導讀：投資是一場孤獨的旅程，在充滿博弈和變數(shù)的資本市場上，只有對基金經(jīng)理價值體系、投資框架建立深度認同，才能共同走過凈值回撤、市場調(diào)整的“至暗時刻”，最終收獲財富的增長。
孫琳管理的盛利精選（基金代碼：310308）過去幾年為持有人創(chuàng)造了可觀的回報。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，自孫琳2016年12月28日接手以來截至10月9日，該基金復權(quán)后累計凈值達138.27%（同期業(yè)績比較基準32.14%），同期年化收益率超過25%。
優(yōu)秀的凈值曲線背后，體現(xiàn)的是孫琳建立的一整套完善的投資體系。從利他主義的投資哲學、到對資本市場發(fā)展階段的理解，從自下而上的選股體系，到穩(wěn)定清晰的成長投資框架，再到細水長流的優(yōu)秀的回撤控制……每一點投資的精進，都是其不斷思考與歷練的結(jié)果。隨著其投資框架的不斷完善，孫琳的投資收益率也在不斷爬升。
正如30+依然能slay全場的乘風破浪的姐姐，隨著時間的沉淀，在資本市場這個舞臺上的孫琳，正變得愈加光彩奪目。
我們選取了孫琳總的一些“金句”，先和大家做一個分享。
投資金句：
1、自下而上進行選股，打造高勝率投資體系，是我投資框架的核心因素。我不會拘泥于企業(yè)營收增長結(jié)果的快與慢，而是重點關(guān)注企業(yè)成長的質(zhì)量以及能多大程度上體現(xiàn)社會責任。
2、我是基于基本面的成長股投資風格，擅長把握“從1-N”的成長股投資機會。我主要是投資企業(yè)從1-2、2-3、3-5……至穩(wěn)定增長之前的顯著成長階段，這是一段斜率比較不錯，企業(yè)成長和投資展望能夠相對兼顧的階段。
3、出現(xiàn)看錯的風險主要有兩種可能，一種是分析方法的不完善，包含對財務(wù)認識的不完整；另一種是對科學和常識認知的誤解，后者會面臨較大的風險。投資勝率是個結(jié)果，要求每一次投資決策都應(yīng)當科學審慎，日積月累會帶來勝率的提升。
4、一個基金經(jīng)理要真正成長起來，需要在一個比較長的時間周期里經(jīng)受年化收益率的爬坡考驗，并在此過程中不斷擴大自己的投資范圍以及能力圈。每一次組合收益率的提升，都是競爭力增強的體現(xiàn)。
5、市場大部分時候是非常有效的。當出現(xiàn)明顯的“低估值”機會時，一定要警惕是否是低估值陷阱。很多時候，低估值比高估值更需要小心。
6、回撤是在投資過程中，時時刻刻都要面對的問題。我更多的會把回撤看作是買賣持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部分，是否控制好回撤只是組合管理工作的結(jié)果。我喜歡細水長流而非猛烈的持倉調(diào)整。
7、利潤本只是受托保管，最終需要貢獻于社會，利他本就是經(jīng)營之根本。資本市場存在的意義是為了資產(chǎn)配置效率的提升，投資必須支持優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，與優(yōu)秀企業(yè)一起成長，賺企業(yè)成長的長期收益。
8、總結(jié)優(yōu)秀企業(yè)成功的共性，消化吸收成為自身的品德，其結(jié)果也必然是優(yōu)秀的。
9、研究投資的過程是孤獨的，不斷的反省是否偏離，是否行“仁義”之事，做自己最擅長的事情，才能獲得成功。
自下而上打造高勝率投資體系
Q：能否簡單介紹您的投資方法論？
孫琳：我的投資方法論一直都很清晰穩(wěn)定，就是基于基本面的成長股投資風格。我基本上都是自下而上選股，選擇出具備競爭優(yōu)勢、管理能力出眾的優(yōu)秀企業(yè)。
我會重視對宏觀周期的判斷，也會關(guān)注市場變化、行業(yè)輪動，但不作為投資方法和投資組合的核心要素。只是對成長性的判斷做一個參照。
在自下而上選股的過程中，我更多的會去理解行業(yè)成長到底靠什么、公司取勝到底靠什么，中長期戰(zhàn)略是否正確、競爭能力有多高，最終這些都歸結(jié)于對于盈利預測的判斷。
Q：可否具體談?wù)劤砷L股投資框架？
孫琳：我把自己定義為基于基本面分析的成長風格。在我看來，企業(yè)生命周期可以大致分成幾個階段：從0-1、從1-N以及穩(wěn)定小幅波動階段等。從1-N的階段是企業(yè)競爭優(yōu)勢初現(xiàn)，某個新產(chǎn)品或技術(shù)的滲透率快速提升，且未來仍有較大成長空間的時期。這一階段的企業(yè)盈利與估值均具有較大增長空間。
我主要是投資企業(yè)從1-2、2-3、3-5……至穩(wěn)定增長前的顯著成長階段，這是一段斜率比較不錯，企業(yè)成長和投資展望能夠相對兼顧的階段。而到經(jīng)營穩(wěn)定之后，企業(yè)就會進入價值區(qū)間，雖然也可以賺錢，但在波動率一致的前提下，年化收益率弱于成長。
Q：這種投資風格是如何形成的？這和您的從業(yè)經(jīng)歷有和關(guān)系？
孫琳：我認為，市場會基于公司基本面和市場情緒兩個角度進行投資，后者短期投資收益會比較顯著。這兩者之間沒有對錯之分，差別在于拉長了看年化收益率略有不同�；鹜顿Y更加考驗穩(wěn)定性以及可預測性，從更長期的角度看投資過程的實現(xiàn)要能夠歸因，這樣也有利于時刻反思交易過程的得與失。經(jīng)過長期的自我學習，我把自己定義為基于基本面分析的成長風格，成長風格對我來說是比較得心應(yīng)手的。
這種風格的形成是和我的投資背景有關(guān)，我以前在賣方及買方做分析師時，研究跟蹤過包括周期、醫(yī)藥、消費等行業(yè)。整體而言，我比較擅長制造業(yè)和消費范疇的投資，這兩個行業(yè)都是成長股的搖籃，和我的風格非常契合。所以，從某種程度上說，是市場選擇了我，促使我形成了這種風格。
追求高勝率，估值判斷是門藝術(shù)
Q：觀察您的持倉可以發(fā)現(xiàn)，部分個股估值相對較高。這是出于什么考慮？
孫琳：絕對估值的高與低不是我考慮的首要因素，因為市場對公司價值的發(fā)現(xiàn)總是與公司實際價值的實現(xiàn)存在理解誤差與時間差，需要“均值回歸”。
低估值都是有原因的，如果喪失中長期的增長能力，估值往往就是低的。因為資本市場是一個資源優(yōu)化配置的場所。如果它的遠期收益率達不到市場平均收益率的要求，它的估值會越來越低。
大多數(shù)時候，低估不是因為不理性，而恰恰是因為太理性。市場是有效的，被低估不會是大概率事件，持續(xù)的被低估一定有基本面的核心原因。我會理性接受高估值，和這種相對的低估值。這是我對估值的理解。
Q：高估值選股可能會出現(xiàn)容錯率較低的問題？投資勝率在您的投資體系中重要性如何？
在回答這個問題之前，需要說明的是低估值并不是市場常態(tài)，而市場的普遍趨勢是高估值，資本市場大概率是對未來樂觀的反映。因此如果對選股的結(jié)果進行總結(jié)，表現(xiàn)出高估值的形態(tài)的話，高估值選股是應(yīng)該更加慎重，因為高估值的公司本身數(shù)量應(yīng)該偏多。
出現(xiàn)看錯的風險主要有兩種可能，一種是分析方法的不完善，包含對財務(wù)認識的不完整；另一種是對科學和常識認知的誤解，后者會面對較大的風險。投資勝率是個結(jié)果，要求每一次投資決策都應(yīng)當科學審慎，日積月累會帶來勝率的提升。
“既然重倉，就要賺多一點”
Q：這種風格形成后，在您的組合中具體體現(xiàn)出何種特征？
孫琳：在這種風格下，長期看組合會呈現(xiàn)的特征是：高度集中、低換手率、持股周期相對較長、單只股票為組合貢獻的利潤較高。
我個人認為，買對股票就要能賺錢，并且經(jīng)過了充分細致的思考調(diào)研，發(fā)現(xiàn)了優(yōu)秀的投資標的，就應(yīng)當自信的持有，并且在這個持倉周期中，更多的關(guān)注公司經(jīng)營的變化，使得選股帶來的相對優(yōu)勢進一步擴大，而不是受到市場情緒的影響。交易氛圍中的定價總會偏離價值，但均值回歸是大概率事件。
投資行為的結(jié)果具有“兩面性”，基金經(jīng)理的成長曲線應(yīng)當是通過專業(yè)的研究預判縮小投資行為的“負效應(yīng)”，而不是追逐“正效應(yīng)”。我會定期回顧持有股票在基金組合中貢獻的實際盈利，反思盈利實現(xiàn)與預期不一致時，失誤在哪里。經(jīng)過深度研究、持續(xù)跟蹤并且看好的個股，我的持有期會很長，而且會頻繁出現(xiàn)在不同時期內(nèi)的基金重倉名單中。
Q：能否以您的代表作申萬菱信盛利精選(310308)舉例說明？
將回撤控制融入持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整
Q：能否談?wù)勀鷮爻房刂频睦斫庖约熬唧w做法？
孫琳：控制回撤是個結(jié)果，不能在投資的過程中刻意去實現(xiàn)。但事實上，回撤是在投資過程中，時時刻刻都要面對的問題。我更多的會把回撤看作是對估值理解的應(yīng)用。另外，有很多回撤的問題，在選股的時候就能夠控制，我個人非常注重中長期的戰(zhàn)略正確。如果公司處在好的賽道上，運用的是正確的戰(zhàn)略的話，每次出現(xiàn)風險都會有規(guī)避的辦法；但如果賽道不正確，每一次風險都有可能把你逼入危險的境地。
利他是經(jīng)營、投資之根本
Q：聽說您很愛閱讀，最近在讀哪些書？有什么新的思考？
孫琳：我最近又讀了一遍稻盛和夫的《活法》。稻盛和夫?qū)τ谄髽I(yè)經(jīng)營的成功，充分透露出他對儒家思想的理解和運用，用現(xiàn)實的理解方式即是“善良為先、智慧為道”。
這種思想同樣適用于資本市場。資本市場存在的意義是為了資產(chǎn)配置效率的提升，為了支持優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展。因此，我們的投資研究必須支持優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，與優(yōu)秀企業(yè)一起成長，賺企業(yè)成長的長期收益，這是身為資產(chǎn)管理者的責任。
研究投資這一路是不斷反省、不斷總結(jié)的過程，資產(chǎn)管理行業(yè)具備后端提供服務(wù)的特點，是先有服務(wù)體驗再有購買的過程，這是這個行業(yè)的交易實現(xiàn)過程，歸根究底買的是信任。當然，投資人把錢交給我們，就是信任，信任我們的品德。品德分很多種，比如誠實、正直、善良、靈活、聰明。
不同的投資人把不同的錢交給他們偏好的、信任的具備不同品德的人，不同品德的人最終的業(yè)績回報也是不同的。因為資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模化成長時間相對不長，尚無法準確總結(jié)，但是目前已經(jīng)能夠朦朦朧朧看到具備某種品德的方法論出現(xiàn)了領(lǐng)先跡象。然而，更笨的辦法也許就是總結(jié)優(yōu)秀企業(yè)成功的共性，消化吸收成為自身的品德，其結(jié)果也必然是優(yōu)秀的。
一年五倍者如過江之鯽、五年一倍者卻寥若辰星。利潤本只是受托保管，最終需要貢獻于社會，利他本就是經(jīng)營之根本。研究投資的過程是孤獨的，甚至在某種階段只有寥寥少數(shù)人能夠堅守，不斷地反省是否偏離初心，是否行“仁義”之事，并做自己最擅長的事情，才能獲得成功。
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