銀華基金王斌：寬松未盡 可選消費(fèi)龍頭估值溢價(jià)合理

　　近期海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，9月以來(lái)，A股觀望情緒濃厚，滬指震蕩頻繁，兩市成交額萎縮。市場(chǎng)的流動(dòng)性和大消費(fèi)板塊的估值，都是投資者當(dāng)前集中關(guān)注的的核心問(wèn)題。

　　對(duì)此，銀華回報(bào)基金經(jīng)理王斌的基本觀點(diǎn)是，貨幣寬松未到退出時(shí)，可選消費(fèi)龍頭當(dāng)前估值較為合理。9月24日至9月30日，王斌管理的銀華回報(bào)靈活配置定開(kāi)混合（000904）迎來(lái)開(kāi)放期，該基金近兩年回報(bào)達(dá)到了102.48%，同類排名2/22，為投資者帶來(lái)了出色的投資回報(bào)。（銀河證券，截至2020年8月28日；銀華回報(bào)靈活配置定開(kāi)混合所屬分類：混合基金-定期開(kāi)放式絕對(duì)收益目標(biāo)基金-定期開(kāi)放式絕對(duì)收益目標(biāo)基金（A類））

　　寬松未到退出時(shí)

　　在王斌看來(lái)，“流動(dòng)性”具體分為價(jià)、量?jī)刹糠�。所謂“價(jià)”，簡(jiǎn)單來(lái)講就是資金成本，最典型的和最受人矚目的價(jià)格變動(dòng)是央行的降息和加息，往往對(duì)市場(chǎng)造成較大的影響，但從數(shù)據(jù)回溯，資金價(jià)格的變動(dòng)與權(quán)益市場(chǎng)的關(guān)系是非常不穩(wěn)定的，并非一個(gè)直接且可靠的擇時(shí)指標(biāo)。

　　所謂“量”，具體的指標(biāo)是M2和社融增速指標(biāo)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)非常重要，8月份社融增速超預(yù)期，其累計(jì)增速到了13.3%的水平，是2018年年初以來(lái)最高的水平，顯示出疫情以來(lái)，貨幣當(dāng)局對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的呵護(hù)態(tài)度。

　　現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)才剛剛開(kāi)始復(fù)蘇反彈，王斌的判斷是，“寬松的貨幣政策沒(méi)有到要退出的時(shí)候，它只是不再變得更加寬松了而已，退一萬(wàn)步講，即使貨幣寬松退出，也不會(huì)立即造成信用擴(kuò)張的終止，而是會(huì)保持一段時(shí)間的慣性擴(kuò)張�！北热�2016年末貨幣寬松明確轉(zhuǎn)向緊縮，但2017年信用擴(kuò)張依然持續(xù)，并構(gòu)成了2017年A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的重要基礎(chǔ)。

　　此外，今年某些月份賺錢比較容易，其中相當(dāng)大的程度來(lái)源于估值提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)沒(méi)有完全跟上；而2021可能類似2017年，不少行業(yè)可以兌現(xiàn)利潤(rùn)來(lái)化解高估值，如果某些行業(yè)利潤(rùn)兌現(xiàn)更好，就有可能有一個(gè)明顯的漲幅。

　　可選消費(fèi)龍頭估值溢價(jià)合理，可以持續(xù)

　　王斌指出，消費(fèi)品估值涉及到產(chǎn)品的“定價(jià)權(quán)”，有能力向消費(fèi)者提供“唯一”或者“第一”價(jià)值的品牌，是有定價(jià)權(quán)的。例如白酒行業(yè)中，全國(guó)化的第一品牌和地方性的龍頭品牌，都是有定價(jià)權(quán)的典型例子。品牌具有定價(jià)權(quán)，意味著相關(guān)公司能夠?qū)崿F(xiàn)并保持較高的ROE水平，這是消費(fèi)品公司獲得高估值的重要基礎(chǔ)。

　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)比如美國(guó)的酒類公司估值也相當(dāng)高，某美國(guó)烈酒龍頭過(guò)去五年年化利潤(rùn)增速僅為3%左右，PE估值能夠保持在30倍到40倍。對(duì)比美國(guó)酒業(yè)公司，由于擁有更好的流通業(yè)環(huán)境等多方面優(yōu)勢(shì)，中國(guó)酒業(yè)龍頭的資質(zhì)在全球范圍內(nèi)都可以說(shuō)是處于最好一檔，定價(jià)能力非常強(qiáng)。

　　此外，在今年疫情結(jié)束之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)依然處在復(fù)蘇反彈的過(guò)程中，在這個(gè)階段向后展望，可選消費(fèi)品的基本面大概率將繼續(xù)改善。綜合以上幾點(diǎn)，王斌認(rèn)為市場(chǎng)現(xiàn)在給予可選消費(fèi)品龍頭的估值溢價(jià)是合理的，且有持續(xù)性。

　　王斌表示長(zhǎng)期看好可選消費(fèi)品，在選擇具體標(biāo)的過(guò)程中，有幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可供大家參考。第一，2C消費(fèi)品好于2B消費(fèi)品；第二，高頻消費(fèi)品好于低頻消費(fèi)品；第三，高客單價(jià)的消費(fèi)品好于低客單價(jià)的消費(fèi)品；第四，非耐用消費(fèi)品好于耐用消費(fèi)品；第五，大單品的消費(fèi)品好于多元化產(chǎn)品矩陣消費(fèi)品。