星石投資：市場(chǎng)調(diào)整不要慌 順周期成長(zhǎng)來(lái)接棒

　　本周，在內(nèi)外多種因素的共同作用下，市場(chǎng)有一定的回調(diào)，重要指數(shù)均有所下跌，其中：截至周五（9月11日）收盤，本周上證指數(shù)下跌2.83%，滬深300下跌3.00%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.16%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌5.59%。

　　一、市場(chǎng)調(diào)整主要與三方面因素有關(guān)

　　究其原因，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，主要和以下三方面的因素有關(guān)：

　　第一、美股市場(chǎng)暴跌，造成全球資本市場(chǎng)均有所回調(diào)，A股也受到了比較明顯的沖擊；特別是以納斯達(dá)克為代表的科技股明顯回調(diào)，對(duì)A股的科技股拖累比較明顯；

　　第二、近期海外不確定性有所增加，特別是傳聞美國(guó)方面計(jì)劃制裁國(guó)內(nèi)某頭部芯片制造企業(yè)，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定的沖擊；

　　第三、前期科技、醫(yī)藥以及食品飲料等板塊上漲過快，估值相對(duì)偏高。

　　整體來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)過這段時(shí)間的下跌，部分公司的高估值已經(jīng)有所消化，市場(chǎng)總體估值已經(jīng)逐步回到相對(duì)合理的區(qū)間；疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、流動(dòng)性維持合理充裕，市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)并沒有改變。

　　但是，由于下半年逐步步入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，未來(lái)不同企業(yè)之間的行情走勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步分化：部分估值合理、有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的企業(yè)有望持續(xù)向上；而部分前期上漲過快，估值偏高、業(yè)績(jī)不及預(yù)期的企業(yè)，仍然不排除進(jìn)一步調(diào)整的可能。

　　二、未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注順周期成長(zhǎng)股

　　展望未來(lái)，我們重點(diǎn)關(guān)注順周期的成長(zhǎng)股。主要邏輯如下：

　　需求方面：一方面，國(guó)內(nèi)疫情控制較好，生產(chǎn)生活恢復(fù)較快；疫情之后一系列的穩(wěn)增長(zhǎng)舉措也取得了不錯(cuò)的成效，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回到正常的軌道。另一方面，海外防疫物資需求以及經(jīng)濟(jì)重啟拉動(dòng)了中國(guó)的出口需求，二季度以來(lái)出口持續(xù)超預(yù)期。

　　供給方面：一方面，近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革舉措持續(xù)推出，特別是2015年的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和2018年的“去杠桿”，制造業(yè)持續(xù)出清，產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)得到較好的化解；另一方面，本輪疫情對(duì)海外供應(yīng)鏈造成沖擊，中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，且疫情防控出色，中國(guó)制造在全球的份額進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　展望未來(lái)：首先，中國(guó)居民在上半年因?yàn)橐咔榈脑�因增加了�?chǔ)蓄，而隨著三季度國(guó)內(nèi)旅游、電影等服務(wù)業(yè)逐步開放，居民信心修復(fù)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速有望逐步恢復(fù)到一個(gè)正常水平。其次，截至7月制造業(yè)企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)分別已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月和3個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，特別是7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5895.1億元，同比增長(zhǎng)19.6%。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善將體現(xiàn)在后續(xù)制造業(yè)投資上，1-7月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍下滑10.2%，明顯低于內(nèi)生需求，我們預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)月降幅有望繼續(xù)收窄。因此，可以預(yù)期后面幾個(gè)季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力有望從基建、地產(chǎn)和出口轉(zhuǎn)變?yōu)楦�具�?nèi)生性和持續(xù)性的消費(fèi)以及企業(yè)投資。

　　所以，預(yù)計(jì)與之相關(guān)的順周期板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矔?huì)呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢(shì)，我們判斷順周期板塊的行情有望延續(xù)。