紅周刊 記者 | 何艷
10月12日，南方基金執(zhí)行董事、南方行業(yè)精選擬任基金經(jīng)理駱帥在主題為《如何看待四季度市場(chǎng)？怎樣精選行業(yè)？》中的線上直播中表示，隨著外圍環(huán)境變化，市場(chǎng)風(fēng)格偏好得到提升，對(duì)四季度看法由中性平淡轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎樂(lè)觀。在具體的行業(yè)選擇上，駱帥表示偏愛醫(yī)藥、消費(fèi)等可持續(xù)性好的賽道，同時(shí)看好新能源的長(zhǎng)期前景，而對(duì)消費(fèi)電子零部件、汽車零部件或偏硬件的科技領(lǐng)域，則不愿意進(jìn)行配置。
以下為直播實(shí)錄（有刪減）：
市場(chǎng)風(fēng)格偏好提升
四季度抱有謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度
我們?cè)菊J(rèn)為四季度可能是相對(duì)比較平淡的，但國(guó)慶期間發(fā)生的美國(guó)總統(tǒng)確診新冠等一系列事件又給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，而且我認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)偏好上向好的情況。前瞻近在咫尺的美國(guó)大選,如果民主黨上臺(tái)，至少對(duì)于短期我們戰(zhàn)略空間的回旋還是有利的，我們?cè)诤芏嗫ú弊拥念I(lǐng)域可能會(huì)迎來(lái)一定的成長(zhǎng)空間，從而傳導(dǎo)到股市也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。
那么，稍微遠(yuǎn)一點(diǎn)，我們?cè)趺纯此募径饶�？根�?jù)我們的框架，如果要看四季度，或者如果要看未來(lái)幾個(gè)月的行情，那么就要回看兩三年；如果要看未來(lái)一年的行情，就要往回看10年左右。如果往回看兩年，在2018年年初時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)是一個(gè)周期的高點(diǎn)，從2018年到2019年下半年，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是在往下走的一個(gè)周期，而2019年的4月，經(jīng)濟(jì)開始回升，這可以反映在汽車銷量以及制造業(yè)投資相關(guān)的一些領(lǐng)域上。
但突如其來(lái)的新冠疫情，打斷了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，不過(guò)這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期是非常頑強(qiáng)的，它有內(nèi)生的機(jī)制，所以從2019年上半年開始回升的經(jīng)濟(jì)周期，至少會(huì)持續(xù)到2021年的上半年。也就是說(shuō)四季度整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)不錯(cuò)，這是中國(guó)內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)周期。如果我們看海外，隨著海外疫情得到控制，其實(shí)它也有這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢(shì)。
整個(gè)四季度我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)往上走。同時(shí)，中國(guó)的流動(dòng)性實(shí)際上已經(jīng)在收緊，海外在四季度可能也不會(huì)有特別大的放松動(dòng)作，因此這時(shí)最關(guān)鍵的還是取決于上市公司盈利以及風(fēng)險(xiǎn)偏好。從上市公司盈利的角度，我覺(jué)得應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，我們從自下而上的角度去看，在三季報(bào)之后，四季度應(yīng)該是一個(gè)業(yè)績(jī)空窗期，無(wú)論是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)還是新興經(jīng)濟(jì)，三季度業(yè)績(jī)應(yīng)該都會(huì)很好。因此，總體看，我們對(duì)四季度抱有謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。
以下是提問(wèn)環(huán)節(jié)：
重倉(cāng)消費(fèi)醫(yī)藥
在于能滿足人類基本需求且可持續(xù)非常好
提問(wèn)：作為南方行業(yè)精選擬任基金經(jīng)理，您是怎樣精選行業(yè)的？又如何精選行業(yè)里的個(gè)股？
駱帥：從行業(yè)角度看，我喜歡持續(xù)性比較好的行業(yè)。持續(xù)性分為兩個(gè)維度，第一個(gè)維度是市場(chǎng)空間是不是一直在那里，因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)走著走著就被一個(gè)更新更有效率的方式所替代。比如相機(jī)被智能手機(jī)所取代，現(xiàn)金被電子支付方式所取代等。如果面臨此類顛覆式創(chuàng)新，行業(yè)空間就可能迅速萎縮，這是我們不愿意看到的，因此我們希望行業(yè)的需求是比較穩(wěn)健的，這也是我們重倉(cāng)在消費(fèi)和醫(yī)藥上的原因，因?yàn)橄M(fèi)和醫(yī)藥是人類的基本需求，可持續(xù)性非常好。
第二個(gè)維度是行業(yè)的格局，也就是我們所選的公司，它是否能夠始終站在行業(yè)很好的位置上，這就跟行業(yè)本身的屬性相關(guān)了。比如一些科技進(jìn)步非�？斓男袠I(yè)，像消費(fèi)電子的零部件、汽車零部件或一些偏硬件的科技領(lǐng)域，它們的龍頭被顛覆的可能性會(huì)比較高。拿蘋果產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，除個(gè)別龍頭企業(yè)能夠持續(xù)跑出超額收益之外，很多三五年之前看到的比較好的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈零部件提供商，現(xiàn)在已經(jīng)銷聲匿跡了。原因就在于下游的主機(jī)廠更換了技術(shù)路線，更換了第一位的供應(yīng)商，因此這樣的行業(yè)是我們不太愿意去配置的。因?yàn)槲覀冞�是希望它能夠在比較長(zhǎng)的時(shí)間里都能夠是行業(yè)的王者。
我們喜歡的是有社交屬性的公司，具有社交屬性的公司是有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的，有些幾乎已經(jīng)成為大家生活的標(biāo)配，要去顛覆它是非常難的�？赡苡幸惶飚�(dāng)人們不用手機(jī)開始用智能眼鏡的時(shí)候，才有可能會(huì)被顛覆。另外，包括一些具有社交屬性的奢侈品，它代表了一種生活方式和社交的一個(gè)標(biāo)簽，也是很難顛覆的，因此我們對(duì)于行業(yè)的可持續(xù)性非�？粗�。一旦我們選中了有可持續(xù)性的好賽道之后，就會(huì)選擇里面最好的公司進(jìn)行配置，雖然我們自上而下選股，但賽道的屬性跟公司的行業(yè)地位是緊密結(jié)合的。
互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃 王者不會(huì)輕易讓位
中國(guó)制造要換一個(gè)眼光重新來(lái)看
提問(wèn)：除了消費(fèi)和醫(yī)藥，還重點(diǎn)關(guān)注哪些行業(yè)？
駱帥：我們還有兩個(gè)非常重視的領(lǐng)域，一是互聯(lián)網(wǎng)，二是先進(jìn)制造�；ヂ�(lián)網(wǎng)天然就具備贏家通吃的屬性，這跟我剛才說(shuō)的一個(gè)行業(yè)的王者不會(huì)輕易變化是一回事。比如社交軟件就很難被替代，很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都會(huì)做一些類似的軟件，但如果用戶要遷移過(guò)去，就需要把整個(gè)人脈都遷移過(guò)去，這是非常難的，所有人同時(shí)一起行動(dòng)幾乎是不可能的。再比如云計(jì)算里的一些軟件公司，基本是按照季度或者按年付費(fèi)的，以及我們平時(shí)用的視頻軟件，大都是按月度付費(fèi)的，一旦用戶形成這種使用習(xí)慣之后要去替換它，還是比較難的。
先進(jìn)制造領(lǐng)域方面，中國(guó)很多公司壓倒性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還是來(lái)自于制造端，以前大家對(duì)中國(guó)制造的理解就是低成本，但實(shí)際上還有更重要的因素，比如工藝上的沉淀，一些比較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈里的核心環(huán)節(jié)，不是僅僅靠成本問(wèn)題就能解決的，也不是把工廠遷移到越南或者緬甸就可以解決問(wèn)題的，而是要把整個(gè)產(chǎn)業(yè)都遷移過(guò)去。因此，制造業(yè)除了成本優(yōu)勢(shì)之外，還有產(chǎn)業(yè)效益，我們往往會(huì)選擇產(chǎn)業(yè)鏈里面最核心的環(huán)節(jié)。中國(guó)制造早已經(jīng)超越了以成本取勝，現(xiàn)在更多的是智能化、無(wú)人化。在個(gè)別制造行業(yè)里，我們的人均創(chuàng)收已經(jīng)超過(guò)國(guó)際第一流的公司，因此，我覺(jué)得對(duì)中國(guó)制造要換一個(gè)眼光去看。
提問(wèn)：如何從行業(yè)背后看到更深層的東西？
駱帥：我個(gè)人認(rèn)為要超越短期的估值和標(biāo)簽化的行業(yè)屬性去看問(wèn)題。除了我們剛才說(shuō)的社交屬性、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之外，我們還要看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷的一些深刻變化，這個(gè)變化來(lái)自于很多行業(yè)都在被重新塑造，比如新能源汽車在替代傳統(tǒng)汽車，比如家電、家具等傳統(tǒng)行業(yè)都在用互聯(lián)網(wǎng)的方式去重新塑造它的渠道和工廠。我們也看到一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭在進(jìn)入制造領(lǐng)域，其實(shí)早在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)來(lái)之前，很多傳統(tǒng)龍頭企業(yè)已經(jīng)開始用信息化技術(shù)，也就是所謂的工業(yè)4.0技術(shù)來(lái)減少生產(chǎn)線的員工，增加自動(dòng)化的水平。
同時(shí)它也賦能經(jīng)銷商，為用戶精準(zhǔn)畫像，不僅要知道貨賣出去了，還要知道賣了多少賣給了哪些人，這樣就能知道客群是誰(shuí)，并針對(duì)這些客群精準(zhǔn)化地做產(chǎn)品上的創(chuàng)新和營(yíng)銷。所以這種互聯(lián)網(wǎng)直達(dá)本質(zhì)的精神，滲透到了很多行業(yè)，特別滲透到了優(yōu)秀行業(yè)龍頭的經(jīng)營(yíng)理念里。
比如中國(guó)和美國(guó)新能源汽車龍頭的創(chuàng)始人基本都來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的行業(yè)，而沒(méi)有造車出身的。所以他們實(shí)際上在以一種互聯(lián)網(wǎng)的第一性的思維，進(jìn)入到一個(gè)行業(yè)里，所以我們?cè)谶x擇行業(yè)和公司時(shí)，也是從這個(gè)視角出發(fā)的。我們要看的不僅僅是這個(gè)行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)速度是多少，實(shí)際上隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP增速開始放緩，哪怕是原來(lái)增速非常高的一些行業(yè)，也會(huì)經(jīng)歷增速慢慢降低的過(guò)程，這個(gè)時(shí)候要看的是誰(shuí)能真正地創(chuàng)造客戶價(jià)值，真正提高行業(yè)生產(chǎn)效率。
新能源要用長(zhǎng)期視角看終局
不要選擇技術(shù)路徑太多變的公司
提問(wèn)：如何看待新能源與光伏行業(yè)？
駱帥：光伏屬于新能源的一部分，新能源最上游來(lái)自于太陽(yáng)能(000591,股吧)，然后要經(jīng)歷儲(chǔ)能，因?yàn)槿绻唤?jīng)歷儲(chǔ)能直接上網(wǎng)，會(huì)對(duì)電網(wǎng)造成比較大的影響；所以我們平時(shí)說(shuō)的光伏平價(jià)上網(wǎng)，還是希望它能夠完全跟火力發(fā)電去競(jìng)爭(zhēng)，我們現(xiàn)在離這個(gè)目標(biāo)還有一定距離，但是隨著光伏成本不斷下降，而且隨著儲(chǔ)能逐漸完善，這會(huì)越來(lái)越成為一種現(xiàn)實(shí)。
那么，我們更希望在這個(gè)行業(yè)里面找到什么樣的公司呢？我們希望它的技術(shù)路徑不要太多變，要么一家公司能夠持續(xù)占領(lǐng)創(chuàng)新的制高點(diǎn)，如果不能肯定這一點(diǎn)，那么我們還是希望公司生產(chǎn)的產(chǎn)品能夠隨著光伏或者新能源滲透率的提升，有一個(gè)量的增長(zhǎng)，同時(shí)價(jià)格不要下降太多，能夠以一種我們理解的商業(yè)模式持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。
而新能源汽車實(shí)際上是光伏的下游，因?yàn)槿绻皇前褎?dòng)力環(huán)節(jié)換成電池，但是上游環(huán)節(jié)還是火力發(fā)電，也不是真正的清潔能源，所以其實(shí)是一體。在新能源汽車領(lǐng)域里，我覺(jué)得一方面的變革來(lái)自于電池環(huán)節(jié)，這也是整個(gè)新能源汽車?yán)镒钪档闷诖淖兏�，因�(yàn)閷?duì)于電池環(huán)節(jié)的一家龍頭來(lái)說(shuō)，它掌握的技術(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于上游行業(yè)。所以我們?cè)谶x股時(shí)，也希望在產(chǎn)業(yè)鏈里找到創(chuàng)新的發(fā)動(dòng)者。同時(shí)也要看到新能源汽車帶來(lái)的另一大變革，就是智能加速的普及，在傳統(tǒng)的機(jī)械式架構(gòu)發(fā)動(dòng)機(jī)時(shí)代，智能駕駛比較難跟汽車結(jié)合起來(lái)，一旦整個(gè)架構(gòu)電氣化之后，整個(gè)新能源汽車變成一個(gè)新的計(jì)算中心，比如特斯拉的下一代要把所有的計(jì)算集中到一塊一塊芯片上，這會(huì)造就一個(gè)大時(shí)代，也會(huì)涌現(xiàn)很多機(jī)會(huì)。當(dāng)然，也不僅僅出現(xiàn)在這個(gè)環(huán)節(jié)，在整個(gè)應(yīng)用端，整車領(lǐng)域，現(xiàn)在都有非常前瞻的布局，把自動(dòng)駕駛往前推。
所以，看待新能源要以一種比較遠(yuǎn)期的視角去看，能夠看到終局。具體選擇上，首先不要選擇技術(shù)路徑多變的環(huán)節(jié)，因?yàn)樾履茉吹募夹g(shù)路徑變化非�？欤�是希望這個(gè)技術(shù)能夠持續(xù)下去。其次，要能夠看到一些不變的東西，比如光伏領(lǐng)域就有輔材，它們的毛利率比較穩(wěn)定，龍頭也比較清晰，技術(shù)路徑?jīng)]有太大變革。
（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊(博客,微博)》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）
【紅刊招聘季 正式啟動(dòng)！】
金九銀十，你是否在尋求一份干貨滿滿的優(yōu)質(zhì)offer？是否在尋求一個(gè)能展示個(gè)人能力的舞臺(tái)？
證券市場(chǎng)紅周刊誠(chéng)招證券新聞?dòng)浾�、高�?jí)推廣運(yùn)營(yíng)，邀你一同深入價(jià)值投資領(lǐng)域，與投資大師面對(duì)面！詳情可私信聊
最新評(píng)論