紅周刊 記者 | 何艷
10月12日，南方基金執(zhí)行董事、南方行業(yè)精選擬任基金經(jīng)理駱帥在主題為《如何看待四季度市場？怎樣精選行業(yè)？》中的線上直播中表示，隨著外圍環(huán)境變化，市場風(fēng)格偏好得到提升，對四季度看法由中性平淡轉(zhuǎn)為謹慎樂觀。在具體的行業(yè)選擇上，駱帥表示偏愛醫(yī)藥、消費等可持續(xù)性好的賽道，同時看好新能源的長期前景，而對消費電子零部件、汽車零部件或偏硬件的科技領(lǐng)域，則不愿意進行配置。
以下為直播實錄（有刪減）：
市場風(fēng)格偏好提升
四季度抱有謹慎樂觀的態(tài)度
我們原本認為四季度可能是相對比較平淡的，但國慶期間發(fā)生的美國總統(tǒng)確診新冠等一系列事件又給市場帶來不確定性，而且我認為是風(fēng)險偏好上向好的情況。前瞻近在咫尺的美國大選,如果民主黨上臺，至少對于短期我們戰(zhàn)略空間的回旋還是有利的，我們在很多卡脖子的領(lǐng)域可能會迎來一定的成長空間，從而傳導(dǎo)到股市也會帶來風(fēng)險偏好的回升。
那么，稍微遠一點，我們怎么看四季度呢？根據(jù)我們的框架，如果要看四季度，或者如果要看未來幾個月的行情，那么就要回看兩三年；如果要看未來一年的行情，就要往回看10年左右。如果往回看兩年，在2018年年初時，中國經(jīng)濟當(dāng)時是一個周期的高點，從2018年到2019年下半年，整個中國經(jīng)濟是在往下走的一個周期，而2019年的4月，經(jīng)濟開始回升，這可以反映在汽車銷量以及制造業(yè)投資相關(guān)的一些領(lǐng)域上。
但突如其來的新冠疫情，打斷了經(jīng)濟復(fù)蘇的進程，不過這個經(jīng)濟周期是非常頑強的，它有內(nèi)生的機制，所以從2019年上半年開始回升的經(jīng)濟周期，至少會持續(xù)到2021年的上半年。也就是說四季度整個經(jīng)濟都會不錯，這是中國內(nèi)生的經(jīng)濟周期。如果我們看海外，隨著海外疫情得到控制，其實它也有這樣一個經(jīng)濟回升的態(tài)勢。
整個四季度我們認為，全球經(jīng)濟都會往上走。同時，中國的流動性實際上已經(jīng)在收緊，海外在四季度可能也不會有特別大的放松動作，因此這時最關(guān)鍵的還是取決于上市公司盈利以及風(fēng)險偏好。從上市公司盈利的角度，我覺得應(yīng)該沒有問題，我們從自下而上的角度去看，在三季報之后，四季度應(yīng)該是一個業(yè)績空窗期，無論是傳統(tǒng)經(jīng)濟還是新興經(jīng)濟，三季度業(yè)績應(yīng)該都會很好。因此，總體看，我們對四季度抱有謹慎樂觀的態(tài)度。
以下是提問環(huán)節(jié)：
重倉消費醫(yī)藥
在于能滿足人類基本需求且可持續(xù)非常好
提問：作為南方行業(yè)精選擬任基金經(jīng)理，您是怎樣精選行業(yè)的？又如何精選行業(yè)里的個股？
駱帥：從行業(yè)角度看，我喜歡持續(xù)性比較好的行業(yè)。持續(xù)性分為兩個維度，第一個維度是市場空間是不是一直在那里，因為很多行業(yè)走著走著就被一個更新更有效率的方式所替代。比如相機被智能手機所取代，現(xiàn)金被電子支付方式所取代等。如果面臨此類顛覆式創(chuàng)新，行業(yè)空間就可能迅速萎縮，這是我們不愿意看到的，因此我們希望行業(yè)的需求是比較穩(wěn)健的，這也是我們重倉在消費和醫(yī)藥上的原因，因為消費和醫(yī)藥是人類的基本需求，可持續(xù)性非常好。
第二個維度是行業(yè)的格局，也就是我們所選的公司，它是否能夠始終站在行業(yè)很好的位置上，這就跟行業(yè)本身的屬性相關(guān)了。比如一些科技進步非�？斓男袠I(yè)，像消費電子的零部件、汽車零部件或一些偏硬件的科技領(lǐng)域，它們的龍頭被顛覆的可能性會比較高。拿蘋果產(chǎn)業(yè)鏈來說，除個別龍頭企業(yè)能夠持續(xù)跑出超額收益之外，很多三五年之前看到的比較好的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈零部件提供商，現(xiàn)在已經(jīng)銷聲匿跡了。原因就在于下游的主機廠更換了技術(shù)路線，更換了第一位的供應(yīng)商，因此這樣的行業(yè)是我們不太愿意去配置的。因為我們還是希望它能夠在比較長的時間里都能夠是行業(yè)的王者。
我們喜歡的是有社交屬性的公司，具有社交屬性的公司是有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的，有些幾乎已經(jīng)成為大家生活的標(biāo)配，要去顛覆它是非常難的�？赡苡幸惶飚�(dāng)人們不用手機開始用智能眼鏡的時候，才有可能會被顛覆。另外，包括一些具有社交屬性的奢侈品，它代表了一種生活方式和社交的一個標(biāo)簽，也是很難顛覆的，因此我們對于行業(yè)的可持續(xù)性非常看重。一旦我們選中了有可持續(xù)性的好賽道之后，就會選擇里面最好的公司進行配置，雖然我們自上而下選股，但賽道的屬性跟公司的行業(yè)地位是緊密結(jié)合的。
互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃 王者不會輕易讓位
中國制造要換一個眼光重新來看
提問：除了消費和醫(yī)藥，還重點關(guān)注哪些行業(yè)？
駱帥：我們還有兩個非常重視的領(lǐng)域，一是互聯(lián)網(wǎng)，二是先進制造。互聯(lián)網(wǎng)天然就具備贏家通吃的屬性，這跟我剛才說的一個行業(yè)的王者不會輕易變化是一回事。比如社交軟件就很難被替代，很多競爭對手都會做一些類似的軟件，但如果用戶要遷移過去，就需要把整個人脈都遷移過去，這是非常難的，所有人同時一起行動幾乎是不可能的。再比如云計算里的一些軟件公司，基本是按照季度或者按年付費的，以及我們平時用的視頻軟件，大都是按月度付費的，一旦用戶形成這種使用習(xí)慣之后要去替換它，還是比較難的。
先進制造領(lǐng)域方面，中國很多公司壓倒性的競爭優(yōu)勢還是來自于制造端，以前大家對中國制造的理解就是低成本，但實際上還有更重要的因素，比如工藝上的沉淀，一些比較長的產(chǎn)業(yè)鏈里的核心環(huán)節(jié)，不是僅僅靠成本問題就能解決的，也不是把工廠遷移到越南或者緬甸就可以解決問題的，而是要把整個產(chǎn)業(yè)都遷移過去。因此，制造業(yè)除了成本優(yōu)勢之外，還有產(chǎn)業(yè)效益，我們往往會選擇產(chǎn)業(yè)鏈里面最核心的環(huán)節(jié)。中國制造早已經(jīng)超越了以成本取勝，現(xiàn)在更多的是智能化、無人化。在個別制造行業(yè)里，我們的人均創(chuàng)收已經(jīng)超過國際第一流的公司，因此，我覺得對中國制造要換一個眼光去看。
提問：如何從行業(yè)背后看到更深層的東西？
駱帥：我個人認為要超越短期的估值和標(biāo)簽化的行業(yè)屬性去看問題。除了我們剛才說的社交屬性、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之外，我們還要看到中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷的一些深刻變化，這個變化來自于很多行業(yè)都在被重新塑造，比如新能源汽車在替代傳統(tǒng)汽車，比如家電、家具等傳統(tǒng)行業(yè)都在用互聯(lián)網(wǎng)的方式去重新塑造它的渠道和工廠。我們也看到一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭在進入制造領(lǐng)域，其實早在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進來之前，很多傳統(tǒng)龍頭企業(yè)已經(jīng)開始用信息化技術(shù)，也就是所謂的工業(yè)4.0技術(shù)來減少生產(chǎn)線的員工，增加自動化的水平。
同時它也賦能經(jīng)銷商，為用戶精準(zhǔn)畫像，不僅要知道貨賣出去了，還要知道賣了多少賣給了哪些人，這樣就能知道客群是誰，并針對這些客群精準(zhǔn)化地做產(chǎn)品上的創(chuàng)新和營銷。所以這種互聯(lián)網(wǎng)直達本質(zhì)的精神，滲透到了很多行業(yè)，特別滲透到了優(yōu)秀行業(yè)龍頭的經(jīng)營理念里。
比如中國和美國新能源汽車龍頭的創(chuàng)始人基本都來自于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的行業(yè)，而沒有造車出身的。所以他們實際上在以一種互聯(lián)網(wǎng)的第一性的思維，進入到一個行業(yè)里，所以我們在選擇行業(yè)和公司時，也是從這個視角出發(fā)的。我們要看的不僅僅是這個行業(yè)未來的增長速度是多少，實際上隨著中國經(jīng)濟GDP增速開始放緩，哪怕是原來增速非常高的一些行業(yè)，也會經(jīng)歷增速慢慢降低的過程，這個時候要看的是誰能真正地創(chuàng)造客戶價值，真正提高行業(yè)生產(chǎn)效率。
新能源要用長期視角看終局
不要選擇技術(shù)路徑太多變的公司
提問：如何看待新能源與光伏行業(yè)？
駱帥：光伏屬于新能源的一部分，新能源最上游來自于太陽能(000591,股吧)，然后要經(jīng)歷儲能，因為如果不經(jīng)歷儲能直接上網(wǎng)，會對電網(wǎng)造成比較大的影響；所以我們平時說的光伏平價上網(wǎng)，還是希望它能夠完全跟火力發(fā)電去競爭，我們現(xiàn)在離這個目標(biāo)還有一定距離，但是隨著光伏成本不斷下降，而且隨著儲能逐漸完善，這會越來越成為一種現(xiàn)實。
那么，我們更希望在這個行業(yè)里面找到什么樣的公司呢？我們希望它的技術(shù)路徑不要太多變，要么一家公司能夠持續(xù)占領(lǐng)創(chuàng)新的制高點，如果不能肯定這一點，那么我們還是希望公司生產(chǎn)的產(chǎn)品能夠隨著光伏或者新能源滲透率的提升，有一個量的增長，同時價格不要下降太多，能夠以一種我們理解的商業(yè)模式持續(xù)經(jīng)營下去。
而新能源汽車實際上是光伏的下游，因為如果只是把動力環(huán)節(jié)換成電池，但是上游環(huán)節(jié)還是火力發(fā)電，也不是真正的清潔能源，所以其實是一體。在新能源汽車領(lǐng)域里，我覺得一方面的變革來自于電池環(huán)節(jié)，這也是整個新能源汽車里最值得期待的變革，因為對于電池環(huán)節(jié)的一家龍頭來說，它掌握的技術(shù)要遠遠多于上游行業(yè)。所以我們在選股時，也希望在產(chǎn)業(yè)鏈里找到創(chuàng)新的發(fā)動者。同時也要看到新能源汽車帶來的另一大變革，就是智能加速的普及，在傳統(tǒng)的機械式架構(gòu)發(fā)動機時代，智能駕駛比較難跟汽車結(jié)合起來，一旦整個架構(gòu)電氣化之后，整個新能源汽車變成一個新的計算中心，比如特斯拉的下一代要把所有的計算集中到一塊一塊芯片上，這會造就一個大時代，也會涌現(xiàn)很多機會。當(dāng)然，也不僅僅出現(xiàn)在這個環(huán)節(jié)，在整個應(yīng)用端，整車領(lǐng)域，現(xiàn)在都有非常前瞻的布局，把自動駕駛往前推。
所以，看待新能源要以一種比較遠期的視角去看，能夠看到終局。具體選擇上，首先不要選擇技術(shù)路徑多變的環(huán)節(jié)，因為新能源的技術(shù)路徑變化非�？欤�是希望這個技術(shù)能夠持續(xù)下去。其次，要能夠看到一些不變的東西，比如光伏領(lǐng)域就有輔材，它們的毛利率比較穩(wěn)定，龍頭也比較清晰，技術(shù)路徑?jīng)]有太大變革。
（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊(博客,微博)》立場，提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）
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