博時基金發(fā)布2020年第四季度宏觀策略報告：重視周期和科技成長板塊表現(xiàn)機會

　　日前，博時基金發(fā)布2020年第四季度宏觀策略報告。報告題為《進戰(zhàn)：行穩(wěn)致遠》，報告認為，四季度前期權益市場波動風險較大，債券有一定的交易空間。國內(nèi)外需求都還有一定的修復空間，國內(nèi)股市的估值有所消化；經(jīng)濟回升趨勢改善，20Q3部分港股順周期板塊開始有明顯超額收益，可繼續(xù)關注中游順周期板塊的估值修復行情；當前債券整體對基本面和貨幣政策預期已經(jīng)較為充分，四季度債市利率上行空間有限，市場可能波動特征比較明顯。行穩(wěn)致遠，重視周期和科技成長板塊表現(xiàn)機會，或可關注電氣設備、機械設備、計算機和傳媒等行業(yè)。

　　核心觀點：

　　大類資產(chǎn)方面，趨勢上，經(jīng)濟持續(xù)修復、社融逐漸觸頂?shù)�預計回落相對溫和、國內(nèi)改革政策和戰(zhàn)略布局依然對風險資產(chǎn)有支撐。與此同時，不確定性在短時間內(nèi)對風險偏好形成擾動。從股債風險溢價、股市賺錢效應以及信用風險調(diào)整后的收益率衡量的市場性價比等交易因子看，股市系統(tǒng)性的相對收益弱化，結構和產(chǎn)業(yè)驅動比宏觀驅動更加重要。

　　固收方面，信用票息仍占優(yōu)，可適當拉長久期，可轉債以三季報為引導，板塊配置再平衡，關注十四五主題。

　　權益結構方面，科技動態(tài)估值落至歷史低位，重視政策催化。當前電子板塊動態(tài)PE已罕見低于食品飲料，科技核心資產(chǎn)已具備較好的賠率。導致科技股估值調(diào)整的外部沖擊雖然會長期持續(xù)存在，但市場的反應會逐漸鈍化。十四五規(guī)劃發(fā)布和景氣加速改善對科技股行情產(chǎn)生催化。根據(jù)宏觀形勢、行業(yè)景氣、行業(yè)交易因素對行業(yè)打分，或可考慮關注電氣設備、機械設備、計算機和傳媒等行業(yè)。

　　宏觀形勢：

　　海外形勢方面，全球景氣持續(xù)回升，美國經(jīng)濟修復趨勢不變，但速率略放緩，財政刺激大選前難落地。歐洲經(jīng)濟復蘇受疫情影響，疫情反彈使社交距離受限，服務業(yè)修復出現(xiàn)一定反復。近期部分國家疫情出現(xiàn)二次爆發(fā)，但由于當前整體防控好于首次，且疫苗研制相對順利，對市場的沖擊大幅弱于首次。年底疫苗有望落地，屆時能夠實質性緩和疫情擴散風險、提振增長預期。聯(lián)儲的一些臨時性救助政策有所退出，但實體經(jīng)濟的流動性仍然充裕，財政支出儲備和企業(yè)工商業(yè)貸款明顯增加，為后續(xù)美國經(jīng)濟的復蘇儲藏了彈藥。此外，美國大選依然存在一定的不確定性，對此要持續(xù)保持關注。

　　國內(nèi)宏觀方面，三季度經(jīng)濟逐漸接近正�；�，四季度消費和投資端預計還有小幅上升空間，出口繼續(xù)維持高景氣，經(jīng)濟呈現(xiàn)更全面的正常化。全球經(jīng)濟修復雖然短期會受到國際形勢、疫情二次爆發(fā)、地緣政治的干擾，但隨著疫苗逐漸實質性落地，疫情沖擊緩和，經(jīng)濟整體修復的趨勢不變。社融逐漸觸頂，但預計回落程度相對溫和，7月政治局會議提出“完善宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”，因此預計后續(xù)的政策轉變對市場的影響將會相對平滑，穩(wěn)定預期將會更加重要。豬肉價格下行，糧食供應有保障，對CPI影響較小，糧食安全不改CPI回落態(tài)勢，疫情有所緩和后，全球需求的修復有望再度對大宗商品價格提供一定支撐。

　　雙循環(huán)上，十四五的“雙循環(huán)”將像十三五的“供給側改革”一樣深刻的影響經(jīng)濟結構調(diào)整和市場風格塑造�；�于要素與產(chǎn)品自由流動、各國根據(jù)自身稟賦優(yōu)勢參與到國際分工和全球價值鏈分享中來。在外部大變局沖擊下，全球大循環(huán)的供需兩端都發(fā)生了明顯變化。“雙循環(huán)”在供給端強調(diào)供應鏈安全，重點是科技自主、能源安全、糧食安全和金融安全等；在需求端通過新型城鎮(zhèn)化和新的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略挖掘“總需求”，通過收入分配改革提高“有需求”的能力。

　　投資策略：

　　配置原則上，對四季度來講，宏觀場景仍然有利于風險資產(chǎn)，區(qū)別在于流動性驅動讓位于改革帶來的內(nèi)生增長，結構重于總量。以產(chǎn)業(yè)為主線的前進之路不僅是四季度的投資邏輯，更是未來一年的指導思路。

　　權益風格方面，科技風格動態(tài)估值落至歷史低位，重視政策催化。周期風格持續(xù)性具備，但四季度前期動力不足。中長期指標顯示消費品已進入低性價比區(qū)域，需要時間消化高估值，適當參與估值調(diào)整到位的核心品種。金融風格估值或小幅修復，缺乏景氣和政策拐點。

　　債券結構方面，信用債挖掘高靜態(tài)吃票息的策略依然是主要策略，隨著短久期的價值挖掘已較為充分，適當關注中長久期的信用債配置價值。四季度利率債具有一定的交易性機會，不過，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于漸進修復的趨勢之中，在沒有極大的外部沖擊下，貨幣政策轉向寬松的可能性也不大。可轉債關注優(yōu)質新券進場機會，板塊上靜待核心資產(chǎn)價值修復機會，主題層面轉向對美國大選免疫及與十四五規(guī)劃相關品種。

　　風險提示：

　　宏觀風險方面，全球經(jīng)濟修復整體趨勢向好，但疫情二次擴散風險、美國大選不確定性、地緣政治不確定性短期仍存在，形成擾動。國內(nèi)關注政策和周邊形勢的變化。