一、市場表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020/9/11。
二、重要資訊
1、據(jù)新華社報道，在日前召開的科學(xué)家座談會上，習(xí)近平總書記深刻指出我國擁有數(shù)量眾多的科技工作者、規(guī)模龐大的研發(fā)投入，初步具備了在一些領(lǐng)域同國際先進水平同臺競技的條件，關(guān)鍵是要改善科技創(chuàng)新生態(tài)，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，給廣大科學(xué)家和科技工作者搭建施展才華的舞臺，讓科技創(chuàng)新成果源源不斷涌現(xiàn)出來。
2、9月13日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》（下稱《準(zhǔn)入決定》），授權(quán)央行對金融控股公司開展市場準(zhǔn)入管理并組織實施監(jiān)管。同日，央行發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（下稱《金控辦法》），自2020年11月1日起施行。
3、為防范化解私募基金行業(yè)風(fēng)險，保護投資者合法權(quán)益，促進行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展，證監(jiān)會起草了《關(guān)于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定（征求意見稿）》。主要內(nèi)容包括規(guī)范私募基金管理人企業(yè)名稱和經(jīng)營范圍，從嚴監(jiān)管集團化私募基金管理人，牢牢守住私募基金向合格投資者非公開募集的底線，以及強化私募基金管理人從業(yè)行為負面清單，明確私募基金財產(chǎn)投資的負面清單等。
4、9月11日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品實施細則》《債權(quán)投資計劃實施細則》和《股權(quán)投資計劃實施細則》等三個細則，明確三類產(chǎn)品的登記機制、投資范圍、風(fēng)險管理和監(jiān)督管理等要求，促進保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。
5、9月11日證監(jiān)會批復(fù)首批四只科創(chuàng)板50ETF產(chǎn)品注冊，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。多位業(yè)內(nèi)人士透露，首批獲準(zhǔn)發(fā)行的科創(chuàng)板50ETF產(chǎn)品預(yù)計將在9月22日啟動發(fā)行。
6、乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，8月份廣義乘用車零售銷量同比增加8.9%；8月新能源乘用車批發(fā)銷量突破10萬輛，同比增長43.7%，環(huán)比增長23.9%。
三、宏觀點評
1、據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年前8個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值20.05萬億元人民幣，比去年同期（下同）下降0.6%，降幅較前7個月收窄1.1個百分點。其中，出口11.05萬億元，增長0.8%；進口9萬億元，下降2.3%；貿(mào)易順差2.05萬億元，增加17.2%。8月份，以人民幣計價，我國外貿(mào)進出口2.88萬億元，增長6%。其中，出口1.65萬億元，增長11.6%；進口1.23萬億元，下降0.5%；貿(mào)易順差4165.9億元，增加74.4%。
點評：8月出口同比增速擴大，大超預(yù)期，顯示我國已全面實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。在海外尚未完全復(fù)工，但需求已有所回暖的背景下，外貿(mào)有望持續(xù)改善，中國經(jīng)濟也正在向“國內(nèi)大循環(huán)，國內(nèi)國際雙循環(huán)”的目標(biāo)穩(wěn)步邁進。
2、歐盟統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，盡管歐元區(qū)二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）終值小幅上修至-11.8%，但該數(shù)字仍創(chuàng)自1995年有記錄以來的最大降幅。此外，報告指出，二季度GDP降幅主要是受消費者支出環(huán)比大幅下降12.4%影響。
3、上周歐洲央行利率決議維持三大關(guān)鍵利率不變，歐元區(qū)至9月10日主要再融資利率保持在0%，存款機制利率為-0.5%，邊際貸款利率為0.25%。
點評：歐洲央行公布的政策聲明顯示，不確定性有所上升，復(fù)蘇力度仍然受到不確定性的影響；未來幾個月的整體通脹將保持負面，基于市場的長期通脹前景黯淡，通脹將會在2021年轉(zhuǎn)變成為正值。此外，歐洲仍面臨巨大的就業(yè)挑戰(zhàn)。歐元區(qū)和歐盟第二季度就業(yè)人數(shù)分別環(huán)比下降了2.9%和2.7%，均為記錄最大降幅。綜上，預(yù)計歐洲央行將在可預(yù)見的未來持續(xù)實施寬松貨幣政策。
四、流動性分析
1、公開市場操作及資金面
上周央行公開市場累計進行逆回購操作6200億、到期3900億，實現(xiàn)凈投放2300億元，較前周大額回籠形成對比，整體資金面寬松，各期限價格均下行，隔夜下行尤為明顯，下行62BP至1.46%；7天下行11BP至2.09%。
2、同業(yè)存單發(fā)行
上周，發(fā)行同業(yè)存單719只，合計發(fā)行規(guī)模5403億元，凈融資額為1334億元；各類銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均上行，短端上行明顯，股份行、城商行平均上行20bp以上。
五、債券投資策略
1、市場分析
9月9日，國家統(tǒng)計局公布8月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比上漲2.4%、前值2.7%，環(huán)比上漲0.4%、前值0.6%。PPI同比下降2.0%、前值-2.4%，環(huán)比上漲0.3%、前值0.4%。8月通脹數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期，核心CPI止跌反映總需求出現(xiàn)回暖信號，但依舊乏力，內(nèi)需的修復(fù)仍需時間。PPI同比回升貢獻主要來源于生產(chǎn)資料的同比收窄，生產(chǎn)回暖疊加洪水?dāng)_動消退，對上游工業(yè)價格形成支撐，而消費品相關(guān)分項漲跌分化，顯示消費動力仍有不足。
9月11日，央行發(fā)布8月金融數(shù)據(jù)，M1同比增長8%，較前值高1.1個百分點；M2同比增加10.4%，增速較上月末低0.3個百分點。人民幣貸款增加1.28萬億元，同比多增694億元；社融增量為3.58萬億元，比上年同期多1.39萬億元。8月社融數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，主要貢獻來自政府債券，同比多增8729億；此外對實體信貸投放同比多增1156億，超出市場的悲觀預(yù)期，雖然新增規(guī)模低于前值，但仍表現(xiàn)出一定的韌性。
上周利率整體先下后上，前半周由于央行大額凈投放疊加股市大幅調(diào)整、避險情緒重燃，利率一路下行；但后半周央行重新轉(zhuǎn)凈回籠疊加金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，債市繼續(xù)調(diào)整。
2、投資策略
近期債券市場依舊維持熊市，自8月以來各期限利率均在上行，上周由于資金凈投放增多，流動性改善，利率小幅下行，但社融超預(yù)期顯示經(jīng)濟依舊在修復(fù)，基本面利空繼續(xù)，預(yù)計貨幣政策依舊維持中性偏緊，利率債性價比不高，建議仍保持中短久期防守策略。信用債繼續(xù)推薦城投下沉策略，優(yōu)先層級下沉、謹慎區(qū)域下沉；地產(chǎn)債在政策調(diào)控下分化進一步加劇，規(guī)避20年中報觸發(fā)三條紅線的房企。轉(zhuǎn)債在股市調(diào)整下，估值被動提升，建議繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機會，跟隨股市風(fēng)格變化擇券。
六、股票投資策略
上周上證指數(shù)跌了2.83%，創(chuàng)業(yè)板指跌了7.16%。從申萬一級行業(yè)來看，跌的最多的行業(yè)分別是農(nóng)林牧漁、通信、軍工、計算機、傳媒、醫(yī)藥生物，行業(yè)指數(shù)跌幅都在6%以上。市場進入了大幅波動的區(qū)間。
在不考慮外部事件性沖擊的影響下，我們認為市場不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，在調(diào)整中選擇質(zhì)地優(yōu)秀的好公司布局，以時間換空間，享受優(yōu)秀公司的成長。站在中期的角度，以一年的時間維度來看，我們認為市場還存在結(jié)構(gòu)性的機會。
首先，政策以穩(wěn)為主。雖然最近十年期國債收益率一路上行到3%的水平，但是無論是貨幣政策還是財政政策，我們判斷還是以穩(wěn)為主的政策基調(diào)。以最新公布的八月的金融數(shù)據(jù)分析，社融存量同比增速上行至13.3%，說明總量流動性依然較為寬松。
其次，從企業(yè)盈利角度，在經(jīng)歷了一季度的疫情之后，很多上市公司二季度隨著國內(nèi)經(jīng)濟重新開放，企業(yè)營收和凈利潤開始回歸正常。從細分領(lǐng)域來看，中報盈利增速最高的依舊是必需消費品板塊，2020 年中報盈利增速達到32%，能源板塊盈利增速-82%，依舊墊底。環(huán)比變化來看，除金融板塊盈利走弱外，其余大類行業(yè)業(yè)績增速均出現(xiàn)了不同程度改善。其中，環(huán)比改善幅度在30%以上的行業(yè)包括信息技術(shù)、公用事業(yè)、電信服務(wù)、工業(yè)、能源，尤其是信息技術(shù)板塊環(huán)比改善幅度超過50%，遠高于其他領(lǐng)域。總結(jié)中報的情況，消費、科技、醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績增速較高，確定性也較強。
綜合來講，政策穩(wěn)定，企業(yè)盈利存在結(jié)構(gòu)性的好轉(zhuǎn)，市場不存在大幅下跌的基礎(chǔ)，仍有較好的結(jié)構(gòu)性機會。
Ø 研究隨筆
股票市場最大的魅力在于其確定性和不確定性交叉上演，股票價格的上漲下跌都會有很多不同的外部偶然事件誘發(fā)。對于股票研究，我們說測不準(zhǔn)的是長短，看得清的是方向。
在現(xiàn)實的投資研究中，股票什么時候漲跌存在很多偶然性和運氣成分，但是通過產(chǎn)業(yè)研究、行業(yè)研究、公司研究，我們能比較清楚地理解行業(yè)和個股未來的發(fā)展方向。
股票投資研究需要選擇好行業(yè)、好公司，兩者缺一不可，不然會為你的投資帶來很大的不確定性和巨大的波動。好行業(yè)是指在未來兩三年行業(yè)步入快速的增長期，好公司是指在行業(yè)起來的時候，公司作為龍頭公司能率先受益，享受行業(yè)增長的紅利。在投資的時候，有好行業(yè)但沒有好的公司，切記少投或者不投。
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