長(zhǎng)城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)：現(xiàn)在對(duì)Biden定價(jià)為時(shí)尚早

　　總體判斷：現(xiàn)在對(duì)Biden定價(jià)為時(shí)尚早

　　——長(zhǎng)城基金(博客,微博)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)

　　本周最重大的國際新聞就是全球矚目的美國總統(tǒng)大選終于有了初步結(jié)果，目前普遍認(rèn)為BIDEN贏得大選。國際金融市場(chǎng)近期也對(duì)此作出了熱烈響應(yīng)，美國的科技股特別是新能源板塊普遍大漲，加上輝瑞等公司的疫苗效果非常樂觀，極大地提升了投資者對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，美國道瓊斯指數(shù)和SP500都創(chuàng)出歷史新高。

　　國內(nèi)的投資者對(duì)Biden的當(dāng)選似乎也有所期待，A股周一也大幅反彈。但是，我們認(rèn)為，目前交易Biden或者說對(duì)Biden進(jìn)行定價(jià)，可能還有些為時(shí)尚早或一廂情愿。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)報(bào)道，雖然目前計(jì)票結(jié)果是Biden明顯領(lǐng)先，但共和黨和Trump不斷指責(zé)民主黨及Biden大選中有嚴(yán)重的作弊行為，正在發(fā)起法律訴訟。我們?cè)��?jīng)指出，Trump的性格和行為都不可預(yù)測(cè)，當(dāng)前的計(jì)票結(jié)果會(huì)不會(huì)被推翻還有很大的不確定性。Biden走向白宮的最后一公里可能還有風(fēng)險(xiǎn)，煮熟的鴨子還有可能飛走。我們建議投資者對(duì)此也要保持一份謹(jǐn)慎。

　　另一方面，即使最后結(jié)果還是Biden當(dāng)選，中美關(guān)系就能明顯改善嗎？我們的看法是不一定。從目前各方面反映出來的信息，Biden的主要政策主張對(duì)內(nèi)要盡量彌合美國國內(nèi)各族群之間的分裂，一是盡快加強(qiáng)疫情防控，加大醫(yī)療支出，二是提高美國國內(nèi)的富人的所得稅和企業(yè)所得稅，三是加大財(cái)政刺激力度和基建投入；對(duì)外恢復(fù)巴黎氣候協(xié)定，強(qiáng)調(diào)綠色環(huán)保；修復(fù)同歐洲的盟國關(guān)系，恢復(fù)美國的國際形象。對(duì)待中國的關(guān)系，Biden不贊成對(duì)中國增加關(guān)稅，認(rèn)為這對(duì)美國國內(nèi)的民眾不利。但更重要的是，Biden明確提出繼續(xù)聯(lián)合各國遏制中國的科技創(chuàng)新。我們認(rèn)為，即使Biden最終當(dāng)選，他對(duì)中國的政策還需要觀望。他的政策主張能否得到國會(huì)的支持也有很大的不確定性。我們維持我們的觀點(diǎn)，雖然短期在力度和節(jié)奏上有些變化，但遏制中國是美國朝野上下的一致共識(shí)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略。中美之間的對(duì)抗不是因?yàn)槊绹鴤�(gè)別總統(tǒng)的出身和性格，而是中美兩國的政治生態(tài)等一系列深層的矛盾決定的。美國在遏制中國的同時(shí)唯一要考慮的是美國自身要付出多大的代價(jià)或承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上講，作為一個(gè)建制派的老政客，如果Biden上臺(tái)，他在策略上或節(jié)奏上可能與Trump有所不同，但不會(huì)改變遏制中國的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。換言之，即使Biden上臺(tái)，投資者對(duì)中美關(guān)系的期望值也不宜過高。

　　但是，無論如何，如果Biden順利當(dāng)選，他上臺(tái)初期要做的首要任務(wù)可能主要是修復(fù)國內(nèi)的各種關(guān)系，短期可能還顧不上折騰中國。另一方面，即使Trump拒絕失敗，拖延權(quán)力交接，其主要精力很可能還是要對(duì)付和Biden狗咬狗的斗爭(zhēng)，下臺(tái)前可能也顧不上折騰中國。因此中國的國際環(huán)境和A股的外部環(huán)境可能會(huì)有一個(gè)階段性的緩和。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，A股的長(zhǎng)期走勢(shì)主要取決于中國國內(nèi)和A股自身的因素。從A股自身的內(nèi)在因素看，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)過近4個(gè)月的震蕩調(diào)整，A股當(dāng)前的估值不是主要風(fēng)險(xiǎn)，與美股相比，A股當(dāng)前的估值并不過分。從國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)的基本面看，各國疫苗開發(fā)的前景也日益明朗，雖然這個(gè)冬天全球的疫情擴(kuò)散還有很大的危險(xiǎn)，但明年春天開始各國經(jīng)濟(jì)很可能大概率加速復(fù)蘇。中國明年上半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上市公司盈利增長(zhǎng)的形勢(shì)更加明朗。當(dāng)前的主要風(fēng)險(xiǎn)一是各國特別是美股當(dāng)前的價(jià)格和估值對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否已經(jīng)作了比較充分的定價(jià)？是不是已經(jīng)充分反映了明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？二是疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得國內(nèi)外各個(gè)行業(yè)的內(nèi)外環(huán)境與供求關(guān)系發(fā)生了新的改變？比如說口罩等與疫情防控相關(guān)的防護(hù)產(chǎn)品和醫(yī)療器械的需求很可能會(huì)因?yàn)橐咔榈玫娇刂贫�明顯減少。三是經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，歐美各國的貨幣擴(kuò)張是否要開始收縮？

　　對(duì)于上述第一個(gè)因素，我們認(rèn)為，無論是縱向比，還是橫向比較，用明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和公司盈利計(jì)算的A股各大指數(shù)估值都有上升空間。對(duì)于第二個(gè)因素，疫情得到控制可能使口罩等部分醫(yī)護(hù)產(chǎn)品需求減少，但總體上是有利于各行業(yè)特別是航空旅游餐飲電影等服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的。對(duì)于上述第三個(gè)因素，我們一再指出，中國的貨幣政策其實(shí)早就回歸中性了，中國的短期利率和長(zhǎng)期利率從4月份以來持續(xù)回升，早就回升到2019年下半年的水平了。未來中國的貨幣政策繼續(xù)收緊的可能性不大，A股當(dāng)前的估值對(duì)貨幣政策和利率的變化反映的已經(jīng)比較充分了。

　　綜合考慮當(dāng)前市場(chǎng)的估值、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景與未來的流動(dòng)性環(huán)境等國內(nèi)外各大因素，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，短期內(nèi)A股可能還需要一段時(shí)間震蕩消化鞏固，但繼續(xù)下跌的空間不大，未來總的趨勢(shì)應(yīng)該是震蕩向上，建議投資者不必悲觀。從結(jié)構(gòu)上看，考慮到全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的前景和多年來礦業(yè)新增產(chǎn)能有限的背景，建議投資者短期重點(diǎn)關(guān)注海運(yùn)、航空、旅游、影視服務(wù)等行業(yè)，以及金屬、化工、煉油和銀行等周期性行業(yè)。長(zhǎng)期看，我們建議投資者繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注汽車電動(dòng)化智能化產(chǎn)業(yè)鏈以及新能源板塊，繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費(fèi)電子和研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的科技股，繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注軍工股和高端制造以及游戲、白酒和醫(yī)藥醫(yī)療股。