一、市場表現(xiàn)
數(shù)據來源：Wind，截至2020/10/23。
二、重要資訊
1、根據國務院應對新冠肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制有關規(guī)定和喀什地區(qū)新冠肺炎疫情形勢，經地區(qū)新冠肺炎疫情防控工作指揮部研究決定，自10月25日24時起，將喀什地區(qū)疏附縣站敏鄉(xiāng)、托克扎克鎮(zhèn)、吾庫薩克鎮(zhèn)、薩依巴格鄉(xiāng)疫情風險等級定為高風險，疏附縣其他鄉(xiāng)鎮(zhèn)疫情風險等級定為中風險，其他縣市疫情風險等級定為低風險。
2、10月25日，中國金融四十人論壇資深研究員肖鋼表示，針對人工智能應用引發(fā)的共振性風險，應對各類智能投顧或者智能交易系統(tǒng)根據統(tǒng)一標準制定“熔斷”機制，以減少市場波動，防止當事各方急于控制損失時出現(xiàn)多米諾骨牌效應。
3、中國科學院副院長高鴻鈞教授表示，中科院正在抓緊研制制定《率先行動計劃暨全面深化改革綱要》第二階段的實施方案和發(fā)展目標，將以國家需求中重大科技問題為切入點，進一步加強部署，將“卡脖子”的問題和國外出口管制的清單轉化為自己的科研任務清單。
4、中共中央政治局常務委員會10月22日召開會議，習近平指出，“十三五”規(guī)劃實施順利，主要指標總體將如期實現(xiàn)，重大戰(zhàn)略任務和165項重大工程項目全面落地見效，規(guī)劃確定的各項目標任務即將勝利完成。
5、李克強主持召開國務院常務會議。會議指出，前三季度新增減稅降費超過2萬億元。要求進一步抓好財政資金直達機制落實，更好發(fā)揮積極財政政策效能。新華社：國務院副總理劉鶴21日在京出席2020金融街(000402,股吧)論壇年會開幕式。劉鶴指出，堅持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，大力發(fā)展多層次資本市場；我國主要經濟指標逐季度向好，實現(xiàn)全年經濟正增長是大概率事件。
6、外匯局相關負責人在回答記者提問時表示，近期計劃分批次新增QDII額度約100億美元。同時，目前正在北京、上海、深圳三地試點的合格境內有限合伙人（QDLP/QDIE）政策也將進一步擴大規(guī)模。預計上述舉措的出臺，將更好的滿足境內投資者全球配置資產的需求。
三、宏觀點評
1、9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.9%，增速較8月份加快1.3個百分點。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長1.18%。1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長1.2%。
2、9月份，全國全社會用電量同比增長7.2%，增速比上年同期提高2.8個百分點。其中，一產、二產、三產和居民生活用電量同比分別增長11.6%、8.6%、5.1%和4%。
點評：工業(yè)增加值月度同比數(shù)據已恢復至疫情前水平，去年12月同比也是6.9%，并且同比增速已經連續(xù)7個月上揚，顯示經濟反彈可觀。此外，從發(fā)電量等經濟運行數(shù)據看，四季度經濟增速大概率回歸正常水平，從而可能使疫情期超寬松的貨幣政策也退回到疫情前的穩(wěn)健中性。因此，流動性交易或將終結，投資者需要更關注分子端的驅動。
3、美國上周首次申領失業(yè)金人數(shù)為78.7萬人，預估為87萬人，前值為89.8萬人，刷新今年3月底以來新低。
4、根據約翰斯·霍普金斯大學發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據，截至北京時間10月25日12時24分，美國累計新冠肺炎確診病例達8575177例，累計死亡病例224889例；過去24小時中，美國新增確診病例92086例。就在此前一天，即10月23日，美國單日新增病例數(shù)打破了疫情暴發(fā)以來的最高紀錄，超過7月17日的76842例，達到83757例。
點評：單從就業(yè)數(shù)據看，美國經濟有邊際改善跡象。但由于疫情仍未得到有效控制，新一輪的疫情沖擊負面影響還未完全體現(xiàn)，而且美國政府部分刺激政策即將到期，后續(xù)美國經濟仍不容樂觀。當前，美國企業(yè)破產率正逐步上升，暫時性失業(yè)轉變?yōu)橛谰眯允I(yè)的情況也在增多。從成長性、估值、交易擁擠度等情況看，我們認為中國資產相比美股顯的更有優(yōu)勢。
四、流動性分析
1、公開市場操作及資金面
上周央行公開市場累計進行逆回購操作3200億，逆回購到期1000億，考慮800萬國庫定存現(xiàn)金到期后凈投放1400億元。資金整體平穩(wěn)，后半周銀行融出減少，價格先下后上，但整體維持較高水平。
2、同業(yè)存單發(fā)行
本年同業(yè)存單累計凈融資規(guī)模為3,238.61億元。上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-200.30億元。其中，發(fā)行總額達5,198.00億元，平均發(fā)行利率為3.0077%，到期量為5,398.30億元。本周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-484.90億元，發(fā)行總額達6,628.60億元，平均發(fā)行利率為3.0820%，到期量為7,113.50億元。未來三周，將分別有4,418.80億元、3,443.40億元、5,557.90億元的同業(yè)存單到期。
五、債券投資策略
1、市場分析
前三季度我國經濟增速轉正，3季度GDP增速4.9%、略低于市場預期。從生產法來看，工業(yè)生產對GDP累計同比的拉動略高于第三產業(yè)，其中9月工業(yè)增速繼續(xù)上行至6.9%。從支出法來看，9月出口和消費增速繼續(xù)回升，但投資增速回落至8.7%，其中基建和制造業(yè)投資增速小幅回落，地產投資增速穩(wěn)定在12%的高位。
央行行長易綱10月21日在金融街論壇上表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。貨幣政策要把握好穩(wěn)增長和防風險的平衡，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。這是19年8月以來，央行首次重提“把好閘門”，但并不意味著立即收緊。
上周債券小幅回暖，供給增加，但需求尚可，收益率小幅下降。存單方面收益率也有所下行。信用債方面，遼寧某券出現(xiàn)公開市場違約，對當?shù)貍酥羾髠胸撁鏇_擊。
2、投資策略
重新提及貨幣總閘門對于后續(xù)貨幣政策操作的影響并不明顯，對債市的影響也并不顯著。但此次重提閘門二字意在表態(tài)當前貨幣政策較難轉松，并通過宏觀審慎管理來穩(wěn)杠桿，貨幣政策邊際轉緊還要看后續(xù)經濟修復持續(xù)性、明年PPI上行幅度等基本面因素。債市利空因素不多，利率債繼續(xù)調整空間有限，可以適當拉長久期，高等級信用債調整幅度較小。
六、股票投資策略
過去一周宏觀經濟數(shù)據落地但小幅不及預期，投資端的前景引發(fā)復蘇斜率放緩擔憂。同時，年底臨近，部分機構投資者保收益氛圍濃厚，科技、消費、醫(yī)藥等估值相對偏高，缺乏明顯清晰主線。另外，外部環(huán)境依舊處于高度不確定性，受到包括美國大選前全球資金觀望情緒濃厚、海外疫情反復、投資者預期政策偏緊以及部分漲幅大、預期大、估值不低的個股業(yè)績低于預期等綜合因素的影響。
整體而言，短期市場進入避險模式，養(yǎng)精蓄銳，待這些不確定性因素塵埃落定，市場有望再起升勢。中長期來看，圍繞著“雙循環(huán)”和要素市場化改革的“十四五”開局之年，長牛整固期后，依然對市場充滿信心，權益時代不宜過度悲觀。
對于板塊表現(xiàn)，包括低估值的銀行、保險、地產的前期漲幅相對落后且市場關注度較低的板塊近期表現(xiàn)相對較強。其中，銀行受益于基本面壓制因素逐步緩解，市場風格迎來再平衡。目前銀行業(yè)整體估值為0.7xPB左右，3/5/10年分位數(shù)仍在20%以下。隨著經濟逐步企穩(wěn)，銀行中報業(yè)績靴子落地對于行業(yè)基本面壓制因素有所解除。考慮到近期機構投資者避險情緒較高，銀行板塊安全邊際較高，以銀行為代表的低估值板塊有望迎來資金配置，實現(xiàn)市場風格的再平衡。另外，保險受益于開門紅提前啟動，長端利率上行；券商受益于資本市場地位的顯著提升，業(yè)績維持高增速，具備配置價值，靜待催化劑出現(xiàn)。近期全球金融股尤其是美股和港股金融板塊明顯跑贏，共振初現(xiàn)，核心在于銀行股的帶動效應，背景是銀行資產減值壓力顯著下降，業(yè)績反轉。
目前，美國大選進入沖刺階段，短期外資風險偏好或受壓制。但在“弱美元、強人民幣”環(huán)境下，疊加港股基本面弱復蘇趨勢確定，高AH溢價與市場生態(tài)變遷主題深化，港股正處于黃金布局期。從歷史經驗來看，多數(shù)港股2019年、2020年以來漲幅不及A股，這意味著未來港股估值回歸是全方位、多領域的，不僅體現(xiàn)于恒生指數(shù)代表的金融地產板塊，還體現(xiàn)在恒生科技指數(shù)代表的新經濟板塊，而行業(yè)結構全面的港股通標的也將受益。同時，下半年中國經濟大概率會維持穩(wěn)健復蘇態(tài)勢，我們將重點關注漲幅比較少、估值便宜的標的。港股通當中的一些優(yōu)質公司現(xiàn)在具備“戴維斯雙擊”的潛在特點，值得中長期配置。
Ø 研究隨筆
港股凸顯出高性價比，目前來看，在海外靴子落地前，市場依舊有望保持謹慎態(tài)度，但港股于其他海外主要市場具備有一定優(yōu)勢。比如，安全邊際相對較高、國內資金趨勢性增配港股、香港市場間利率維持低位、股票供給持續(xù)優(yōu)化等，未來都是投資香港的核心理由。從微觀表象來看，近期AH兩市資金開始同步增配低估值價值板塊，相較于A股，港股以銀行股為代表的價值板塊前期估值更為低估，短期向上修復空間更大。另一方面，近兩周A股機構重倉股頻頻出現(xiàn)“閃崩”，壓制市場情緒。港股基本面看“在岸”，國內經濟從二季度開始修復，但傳導至港股存在時滯。好的一點在于，從9月下旬開始，恒指一致預期EPS開始企穩(wěn)反彈。參考歷史經驗，盈利增長是港股持續(xù)走強的必要條件，且歷史上AH盈利向上期間，港股多跑贏A股。
（主筆：海外與組合投資部業(yè)務董事 朱帆、公募固收投資部基金經理 楊嚴）
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