長城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)：現(xiàn)在對Biden定價為時尚早

　　總體判斷：現(xiàn)在對Biden定價為時尚早

　　——長城基金(博客,微博)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)

　　本周最重大的國際新聞就是全球矚目的美國總統(tǒng)大選終于有了初步結(jié)果，目前普遍認(rèn)為BIDEN贏得大選。國際金融市場近期也對此作出了熱烈響應(yīng)，美國的科技股特別是新能源板塊普遍大漲，加上輝瑞等公司的疫苗效果非常樂觀，極大地提升了投資者對疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，美國道瓊斯指數(shù)和SP500都創(chuàng)出歷史新高。

　　國內(nèi)的投資者對Biden的當(dāng)選似乎也有所期待，A股周一也大幅反彈。但是，我們認(rèn)為，目前交易Biden或者說對Biden進(jìn)行定價，可能還有些為時尚早或一廂情愿。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)報道，雖然目前計票結(jié)果是Biden明顯領(lǐng)先，但共和黨和Trump不斷指責(zé)民主黨及Biden大選中有嚴(yán)重的作弊行為，正在發(fā)起法律訴訟。我們曾經(jīng)指出，Trump的性格和行為都不可預(yù)測，當(dāng)前的計票結(jié)果會不會被推翻還有很大的不確定性。Biden走向白宮的最后一公里可能還有風(fēng)險，煮熟的鴨子還有可能飛走。我們建議投資者對此也要保持一份謹(jǐn)慎。

　　另一方面，即使最后結(jié)果還是Biden當(dāng)選，中美關(guān)系就能明顯改善嗎？我們的看法是不一定。從目前各方面反映出來的信息，Biden的主要政策主張對內(nèi)要盡量彌合美國國內(nèi)各族群之間的分裂，一是盡快加強(qiáng)疫情防控，加大醫(yī)療支出，二是提高美國國內(nèi)的富人的所得稅和企業(yè)所得稅，三是加大財政刺激力度和基建投入；對外恢復(fù)巴黎氣候協(xié)定，強(qiáng)調(diào)綠色環(huán)保；修復(fù)同歐洲的盟國關(guān)系，恢復(fù)美國的國際形象。對待中國的關(guān)系，Biden不贊成對中國增加關(guān)稅，認(rèn)為這對美國國內(nèi)的民眾不利。但更重要的是，Biden明確提出繼續(xù)聯(lián)合各國遏制中國的科技創(chuàng)新。我們認(rèn)為，即使Biden最終當(dāng)選，他對中國的政策還需要觀望。他的政策主張能否得到國會的支持也有很大的不確定性。我們維持我們的觀點(diǎn)，雖然短期在力度和節(jié)奏上有些變化，但遏制中國是美國朝野上下的一致共識和長期戰(zhàn)略。中美之間的對抗不是因?yàn)槊绹鴤�別總統(tǒng)的出身和性格，而是中美兩國的政治生態(tài)等一系列深層的矛盾決定的。美國在遏制中國的同時唯一要考慮的是美國自身要付出多大的代價或承擔(dān)多大的風(fēng)險。從這個意義上講，作為一個建制派的老政客，如果Biden上臺，他在策略上或節(jié)奏上可能與Trump有所不同，但不會改變遏制中國的長期戰(zhàn)略。換言之，即使Biden上臺，投資者對中美關(guān)系的期望值也不宜過高。

　　但是，無論如何，如果Biden順利當(dāng)選，他上臺初期要做的首要任務(wù)可能主要是修復(fù)國內(nèi)的各種關(guān)系，短期可能還顧不上折騰中國。另一方面，即使Trump拒絕失敗，拖延權(quán)力交接，其主要精力很可能還是要對付和Biden狗咬狗的斗爭，下臺前可能也顧不上折騰中國。因此中國的國際環(huán)境和A股的外部環(huán)境可能會有一個階段性的緩和。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，A股的長期走勢主要取決于中國國內(nèi)和A股自身的因素。從A股自身的內(nèi)在因素看，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)過近4個月的震蕩調(diào)整，A股當(dāng)前的估值不是主要風(fēng)險，與美股相比，A股當(dāng)前的估值并不過分。從國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)的基本面看，各國疫苗開發(fā)的前景也日益明朗，雖然這個冬天全球的疫情擴(kuò)散還有很大的危險，但明年春天開始各國經(jīng)濟(jì)很可能大概率加速復(fù)蘇。中國明年上半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上市公司盈利增長的形勢更加明朗。當(dāng)前的主要風(fēng)險一是各國特別是美股當(dāng)前的價格和估值對明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否已經(jīng)作了比較充分的定價？是不是已經(jīng)充分反映了明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？二是疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得國內(nèi)外各個行業(yè)的內(nèi)外環(huán)境與供求關(guān)系發(fā)生了新的改變？比如說口罩等與疫情防控相關(guān)的防護(hù)產(chǎn)品和醫(yī)療器械的需求很可能會因?yàn)橐咔榈玫娇刂贫�明顯減少。三是經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，歐美各國的貨幣擴(kuò)張是否要開始收縮？

　　對于上述第一個因素，我們認(rèn)為，無論是縱向比，還是橫向比較，用明年的經(jīng)濟(jì)增長和公司盈利計算的A股各大指數(shù)估值都有上升空間。對于第二個因素，疫情得到控制可能使口罩等部分醫(yī)護(hù)產(chǎn)品需求減少，但總體上是有利于各行業(yè)特別是航空旅游餐飲電影等服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的。對于上述第三個因素，我們一再指出，中國的貨幣政策其實(shí)早就回歸中性了，中國的短期利率和長期利率從4月份以來持續(xù)回升，早就回升到2019年下半年的水平了。未來中國的貨幣政策繼續(xù)收緊的可能性不大，A股當(dāng)前的估值對貨幣政策和利率的變化反映的已經(jīng)比較充分了。

　　綜合考慮當(dāng)前市場的估值、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景與未來的流動性環(huán)境等國內(nèi)外各大因素，我們再次強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)A股可能還需要一段時間震蕩消化鞏固，但繼續(xù)下跌的空間不大，未來總的趨勢應(yīng)該是震蕩向上，建議投資者不必悲觀。從結(jié)構(gòu)上看，考慮到全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的前景和多年來礦業(yè)新增產(chǎn)能有限的背景，建議投資者短期重點(diǎn)關(guān)注海運(yùn)、航空、旅游、影視服務(wù)等行業(yè)，以及金屬、化工、煉油和銀行等周期性行業(yè)。長期看，我們建議投資者繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注汽車電動化智能化產(chǎn)業(yè)鏈以及新能源板塊，繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費(fèi)電子和研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的科技股，繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注軍工股和高端制造以及游戲、白酒和醫(yī)藥醫(yī)療股。