)定。財政部表示中國和日本首次達成了雙邊關(guān)稅減讓安排，實現(xiàn)了歷史性突破。
總體來看，上周宏觀層面主要有3個變化：
1. 10月社融符合預(yù)期，M2和信貸低于預(yù)期。10月社融增速13.7%，連續(xù)8個月明顯改善，符合市場預(yù)期，M2和信貸低于市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)來看，政府債券、信貸和股票融資等是10月社融增量的主要貢獻，非標相較疲軟。社融連續(xù)8個月改善，M1持續(xù)改善，企業(yè)中長期貸款持續(xù)向好，顯示未來一段時間經(jīng)濟將繼續(xù)復蘇。在社融連續(xù)改善的同時，反映政策態(tài)度的三個指標（信貸增速、M2增速和非標）均已經(jīng)先后見拐點，結(jié)合專項債發(fā)行節(jié)奏，以及央行近期的表述，我們判斷10月或是社融的拐點。在經(jīng)濟得以鞏固、政策影響漸退背景下，股市債市整體預(yù)計以震蕩為主，結(jié)合疫苗的出現(xiàn)，風格切換概率偏大。
2. 10月CPI低于預(yù)期。10月CPI為0.5%，較上月明顯回落，是2009年以來的CPI最低數(shù)據(jù)。導致CPI回落的主要因素是豬肉等食品項(豬肉同比首次跌至負值)，非食品和核心CPI保持不變。PPI持平，表現(xiàn)不及預(yù)期，主要受能源化工拖累。CPI和PPI剪刀差進一步收窄。展望未來一段時間，預(yù)計CPI四季度維持在0~1之間的低位，明年一季度跌至負值，然后逐步回升。PPI預(yù)計逐步回升但年內(nèi)難以轉(zhuǎn)正。當前物價水平階段性偏低，后期隨著基數(shù)效應(yīng)減退將回歸正常，對貨幣政策影響不大。
3. 疫苗預(yù)期升溫，但美國新增確診超19萬也需關(guān)注。周一，輝瑞宣布疫苗研究取得重大進展，有效性超過90%，引發(fā)全球金融市場巨震，被疫情壓制的資產(chǎn)大爆發(fā)（如原油、法國股市、美股的航空郵輪等），科技股則受流動性擔憂而下跌。我們認為這個變化是方向性的，疫苗將強化全球經(jīng)濟復蘇邏輯，需要重點關(guān)注。不過短期而言，需要關(guān)注美國疫情的擴散，美國周五單日新增19.04萬（最近三日日均增17.2萬），相比10月6.3萬的日均數(shù)字，增長迅猛，美國11月以來日均新增死亡1085人，相比10月的日均785人，明顯上升。特朗普表示不會封鎖美國，不過部分州管控措施有所增強，需要關(guān)注美國疫情擴散引發(fā)潛在的更大范圍封鎖，以及引發(fā)美股短期波動的可能性。
未來一段時期，需要關(guān)注的因素包括：海外疫情進展，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
一、海外情況
海外疫情繼續(xù)擴散，美國日均新增接近20萬，海外死亡人數(shù)也明顯增加。特朗普表示不會封鎖美國，不過部分州管控措施有所增強，需要關(guān)注美國疫情擴散引發(fā)潛在的更大范圍封鎖，以及引發(fā)美股短期波動的可能性。
輝瑞稱疫苗有效性超過90%。11月9日晚間，輝瑞和BioNTech宣布，他們聯(lián)合研制的新冠候選疫苗在第3期臨床試驗研究的中期分析中取得了重大進展，且疫苗有效性超過90%。市場反應(yīng)劇烈，受疫情壓制的資產(chǎn)大漲，但科技股下跌。上周原油漲8.1%，法國股市漲8.5%，日本股市漲4.4%，道指漲4.1%，納斯達克跌0.6%。
美聯(lián)儲主席稱未來幾個月經(jīng)濟充滿挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾周四表示，有效的新冠疫苗出現(xiàn)的可能性越來越大，這對未來幾個月的經(jīng)濟是個好消息，但由于新冠肺炎疫情繼續(xù)蔓延，短期風險依然存在。鮑威爾在歐洲央行論壇上表示，“這對中期來說當然是好消息，是受歡迎的消息”，但“從我們的立場來看，現(xiàn)在就充滿信心地評估這一消息對經(jīng)濟走勢的影響，尤其是短期影響還為時過早，接下來的幾個月可能充滿挑戰(zhàn)。”這番表態(tài)意味著美聯(lián)儲短期態(tài)度轉(zhuǎn)向可能性很小。
二、國內(nèi)經(jīng)濟與高頻跟蹤
1. 10月金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期
中國10月社會融資規(guī)模增量為1.42萬億元，預(yù)期1.4萬億元，前值3.48萬億元。10月M2同比增長10.5%，預(yù)期10.9%，前值10.9%。10月新增人民幣貸款6898萬億元，預(yù)期7750萬億元，前值19000億元。社融余額增速為13.7%，升0.2個百分點。
核心觀點：10月社融增速13.7%，連續(xù)8個月明顯改善，符合市場預(yù)期，M2和信貸低于市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)來看，政府債券、信貸和股票融資等是10月社融增量的主要貢獻，非標相較疲軟。社融連續(xù)8個月改善，M1持續(xù)改善，企業(yè)中長期貸款持續(xù)向好，顯示未來一段時間經(jīng)濟將繼續(xù)復蘇。在社融連續(xù)改善的同時，反映政策態(tài)度的三個指標（信貸增速、M2增速和非標）均已經(jīng)先后見拐點，結(jié)合專項債發(fā)行節(jié)奏，以及央行近期的表述，我們判斷10月或11月是社融的拐點。在經(jīng)濟得以鞏固、政策影響漸退背景下，股市債市整體預(yù)計以震蕩為主，結(jié)合疫苗的出現(xiàn)，風格切換概率偏大。
社融連續(xù)8個月回升。中國10月社會融資規(guī)模增量為1.42萬億元，預(yù)期1.4萬億元，前值3.48萬億元。剔除季節(jié)性因素的社融余額增速也繼續(xù)攀升至13.7%，連續(xù)8個月明顯增長，相比去年底的10.7%，上升了3個百分點。
社融結(jié)構(gòu)：政府債券是10月社融增量的主要貢獻，信貸、債券和股票融資也一定的增幅，非標比較疲軟。（1）10月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加6663億元，同比多增1193億元。（2）政府債券凈融資4931億元，同比多3060億元。（3）企業(yè)債券凈融資2522億元，同比多490億元。（4）非標較弱。委托貸款減少174億元，同比少減493億元；信托貸款減少875億元，同比多減251億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1089億元，同比多減36億元。（5）非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資927億元，同比多747億元。
信貸增速繼續(xù)回落，企業(yè)中長期貸款繼續(xù)向好。10月末人民幣貸款余額同比增長12.9%，增速比上月末低0.1個百分點，6月以來持續(xù)回落，顯示信貸拐點已過。10月份人民幣貸款增加6898億元，同比多增285億元。分部門看，住戶部門貸款增加4331億元，其中，短期貸款增加272億元，中長期貸款增加4059億元；企（事）業(yè)單位貸款增加2335億元，其中，短期貸款減少837億元，中長期貸款增加4113億元，票據(jù)融資減少1124億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加382億元。
M2增速下降，M1上升，反映經(jīng)濟活躍度上升，貨幣政策邊際偏緊。10月末，廣義貨幣(M2)余額214.97萬億元,同比增長10.5%，增速比上月末低0.4個百分點，狹義貨幣(M1)余額60.92萬億元,同比增長9.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和5.8個百分點；
趨勢來看，社融拐點或已經(jīng)到來。比較反映政策態(tài)度的三個指標均已經(jīng)見拐點。一是信貸增速6月開始持續(xù)回落，二是M2增速6月開始持續(xù)回落，三是非標明顯回落。
影響：社融連續(xù)8個月改善，M1持續(xù)改善，企業(yè)中長期貸款持續(xù)向好，顯示未來一段時間經(jīng)濟將繼續(xù)復蘇，反映政策態(tài)度的三個指標（信貸增速、M2增速和非標）均已經(jīng)見拐點，顯示社融拐點臨近，結(jié)合專項債發(fā)行等情況，我們判斷10月社融或就是拐點，至少比較接近拐點。
2. 10月CPI低于預(yù)期
中國10月CPI同比0.5%,預(yù)期0.8%,前值1.7%。10月PPI同比 -2.1%,預(yù)期-2.1%,前值-2.1%。
核心觀點：10月CPI較上月明顯回落，低于市場預(yù)期，也是2009年以來的CPI最低數(shù)據(jù)。導致CPI回落的主要因素是豬肉等食品項(豬肉同比首次跌至負值)，非食品和核心CPI保持不變。PPI持平，表現(xiàn)不及預(yù)期，主要受能源化工拖累。CPI和PPI剪刀差進一步收窄。展望未來一段時間，預(yù)計CPI四季度維持在0~1之間的低位，明年一季度跌至負值，然后逐步回升。PPI預(yù)計逐步回升但年內(nèi)難以轉(zhuǎn)正。當前物價水平適宜，對貨幣政策影響不大。
10月低于市場預(yù)期，創(chuàng)2009年以來新低。中國10月CPI同比0.5%,預(yù)期0.8%,前值1.7%。由于去年同期的高基數(shù)，疊加核心CPI的疲軟，該數(shù)據(jù)創(chuàng)2009年以來新低。
食品明顯回落，非食品和核心CPI持平。10月食品同比2.2%，回落5.7個百分點。非食品0%，核心CPI同比0.5%，均環(huán)比持平。顯示主要是食品價格的回落拉低了通脹水平，核心通脹維持低位。豬價同比首次轉(zhuǎn)負，油價不振助力CPI下行。10月豬價同比-2.8%，回落28個百分點，回落非常明顯，豬價同比漲幅回落到一年以來最低位，并首次轉(zhuǎn)負，預(yù)計后續(xù)豬價同比會繼續(xù)回落。其他食品方面，蔬菜價格同比上升，水果同比由負轉(zhuǎn)正，有所回升。
核心CPI持平，主要分項均較為平穩(wěn)。10月CPI非食品分項中，衣著、居住跌幅小幅收窄，交通通信跌幅擴大，教育醫(yī)療維持正增長，且增速有所上升。
PPI維持-2.1%。從環(huán)比看，PPI由上月微漲轉(zhuǎn)為持平。其中，生產(chǎn)資料價格上漲0.1%，漲幅回落0.1個百分點；生活資料價格下降0.1%，降幅與上月相同。從同比看，PPI下降2.1%，降幅與上月相同。其中，生產(chǎn)資料價格下降2.7%，降幅收窄0.1個百分點；生活資料價格下降0.5%，降幅擴大0.4個百分點。
3. 高頻數(shù)據(jù)跟蹤
下游：商品房銷售改善，汽車銷售改善。11月前兩周，30城商品房成交面積同比7.8%，10月同比-2.3%。11月前8天，乘用車零售同比20%，10月同比為10%。
中游：螺紋鋼庫存大降，高爐開工率略升，鋼價漲，水泥價格漲。上周，高爐開工率升至67.4%。螺紋鋼庫存下降68.5萬噸至545萬噸。上周螺紋鋼價格漲，水泥價格漲。
上游：原油大漲，有色漲。上周，布倫特原油漲8.1%至42.6美元，LME銅漲0.8%，LME鋅漲0.2%，LME鋁漲1.7%。
通脹：菜價跌，豬價跌。11月以來，蔬菜價格價格，豬肉價格下跌。
重點高頻數(shù)據(jù)追蹤（11月15日更新）
注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計局公布的月度全國數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當前僅作方向性參考。
三、大類資產(chǎn)跟蹤
股市：歐股大漲，美股分化。上周，道指漲4.1%，標普500漲2.2%，納指跌0.6%，英國富時100漲6.9%，德國DAX指數(shù)漲4.8%，法國股指漲8.5%，日股漲4.4%，恒生指數(shù)漲1.7%，上證綜指跌0.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌0.96%。
債市：美債利率升。上周，美債利率升8BP至0.9%，10年德債利率降9BP至-0.55%。
匯市：美元升，人民幣微貶。上周，美元指數(shù)升0.15%，日元貶1%，歐元升0.1%，英鎊升0.4%，人民幣離岸匯率貶0.02%于6.5942。
大宗：原油大漲，有色漲，黃金大跌。上周，布倫特原油漲8.1%至42.6美元，LME銅漲0.8%，LME鋅漲0.2%，LME鋁漲1.7%。現(xiàn)貨黃金跌3.1%至1888.8美元。
作者熊義明
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