8月22日，“資產(chǎn)管理助力中國養(yǎng)老財(cái)富儲備研討會暨中國養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告（2020）發(fā)布會”在滬召開，此次研討會由中國養(yǎng)老金融50人論壇主辦、匯添富基金管理股份有限公司承辦。
在研討會上，匯添富基金管理股份有限公司總經(jīng)理張暉在主題為《公募基金如何助力養(yǎng)老金投資》的主題演講中就如何助力養(yǎng)老儲備分享觀點(diǎn)。張暉認(rèn)為，主動權(quán)益在養(yǎng)老金投資中非常重要，他從投資實(shí)踐出發(fā)，強(qiáng)調(diào)提供低波動、風(fēng)格穩(wěn)定的資產(chǎn)是養(yǎng)老金投資的關(guān)鍵，并分享了匯添富在這兩方面的探索和經(jīng)驗(yàn)。
發(fā)言實(shí)錄如下：
各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓：
下午好！
我今天分享的題目，相對來說沒有那么宏觀，更偏向于養(yǎng)老金投資實(shí)踐和投資者教育，主要包括四個方面的問題：一是主動權(quán)益在養(yǎng)老投資中的重要性，這也是我們和在座專家長期呼吁的；二是如何通過有效的資產(chǎn)策略，降低波動性，提供更契合養(yǎng)老金資金特點(diǎn)的產(chǎn)品；三是要提供風(fēng)格穩(wěn)定的資產(chǎn)，這是做好養(yǎng)老金投資的關(guān)鍵；四是要堅(jiān)持長期做好客戶服務(wù)與陪伴，這是養(yǎng)老金投資的基礎(chǔ)。
一、主動權(quán)益在養(yǎng)老投資中的重要性
國際經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金中權(quán)益基金投資占比長期較大。這張圖是美國401(k)賬戶的資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)，可以看到，其中股票資產(chǎn)占了40%以上的比例。
很多人一提到股票基金就害怕，覺得股票基金波動性很大，不容易賺錢。實(shí)際上，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會在《公募基金20年專題報(bào)告》中的統(tǒng)計(jì)，截止到2017年底，自開放式基金成立以來，偏股型基金年化收益率平均為16.18%，超出同期上證綜指平均漲幅8.5個百分點(diǎn)；公募基金累計(jì)向持有人分紅1.66萬億。
另外，很多人認(rèn)為A股的股票指數(shù)好像沒怎么漲，投資股票就不容易賺錢。事實(shí)上，公募基金的長期業(yè)績和股票指數(shù)的關(guān)聯(lián)度是不大的。這張圖是我們旗下基金的整體收益情況，可以看到，拉長期限主動權(quán)益基金是能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造可觀回報(bào)的。
我們實(shí)際上面臨的問題是，為什么基金賺錢，而投資者不容易賺錢。我有一個體會，這和兩個“久期”有關(guān)。
一個是心理久期，投資者會頻繁地關(guān)注投資波動情況，每天都去看今天的凈值是漲了還是跌了，心情總在跟著市場一起波動。我發(fā)現(xiàn)一個很奇怪的現(xiàn)象，就是投資者很歡迎定期開放式基金。實(shí)際上，投資者可以自己主動選擇持有3年，但是為什么還要犧牲流動性來買定期開放的基金呢？這個就是因?yàn)橥顿Y者的心理久期比較短，需要通過定期開放來進(jìn)行約束。
另外一個是考核久期，考核久期是什么意思呢？如果是個人投資者，就經(jīng)常會看最近賺了多少錢，如果覺得賺的不多，就換一個基金，但是老是換錯。對于機(jī)構(gòu)投資人來說，則是考核基金經(jīng)理的時候，總是看短期業(yè)績，頻繁的換基金經(jīng)理，最后也做的不好。
我們對公司旗下成立時間比較長的3只基金做了業(yè)績歸因分析，這3只基金分別是成長型、價值型和均衡型。歸因分析發(fā)現(xiàn)，這3只基金的超額收益主要來源都是行業(yè)配置和個股選擇，有2只基金的時機(jī)選擇是負(fù)貢獻(xiàn)，1只是略微的正貢獻(xiàn)——這由于這只基金經(jīng)歷2008年的股市暴跌，當(dāng)時的投委會做出了比較早的減倉決定，如果剔除這個因素，這只基金的時機(jī)選擇貢獻(xiàn)率也不理想。
所以從長期來看，很多基金時機(jī)選擇的結(jié)果都是非常不理想的。我們一直強(qiáng)調(diào)這個理念，做投資要有大局觀，要淡化時機(jī)選擇。
二、探索多資產(chǎn)的策略能有效降低波動性
這個議題也很有意思，我們一直說第三支柱建設(shè)，說要做到客戶有自主型資產(chǎn)。我剛才講到基金長期能夠賺到錢，但是投資者，特別是養(yǎng)老金投資者，比較注重波動性。我們是不是有一些方法，能夠降低波動性呢？
過去幾年，針對這個課題，我們做了很多探索，而且有一些探索還是蠻有意思的，可能跟很多投資者直觀上的理解不太一樣，我下面來簡單的介紹一下。
第一種策略是股債混合策略。我們現(xiàn)在已經(jīng)建立了比較完善的股債混合產(chǎn)品線，可以提供40%、30%和20%等不同股票投資上限的基金。
我對這個策略非常有感觸，市場上很多人都認(rèn)為股債混合很好做，回撤好控制，但是實(shí)際上這和投資方法的關(guān)系是非常大的。比如說，如果管理人在20%的股票倉位上不斷做時機(jī)選擇，結(jié)果不斷做錯，會導(dǎo)致組合回撤變大；再比如說，如果管理人在債券倉位上買入很多可轉(zhuǎn)債，可能也會導(dǎo)致回撤變大。經(jīng)過過去幾年的探索，我們目前在股債混合上的策略越來越成熟，回撤控制的越來越低。我覺得整個投資還是與方法有關(guān)，我待會兒還會講底層資產(chǎn)怎么選擇，這和波動性也有關(guān)。
第二種策略也非常有意思，也是挑戰(zhàn)大家認(rèn)知的，就是基本面對沖。這個策略非常簡單，就是買一攬子股票，然后同時買入股指期貨對沖指數(shù)波動，這個策略的投資表現(xiàn)也非常好。
總的來說，過去我們可能特別側(cè)重于股票和固定收益產(chǎn)品，對于這些策略型產(chǎn)品的重視度不夠高。后來發(fā)現(xiàn)，只要你重視了，是可以找到很多新方法、新策略的。
三、提供穩(wěn)定風(fēng)格的資產(chǎn)是做好養(yǎng)老金投資的關(guān)鍵
為什么養(yǎng)老金投資需要優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)呢？我們先來看這張圖，這是目標(biāo)日期基金的下滑曲線，它的基本原理是，隨著持有人年齡的增加，股票倉位持續(xù)下降。
但是，你真正投資這類產(chǎn)品的時候，會發(fā)現(xiàn)一個問題，就是倉位并不是風(fēng)險(xiǎn)的唯一決定因素。為什么呢？比如說，也許你在這個產(chǎn)品是60%股票倉位的時候找了一個非常保守的基金經(jīng)理，體現(xiàn)出來的組合貝塔非常低；而到了這個產(chǎn)品的股票倉位下滑到20%的時候，找了一個激進(jìn)的基金經(jīng)理，雖然他的股票倉位低，但是波動性非常大，這就導(dǎo)致了下滑曲線的失效。
我經(jīng)常開玩笑說有買基金要防止“三漂”：一是基金經(jīng)理自己的風(fēng)格漂移，導(dǎo)致他買的底層資產(chǎn)是變化的；二是基金經(jīng)理不穩(wěn)定，跳槽了，換了一個新的基金經(jīng)理，可能也會導(dǎo)致基金底層資產(chǎn)的變化；三是公司不穩(wěn)定，比如投研核心團(tuán)隊(duì)或者公司管理層發(fā)生變動，整個公司的投研風(fēng)格都變化了。在這三種情況下，底層資產(chǎn)的穩(wěn)定性都沒有保障，也體現(xiàn)不出目標(biāo)日期基金的目標(biāo)策略。
匯添富的做法是，長期致力于構(gòu)建多風(fēng)格多策略的產(chǎn)品體系，要求各種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征要做到明晰、穩(wěn)定、持續(xù)，這其中最關(guān)鍵的是要找到匹配的人去管理每一種風(fēng)格或策略資產(chǎn)，所以我在匯添富的要求是，要發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的真相，你說你是大盤風(fēng)格就是大盤風(fēng)格，中盤風(fēng)格就是中盤風(fēng)格，不要去追趨勢，不要進(jìn)行風(fēng)格漂移。我們對基金經(jīng)理一直有一個叫“三化”的要求，就是“風(fēng)格穩(wěn)定性，業(yè)績持續(xù)化，價值觀正確化”。
將匯添富旗下每只風(fēng)格清晰的基金組合起來，我們摸索出一個在內(nèi)部叫做“被動的主動投資方法”的策略，能夠?yàn)轲B(yǎng)老金投資提供全面的優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)。
做這個策略的原因就是很多投資者喜歡買指數(shù)基金，因?yàn)橹笖?shù)比較分散，另外也比較適合考核。但是中國的股指中占股指60％左右的權(quán)重股與中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)，而大量具有增長潛力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在股指里沒有得到充分體現(xiàn)，因此股指實(shí)際無法準(zhǔn)確代表經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。我們這個“被動的主動投資方法”就可以解決這個問題，比方說根據(jù)不同的風(fēng)格，例如以大盤、中盤和小盤為縱軸，成長、價值和均衡為橫軸，形成一個風(fēng)格九宮格，在每一格中選擇風(fēng)格非常穩(wěn)定、長期業(yè)績優(yōu)異的產(chǎn)品，同時重點(diǎn)關(guān)注跟中國經(jīng)濟(jì)增長、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相關(guān)的，未來增長潛力比較大的一些行業(yè)，比方說消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、環(huán)保、新能源等等，考慮行業(yè)配置時還可以優(yōu)選一些投資海外的QDII產(chǎn)品，構(gòu)成一個基金組合，它的效果就非常好。
四、堅(jiān)持長期做好客戶服務(wù)：以美國養(yǎng)老金投資為例
大家知道的一個經(jīng)典的例子是美國目標(biāo)日期基金的發(fā)展。美國目標(biāo)日期基金的快速發(fā)展實(shí)際上是從2006年美國養(yǎng)老金保護(hù)法案開始的，當(dāng)時美國啟動了401(k)的“自動加入”機(jī)制，目標(biāo)日期基金成為了“合格默認(rèn)投資工具”之一。什么叫自動加入呢？比方說，過去讓投資者主動去買某個產(chǎn)品，這個說服工作是很難的。但是美國啟動“自動加入”機(jī)制以后，如果投資者不想買養(yǎng)老基金，需要做一個選“否”的動作，但是大部分人是不會主動去打“×”的。而正是這一個簡單的設(shè)計(jì)，讓很多投資者默認(rèn)投資了養(yǎng)老基金，避免了賬戶資金空置的情況，也因此產(chǎn)生了意想不到的投資收獲。
舉這個例子的目的是什么呢？是想說，要改變投資者習(xí)慣和認(rèn)知實(shí)際上要花大量時間的，包括投資者教育、推廣。我們天天說長期投資的魅力，但說到現(xiàn)在很多人還是不認(rèn)可。
公募基金行業(yè)要持續(xù)做好投資者教育，要充分利用公司網(wǎng)站、官微、媒體、行業(yè)協(xié)會和論壇，以視頻、動畫等喜聞樂見的形式，直觀地向大眾解釋提前做好個人養(yǎng)老投資的重要性，傳導(dǎo)正確的養(yǎng)老投資理念。
最后，我覺得公募基金要做好養(yǎng)老金服務(wù)，需要提供豐富的優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)，提供豐富的養(yǎng)老金投顧服務(wù)，堅(jiān)持通過多種途徑做好投資者教育工作，這個是我分享的一些個人的不成熟的一些想法，謝謝大家！
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